Los valores en dificultades son valores sobre empresas o entidades gubernamentales que están experimentando dificultades financieras u operativas, incumplimiento o quiebra . [1] En lo que respecta a los títulos de deuda, esto se denomina deuda en dificultades. Comprar o mantener dicha deuda en dificultades crea un riesgo significativo debido a la posibilidad de que la quiebra pueda hacer que dichos valores no tengan valor (recuperación cero). [2]
La inversión deliberada en valores en dificultades como estrategia, aunque potencialmente lucrativa, tiene un nivel de riesgo significativo, ya que los valores pueden perder valor. Hacerlo requiere niveles significativos de recursos y experiencia para analizar cada instrumento y evaluar su posición en la estructura de capital de un emisor junto con la probabilidad de recuperación final. [3] Los valores en dificultades tienden a negociarse con importantes descuentos sobre su valor intrínseco o nominal [1] y, por lo tanto, se considera que están por debajo del grado de inversión. [1] Esto suele limitar el número de inversores potenciales a grandes inversores institucionales, como fondos de cobertura, empresas de capital privado y bancos de inversión o empresas especializadas. [2]
En 2012, Edward Altman , profesor emérito de la NYU Stern School of Business y experto en teoría de la quiebra, calculó que había "más de 200 instituciones financieras que invierten entre 350.000 y 400.000 millones de dólares en el mercado de deuda en dificultades de Estados Unidos". . [4]
Historia
El mercado de valores en dificultades se desarrolló a medida que aumentaba el número de grandes empresas públicas en dificultades financieras en los años ochenta y principios de los noventa. [5] En 1992 Altman, quien desarrolló la fórmula Altman Z-score para predecir la quiebra en 1968, estimó "el valor de mercado de los títulos de deuda" de las empresas en dificultades como "es de aproximadamente $ 20.5 mil millones, un valor nominal de $ 42.6 mil millones". [6] [7] En 1993, la comunidad inversora se había interesado cada vez más en el mercado potencial de la deuda de las empresas en dificultades. [7] En ese momento, los valores en dificultades "rindieron un mínimo del diez por ciento sobre el vencimiento comparable de los bonos del Tesoro de los EE. UU. ... Agregar deuda privada con derechos de registro público permite que la deuda de los bancos privados y los reclamos comerciales de empresas en incumplimiento y en dificultades traigan el valor total en libros de valores en incumplimiento y en dificultades a $ 284 mil millones, un valor de mercado de $ 177 mil millones ". [8] [7]
Estrategia de inversión
La estrategia de inversión en valores en dificultades aprovecha el hecho de que muchos inversores no pueden mantener valores que están por debajo del grado de inversión . [1]
Algunos inversores han utilizado deliberadamente la deuda en dificultades como una inversión alternativa , en la que compran la deuda con un gran descuento y tienen como objetivo obtener un alto rendimiento si la empresa o el país no quiebra o experimenta incumplimientos. Los principales compradores de valores en dificultades suelen ser grandes inversores institucionales, que tienen acceso a recursos sofisticados de gestión de riesgos, como fondos de cobertura , empresas de capital privado y unidades de bancos de inversión . [2] [9] Las empresas que se especializan en invertir en deuda en dificultades se denominan a menudo fondos buitre . [10] [11] [12] [13]
Los inversores en valores en dificultades a menudo intentan influir en el proceso mediante el cual el emisor reestructura su deuda, reduce su enfoque o implementa un plan para revertir sus operaciones. Los inversores también pueden invertir nuevo capital en una empresa en dificultades en forma de deuda o capital. [2] Según un informe de 2006 de Edward Altman , profesor de finanzas en la NYU Stern School of Business , las inversiones de deuda en dificultades obtuvieron rendimientos muy por encima del promedio en 2006 y había más de 170 inversores institucionales de deuda en dificultades. [14] Estas instituciones utilizaron "estrategias muy sólidas y variadas, incluidas las tradicionales jugadas pasivas de compra y retención y arbitraje, préstamos directos a empresas en dificultades, elementos de control activo, inversión extranjera, compras de acciones emergentes y jugadas de acciones durante la reorganización de una firma en quiebra ". [14] Los valores en dificultades más comunes son los bonos y la deuda bancaria .
