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En finanzas, un derivado es un contrato que deriva su valor del desempeño de una entidad subyacente. Esta entidad subyacente puede ser un activo , índice o tasa de interés y, a menudo, se denomina simplemente " subyacente ". [1] [2] Los derivados se pueden utilizar para diversos fines, como asegurar contra movimientos de precios ( cobertura ), aumentar la exposición a los movimientos de precios para la especulación u obtener acceso a activos o mercados que de otro modo serían difíciles de negociar. [3] Algunos de los derivados más comunes incluyen hacia delante , de futuros , opciones, swaps y variaciones de estos, como obligaciones de deuda garantizadas sintéticas y swaps de incumplimiento crediticio . La mayoría de los derivados se negocian en el mercado extrabursátil (fuera de bolsa) o en una bolsa como la Bolsa Mercantil de Chicago , mientras que la mayoría de los contratos de seguros se han convertido en una industria separada. En los Estados Unidos , después de la crisis financiera de 2007-2009, ha aumentado la presión para que los derivados se negocien en las bolsas.

Los derivados son una de las tres categorías principales de instrumentos financieros, siendo las otras dos acciones (es decir, acciones o acciones) y deuda (es decir, bonos e hipotecas ). Se cree que el ejemplo más antiguo de un derivado en la historia, atestiguado por Aristóteles , es una transacción por contrato de aceitunas , realizada por el antiguo filósofo griego Tales , quien obtuvo una ganancia en el intercambio. [4] Las tiendas de cangilones , prohibidas en 1936 , son un ejemplo histórico más reciente.

Conceptos básicos [ editar ]

Los derivados son contratos entre dos partes que especifican las condiciones (especialmente las fechas, los valores resultantes y las definiciones de las variables subyacentes, las obligaciones contractuales de las partes y el monto nocional ) bajo las cuales se realizarán los pagos entre las partes. [5] [6] Los activos incluyen materias primas , acciones , bonos , tipos de interés y divisas , pero también pueden ser otros derivados, lo que añade otra capa de complejidad a la valoración adecuada. Los componentes de la estructura de capital de una empresa, por ejemplo, bonos y acciones, también pueden considerarse derivados, más precisamente opciones, siendo el subyacente los activos de la empresa, pero esto es inusual fuera de los contextos técnicos.

Desde el punto de vista económico, los derivados financieros son flujos de efectivo condicionados estocásticamente y descontados a valor presente. El riesgo de mercado inherente al activo subyacente se adjunta al derivado financiero a través de acuerdos contractuales y, por lo tanto, puede negociarse por separado. [7] No es necesario adquirir el activo subyacente. Por tanto, los derivados permiten la ruptura de la propiedad y la participación en el valor de mercadode un activo. Esto también proporciona una cantidad considerable de libertad con respecto al diseño del contrato. Esa libertad contractual permite a los diseñadores de derivados modificar la participación en el rendimiento del activo subyacente de forma casi arbitraria. Por lo tanto, la participación en el valor de mercado del subyacente puede ser efectivamente más débil, más fuerte (efecto de apalancamiento) o implementada como inversa. Por lo tanto, específicamente el riesgo de precio de mercado del activo subyacente se puede controlar en casi todas las situaciones. [7]

Hay dos grupos de contratos de derivados: el negociados privada over-the-counter (OTC) derivados tales como swaps que no van a través de una bolsa u otro intermediario, y derivados negociados en bolsa (ETD) que se negocian a través especializados bolsas de derivados o otros intercambios.

Los derivados son más comunes en la era moderna, pero sus orígenes se remontan a varios siglos. Uno de los derivados más antiguos son los futuros de arroz, que se negocian en la Bolsa de Arroz de Dojima desde el siglo XVIII. [8] Los derivados se clasifican en términos generales por la relación entre el activo subyacente y el derivado (como a plazo , opción , swap ); el tipo de activo subyacente (como derivados de acciones , derivados de divisas , derivados de tasas de interés, derivados de materias primas o derivados de crédito ); el mercado en el que operan (como en el mercado de valores o en el mercado extrabursátil)); y su perfil de rentabilidad.

Los derivados pueden clasificarse en términos generales como productos de "bloqueo" u "opción". Los productos de bloqueo (como swaps , futuros o forwards ) obligan a las partes contractuales a cumplir los términos durante la vigencia del contrato. Los productos de opciones (como los swaps de tipos de interés ) proporcionan al comprador el derecho, pero no la obligación, de celebrar el contrato en los términos especificados.

Los derivados se pueden utilizar para la gestión de riesgos (es decir, para " cubrir " proporcionando una compensación compensatoria en caso de un evento no deseado, una especie de "seguro") o para la especulación (es decir, hacer una "apuesta" financiera). Esta distinción es importante porque el primero es un aspecto prudente de las operaciones y la gestión financiera para muchas empresas de muchas industrias; este último ofrece a los administradores e inversores una oportunidad arriesgada para aumentar las ganancias, que puede que no se divulgue adecuadamente a los interesados.

Junto con muchos otros productos y servicios financieros, la reforma de derivados es un elemento de la Ley de Protección al Consumidor y Reforma de Dodd-Frank Wall Street de 2010. La Ley delegó muchos detalles de la reglamentación de la supervisión regulatoria a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) y esos detalles no se han finalizado ni se han aplicado plenamente a finales de 2012.

Tamaño del mercado [ editar ]

Para dar una idea del tamaño del mercado de derivados, The Economist ha informado que a junio de 2011, el mercado de derivados extrabursátiles (OTC) ascendía a aproximadamente $ 700 billones, y el tamaño del mercado negociado en las bolsas ascendía a un $ 83 billones adicionales. [9] Para el cuarto trimestre de 2017, la Autoridad Europea del Mercado de Valores estimó el tamaño del mercado europeo de derivados en 660 billones de euros con 74 millones de contratos pendientes. [10]

Sin embargo, estos son valores "nocionales" y algunos economistas dicen que estos valores agregados exageran mucho el valor de mercado y el verdadero riesgo crediticio que enfrentan las partes involucradas. Por ejemplo, en 2010, mientras que el total de derivados OTC superó los 600 billones de dólares, se estimó que el valor del mercado era mucho más bajo, 21 billones de dólares. El equivalente de riesgo crediticio de los contratos de derivados se estimó en $ 3.3 billones. [11]

Aún así, incluso estas cifras reducidas representan enormes cantidades de dinero. En perspectiva, el presupuesto para el gasto total del gobierno de los Estados Unidos durante 2012 fue de $ 3,5 billones, [12] y el valor actual total del mercado de valores estadounidense se estima en $ 23 billones. [13] Mientras tanto, el Producto Interno Bruto anual mundial es de unos 65 billones de dólares. [14]

Al menos para un tipo de derivado, Credit Default Swaps (CDS), para el cual el riesgo inherente se considera alto [¿ por quién? ] , el valor nominal más alto sigue siendo relevante. Fue este tipo de derivado al que se refirió el magnate de las inversiones Warren Buffett en su famoso discurso de 2002 en el que advirtió contra las "armas financieras de destrucción masiva". [15] El valor teórico de los CDS a principios de 2012 ascendía a 25,5 billones de dólares, frente a los 55 billones de dólares de 2008. [16]

Uso [ editar ]

Los derivados se utilizan para lo siguiente:

