El arbitraje de renta fija es un grupo de estrategias de inversión neutrales en el mercado que están diseñadas para aprovechar las diferencias en las tasas de interés entre diferentes valores o contratos de renta fija (Jefferson, 2007). El arbitraje, en términos de estrategia de inversión, implica la compra de valores en un mercado para su reventa inmediata en otro mercado con el fin de beneficiarse de una discrepancia de precios. [1]
Los valores de renta fija son instrumentos de deuda emitidos por un gobierno, corporación u otra entidad para financiar y expandir sus operaciones. [2] La compra de cualquier valor de renta fija se conoce como préstamo del inversor al emisor. Estos 'préstamos' hechos por el inversionista al prestatario son a cambio de pagos regulares de ingresos al inversionista, así como al inversionista que recibe el capital devuelto al vencimiento del préstamo. [3] La mecánica del acuerdo es similar en todas las variaciones de los instrumentos de renta fija, por lo que hay un plazo fijo y un calendario de pagos de ingresos. Se espera el reembolso del capital al vencimiento y solo no ocurrirá si el emisor incumple o se declara insolvente. Los siguientes son ejemplos de valores de renta fija:
- letras del Tesoro
- Bonos corporativos
- Bonos municipales
- Swaps de incumplimiento crediticio
La mecánica de la estrategia es comprar un valor de renta fija y revenderlo a un precio más alto. La estrategia se utiliza cuando hay indicios de precios incorrectos de valores de renta fija en el mercado, por lo que, por ejemplo, los fondos de arbitraje de renta fija tomarán una posición corta o larga sobre el valor para beneficiarse cuando el precio se corrija posteriormente en el mercado. . [4] Los valores de renta fija se diferencian de las acciones, por lo que en el caso de los valores de renta fija, los dividendos no son discrecionales. [5] La estrategia es la más utilizada por los bancos de inversión y los fondos de cobertura a nivel mundial.
Estrategias de arbitraje de renta fija en el mercado
Arbitraje de margen de permuta
Dentro de los mercados de renta fija, un swap de tasa de interés es un derivado que intercambia los flujos de efectivo generados por un préstamo de tasa fija (un título de renta fija) por los flujos de efectivo generados por un préstamo de tasa variable. [6] El grupo que recibe el tipo fijo (p. Ej., Recibe el tipo fijo de un bono del tesoro), más conocido como tipo de intercambio de rendimiento al vencimiento ('YTMsr'), paga el tipo de intercambio de letras bancarias flotante ('BBSW') . Para cada período de tiempo, el pago neto del arbitrajista es el YTMsr - BBSW, luego esto se multiplica por el monto principal nocional (Ej. A $ 10,000) y el tiempo entre pagos (Ej. 6 meses). [7] El grupo que paga el tipo fijo, que es el propietario del bono del Tesoro financiado al tipo de recompra, también recibirá un cupón fijo sobre el rendimiento al vencimiento (por ejemplo, rendimiento al vencimiento del bono del tesoro), mientras paga intereses sobre el acuerdo de recompra, conocido como financiación repo. [7] El margen del swap es el rendimiento hasta el vencimiento del bono del Tesoro menos el tipo fijo del swap.
Diferencial de swap = rendimiento al vencimiento del swap - rendimiento al vencimiento del bono del tesoro
El resultado de esta ecuación suele ser positivo. Dado que el tipo de cambio flotante del swap es el BBSW, encontramos que el swap estará por encima del rendimiento al vencimiento del Bono del Tesoro, ya que el swap casi siempre está por encima del tipo de recompra [8] (RBA, 2021). Esto se debe a que el BBSW se utiliza como punto de referencia para la fijación de precios de derivados y valores en AUD, por lo que la tasa de recompra del Bono del Tesoro debería ser más alta.