Si bien no existe una definición precisa, los instrumentos de renta fija con un rendimiento al vencimiento superior a 1.000 puntos básicos sobre la tasa de rendimiento libre de riesgo (por ejemplo, bonos del Tesoro ) se consideran comúnmente en dificultades. [2] Los valores en dificultades suelen tener calificaciones de CCC o inferiores de agencias como Standard & Poor's , Moody's y Fitch . [2]
Gestión de riesgos
En 2006, la creciente popularidad de los fondos de cobertura de deuda en dificultades llevó a un aumento en el número de índices de rendimiento de referencia. [14] Los analistas de riesgos altamente especializados y los expertos en crédito son clave para el éxito de inversiones alternativas, como la inversión en deuda en dificultades. Dependen de datos de mercado precisos de instituciones como CDX High Yield Index y Gravitas, con sede en India , que combina un software de gestión de riesgos con un análisis de riesgo sofisticado que utiliza análisis y modelos avanzados. Producen escenarios personalizados que evalúan el impacto del riesgo de los eventos del mercado. Gravitas utiliza la tecnología IBM Risk Analytics (anteriormente Algorithmics), que también es utilizada por los principales bancos, para ayudar a los fondos de cobertura a cumplir con los requisitos regulatorios y optimizar las decisiones de inversión. [15]
Cuando las empresas entran en un período de dificultades financieras , los tenedores originales suelen vender los títulos de deuda o de capital del emisor a un nuevo grupo de compradores. Las asociaciones de inversión privada, como los fondos de cobertura, han sido los mayores compradores de valores en dificultades. [2] Para 2006, los fondos de cobertura han comprado más del 25% de la oferta del mercado de alto rendimiento para complementar sus compras de deuda incumplidas más tradicionales. [14] En 2006, "las nuevas emisiones con calificación CCC a CCC- alcanzaron un máximo histórico de 20.100 millones de dólares". [16] Otros compradores incluyen empresas de corretaje , fondos mutuos , empresas de capital privado y fondos de deuda especializados, como obligaciones de préstamos garantizados .
El Estados Unidos tiene el mercado más desarrollado de valores en dificultades. El mercado internacional, especialmente en Europa , se ha vuelto más activa en los últimos años como la cantidad de préstamos apalancados ha aumentado, las normas de capital para los bancos se han vuelto más estrictas, el tratamiento contable de rendimiento no préstamos se ha estandarizado, y las leyes de insolvencia han sido modernizado. [ cuando? ]
Normalmente, los inversores en valores en dificultades deben evaluar no solo la capacidad del emisor para mejorar sus operaciones, sino también si el proceso de reestructuración (que con frecuencia requiere supervisión judicial) beneficiará a una clase de valores más que a otra.
La deuda soberana
En 2003, Seveq observó que el surgimiento del mercado secundario de deuda condujo a un "litigio moderno de deuda soberana" y a la creación de una industria de "demandantes profesionales de Estados extranjeros". [17] [10]
En un artículo de 2010, Blackman y Mukhi examinaron una serie de litigios empleados por inversores de fondos en dificultades en sus juicios contra estados soberanos en incumplimiento. [10] El plan de negocios consistía en comprar los instrumentos de deuda soberana con un gran descuento basado en un riesgo muy alto y luego intentar hacer cumplir la reclamación completa. La estrategia es más eficaz cuando el estado soberano carece de protección por quiebra. Sin embargo, estos inversionistas están limitados por "las reglas de inmunidad soberana que las legislaturas nacionales han promulgado y los tribunales nacionales han elaborado" para proteger a los estados nacionales vulnerables de los litigios. [10]
Mientras que los deudores privados tienen el recurso de la protección por quiebra, los estados soberanos no. [18] Ha habido "llamadas esporádicas para un análogo de quiebra para estados soberanos" similar al proceso de quiebra para deudores privados, sin embargo, estas llamadas han carecido de impulso. [Notas 1] [19] [20] [21]
Según el Grupo del Banco Africano de Desarrollo , al menos veinte países pobres muy endeudados de África han sido amenazados o sujetos a acciones legales por parte de acreedores comerciales y fondos de cobertura desde 1999. [22]
Zambia
En 1999, la empresa estadounidense Donegal International compró 40 millones de dólares de la deuda de Zambia con Rumania por el "precio de compra con descuento" de 3,2 millones de dólares. En 2007, un tribunal superior británico otorgó a la empresa "permiso para hacer valer una demanda por decenas de millones de dólares contra el Gobierno de Zambia ".