  • Cobertura o para mitigar el riesgo en el subyacente , mediante la celebración de un contrato de derivados cuyo valor se mueve en la dirección opuesta a su posición subyacente y cancela parte o la totalidad [17] [18]
  • Crear capacidad de opción donde el valor del derivado está vinculado a una condición o evento específico (por ejemplo, el subyacente alcanza un nivel de precio específico)
  • Obtener exposición al subyacente cuando no sea posible negociar con el subyacente (por ejemplo, derivados meteorológicos ) [19]
  • Proporcionar apalancamiento (o apalancamiento ), de modo que un pequeño movimiento en el valor subyacente pueda causar una gran diferencia en el valor del derivado [20]
  • Especule y obtenga ganancias si el valor del activo subyacente se mueve de la manera que esperan (por ejemplo, se mueve en una dirección determinada, permanece dentro o fuera de un rango específico, alcanza un cierto nivel)
  • Cambiar las asignaciones de activos entre diferentes clases de activos sin alterar los activos subyacentes, como parte de la gestión de la transición
  • Evite pagar impuestos. Por ejemplo, un intercambio de acciones permite a un inversor recibir pagos constantes, por ejemplo, basados ​​en la tasa LIBOR , mientras evita pagar impuestos sobre las ganancias de capital y conservar las acciones.
  • Con fines de arbitraje , permitiendo una ganancia sin riesgo al realizar transacciones simultáneamente en dos o más mercados. [21]

Mecánica y valoración [ editar ]

Los productos de bloqueo se valoran teóricamente en cero en el momento de la ejecución y, por lo tanto, no suelen requerir un intercambio inicial entre las partes. Sin embargo, según los movimientos del activo subyacente a lo largo del tiempo, el valor del contrato fluctuará y el derivado puede ser un activo (es decir, " in the money ") o un pasivo (es decir, " out of the money ") en diferentes momentos a lo largo de su vida. Es importante destacar que, por lo tanto, cualquiera de las partes está expuesta a la calidad crediticia de su contraparte y está interesada en protegerse en caso de incumplimiento .

Los productos de opción tienen un valor inmediato desde el principio porque brindan una protección específica ( valor intrínseco ) durante un período de tiempo determinado ( valor de tiempo). Una forma común de producto opcional familiar para muchos consumidores es el seguro para el hogar y el automóvil. El asegurado pagaría más por una póliza con mayores protecciones de responsabilidad (valor intrínseco) y una que se extiende por un año en lugar de seis meses (valor de tiempo). Debido al valor de la opción inmediata, el comprador de la opción generalmente paga una prima por adelantado. Al igual que para los productos de bloqueo, los movimientos en el activo subyacente harán que el valor intrínseco de la opción cambie con el tiempo, mientras que su valor temporal se deteriora de manera constante hasta que expira el contrato. Una diferencia importante entre un producto de bloqueo es que, después del intercambio inicial, el comprador de la opción no tiene más responsabilidad ante su contraparte; al vencimiento, el comprador ejecutará la opción si tiene un valor positivo (es decir, si está "en el dinero") o vencerán sin costo alguno (aparte de la prima inicial) (es decir, si la opción está "fuera del dinero").

Cobertura [ editar ]

Los derivados permiten que el riesgo relacionado con el precio del activo subyacente se transfiera de una parte a otra. Por ejemplo, un productor de trigo y un molinero podrían firmar un contrato de futuros para intercambiar una determinada cantidad de efectivo por una determinada cantidad de trigo en el futuro. Ambas partes han reducido un riesgo futuro: para el productor de trigo, la incertidumbre del precio, y para el molinero, la disponibilidad de trigo. Sin embargo, todavía existe el riesgo de que no haya trigo disponible debido a eventos no especificados en el contrato, como el clima, o que una de las partes no cumpla con el contrato. Aunque es un tercero, llamado cámara de compensación, asegura un contrato de futuros, no todos los derivados están asegurados contra el riesgo de contraparte.

Desde otra perspectiva, el agricultor y el molinero reducen un riesgo y adquieren un riesgo cuando firman el contrato de futuros: el agricultor reduce el riesgo de que el precio del trigo caiga por debajo del precio especificado en el contrato y adquiere el riesgo de que el precio de trigo se elevará por encima del precio especificado en el contrato (perdiendo así ingresos adicionales que podría haber ganado). El molinero, por otro lado, adquiere el riesgo de que el precio del trigo caiga por debajo del precio especificado en el contrato (pagando así más en el futuro de lo que hubiera pagado de otra manera) y reduce el riesgo de que el precio del trigo suba por encima del precio del trigo. el precio especificado en el contrato. En este sentido, una parte es el asegurador (tomador de riesgos) para un tipo de riesgo y la contraparte es el asegurador (tomador de riesgos) para otro tipo de riesgo.

La cobertura también ocurre cuando una persona o institución compra un activo (como un producto básico, un bono que tiene pagos de cupón , una acción que paga dividendos, etc.) y lo vende mediante un contrato de futuros. La persona o institución tiene acceso al activo durante un período de tiempo específico y luego puede venderlo en el futuro a un precio específico de acuerdo con el contrato de futuros. Por supuesto, esto permite al individuo o institución el beneficio de tener el activo, mientras reduce el riesgo de que el precio de venta futuro se desvíe inesperadamente de la evaluación actual del mercado del valor futuro del activo.

Comerciantes de derivados en el Chicago Board of Trade

La negociación de derivados de este tipo puede servir a los intereses financieros de determinadas empresas en particular. [22] Por ejemplo, una corporación toma prestada una gran suma de dinero a una tasa de interés específica. [23] El tipo de interés del préstamo se revaloriza cada seis meses. A la corporación le preocupa que la tasa de interés pueda ser mucho más alta en seis meses. La corporación podría comprar un acuerdo de tasa de interés a plazo (FRA), que es un contrato para pagar una tasa de interés fija seis meses después de las compras sobre una cantidad teórica de dinero. [24]Si la tasa de interés después de seis meses es superior a la tasa del contrato, el vendedor pagará la diferencia a la corporación o al comprador de FRA. Si la tasa es menor, la corporación pagará la diferencia al vendedor. La compra de la FRA sirve para reducir la incertidumbre sobre el aumento de tarifas y estabilizar las ganancias.

Especulación y arbitraje [ editar ]

Los derivados se pueden utilizar para adquirir riesgo, en lugar de para protegerse contra el riesgo. Por lo tanto, algunas personas e instituciones celebrarán un contrato de derivados para especular sobre el valor del activo subyacente, apostando a que la parte que busca el seguro se equivocará sobre el valor futuro del activo subyacente. Los especuladores buscan comprar un activo en el futuro a un precio bajo de acuerdo con un contrato de derivados cuando el precio de mercado futuro es alto, o vender un activo en el futuro a un precio alto de acuerdo con un contrato de derivados cuando el precio de mercado futuro es menor. .

Los individuos y las instituciones también pueden buscar oportunidades de arbitraje , como cuando el precio de compra actual de un activo cae por debajo del precio especificado en un contrato de futuros para vender el activo.

El comercio especulativo de derivados ganó mucha notoriedad en 1995 cuando Nick Leeson , un comerciante de Barings Bank , realizó inversiones deficientes y no autorizadas en contratos de futuros. A través de una combinación de mal juicio, falta de supervisión por parte de la administración y los reguladores del banco, y eventos desafortunados como el terremoto de Kobe , Leeson incurrió en una pérdida de $ 1.3 mil millones que llevó a la bancarrota a la institución centenaria. [25]

Proporción utilizada para cobertura y especulación [ editar ]

Se desconoce la proporción real de contratos de derivados utilizados con fines de cobertura [26], pero parece ser relativamente pequeña. [27] [28] Además, los contratos de derivados representan sólo entre el 3% y el 6% de la exposición total a tipos de interés y divisas de las empresas medianas. [29] No obstante, sabemos que las actividades de derivados de muchas empresas tienen al menos algún componente especulativo por diversas razones. [29]

Tipos [ editar ]

En términos generales, existen dos grupos de contratos de derivados, que se distinguen por la forma en que se negocian en el mercado:

Derivados de venta libre [ editar ]

Los derivados extrabursátiles (OTC) son contratos que se negocian (y se negocian de forma privada) directamente entre dos partes, sin pasar por un mercado de valores u otro intermediario. Productos como swaps , acuerdos de tipos de interés futuros , opciones exóticas y otros derivados exóticos casi siempre se negocian de esta forma. El mercado de derivados OTC es el mercado más grande de derivados y, en gran medida, no está regulado con respecto a la divulgación de información entre las partes, ya que el mercado OTC está formado por bancos y otras partes altamente sofisticadas, como los fondos de cobertura . Informar los montos OTC es difícil porque las transacciones pueden ocurrir en privado, sin que la actividad sea visible en ningún intercambio.

