El put de Greenspan fue una respuesta de política monetaria a las crisis financieras que Alan Greenspan , en ese momento presidente de la Reserva Federal , ejerció a partir del crash de 1987 . [1] [2] [3] Con éxito al abordar varias crisis, se volvió controvertido ya que condujo a períodos de extrema especulación liderados por los bancos de inversión de Wall Street que abusaron de los " acuerdos de recompra " (o flexibilización cuantitativa indirecta ) de la opción put y crearon sucesivos precios de activos. burbujas. [1] [4] Los bancos abusaron tanto de las herramientas de Greenspan que comprometieron su solvencia en elLa crisis financiera mundial requirió que el presidente de la Fed, Ben Bernanke, utilizara la flexibilización cuantitativa directa (la propuesta de Bernanke ). [1] [5] [6] El término put de Yellen se utilizó para referirse a la política de flexibilidad monetaria perpetua de la presidenta de la Fed, Janet Yellen (es decir, tipos de interés bajos y flexibilización cuantitativa continua). [7]
En el cuarto trimestre de 2019, el presidente de la Fed, Jerome Powell, recreó el put de Greenspan proporcionando "acuerdos de recompra" a los bancos de inversión de Wall Street como una forma de impulsar la caída de los precios de los activos; [5] en 2020, para combatir los efectos financieros de la pandemia de COVID-19 , Powell reintrodujo el puesto de Bernanke con flexibilización cuantitativa directa para impulsar los precios de los activos. [8] En noviembre de 2020, Bloomberg señaló que la opción put de Powell era más fuerte que la opción put de Greenspan o de Bernanke, [9] mientras que Time señaló la escala de la intervención monetaria de Powell en 2020 y la tolerancia de múltiples burbujas de activos como efecto secundario. de tal intervención, "está cambiando la Fed para siempre". [8]
Si bien las herramientas individuales varían entre cada género de "put", en conjunto, a menudo se las conoce como put de la Fed . [5] [10] En 2014 se había expresado preocupación por la llamada "burbuja de todo", y Janet Yellen emitió un comunicado en el que decía que la Fed seguiría de cerca los mercados. La "burbuja de todo" se percibió como burbujas simultáneas en la mayoría de las clases de activos estadounidenses. [7] [11] A finales de 2020, bajo la presidencia de Powell, la burbuja percibida había alcanzado un nivel extremo debido a la flexibilidad monetaria sin precedentes de la Fed, [12] [13] que envió importantes clases de activos estadounidenses (acciones, bonos y vivienda) a picos anteriores de valoración histórica, [14] [15] [16] y creó un mercado altamente especulativo. [17] [18] [19]
Descripción general
Nombrar
El término "put de Greenspan" es un juego con el término opción de venta , que es un instrumento financiero que crea una obligación contractual que le da a su tenedor el derecho de vender un activo a un precio particular a una contraparte, independientemente del precio de mercado vigente. del activo, proporcionando así una medida de seguro al tenedor de la opción de venta frente a caídas en el precio del activo. [5] [4] [6]
Si bien Greenspan no ofreció tal obligación contractual, bajo su presidencia, la Reserva Federal enseñó a los mercados que cuando surgía una crisis y los mercados de valores caían, la Fed utilizaría una serie de herramientas monetarias, principalmente a través de los bancos de inversión de Wall Street, que provocarían el mercado de valores cae para revertir. Las acciones también se denominaron mercados de "respaldo". [20] [21]
Herramientas
Las principales herramientas utilizadas por "Greenspan put" fueron: [1] [4] [3]
- Compra por parte de la Fed de bonos del Tesoro en grandes volúmenes a precios elevados (es decir, reduciendo el rendimiento), para que los bancos de Wall Street obtengan beneficios en sus libros del Tesoro y capital libre en sus balances; y
- Reducir la tasa de los fondos federales , incluso hasta el punto de hacer que el rendimiento real sea negativo, lo que permitiría a los bancos de inversión de Wall Street pedir prestado capital a la Fed a bajo precio; y
- La Fed proporciona a los bancos de Wall Street nuevos préstamos (denominados "acuerdos de recompra" a corto plazo, pero que podrían renovarse indefinidamente) para comprar los activos en dificultades (es decir, flexibilización cuantitativa indirecta ).