Liberia
En 2009, un tribunal británico otorgó 20 millones de dólares a los fondos de cobertura que demandaban a Liberia . Antes de que los fondos de cobertura pudieran cobrar su dinero, la Ley de Alivio de la Deuda (Países en Desarrollo) 2010 [23] fue aprobada en el parlamento del Reino Unido en 2010 después de que la presidenta de Liberia y ganadora del Premio Nobel de la Paz 2011 , Ellen Johnson Sirleaf, apareciera en el programa Newsnight de la BBC para la cobertura. fondos para "tener conciencia y darle un respiro a este país". [24]
Esa ley limita lo que pueden cobrar los fondos de cobertura, tuvieron que llegar a un acuerdo con Liberia por poco más de $ 1 millón, y efectivamente les impide demandar por cantidades exorbitantes de dinero en los tribunales del Reino Unido. Nick Dearden, de Jubilee Debt Campaign, dijo sobre el cambio: "Significará que los países más pobres del mundo ya no podrán ser atacados por estos reprensibles fondos de inversión que engordan por la miseria de los demás". La ley se hizo permanente en 2011, pero todavía existen paraísos para esta actividad, como las Islas del Canal y las Islas Vírgenes Británicas . [25]
Congo
FG Hemisphere of Brooklyn, demandó a la República Democrática del Congo por una deuda de Yugoslavia en la década de 1970, que había cobrado por $ 3.3 millones. FG demandó en Hong Kong , Australia y Jersey , que no estaba cubierta por la ley del Reino Unido contra fondos de cobertura involucrados en deuda soberana. El gobierno chino bloqueó el intento de demandar en Hong Kong, pero el tribunal de Jersey otorgó $ 100 millones a FG. Luego, organizaciones como Jubilee USA Network , Oxfam y Jubilee Debt Campaign realizaron una serie de intentos en Gran Bretaña y Estados Unidos para cambiar las leyes para que los fondos de cobertura no pudieran cobrar sus premios. La Coalición Jubilee Debt 's Tim Jones viajó a Jersey en noviembre de 2011 para pedir al gobierno para prohibir los fondos de cobertura involucrados en la deuda soberana. Dijo a The Guardian que la República Democrática del Congo "necesita desesperadamente poder utilizar sus ricos recursos para aliviar la pobreza, no malgastarlos en el pago de deudas injustas". [26]
Cuando el propietario de FG, Peter Grossman, llegó a la puerta del reportero independiente Greg Palast y le preguntó si pensaba que era justo aceptar $ 100 millones por una deuda por la que había pagado $ 3 millones, respondió: "Sí, de hecho ... Congo. Cobro por una reclamación legítima ". [27]
FG Hemisphere está intentando hacer cumplir un laudo arbitral de la CCI por $ 116 millones adeudados por la República Democrática del Congo . El laudo fue emitido originalmente por un panel arbitral de la Cámara de Comercio Internacional (CCI) a favor de Energoinvest DD de Bosnia por un monto de $ 39 millones y luego vendido a FG Hemisphere. [28] El laudo había sido emitido por la CPI con respecto a contratos de construcción impagos en virtud de los cuales Energoinvest supervisó la construcción de líneas eléctricas de alta tensión, que aún están en servicio, para la transmisión de energía desde la presa Inga-Shaba en el Congo. entonces conocido como Zaire .
El jefe de la policía financiera de Bosnia dijo: "Por supuesto que era ilegal", refiriéndose a la venta de activos de Energoinvest a FG Hemisphere, y señaló que el hombre que negoció la venta, el ex primer ministro bosnio Nedzad Brankovic , "debería ir a la cárcel". . [27]
Perú
En 1983, el Perú atravesaba dificultades económicas y tenía una gran deuda externa. En 1996, la nación reestructuró sus deudas. Los préstamos originales se canjearon por Bonos Brady , bonos denominados en dólares emitidos por el monto original de los préstamos. Paul Singer 's Elliott Associates , un fondo de cobertura con sede en Nueva York, compraron $ 20,7 millones de dólares en préstamos en mora realizados en Perú por un precio de descuento de $ 11.4 millones. Elliott Associates, que posee la única parte de la deuda de Perú que queda fuera de la reestructuración, demandó a Perú y ganó un acuerdo de $ 58 millones. Incapaz de pagar los $ 58 millones, Perú continuó reembolsando a los acreedores que tenían Bonos Brady. Elliott presentó una orden judicial para evitar que Perú pague su deuda reestructurada sin pagar también a Elliott. Se argumentó que Perú violó la cláusula " pari passu ", que establece que ningún acreedor puede recibir un trato preferencial.