Según el Banco de Pagos Internacionales , que examinó por primera vez los derivados OTC en 1995, [30] informó que el " valor de mercado bruto , que representa el costo de reemplazar todos los contratos abiertos a los precios de mercado vigentes, ... aumentó en un 74% desde 2004, a $ 11 billones a fines de junio de 2007 (BPI 2007: 24) ". [30] Las posiciones en el mercado de derivados OTC aumentaron a 516 billones de dólares a fines de junio de 2007, un 135% más que el nivel registrado en 2004. El monto nocional total pendiente es de 708 billones de dólares EE.UU. (a junio de 2011). [31] De este importe nocional total, el 67% son contratos de tipos de interés y el 8% son permutas de incumplimiento crediticio (CDS)., El 9% son contratos de cambio de divisas, el 2% son contratos de materias primas, el 1% son contratos de acciones y el 12% son otros. Debido a que los derivados OTC no se negocian en una bolsa, no existe una contraparte central. Por lo tanto, están sujetos al riesgo de contraparte , como un contrato ordinario , ya que cada contraparte depende de la otra para cumplir.

Derivados negociados en bolsa [ editar ]

Los derivados negociados en bolsa (ETD) son aquellos instrumentos derivados que se negocian a través de bolsas de derivados especializadas u otras bolsas. Una bolsa de derivados es un mercado en el que las personas negocian contratos estandarizados que han sido definidos por la bolsa. [5] Un mercado de derivados actúa como intermediario de todas las transacciones relacionadas y toma un margen inicial de ambos lados del comercio para actuar como garantía. Las bolsas de derivados más grandes del mundo [32] (por número de transacciones) son la Bolsa de Corea (que enumera los futuros y opciones del índice KOSPI ), Eurex(que enumera una amplia gama de productos europeos como tipos de interés e índices) y CME Group (formado por la fusión en 2007 de la Bolsa Mercantil de Chicago y la Junta de Comercio de Chicago y la adquisición en 2008 de la Bolsa Mercantil de Nueva York ) . Según el BPI, el volumen de negocios combinado en las bolsas de derivados mundiales ascendió a 344 billones de dólares durante el cuarto trimestre de 2005. En diciembre de 2007, el Banco de Pagos Internacionales informó [30] que "los derivados negociados en las bolsas aumentaron un 27% a un récord de 681 billones de dólares". [30]

ETF inversos y ETF apalancados [ editar ]

Los fondos cotizados en bolsa inversa (IETF) y los fondos cotizados en bolsa apalancados (LETF) [33] son dos tipos especiales de fondos cotizados en bolsa (ETF) que están disponibles para los operadores e inversores habituales en las principales bolsas como NYSE y Nasdaq. Para mantener el valor liquidativo de estos productos , los administradores de estos fondos deben emplear métodos de ingeniería financiera más sofisticados que los que normalmente se requieren para el mantenimiento de los ETF tradicionales. Estos instrumentos también deben reequilibrarse y reindexarse periódicamente todos los días.

Contrato de derivados común [ editar ]

Algunas de las variantes comunes de los contratos de derivados son las siguientes:

  1. Forwards : un contrato personalizado entre dos partes, en el que el pago se realiza en un momento específico en el futuro al precio predeterminado de hoy.
  2. Futuros : son contratos para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio especificado hoy. Un contrato de futuros se diferencia de un contrato a plazo en que el contrato de futuros es un contrato estandarizado redactado por una cámara de compensación que opera una bolsa en la que el contrato puede comprarse y venderse; el contrato a plazo es un contrato no estandarizado escrito por las propias partes.
  3. Las opciones son contratos que otorgan al propietario el derecho, pero no la obligación, de comprar (en el caso de una opción de compra ) o vender (en el caso de una opción de venta ) un activo. El precio al que se realiza la venta se conoce como precio de ejercicio y se especifica en el momento en que las partes suscriben la opción. El contrato de opción también especifica una fecha de vencimiento. En el caso de una opción europea , el propietario tiene derecho a exigir que la venta se realice en (pero no antes) la fecha de vencimiento; en el caso de una opción americana, el propietario puede exigir que la venta se realice en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. Si el titular del contrato ejerce este derecho, la contraparte tiene la obligación de realizar la transacción. Las opciones son de dos tipos: opción de compra y opción de venta . El comprador de una opción de compra tiene derecho a comprar una determinada cantidad del activo subyacente, a un precio específico en o antes de una fecha determinada en el futuro, pero no tiene la obligación de ejercer este derecho. De manera similar, el comprador de una opción de venta tiene derecho a vender una cierta cantidad de un activo subyacente, a un precio específico en o antes de una fecha determinada en el futuro, pero no tiene la obligación de ejercer este derecho.
  4. Las opciones binarias son contratos que brindan al propietario un perfil de ganancias de todo o nada.
  5. Warrants : además de las opciones a corto plazo de uso común que tienen un período máximo de vencimiento de un año, también existen ciertas opciones a largo plazo, conocidas como warrants . Por lo general, se negocian sin receta.
  6. Los swaps son contratos para intercambiar efectivo (flujos) en o antes de una fecha futura especificada en función del valor subyacente de las tasas de cambio de divisas, bonos / tasas de interés, intercambio de materias primas , acciones u otros activos. Otro término que se asocia comúnmente con el swap es swaption , un término para lo que es básicamente una opción en el swap a plazo. Al igual que las opciones de compra y venta, los intercambios son de dos tipos: receptor y pagador . En el caso de un intercambio de receptor, existe una opción en la que se puede recibir fijo y pagar flotante; en el caso de una permuta de pagador, se tiene la opción de pagar fijo y recibir flotante.
Los intercambios se pueden clasificar básicamente en dos tipos:
  • Swap de tasa de interés : Básicamente, es necesario intercambiar solo los flujos de efectivo asociados a intereses en la misma moneda, entre dos partes.
  • Swap de divisas : en este tipo de swap, el flujo de caja entre las dos partes incluye tanto el principal como los intereses. Además, el dinero que se intercambia está en una moneda diferente para ambas partes. [34]

Algunos ejemplos comunes de estos derivados son los siguientes:

Obligación de deuda garantizada [ editar ]

Una obligación de deuda garantizada ( CDO ) es un tipo de valor estructurado respaldado por activos (ABS) . Un "valor respaldado por activos" se utiliza como término general para un tipo de valor respaldado por un conjunto de activos, incluidas las obligaciones de deuda garantizadas y los valores respaldados por hipotecas (MBS) (Ejemplo: "El mercado de capitales en el que los valores respaldados por activos se emiten y negocian se compone de tres categorías principales: ABS, MBS y CDO ". [35] ), y a veces para un tipo particular de ese valor, uno respaldado por préstamos al consumo (ejemplo:" Como regla general, las cuestiones de titulización respaldados por hipotecas se denominan MBS, y las emisiones de titulización respaldadas por obligaciones de deuda se denominan CDO, [y] titulizaciónLas emisiones respaldadas por productos respaldados por el consumidor (préstamos para automóviles, préstamos al consumidor y tarjetas de crédito, entre otros) se denominan ABS.) [36] Originalmente desarrolladas para los mercados de deuda corporativa, con el tiempo las CDO evolucionaron para abarcar las hipotecas y los valores respaldados por hipotecas ( MBS) mercados. [37]