Los acuerdos de recompra (también llamados "repos") son una forma de flexibilización cuantitativa indirecta , mediante la cual la Fed imprime el nuevo dinero, pero a diferencia de la flexibilización cuantitativa directa , la Fed no compra los activos para su propio balance, sino que presta los nuevos. dinero a los bancos de inversión que ellos mismos compran los activos. [1] Los repos permiten a los bancos de inversión obtener ganancias de capital sobre los activos comprados (en la medida en que los bancos puedan vender los activos a los mercados privados a precios más altos), pero también el acarreo económico , que es el dividendo o cupón anual del activo, menos el costo por intereses del repo. [1]
Cuando los balances de los bancos de inversión se estresaron mucho durante la crisis financiera mundial , debido al uso excesivo de repos, la Fed tuvo que eludir a los bancos y emplear la flexibilización cuantitativa directa ; el "put de Bernanke" y el "put de Yellen" utilizaron principalmente la flexibilización cuantitativa directa , mientras que el "put de Powell" utilizó formas tanto directas como indirectas . [6] [3]
Usar
La Fed se involucró por primera vez en esta actividad después de la caída del mercado de valores de 1987 , que llevó a los operadores a acuñar el término put de Greenspan. [1] [2] [4] La Fed también actuó para evitar más caídas del mercado asociadas con la crisis de ahorros y préstamos , la Guerra del Golfo y la crisis de México . Sin embargo, el colapso de Long Term Capital Management en 1998, que coincidió con la crisis financiera asiática de 1997 , llevó a una expansión tan dramática de Greenspan Put que creó la burbuja de las puntocom . [1] [2] [4] Después del colapso de la burbuja de Internet, Greenspan modificó las herramientas del Put de Greenspan para centrarse en la compra de valores respaldados por hipotecas , como un método para estimular más directamente la inflación de los precios de la vivienda, hasta que ese mercado colapsó en la crisis financiera mundial y Greenspan se retiró. [1] [3] [4] [22]
Asuntos
Se han identificado varios efectos secundarios adversos de la "opción de venta de Greenspan" (y las otras "opciones de venta de la Fed"), que incluyen: [1] [3]
- Riesgo moral. La expectativa de un rescate de la Fed en cualquier caída del mercado (ver asistencia de liquidez de emergencia / provisión extraordinaria de liquidez ) creó un riesgo moral , [23] [24] y se consideró un impulsor de los altos niveles de especulación que crearon la burbuja de Internet de 1998-2000. [1] [4] Al comienzo de la crisis financiera mundial de 2008, los bancos de Wall Street se mantuvieron relajados ante la expectativa de que Greenspan Put los protegería. [3] [6] El término "no luche contra la Fed" se asoció con la "Put Greenspan", lo que implica que no venda o coloque activos en corto cuando la Fed está presionando activamente al alza los precios de los activos. [25] El economista John H. Makin lo llamó "seguro gratuito para una toma de riesgos agresiva". [20]
"No se puede perder en ese mercado", dijo, y agregó que "es como una máquina tragamonedas" que siempre paga. "No he visto esto en mi carrera".
- El presentador de CNBC James Cramer (noviembre de 2020), después de un período prolongado de "Powell put". [17]
- Beneficios de Wall Street. La opción put de Greenspan generó ganancias sustanciales para los bancos de inversión de Wall Street que pidieron prestados grandes cantidades de capital a la Fed a bajo precio para comprar activos en dificultades durante las crisis. Wall Street aprendió a utilizar los "acuerdos de recompra" para impulsar aún más los precios de los activos no angustiados, ya que la acción positiva del precio (junto con notas de analistas más positivas) que resultó de su "acuerdo de recompra" -compra financiada, estimuló el interés de los inversores, que compraron los activos de Wall Street a precios más altos. Wall Street llegó a llamar a Greenspan, El Maestro . [1] [3] [4] [6] En 2009, el director ejecutivo de Goldman Sachs , Lloyd Blankfein , llamó notablemente al uso de las herramientas de la Fed como "hacer el trabajo de Dios". [26]
- Desigualdad de riqueza. Varios economistas atribuyen la opción de Greenspan (y las posteriores de Bernanke y Powell, ver más abajo) al histórico aumento de la desigualdad de la riqueza en los Estados Unidos, que tocó fondo en la década de 1980 y luego aumentó continuamente hasta alcanzar niveles no vistos desde finales de la década de 1920. a finales de 2020; [27] [28] esto es cuestionado por la Fed. [29]