Argentina
En 2001, Argentina dejó de pagar aproximadamente $ 81 mil millones. NML Capital, LTD., Un fondo de cobertura que es una subsidiaria de Elliott Management Corporation , compró deuda argentina en un mercado secundario a un precio menor. El noventa y dos por ciento de los acreedores se reestructuraron en 2005 y 2010 por aproximadamente $ .30 por dólar. [29] NML Capital rechazó la propuesta y demandó a Argentina por el monto total en los tribunales del estado de Nueva York. El principal argumento de NML Capital es que la cláusula " pari passu " - en latín "en pie de igualdad" - en el contrato original requiere que Argentina reembolse a todos sus acreedores, incluidos aquellos que no aceptaron reestructurar, si pagó a un acreedor . [30] Dado que Argentina ya había comenzado a reembolsar a los acreedores que se reestructuraron, Elliot argumentó que también merecía ser reembolsado.
El 2 de octubre de 2012, NML Capital Ltd. , un fondo de cobertura con sede en las Islas Caimán , que tenía deuda argentina no incluida en la reestructuración de deuda argentina , [31] incautó el Libertad , un buque escuela de la Armada Argentina en Tema , Ghana . El tribunal de Ghana sostuvo que Argentina había renunciado a la inmunidad soberana cuando contrajo la deuda soberana en ejecución. [32]
En noviembre de 2012, la Corte del Estado de Nueva York falló a favor de Elliot y los otros holdouts sobre los méritos del argumento pari passu y ordenó a Argentina que pagara 1.300 millones de dólares el 15 de diciembre, la misma fecha en la que se suponía que Argentina pagaría a los acreedores. que había aceptado la reestructuración. Un tribunal de apelaciones escuchó los argumentos orales el 27 de febrero y, en junio de 2014, la Corte Suprema de Estados Unidos rechazó la apelación de Argentina. [33] El Centro de Investigación Económica y Política informó sobre una reunión especial de la Organización de Estados Americanos el 3 de julio de 2014, entre funcionarios del Ministerio de Relaciones Exteriores, en Washington, DC , para discutir la situación. La resolución fue aprobada con el apoyo de todos los estados miembros de la OEA además de Estados Unidos y Canadá. [34]
En julio de 2014, un juez federal de EE. UU. Falló a favor de NML Capital Ltd., una unidad de Elliott Management de Michael Sheehan, contra Argentina . El país debe a sus acreedores más de $ 1.3 mil millones. [35] Según Mark Weidemaier, profesor de derecho en la Universidad de Carolina del Norte , el fallo fue una de "las victorias de litigio más importantes que haya logrado un acreedor" en el ámbito de la deuda soberana. [35] Un artículo de julio de 2014 en The Wall Street Journal por el profesor de derecho de Georgetown Adam J. Levitin argumentó que la relación entre los inversores en valores en dificultades y el sistema judicial de Estados Unidos debería revisarse. Afirmó que si bien estos fondos de inversión de deuda en dificultades pueden optar por "jugar el juego" y "meter la cabeza en la boca del Leviatán ", los tribunales estadounidenses no deberían optar por hacerlo. [36]
Ver también
- Valoración empresarial # enfoques de fijación de precios de opciones
- Riesgo crediticio
- Por defecto (finanzas)
- Deuda de alto rendimiento
- Capital privado
- Situación especial
- Inversiones tradicionales
- Fondo buitre
Notas
- ^ "Cuando es necesario que un estado se declare en quiebra, de la misma manera que cuando es necesario que un individuo lo haga, una quiebra justa, abierta y declarada es siempre la medida que es menos deshonrosa para el deudor, y menos perjudicial para el acreedor. | Adam Smith (1776).
Citas
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Referencias
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Otras lecturas
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enlaces externos
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- Comprensión de los valores en dificultades
- Artículos de deuda en dificultades de VCExperts.com