Al igual que otros valores de marca privada respaldados por activos, un CDO puede considerarse como una promesa de pagar a los inversores en una secuencia prescrita, en función del flujo de efectivo que el CDO recopila del conjunto de bonos u otros activos que posee. El CDO se "divide" en "tramos" , que "capturan" el flujo de efectivo de los pagos de intereses y principal en secuencia en función de la antigüedad. [38] Si algunos préstamos no cumplen y el efectivo recaudado por el CDO es insuficiente para pagar a todos sus inversores, los que se encuentran en los tramos más bajos y más "secundarios" sufren las pérdidas primero. Los últimos en perder el pago por incumplimiento son los tramos más seguros y con mayor antigüedad. En consecuencia, cupónlos pagos (y las tasas de interés) varían según el tramo, y los tramos más seguros / prioritarios pagan los tramos más bajos y los tramos más bajos pagan las tasas más altas para compensar el mayor riesgo de incumplimiento . Por ejemplo, un CDO podría emitir los siguientes tramos en orden de seguridad: AAA senior (a veces conocida como "super senior"); Junior AAA; AUTOMÓVIL CLUB BRITÁNICO; A; BBB; Residual. [39]

Las entidades de propósito especial separadas , en lugar del banco de inversión matriz , emiten los CDO y pagan intereses a los inversionistas. A medida que se desarrollaron los CDO, algunos patrocinadores reempacaron los tramos en otra iteración más llamada " CDO-Squared " o los "CDO de CDO". [39] A principios de la década de 2000, los CDO estaban generalmente diversificados, [40] pero en 2006-2007, cuando el mercado de CDO creció a cientos de miles de millones de dólares, esto cambió. La garantía de CDO pasó a estar dominada no por préstamos, sino por tramos de nivel inferior ( BBB o A ) reciclados de otros valores respaldados por activos, cuyos activos generalmente eran hipotecas no preferenciales. [41]Estos CDO han sido llamados "el motor que impulsó la cadena de suministro hipotecario" para las hipotecas no preferenciales, [42] y se les atribuye haber dado a los prestamistas un mayor incentivo para otorgar préstamos no preferenciales [43] que llevaron a la crisis de las hipotecas subprime de 2007-9 .

Intercambio de crédito por incumplimiento [ editar ]

Un credit default swap ( CDS ) es un acuerdo de swap financiero en el que el vendedor del CDS compensará al comprador (el acreedor del préstamo de referencia) en caso de incumplimiento del préstamo (por parte del deudor) u otro evento crediticio . El comprador del CDS realiza una serie de pagos (la "tarifa" o "margen" del CDS) al vendedor y, a cambio, recibe un pago si el préstamo no cumple. Fue inventado por Blythe Masters de JP Morgan en 1994. En caso de incumplimiento, el comprador del CDS recibe una compensación (generalmente el valor nominaldel préstamo), y el vendedor del CDS toma posesión del préstamo en mora. Sin embargo, cualquier persona con garantías suficientes para negociar con un banco o un fondo de cobertura puede comprar un CDS, incluso los compradores que no poseen el instrumento de préstamo y que no tienen un interés asegurable directo en el préstamo (estos se denominan CDS "desnudos"). Si hay más contratos de CDS en circulación que bonos existentes, existe un protocolo para realizar una subasta de eventos de crédito ; el pago recibido suele ser sustancialmente menor que el valor nominal del préstamo. [44] Los swaps de incumplimiento crediticio existen desde principios de la década de 1990, y su uso aumentó después de 2003. A fines de 2007, el monto pendiente de los CDS era de 62,2 billones de dólares, [45] cayendo a 26,3 billones de dólares a mediados de 2010 [46]pero, según se informa, $ 25,5 [47]  billones a principios de 2012. Los CDS no se negocian en una bolsa y no es necesario informar de las transacciones a una agencia gubernamental. [48] Durante la crisis financiera de 2007-2010, la falta de transparencia en este gran mercado se convirtió en una preocupación para los reguladores, ya que podría representar un riesgo sistémico . [49]

[50] [51] En marzo de 2010, el almacén de información comercial [DTCC] (véase Fuentes de datos de mercado ) anunció que daría a los reguladores un mayor acceso a su base de datos de permutas de incumplimiento crediticio. [52] Los profesionales financieros , los reguladores y los medios de comunicación pueden utilizar los datos de los CDSpara controlar cómo ve el mercado el riesgo crediticio de cualquier entidad en la que se disponga de un CDS, que puede compararse con el proporcionado por las agencias de calificación crediticia . Es posible que los tribunales estadounidenses pronto sigan su ejemplo. La mayoría de los CDS se documentan mediante formularios estándar redactados por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), aunque existen muchas variantes. [49] Además de los swaps básicos de un solo nombre, existen swaps por incumplimiento de canasta (BDS), CDS indexados, CDS financiados (también llamados notas vinculadas al crédito ), así como también swaps por incumplimiento crediticio (LCDS) de préstamos únicamente. Además de corporaciones y gobiernos, la entidad de referencia puede incluir un vehículo de propósito especial que emita valores respaldados por activos . [53] Algunos afirman que los derivados como los CDS son potencialmente peligrosos porque combinan la prioridad en caso de quiebra con una falta de transparencia. Un CDS puede no estar garantizado (sin garantía) y tener un mayor riesgo de incumplimiento.

Adelante [ editar ]

En finanzas, un contrato a plazo o simplemente un contrato a plazo es un contrato no estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo en un momento futuro específico por un monto acordado hoy, lo que lo convierte en un tipo de instrumento derivado. [5] [54] Esto contrasta con un contrato al contado , que es un acuerdo para comprar o vender un activo en su fecha al contado, que puede variar según el instrumento, por ejemplo, la mayoría de los contratos de divisas tienen dos negocios al contado. días a partir de hoy. La parte que acuerda comprar el activo subyacente en el futuro asume una posición larga , y la parte que acuerda vender el activo en el futuro asume una posición corta . El precio acordado se denominaprecio de entrega , que es igual al precio a plazo en el momento de la celebración del contrato. El precio del instrumento subyacente, en cualquier forma, se paga antes de que cambie el control del instrumento. Esta es una de las muchas formas de compra / órdenes de venta donde el tiempo y la fecha de comercio no es la misma que la fecha de valor , donde los valores se intercambian mismos.

El precio a plazo de dicho contrato se contrasta comúnmente con el precio al contado , que es el precio al que el activo cambia de manos en la fecha al contado . La diferencia entre el precio al contado y el precio a plazo es la prima a plazo o el descuento a plazo, generalmente considerado en forma de ganancia o pérdida, por la parte compradora. Los contratos a plazo, al igual que otros valores derivados, se pueden utilizar para cubrir el riesgo (por lo general, riesgo de tipo de cambio o moneda), como medio de especulación , o para permitir que una parte aproveche una calidad del instrumento subyacente que es sensible al tiempo.

Un contrato estrechamente relacionado es un contrato de futuros ; que difieren en ciertos aspectos . Los contratos a plazo son muy similares a los contratos de futuros, excepto que no se negocian en bolsa ni se definen sobre activos estandarizados. [55] Los contratos a plazo tampoco suelen tener liquidaciones parciales provisionales o "reajustes" en los requisitos de margen, como los futuros, de modo que las partes no intercambian propiedad adicional que asegure a la parte con una ganancia y la totalidad de la ganancia o pérdida no realizada se acumula mientras se cumple el contrato. abierto. Sin embargo, cotizar en el mostrador ( OTC), la especificación de los contratos a plazo se puede personalizar y puede incluir valores de mercado y llamadas de margen diarias. Por lo tanto, un acuerdo de contrato a plazo podría requerir que la parte siniestrada prometa una garantía o una garantía adicional para asegurar mejor a la parte que obtiene la ganancia. [ aclaración necesaria ] En otras palabras, los términos del contrato a plazo determinarán las garantías colaterales basadas en ciertos eventos "desencadenantes" relevantes para una contraparte en particular, como, entre otras cosas, calificaciones crediticias, valor de los activos bajo administración o reembolsos sobre un período específico. marco de tiempo (por ejemplo, trimestral, anual).