- Crisis económicas en aumento. Steven Pearlstein, del Washington Post, lo describió así: "En esencia, la Fed ha adoptado una estrategia que funciona como un trinquete unidireccional, proporcionando un piso para los precios de las acciones y los bonos, pero nunca un techo. El resultado en parte ha sido una serie de las crisis financieras, cada una de las cuales requiere un rescate mayor que la anterior. Pero cuando la tormenta finalmente pasa y es hora de comenzar a absorber todo ese crédito de emergencia, la Fed cede inevitablemente a la presión de Wall Street, la Casa Blanca, los líderes empresariales y los sindicatos y evoca alguna racionalización para mantener la fiesta ". [30] [4]
- Interferencia política en los mercados. La capacidad del put de Greenspan para hacer subir los mercados de valores generó preocupaciones sobre la interferencia política en los mercados y los precios de los activos. Para 2020, el economista Mohamed A. El-Erian señaló que: " Donald Trump creía y repetidamente declaró públicamente que el mercado de valores validaba sus políticas como presidente. Cuanto más subía el mercado, mayor era la afirmación de su agenda" Hacer que Estados Unidos vuelva a ser grande ". . El enfoque del presidente fue música para los oídos de los inversores. Lo vieron como un apoyo, tanto directa como indirectamente, a la idea de que los responsables de la formulación de políticas necesitaban que los precios de los activos subieran cada vez más. Reforzó la creencia de larga data de una "posición de la Fed", abreviatura de la opinión que la Fed siempre intervendrá para rescatar los mercados, hasta tal punto que el condicionamiento de los inversores cambió notablemente ". [31]
Bueno, permítanme decirles que el número, creo, que es asombroso es que tenemos más personas desempleadas y con prestaciones por desempleo que en cualquier otro momento en la historia de nuestro país. Sabemos que la Fed está apuntalando los mercados para que el mercado de valores pueda hacerlo bien. No me quejo de eso, quiero que al mercado le vaya bien.
- Nancy Pelosi (octubre de 2020), una de las miembros más ricas del Congreso , comentando por qué los mercados de valores de EE. UU. Estaban alcanzando nuevos máximos a medida que el desempleo en EE. [32]
- Burbujas de vivienda. Con cada reducción sucesiva de las tasas de interés como parte de la "opción de venta de Greenspan", los precios de la vivienda en Estados Unidos respondieron subiendo inmediatamente, debido a hipotecas más baratas. Con el tiempo, estimular un efecto riqueza a través de precios de la vivienda más altos se convirtió en un componente importante de la "propuesta de Greenspan" hasta que condujo a la crisis financiera mundial en 2008. [1] [22]
Variaciones
Bernanke puso
Durante la crisis financiera mundial de 2008-2010, se invocó el término "Bernanke put" para referirse a la serie de importantes acciones monetarias del entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke. [33] Las acciones de Bernanke fueron similares a la "opción de venta de Greenspan" (por ejemplo, reducir las tasas de interés, ofrecer repos a los bancos), con la adición explícita de flexibilización cuantitativa directa (que incluía tanto bonos del Tesoro como valores respaldados por hipotecas) y a una escala que fue algo sin precedentes en la historia de la Fed. [34]
Bernanke intentó reducir el nivel de estímulo monetario en junio de 2010 cerrando el QE1; sin embargo, los mercados globales volvieron a colapsar y Bernanke se vio obligado a introducir un segundo programa en noviembre de 2010 llamado QE2. También se vio obligado a ejecutar un tercer programa posterior a más largo plazo en septiembre de 2012 llamado QE3. [33] Los mercados se habían vuelto tan apalancados tras décadas de la "opción de venta de Greenspan", que no tenían la capacidad de financiar el gasto del gobierno de EE. UU. Sin que los precios de los activos colapsaran (es decir, los bancos de inversión tuvieron que vender otros activos para comprar el nuevo mercado de EE. UU. Bonos del Tesoro). [33]
En 2018, el presidente de la Fed, Jerome Powell, intentó revertir parte del "put de Bernanke" por primera vez y reducir el tamaño del saldo de la Fed en un proceso llamado ajuste cuantitativo , con un plan para pasar de US $ 4,5 billones a US $ 2,5. –3 billones en 4 años, [35] sin embargo, el endurecimiento hizo que los mercados globales colapsaran nuevamente y Powell se vio obligado a abandonar su plan. [36]