Arbitraje de la curva de rendimiento
El arbitraje de la curva de rendimiento implica tomar posiciones largas y cortas en diferentes puntos a lo largo de la curva de rendimiento. Esta estrategia implica identificar puntos en la curva de rendimiento que muestran un desajuste en los precios, este desajuste da como resultado puntos ricos o baratos. Esto implicará que los inversores remodelen para ver los puntos en los que el rendimiento real del bono difiere del rendimiento implícito en el modelo y apostarán por la reversión de la curvatura. [7] Una vez que esto se ha identificado, el inversor buscará beneficiarse de los puntos ricos o baratos de la curva de rendimiento mediante la compra de bonos a corto o largo plazo. Mantendrán estas inversiones hasta que el comercio converja, y luego el comercio puede liquidarse para obtener ganancias. Al tomar posiciones a corto y largo plazo en la curva de rendimiento, el inversor está cubriendo sus inversiones. Un ejemplo de esto sería apostar contra un bono del gobierno, al mismo tiempo que compra dos bonos a cada lado de la apuesta original (Karsimus, 2015). [9]
Arbitraje hipotecario
Los operadores de renta fija utilizan la estrategia de arbitraje hipotecario, mediante la cual negocian lo que se conoce como valores respaldados por hipotecas (MBS). Los MBS son valores que son un grupo de hipotecas que están garantizados por bienes raíces y garantizados por una agencia. En este caso, una agencia es donde el principal ha contratado al agente para que realice un servicio en su nombre, [10] en este caso de MBS, un banco podría ser el agente de la garantía. La garantía es cuando el valor de un activo se utiliza para garantizar un préstamo, por lo que si se produce un incumplimiento, el emisor del préstamo puede embargar el activo y, en consecuencia, vender el activo, [11] en este caso de MBS, sería la venta de los activos inmobiliarios para compensar las pérdidas del préstamo.
A través de la titulización, el grupo de hipotecas que posee el grupo, por ejemplo, un banco, se agrupa en un MBS y luego se vende a los inversores como participaciones o certificados. Este proceso de traspaso del grupo de hipotecas al inversor se conoce como "garantía de transferencia". [12] Los flujos de efectivo generados por las hipotecas, netos de las comisiones cobradas por el originador de las hipotecas, pasan a través de la institución financiera original hasta el ahora, propietario, del valor. Simplemente hablando, el ahora propietario del valor recibe su parte de los pagos totales de la hipoteca, mediante el pago de intereses y capital. Las transferencias hipotecarias difieren de los bonos ya que cada flujo de efectivo de una transferencia hipotecaria incluirá tanto intereses como capital, mientras que los bonos típicos pagan solo intereses, y el capital se devuelve al final del plazo. [13] Otra diferencia clave es que a medida que se reduce el capital, los pagos de cada flujo de efectivo difieren con el tiempo, por lo tanto, la cantidad de intereses recibidos en cada flujo de efectivo disminuirá a medida que la cantidad de capital disminuye sobre el principal. [14] Por lo tanto, dado que la garantía es auto liquidable, una vez que se pagan todas las hipotecas en los MBS, la inversión se completa. Esta estrategia se centra en los comerciantes que reciben ingresos en lugar de ganancias de capital. [15]
En términos de estrategia de arbitraje hipotecario, el comerciante invierte en MBS a largo plazo y cubre el riesgo de la tasa de interés colocando en corto los bonos del gobierno o permutas. Este es un intento de beneficiarse de que el rendimiento del MBS sea más alto que el rendimiento de la deuda pública. [13] La razón por la que los MBS tienden a tener un rendimiento más alto es el riesgo general de que los activos que están asegurados suponen. Este riesgo es riesgo de incumplimiento. [13]
Las bajas tasas de interés suponen un impacto negativo para los MBS. Un entorno con tipos de interés más bajos permite a quienes tienen hipotecas realizar más pagos anticipados, lo que en consecuencia reduce el vencimiento del préstamo, así como el principal, lo que da como resultado que se devenguen menos intereses del activo, [16] los tipos de interés más altos también afectan negativamente a los MBS , ya que un aumento en las tasas de interés afecta la capacidad de las personas para realizar los pagos de su hipoteca, lo que aumenta el riesgo de incumplimiento. [16] Por último, la estrategia también puede afrontar riesgos de liquidez. [16] Un ejemplo de aumento del riesgo de liquidez sería en un clima en el que se produjo una crisis (por ejemplo, la GFC en 2008), en la que la liquidez del mercado comienza a caer, lo que posteriormente dificulta el endeudamiento de individuos o grupos.