Futuros [ editar ]

En finanzas , un 'contrato de futuros' (más coloquialmente, futuros ) es un contrato estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo específico de cantidad y calidad estandarizadas por un precio acordado hoy (el precio de futuros ) con entrega y pago que ocurren en una fecha futura especificada, la fecha de entrega , que lo convierte en un producto derivado (es decir, un producto financiero que se deriva de un activo subyacente). Los contratos se negocian en una bolsa de futuros , que actúa como intermediario entre el comprador y el vendedor. Se dice que la parte que acuerda comprar el activo subyacente en el futuro, el "comprador" del contrato, es " larga", y la parte que acuerda vender el activo en el futuro, el" vendedor "del contrato, se dice que es" corto ".

Si bien el contrato de futuros especifica una operación que tendrá lugar en el futuro, el propósito de la bolsa de futuros es actuar como intermediario y mitigar el riesgo de incumplimiento de cualquiera de las partes en el período intermedio. Por esta razón, el mercado de futuros requiere que ambas partes aporten una cantidad inicial de efectivo (garantía de cumplimiento), el margen. Los márgenes, a veces establecidos como un porcentaje del valor del contrato de futuros, deben mantenerse proporcionalmente en todo momento durante la vida del contrato para respaldar esta mitigación porque el precio del contrato variará de acuerdo con la oferta y la demanda y cambiará. diariamente y, por lo tanto, una parte u otra teóricamente estará ganando o perdiendo dinero. Para mitigar el riesgo y la posibilidad de incumplimiento de cualquiera de las partes, el producto se valora al mercado diariamente, por lo que la diferencia entre el precio acordado anteriormente y el precio de futuros diario real se liquida diariamente. Esto a veces se conoce como el margen de variación en el que el mercado de futuros extraerá dinero de la cuenta de margen de la parte perdedora y lo colocará en la otra parte.s asegurando así que la pérdida o ganancia diaria correcta se refleje en la cuenta respectiva. Si la cuenta de margen desciende por debajo de un cierto valor establecido por Exchange, se realiza una llamada de margen y el propietario de la cuenta debe reponer la cuenta de margen. Este proceso se conoce como "marcado al mercado". Por lo tanto, en la fecha de entrega, la cantidad intercambiada no es el precio especificado en el contrato, sino elvalor al contado (es decir, el valor original acordado, dado que cualquier ganancia o pérdida ya ha sido liquidada previamente mediante ajuste a mercado). Tras la comercialización, el precio de ejercicio a menudo se alcanza y genera muchos ingresos para el "llamador".

Un contrato estrechamente relacionado es un contrato a plazo . Un contrato a plazo es como un futuro en el sentido de que especifica el intercambio de bienes por un precio específico en una fecha futura específica. Sin embargo, un forward no se negocia en una bolsa y, por lo tanto, no tiene los pagos parciales intermedios debido al marcado al mercado. El contrato tampoco está estandarizado, como en el intercambio. A diferencia de una opción , ambas partes de un contrato de futuros deben cumplir el contrato en la fecha de entrega. El vendedor entrega el activo subyacente al comprador o, si se trata de un contrato de futuros liquidado en efectivo, el efectivo se transfiere del comerciante de futuros que sufrió una pérdida al que obtuvo una ganancia. Para salir del compromiso antes de la fecha de liquidación, el titular de una posición de futurospuede cerrar sus obligaciones contractuales tomando la posición opuesta en otro contrato de futuros en el mismo activo y fecha de liquidación. La diferencia en los precios de futuros es entonces una ganancia o una pérdida.

Valores respaldados por hipotecas [ editar ]

Un valor respaldado por hipoteca ( MBS ) es un valor respaldado por activos que está garantizado por una hipoteca o, más comúnmente, un cobro ("conjunto") de, a veces, cientos de hipotecas . Las hipotecas se venden a un grupo de personas (una agencia gubernamental o un banco de inversión) que " tituliza ", o empaqueta, los préstamos en un valor que se puede vender a los inversores. Las hipotecas de un MBS pueden ser residenciales o comerciales , dependiendo de si es un MBS de agencia o un MBS de no agencia; en los Estados Unidos pueden ser emitidos por estructuras creadas por empresas patrocinadas por el gobierno comoFannie Mae o Freddie Mac , o pueden ser de "marca privada", emitidos por estructuras establecidas por bancos de inversión. La estructura del MBS puede conocerse como "traspaso", donde los pagos de intereses y principal del prestatario o comprador de vivienda pasan a través de él al titular del MBS, o puede ser más compleja, compuesta por un grupo de otros MBS. Otros tipos de MBS incluyen obligaciones hipotecarias colateralizadas (CMO, a menudo estructuradas como conductos de inversión hipotecaria inmobiliaria) y obligaciones de deuda colateralizada (CDO). [56]

Las acciones de MBS subprime emitidas por diversas estructuras, como las CMO, no son idénticas, sino que se emiten en tramos (en francés, "porciones"), cada uno con un nivel de prioridad diferente en el flujo de pago de la deuda, lo que les otorga diferentes niveles de riesgo y recompensa. Los tramos, especialmente los tramos de menor prioridad y de mayor interés, de un MBS a menudo se reempaquetan y revenden como obligaciones de deuda garantizadas. [57] Estos MBS de alto riesgo emitidos por bancos de inversión fueron un problema importante en la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2006-2008. El valor nominal total de un MBS disminuye con el tiempo porque, al igual que las hipotecas y, a diferencia de los bonos , y la mayoría de los demás valores de renta fija, el capitalen un MBS no se devuelve como pago único al tenedor del bono al vencimiento, sino que se paga junto con los intereses de cada pago periódico (mensual, trimestral, etc.). Esta disminución en el valor nominal se mide por el "factor" del MBS, el porcentaje del "valor nominal" original que queda por pagar.

Opciones [ editar ]

En finanzas , una opción es un contrato que otorga al comprador (el propietario) el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo o instrumento subyacente a un precio de ejercicio específico en una fecha específica o antes . El vendedor tiene la obligación correspondiente de cumplir con la transacción, es decir, vender o comprar, si el comprador (propietario) "ejerce" la opción. El comprador paga una prima al vendedor por este derecho. Una opción que transmite al propietario el derecho a comprar algo a un precio determinado es una " opción de compra "; una opción que transmite el derecho del propietario a vender algo a un precio determinado es "opción de venta ". Ambas se negocian comúnmente, pero para mayor claridad, la opción de compra se discute con más frecuencia. La valoración de opciones es un tema de investigación en curso en finanzas académicas y prácticas. En términos básicos, el valor de una opción generalmente se descompone en dos partes :

  • La primera parte es el "valor intrínseco", definido como la diferencia entre el valor de mercado del subyacente y el precio de ejercicio de la opción dada.
  • La segunda parte es el "valor de tiempo", que depende de un conjunto de otros factores que, a través de una interrelación multivariable y no lineal, reflejan el valor esperado descontado de esa diferencia al vencimiento.