Yellen poner
El término "poner Yellen" se refiere a la presidenta de la Fed, Janet Yellen , pero aparece con menos frecuencia ya que Yellen solo enfrentó una corrección material del mercado durante su mandato, en el primer trimestre de 2016, donde invocó directamente las herramientas monetarias. [37] [38] El término también se invocó para referirse a casos en los que Yellen buscaba mantener altos precios de los activos y la confianza del mercado comunicando el deseo de mantener una política monetaria flexible continua (es decir, tipos de interés muy bajos y expansión cuantitativa continuada). [39] [40] La venta implícita continua de Yellen (o la flexibilidad monetaria perpetua), hizo que surgiera el término burbuja de todo . [11] [41]
Durante 2015, Bloomberg escribió sobre la política monetaria de la Fed: "El peligro no es que estemos en una burbuja de unicornio. El peligro ni siquiera es que estemos en una burbuja tecnológica. El peligro es que estamos en un Burbuja: que las valoraciones en todos los ámbitos son simplemente demasiado altas ". [42] El New York Times escribió que un "boom de todo" global había llevado a una "burbuja de todo" global, que fue impulsada por: "los principales bancos centrales del mundo han estado en una campaña de seis años para mantener bajas las tasas de interés y creando más dinero de la nada para tratar de estimular un crecimiento más fuerte a raíz de la crisis financiera ". [43] Cuando el mandato de Yellen como presidente de la Fed llegó a su fin en febrero de 2018, los escritores financieros notaron que varias clases de activos se acercaban simultáneamente a niveles de valoraciones no vistos fuera de las burbujas financieras. [7] [44]
Powell puso
Cuando Jerome Powell fue nombrado presidente de la Fed en 2018, su decisión inicial de deshacer la propuesta de Yellen elevando las tasas de interés y comenzando un ajuste cuantitativo generó preocupaciones de que podría no haber una "propuesta de Powell". [45] Powell tuvo que abandonar esta relajación cuando los mercados colapsaron en el cuarto trimestre de 2018 y su reversión fue vista como una primera señal del Powell Put. [46] A medida que los mercados se desvaneció a mediados de 2019, Powell recreado Put Greenspan, proporcionando a gran escala "acuerdos de recompra" a los bancos de inversión de Wall Street como una manera de impulsar la caída de precios de los activos [5] y el temor de que el Todo burbuja estaba a punto desinflar [47] Esto fue visto como una confirmación de que se invocaría un "Powell Put" para sostener artificialmente los altos precios de los activos. [48] A finales de 2019, las valoraciones de las acciones de EE. UU. Alcanzaron valoraciones no vistas desde 1999 y las valoraciones de muchas grandes clases de activos de EE. UU. Fueron tan extremas que Powell's Put fue acusado de recrear la burbuja de todo . [14] [15] En 2020, para combatir los efectos financieros de la pandemia de COVID-19 y el estallido de la burbuja de todo [49] [50] Powell agregó las herramientas del puesto de Bernanke con cantidades significativas de flexibilización cuantitativa directa para impulsar la caída de los precios, subyacente aún más a la puesta de Powell. [8] [51] [52]
Tan significativo fue el mensaje de Powell que en junio de 2020, The Washington Post informó que "la Fed es adicta a apuntalar los mercados, incluso sin necesidad" y elaborando más con: [30]
Al testificar ante el Comité Bancario del Senado , el presidente de la Fed, Jerome H. Powell, fue presionado por el senador Patrick J. Toomey ( R - Pa. ) Quien preguntó por qué la Fed continuaba interviniendo en los mercados crediticios que están funcionando bien. "Si el funcionamiento del mercado continúa mejorando, entonces estamos felices de desacelerar o incluso detener las compras", respondió Powell, sin mencionar la posibilidad de vender los bonos ya comprados. Lo que Powell sabe mejor que nadie es que en el momento en que la Fed haga un anuncio de este tipo, desencadenará una fuerte liquidación por parte de los inversores que se han vuelto adictos a los estímulos monetarios. Y en este punto, con tanta otra incertidumbre económica, la Fed parece sentir que necesita el apoyo de los mercados tanto como los mercados necesitan a la Fed.