Arbitraje de volatilidad
El arbitraje de volatilidad de renta fija es una estrategia diseñada para beneficiarse de las diferencias de precios en la volatilidad de precios futura prevista de un valor de renta fija y la volatilidad implícita de las opciones basadas en el mismo activo. [17] Al igual que en el caso de encontrar el precio real de una acción, en esta estrategia el arbitrajista debe juzgar si la volatilidad implícita de un valor está sobrevalorada o infravalorada. Un ejemplo de esto sería en la oportunidad en la que una opción sobre acciones está considerablemente subvalorada porque la volatilidad implícita del activo era demasiado baja, en un movimiento para beneficiarse de la fijación de precios errónea, el arbitrajista posteriormente optaría por abrir una opción de compra larga combinada. con una posición corta en la acción subyacente. [13]
Arbitraje de estructura de capital
El arbitraje de la estructura de capital es una estrategia utilizada globalmente en finanzas, diseñada para beneficiarse de los errores de precio actuales del mercado en las clases de valores emitidas por una sola empresa. Es en la fijación de precios erróneos de estos valores que los arbitrajistas intentan sacar provecho. Estos errores de precio se producen cuando un arbitrajista compra valores infravalorados y vende valores sobrevalorados, como ocurre con otras estrategias de arbitraje. [18]
Esta estrategia está diseñada específicamente para beneficiarse de la fijación de precios erróneos de la deuda de una empresa y sus otros valores. Al emplear esta estrategia, es común que los arbitrajistas utilicen un modelo estructural para medir la riqueza y el bajo precio de los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio. El modelo de estructura está diseñado para calcular el valor razonable de dichos diferenciales de permuta financiera por incumplimiento crediticio (margen de CDS) en función de la deuda y otros valores de una Compañía. Si el modelo indica que el diferencial de CDS del mercado actual es sustancialmente diferente al del diferencial previsto, el arbitrajista debe decidir si el valor de las acciones del mercado de CDS no está produciendo precios justos. [19] en diferentes casos de precios erróneos, en ambos casos el arbitrajista intentará beneficiarse de la identificación de dichos precios erróneos mediante la venta de protección crediticia y la cobertura delta mediante la venta de acciones delta cortas y esperará que se produzca una convergencia. [19] Suponiendo que los diferenciales de compra-venta de CDS y los precios de las acciones se mueven en la misma dirección, [20] si el diferencial de CDS se amplía o el precio de las acciones aumenta, la posición de acciones puede amortiguar la pérdida en la posición de CDS. Del mismo modo, la posición de CDS puede amortiguar la pérdida de la posición de renta variable. En el caso de que el diferencial de CDS sea sustancialmente más bajo que el diferencial previsto del modelo estructurado, entonces se compraría protección crediticia y cubriría dicha posición mediante la compra de acciones delta. [19]
¿Quién lo usa? ¿Por qué?
El arbitraje de renta fija es una estrategia que implica un nivel sustancial de riesgo. La estrategia en sí misma proporciona rendimientos relativamente pequeños que pueden compensarse con enormes pérdidas dadas las condiciones variables del mercado y las malas decisiones de juicio. Debido a la naturaleza de riesgo-rendimiento de la estrategia, los inversores comunes no la utilizan con frecuencia. Es más utilizado por grupos ricos en activos, como fondos de cobertura y bancos de inversión que tienen un capital significativo que se puede utilizar para capitalizar los rendimientos de menor riesgo.
Referencias
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