Aunque la valoración de opciones se ha estudiado desde el siglo XIX, el enfoque contemporáneo se basa en el modelo Black-Scholes , que se publicó por primera vez en 1973. [58] [59]

Los contratos de opciones se conocen desde hace muchos siglos. Sin embargo, tanto la actividad comercial como el interés académico aumentaron cuando, a partir de 1973, se emitieron opciones con términos estandarizados y se negociaron a través de una cámara de compensación garantizada en el Chicago Board Options Exchange . Hoy en día, muchas opciones se crean de forma estandarizada y se negocian a través de cámaras de compensación en bolsas de opciones reguladas , mientras que otras opciones extrabursátiles se emiten como contratos bilaterales personalizados entre un solo comprador y vendedor, uno o ambos de los cuales puede ser un distribuidor o creador de mercado. Las opciones forman parte de una clase más amplia de instrumentos financieros conocidos como productos derivados o simplemente derivados. [5] [60]

Swaps [ editar ]

Un swap es un derivado en el que dos contrapartes intercambian los flujos de efectivo del instrumento financiero de una parte por los del instrumento financiero de la otra. Los beneficios en cuestión dependen del tipo de instrumentos financieros involucrados. Por ejemplo, en el caso de un canje que involucra dos bonos , los beneficios en cuestión pueden ser los pagos periódicos de intereses ( cupones ) asociados con dichos bonos. Específicamente, dos contrapartes acuerdan intercambiar un flujo de efectivo por otro flujo. Estos flujos se denominan "tramos" del intercambio. El contrato de permuta define las fechas en las que se pagarán los flujos de efectivo y la forma en que se devengan.y calculado. Por lo general, en el momento en que se inicia el contrato, al menos una de estas series de flujos de efectivo se determina mediante una variable incierta, como una tasa de interés flotante , una tasa de cambio , el precio de las acciones o el precio de las materias primas. [5]

Los flujos de efectivo se calculan sobre un monto principal nocional . A diferencia de un futuro , un contrato a plazo o una opción , el importe nocional no suele intercambiarse entre las contrapartes. En consecuencia, los swaps pueden ser en efectivo o en garantía . Los swaps se pueden utilizar para cubrir ciertos riesgos, como el riesgo de tasa de interés , o para especular sobre cambios en la dirección esperada de los precios subyacentes.

Los swaps se presentaron al público por primera vez en 1981 cuando IBM y el Banco Mundial celebraron un acuerdo de swap. [61] Hoy en día, los swaps se encuentran entre los contratos financieros más negociados del mundo: la cantidad total de tipos de interés y swaps de divisas vigentes supera los 348 billones de dólares en 2010, según el Banco de Pagos Internacionales (BPI). [ cita requerida ] Los cinco tipos genéricos de swaps, en orden de importancia cuantitativa, son: swaps de tipos de interés , swaps de divisas , swaps de crédito, swaps de materias primas y swaps de acciones (hay muchos otros tipos).

Función económica del mercado de derivados [ editar ]

Algunas de las funciones económicas más destacadas del mercado de derivados incluyen:

  1. Los precios en un mercado de derivados estructurado no solo replican el discernimiento de los participantes del mercado sobre el futuro, sino que también llevan los precios del subyacente al nivel futuro declarado. Al vencimiento del contrato de derivados , los precios de los derivados se juntan con los precios del subyacente. Por tanto, los derivados son herramientas fundamentales para determinar los precios tanto actuales como futuros.
  2. El mercado de derivados reasigna el riesgo de las personas que prefieren la aversión al riesgo a las personas que tienen apetito por el riesgo.
  3. La naturaleza intrínseca del mercado de derivados los asocia al mercado al contado subyacente . Debido a los derivados, hay un aumento considerable en los volúmenes de negociación del mercado al contado subyacente. El factor dominante detrás de tal escalada es una mayor participación de jugadores adicionales que de otro modo no habrían participado debido a la ausencia de un procedimiento para transferir el riesgo.
  4. Como supervisión, el reconocimiento de las actividades de varios participantes se vuelve tremendamente difícil en mercados variados; el establecimiento de una forma organizada de mercado se vuelve aún más imperativo. Por lo tanto, en presencia de un mercado de derivados organizado, se puede controlar la especulación , lo que da como resultado un entorno más meticuloso.
  5. Los terceros pueden utilizar los precios de los derivados disponibles públicamente como predicciones fundamentadas de resultados futuros inciertos, por ejemplo, la probabilidad de que una empresa no pague sus deudas.

En pocas palabras, hay un aumento sustancial en los ahorros y la inversión a largo plazo debido al aumento de las actividades por parte de los participantes del mercado de derivados . [62]

Valoración [ editar ]

Total de derivados mundiales de 1998 a 2007 [63] en comparación con la riqueza mundial total en el año 2000 [64]

Precios de mercado y libres de arbitraje [ editar ]

Dos medidas comunes de valor son:

  • Precio de mercado , es decir, el precio al que los comerciantes están dispuestos a comprar o vender el contrato.
  • Precio libre de arbitraje , lo que significa que no se pueden obtener ganancias sin riesgo negociando estos contratos (ver precios racionales )

Determinación del precio de mercado [ editar ]

En el caso de los derivados negociados en bolsa, el precio de mercado suele ser transparente (a menudo, el mercado lo publica en tiempo real, basándose en todas las pujas y ofertas actuales colocadas en ese contrato en particular en cualquier momento). Sin embargo, pueden surgir complicaciones con los contratos OTC o de negociación en el piso, ya que la negociación se maneja manualmente, lo que dificulta la transmisión automática de precios. En particular, con los contratos OTC, no existe un intercambio central para recopilar y difundir los precios.

Determinando el precio libre de arbitraje [ editar ]

El precio libre de arbitraje para un contrato de derivados puede ser complejo y hay muchas variables diferentes a considerar. La fijación de precios sin arbitraje es un tema central de las matemáticas financieras . Para los futuros / contratos a plazo, el precio libre de arbitraje es relativamente sencillo e incluye el precio del subyacente junto con el costo de mantenimiento (ingresos recibidos menos costos por intereses), aunque puede haber complejidades.

Sin embargo, para las opciones y los derivados más complejos, la fijación de precios implica el desarrollo de un modelo de fijación de precios complejo: comprender el proceso estocástico del precio del activo subyacente suele ser crucial. Una ecuación clave para la valoración teórica de las opciones es la fórmula de Black-Scholes , que se basa en el supuesto de que los flujos de efectivo de una opción sobre acciones europea pueden replicarse mediante una estrategia continua de compra y venta utilizando únicamente las acciones. Una versión simplificada de esta técnica de valoración es el modelo de opciones binomiales .

OTC representa el mayor desafío en el uso de modelos para valorar los derivados. Dado que estos contratos no cotizan en bolsa, no se dispone de un precio de mercado para validar la valoración teórica. La mayoría de los resultados del modelo dependen de los insumos (lo que significa que el precio final depende en gran medida de cómo derivamos los insumos de precios). [65] Por lo tanto, es común que los derivados OTC sean cotizados por Agentes Independientes que ambas contrapartes involucradas en el trato designan por adelantado (al firmar el contrato).

Críticas [ editar ]

Los derivados suelen estar sujetos a las siguientes críticas:

Riesgo de cola oculta [ editar ]

Según Raghuram Rajan , ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI), "... es muy posible que los administradores de estas empresas [fondos de inversión] hayan descubierto las correlaciones entre los diversos instrumentos que poseen y crean que Sin embargo, como señalan Chan y otros (2005), las lecciones del verano de 1998 después del incumplimiento de la deuda pública rusa es que las correlaciones que son cero o negativas en tiempos normales pueden convertirse de la noche a la mañana en uno, un fenómeno que denominan "bloqueo de fase -en ". Una posición cubierta" puede dejar de estar cubierta en los peores momentos, lo que inflige pérdidas sustanciales a quienes creen erróneamente que están protegidos ". [66] Véase el marco FRTB , que busca abordar este problema hasta cierto punto.