- Steven Pearlstein , Washington Post (junio de 2020) [30]
En agosto de 2020, Bloomberg calificó la respuesta política de Powell a la pandemia de COVID-19 como "exuberantemente asimétrica" (haciéndose eco de la cita de " exuberancia irracional " de Alan Greenspan de 1996) y describió una investigación que mostraba que el balance de la Fed ahora estaba fuertemente correlacionado con ser utilizado para rescatar la caída. los precios de las acciones o el aumento de los precios de las acciones, pero que rara vez se usó para controlar las valoraciones extremas del precio de las acciones (como lo estaba experimentando el mercado de EE. UU. en agosto de 2020). [9] En noviembre de 2020, Bloomberg señaló que la "opción de Powell" era ahora más extrema que la de Greenspan o la de Bernanke. [9] Time señaló que la escala de la intervención monetaria de Powell en 2020 y la tolerancia de múltiples burbujas de activos como efecto secundario de dicha intervención "está cambiando la Fed para siempre". [8]
En enero de 2021, el ex vicegobernador del Banco de Inglaterra, Sir Paul Tucker, calificó las acciones de Powell como una "versión sobrealimentada del put de la Fed" y señaló que se estaba aplicando a todos los activos simultáneamente: "Ya no es un Put de Greenspan o un Bernanke Put o Yellen Put. Ahora es el Fed Put y lo es todo ". [53]
Everything Bubble en 2020
En agosto de 2020, James Mackintosh para The Wall Street Journal señaló que los inversores se habían estado quejando de la llamada 'burbuja de todo' durante años. Afirmó que si bien hay algunos signos genuinos de valoraciones excesivas, la llamada "Burbuja de todo" existía en la imaginación de quienes se quejaban y dio ejemplos de áreas que claramente no estaban en una burbuja, como el petróleo, el comercio minorista y los bancos. [54]
En diciembre de 2020, la política monetaria de Powell, medida por el índice de condiciones financieras de los Estados Unidos de Goldman Sachs (GSFCI), era la más flexible en la historia del GSFCI y había creado burbujas de activos simultáneas en la mayoría de las principales clases de activos de los Estados Unidos: [12 ] [19] [16] Por ejemplo, en acciones, [55] en vivienda [56] [57] y en bonos. [58] Los activos de nicho, como las criptomonedas, experimentaron aumentos dramáticos en el precio durante 2020 y Powell ganó la Persona del año de Forbes en 2020 en Crypto . [59]
En diciembre de 2020, el presidente de la Fed, Jerome Powell, invocó el " modelo de la Fed " para justificar las altas valoraciones del mercado, diciendo: "Si miras los P / E , son históricamente altos, pero en un mundo donde la tasa libre de riesgo va a ser baja durante un período prolongado, la prima de capital, que es realmente la recompensa que obtiene por asumir el riesgo de capital, sería lo que consideraría ". [60] [61] El creador del modelo de la Fed, el Dr. Yardeni, dijo que las acciones financieras de la Fed durante la pandemia podrían formar la burbuja financiera más grande de la historia. [62]
En diciembre de 2020, Bloomberg señaló que "los espíritus animales se están volviendo famosos por Wall Street, pero si se comparan los números, este mercado alcista es aún más loco de lo que parece". [18] El presentador de CNBC, Jim Cramer, dijo que el mercado creado por la Fed a fines de 2020 era "el más especulativo" que jamás había visto. [17] El 29 de diciembre de 2020, el Australian Financial Review escribió que "La 'burbuja de todo' está de vuelta en el negocio". [13] El 7 de enero de 2021, el exdirector adjunto del FMI , Desmond Lachman, escribió que la política monetaria flexible de la Fed había creado una "burbuja de mercado de todo" en mercados que coincidían con la de 1929. [16]
El 24 de enero de 2021, Bloomberg informó que "la banca central de la era pandémica está creando burbujas en todas partes" y lo llamó el "Rally de todo", y señaló que otros importantes banqueros centrales, incluido Haruhiko Kuroda en el BOJ , habían seguido la estrategia de Powell. [63] Bloomberg señaló que "Powell, el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, y otros importantes banqueros centrales, aunque criticaron las burbujas en los mercados en los últimos meses, han minimizado las preocupaciones. [63] En contraste, el Financial Times informó que el Banco Popular de China emitió una advertencia de burbuja el 26 de enero de 2021 para varias clases de activos, incluidas acciones y vivienda, y comenzó el proceso de retirar liquidez (es decir, el reverso de una venta de la Fed) a través de sus operaciones de mercado abierto . [64]
En lo más alto de su lista y más temprano que tarde, estará lidiando con las consecuencias de la mayor burbuja financiera en la historia de Estados Unidos. ¿Por qué el más grande? Porque abarca no solo las acciones, sino también casi todos los demás activos financieros. Y por eso, puede agradecer a la Reserva Federal.
- Richard Cookson, Bloomberg (4 de febrero de 2021) [65]
Ver también
- Teoría austriaca del ciclo económico
- Ciclo de crédito
- Críticas a la Reserva Federal
- Trampa liquida
- Privatizar las ganancias y socializar las pérdidas
- Burbuja especulativa
- Muy grande para fallar
- Política de tasa de interés cero (ZIRP)
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Otras lecturas
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Documento de trabajo núm. W26894
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( ayuda )
enlaces externos
- Greenspan Put , Investopedia.
- The Everything Bubble , Vanity Fair (octubre de 2015)