Riesgos [ editar ]

El uso de derivados puede resultar en grandes pérdidas debido al uso de apalancamiento o endeudamiento. Los derivados permiten a los inversores obtener grandes beneficios a partir de pequeños movimientos en el precio del activo subyacente. Sin embargo, los inversores podrían perder grandes cantidades si el precio del subyacente se mueve en su contra de forma significativa. Ha habido varios casos de pérdidas masivas en los mercados de derivados, como los siguientes:

  • American International Group (AIG) perdió más de 18 mil millones de dólares a través de una subsidiaria durante los tres trimestres anteriores en swaps de incumplimiento crediticio (CDS). [67] El Banco de la Reserva Federal de los Estados Unidos anunció la creación de una línea de crédito garantizada de hasta 85.000 millones de dólares EE.UU. para evitar el colapso de la empresa al permitir que AIG cumpla con sus obligaciones de ofrecer garantías adicionales a sus socios comerciales de swaps de incumplimiento crediticio. [68]
  • La pérdida de US $ 7,2 mil millones por Société Générale en enero de 2008 por mal uso de contratos de futuros.
  • La pérdida de 6.400 millones de dólares en el fondo fallido Amaranth Advisors , que era gas natural largo en septiembre de 2006 cuando el precio se desplomó.
  • La pérdida de 4.600 millones de dólares en el fondo fallido Long-Term Capital Management en 1998.
  • La pérdida de 1.300 millones de dólares estadounidenses equivalentes en derivados del petróleo en 1993 y 1994 por Metallgesellschaft AG . [69]
  • La pérdida del equivalente de US $ 1.200 millones en derivados de acciones en 1995 por parte de Barings Bank . [70]
  • UBS AG, el banco más grande de Suiza, sufrió una pérdida de 2.000 millones de dólares debido al comercio no autorizado descubierto en septiembre de 2011. [71]

Riesgo de contraparte [ editar ]

Algunos derivados (especialmente los swaps) exponen a los inversores al riesgo de contraparte o al riesgo que surge de la otra parte en una transacción financiera. Los diferentes tipos de derivados tienen diferentes niveles de riesgo de contraparte. Por ejemplo, las opciones sobre acciones estandarizadas por ley requieren que la parte en riesgo tenga una cierta cantidad depositada en el intercambio, lo que demuestra que puede pagar cualquier pérdida; Los bancos que ayudan a las empresas a intercambiar tasas variables por tasas fijas en préstamos pueden realizar verificaciones crediticias de ambas partes. Sin embargo, en los acuerdos privados entre dos empresas, por ejemplo, es posible que no haya puntos de referencia para realizar la diligencia debida y el análisis de riesgos.

Gran valor teórico [ editar ]

Los derivados suelen tener un valor teórico elevado . Como tal, existe el peligro de que su uso pueda resultar en pérdidas que el inversor no podría compensar. El famoso inversor Warren Buffett en Berkshire Hathaway señaló la posibilidad de que esto pudiera dar lugar a una reacción en cadena como consecuencia de una crisis económica.Informe anual de 2002. Buffett las llamó "armas financieras de destrucción masiva". Un problema potencial de los derivados es que comprenden una cantidad teórica cada vez mayor de activos, lo que puede provocar distorsiones en los propios mercados de capital y acciones subyacentes. Los inversores comienzan a mirar los mercados de derivados para tomar la decisión de comprar o vender valores y, por lo tanto, lo que originalmente estaba destinado a ser un mercado para transferir riesgos ahora se convierte en un indicador adelantado. (Véase el Informe anual de Berkshire Hathaway de 2002)

Reforma financiera y regulación gubernamental [ editar ]

Según las leyes de los Estados Unidos y las leyes de la mayoría de los demás países desarrollados, los derivados tienen excepciones legales especiales que los convierten en una forma legal particularmente atractiva para otorgar crédito. Sin embargo, las sólidas protecciones a los acreedores otorgadas a las contrapartes de derivados, en combinación con su complejidad y falta de transparencia, pueden hacer que los mercados de capitales subvaloren el riesgo crediticio. Esto puede contribuir a los auges crediticios y aumentar los riesgos sistémicos. De hecho, el uso de derivados para ocultar el riesgo crediticio de terceros y proteger a las contrapartes de derivados contribuyó a la crisis financiera de 2008 en los Estados Unidos.

En el contexto de un examen de 2010 del ICE Trust , un organismo de autorregulación de la industria, Gary Gensler , presidente de la Commodity Futures Trading Commission que regula la mayoría de los derivados, fue citado diciendo que el mercado de derivados como funciona ahora "se suma a costos más altos para todos los estadounidenses ". Se necesita más supervisión de los bancos en este mercado, también dijo. Además, el informe decía que "[e] l Departamento de Justicia también está investigando los derivados. La unidad antimonopolio del departamento está investigando activamente 'la posibilidad de prácticas anticompetitivas en las industrias de compensación, negociación y servicios de información de derivados crediticios', según un portavoz del departamento ". [72]

Para los legisladores y los comités responsables de la reforma financiera relacionada con los derivados en los Estados Unidos y en otros lugares, distinguir entre las actividades de cobertura y los derivados especulativos no ha sido un desafío trivial. La distinción es fundamental porque la regulación debería ayudar a aislar y reducir la especulación con derivados, especialmente para las instituciones "sistémicamente significativas" cuyo incumplimiento podría ser lo suficientemente grande como para amenazar a todo el sistema financiero. Al mismo tiempo, la legislación debería permitir que las partes responsables cubran el riesgo sin inmovilizar indebidamente el capital de trabajo como garantía que las empresas pueden emplear mejor en otros lugares de sus operaciones e inversiones. [73] A este respecto, es importante distinguir entre usuarios finales financieros (por ejemplo, bancos) y no financieros de derivados (por ejemplo, empresas de desarrollo inmobiliario) porque el uso de derivados de estas empresas es intrínsecamente diferente. Más importante aún, la garantía razonable que asegura a estas diferentes contrapartes puede ser muy diferente. La distinción entre estas empresas no siempre es sencilla (por ejemplo, los fondos de cobertura o incluso algunas empresas de capital privado no encajan perfectamente en ninguna de las categorías). Finalmente, incluso los usuarios financieros deben ser diferenciados, ya que los bancos 'grandes' pueden ser clasificados como "sistémicamente significativos" cuyas actividades de derivados deben ser monitoreadas más estrictamente y restringidas que las de los bancos locales y regionales más pequeños.

Las transacciones sin receta serán menos comunes a medida que entre en vigencia la Ley de Reforma y Protección al Consumidor de Dodd-Frank Wall Street . La ley ordenó la compensación de ciertos swaps en bolsas registradas e impuso varias restricciones a los derivados. Para implementar Dodd-Frank, la CFTC desarrolló nuevas reglas en al menos 30 áreas . La Comisión determina qué swaps están sujetos a compensación obligatoria y si un mercado de derivados es elegible para compensar cierto tipo de contrato de swap.

No obstante, los desafíos anteriores y otros del proceso de elaboración de normas han retrasado la promulgación total de aspectos de la legislación relacionados con los derivados. Los desafíos se complican aún más por la necesidad de orquestar la reforma financiera globalizada entre las naciones que componen los principales mercados financieros del mundo, una responsabilidad principal de la Junta de Estabilidad Financiera cuyo progreso es continuo. [74]

En los EE. UU., En febrero de 2012, el esfuerzo combinado de la SEC y la CFTC había producido más de 70 reglas de derivados propuestas y finales. [75] Sin embargo, ambos habían retrasado la adopción de una serie de regulaciones sobre derivados debido a la carga de otras normas, litigios y oposición a las reglas, y muchas definiciones básicas (como los términos "swap", "swap basado en valores "," operador de permuta "," operador de permuta basado en valores "," participante principal en permuta "y" participante principal en permuta basada en valores ") todavía no se habían adoptado. [75] Presidenta de la SEC Mary Schapiroopinó: "Al final del día, probablemente no tenga sentido armonizar todo [entre las reglas de la SEC y la CFTC] porque algunos de estos productos son bastante diferentes y ciertamente las estructuras del mercado son bastante diferentes". [76] El 11 de febrero de 2015, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) publicó dos reglas finales para establecer un marco de información y divulgación pública para los datos de transacciones de permuta basadas en valores. [77] Las dos reglas no están completamente armonizadas con los requisitos de la CFTC.

Líderes de países en la cumbre del G-20 de Pittsburgh de 2009

En noviembre de 2012, la SEC y los reguladores de Australia, Brasil, la Unión Europea, Hong Kong, Japón, Ontario, Quebec, Singapur y Suiza se reunieron para discutir la reforma del mercado de derivados OTC, como lo habían acordado los líderes en el G- de 2009. 20 Cumbre de Pittsburgh en septiembre de 2009. [78] En diciembre de 2012, emitieron una declaración conjunta en el sentido de que reconocían que el mercado es mundial y "apoyan firmemente la adopción y aplicación de normas sólidas y coherentes en las jurisdicciones y entre ellas". , con los objetivos de mitigar el riesgo, mejorar la transparencia , proteger contra el abuso del mercado , prevenir brechas regulatorias, reducir el potencial de oportunidades de arbitraje y fomentar unigualdad de condiciones para los participantes del mercado. [78] También estuvieron de acuerdo en la necesidad de reducir la incertidumbre regulatoria y proporcionar a los participantes del mercado suficiente claridad sobre las leyes y reglamentos evitando, en la medida de lo posible, la aplicación de normas contradictorias a las mismas entidades y transacciones, y minimizando la aplicación de normas incompatibles. y reglas duplicadas. [78] Al mismo tiempo, señalaron que "una armonización completa - una alineación perfecta de las reglas entre jurisdicciones" sería difícil, debido a las diferencias de las jurisdicciones en la ley, las políticas, los mercados, el momento de implementación y los procesos legislativos y regulatorios. [78]

El 20 de diciembre de 2013, la CFTC proporcionó información sobre sus determinaciones de "comparabilidad" de la regulación de swaps. El comunicado abordó las excepciones de cumplimiento transfronterizo de la CFTC. Específicamente, abordó qué nivel de entidad y, en algunos casos, requisitos a nivel de transacción en seis jurisdicciones (Australia, Canadá, la Unión Europea, Hong Kong, Japón y Suiza) encontró comparables a sus propias reglas, permitiendo así a los comerciantes de swap no estadounidenses, los principales participantes de swap y las sucursales extranjeras de los Swap Dealers de EE. UU. y los principales participantes de swap en estas jurisdicciones para cumplir con las normas locales en lugar de las normas de la Comisión. [79]

Reportando [ editar ]

Se están ultimando las reglamentaciones de informes obligatorios en varios países, como la Ley Dodd Frank en los EE. UU., Las Regulaciones de Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR) en Europa, así como las reglamentaciones en Hong Kong, Japón, Singapur, Canadá y otros países. [80] El OTC Derivatives Regulators Forum (ODRF), un grupo de más de 40 reguladores de todo el mundo, proporcionó a los registros comerciales un conjunto de directrices sobre el acceso a los datos a los reguladores, y la Junta de Estabilidad Financiera y la CPSS IOSCO también formularon recomendaciones con respecto a la presentación de informes. . [80]

DTCC , a través de su servicio "Global Trade Repository" (GTR), gestiona depósitos de comercio global para tasas de interés y materias primas, divisas, crédito y derivados de acciones. [80] Realiza informes de comercio mundial a la CFTC en los EE. UU. Y planea hacer lo mismo para la ESMA en Europa y para los reguladores en Hong Kong, Japón y Singapur. [80] Cubre los productos derivados OTC compensados ​​y no compensados, independientemente de que una operación se procese electrónicamente o se realice a medida. [80] [81] [82]

Glosario [ editar ]

  • Compensación bilateral : un acuerdo legalmente exigible entre un banco y una contraparte que crea una única obligación legal que cubre todos los contratos individuales incluidos. Esto significa que la obligación de un banco, en caso de incumplimiento o insolvencia de una de las partes, sería la suma neta de todos los valores razonables positivos y negativos de los contratos incluidos en el acuerdo de compensación bilateral.
  • Contraparte : El término legal y financiero de la otra parte en una transacción financiera.
  • Derivado crediticio : contrato que transfiere el riesgo crediticio de un comprador de protección a un vendedor de protección crediticia. Los productos derivados de crédito pueden adoptar muchas formas, como los swaps de incumplimiento crediticio , los pagarés vinculados al crédito y los swaps de rentabilidad total.
  • Derivado: Un contrato financiero cuyo valor se deriva del desempeño de activos, tasas de interés, tasas de cambio de divisas o índices. Las transacciones de derivados incluyen una amplia variedad de contratos financieros que incluyen obligaciones y depósitos de deuda estructurada, swaps, futuros, opciones, topes, pisos, collares, contratos a plazo y varias combinaciones de los mismos.
  • Contratos de derivados negociados en bolsa : Contratos de derivados estandarizados (por ejemplo, contratos de futuros y opciones ) que se negocian en una bolsa de futuros organizada .
  • Valor razonable negativo bruto: La suma de los valores razonables de los contratos en los que el banco debe dinero a sus contrapartes, sin tener en cuenta la compensación. Esto representa las pérdidas máximas en las que incurrirían las contrapartes del banco si el banco incumple y no hay compensación de los contratos, y las contrapartes no tienen garantías bancarias.
  • Valor razonable positivo bruto: La suma total de los valores razonables de los contratos en los que sus contrapartes deben dinero al banco, sin tener en cuenta la compensación. Esto representa las pérdidas máximas que podría incurrir un banco si todas sus contrapartes incumplen y no hay compensación de contratos, y el banco no tiene garantía de contraparte.
  • Valores hipotecarios de alto riesgo: valores en los que el precio o la vida media esperada es muy sensible a los cambios en las tasas de interés, según lo determinado por la declaración de política del Consejo de Examen de Instituciones Financieras Federales de EE. UU. Sobre valores hipotecarios de alto riesgo.
  • Importe nocional : El nominal o valor nominal que se utiliza para calcular los pagos realizados en swaps y otros productos de gestión de riesgos. Esta cantidad generalmente no cambia de manos y, por lo tanto, se denomina teórica.
  • Over-the-counter (OTC) contratos de derivados: contratos de derivados negociados privada que se tramitan fuera de las bolsas de futuros organizados.
  • Notas estructuradas : Títulos de deuda no respaldados por hipotecas , cuyas características de flujo de efectivo dependen de uno o más índices y / o tienen forwards u opciones incorporados.
  • Capital basado en riesgo total: la suma del capital de nivel 1 más el capital de nivel 2 . El capital de nivel 1 consiste en capital social ordinario, capital contable preferente perpetuo con dividendos no acumulativos, utilidades retenidas e intereses minoritarios en las cuentas de capital de las subsidiarias consolidadas. El capital de Nivel 2 consiste en deuda subordinada , acciones preferentes a mediano plazo , acciones preferentes acumulativas y a largo plazo, y una parte de la reserva de un banco para pérdidas por préstamos y arrendamientos .

Ver también [ editar ]

  • Derivado de crédito
  • Ley de derivados
  • Derivado de renta variable
  • Derivado exótico
  • Ingeniería financiera
  • Derivado de tipo de cambio
  • Derivado de flete
  • Derivado de inflación
  • Derivado de tasa de interés
  • Derivados inmobiliarios
  • Derivado del tiempo

Referencias [ editar ]

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Lectura adicional [ editar ]

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Enlaces externos [ editar ]

  • Comprensión de los derivados: mercados e infraestructura ( Banco de la Reserva Federal de Chicago )
  • "Guía simple de derivados" , BBC News
  • Fundaciones de inversión: Derivados , CFA Institute
  • "Propuestas de la Unión Europea sobre regulación de derivados - 2008 en adelante"
  • "Ruleta reguladora de derivados" , Práctica reguladora de servicios financieros de PwC (diciembre de 2013)