El término dólares blandos se refiere a una práctica de Wall Street , especialmente en las industrias de administración de activos y valores, y significa los beneficios proporcionados a un administrador de activos por un corredor de bolsa como resultado de las comisiones generadas por una transacción financiera ejecutada por el corredor de bolsa. para cuentas de clientes o fondos administrados por el administrador de activos. [1] En un acuerdo de dólar blando, el administrador de inversiones dirige las comisiones generadas por las transacciones de un cliente o un fondo a un corredor de bolsa u otro lugar de negociación . [2] Dólares blandos, a diferencia de los dólares duros (efectivo real) que deben declararse, Están incorporados en los gastos de corretaje y gastos, que no se puede informar por separado pagados (en parte debido a la dificultad de su valoración. La mayoría de los gestores de inversión siguen las limitaciones que se detallan en la Sección 28 (e) de la Ley de Valores de 1934 . [3] En particular, si se celebran acuerdos de dólar blando con respecto a las empresas de inversión registradas y los planes de pensiones (ERISA y planes públicos), generalmente se requiere el cumplimiento de la Sección 28 (e). [4] Sin embargo, los fondos de cobertura , que generalmente no están registrados , puede no estar sujeto a las limitaciones de la Sección 28 (e) y, por lo tanto, en algunos casos, las comisiones del fondo pueden usarse para beneficio del asesor. [5] En situaciones donde las comisiones del fondo se usan fuera de la Sección 28 (e ) se debe proporcionar un puerto seguro, una divulgación completa y completa a los inversores de fondos. [6]
Antecedentes e historia
En el negocio de corretaje, los dólares blandos se han utilizado durante muchos años. Antes del 1 de mayo de 1975, a veces denominado "Primero de Mayo", todas las empresas de corretaje utilizaban un programa de comisiones de precio fijo publicado por la Bolsa de Valores de Nueva York ; [7] el cronograma era una matriz que enumeraba el número de acciones en el comercio en un eje, el precio de la acción por acción en el otro eje y el cargo de comisión correspondiente en las celdas de la matriz. Debido a que tradicionalmente se requería que los corredores / agentes cobraran una comisión fija y no podían competir reduciendo la comisión por una operación, pronto comenzaron a competir brindando servicios adicionales a sus clientes institucionales. En la industria, esto se conoció como servicios de "empaquetado" con comisiones. [8]
A principios de la década de 1970, el gobierno de Estados Unidos investigó las prácticas de fijación de precios de la industria de corretaje. Concluyeron que la industria estaba involucrada en la fijación de precios. El gobierno le dijo a la industria de corretaje que, a partir del 1 de mayo de 1975, se le requeriría "negociar completamente" las comisiones de corretaje con cada cliente para cada operación. A medida que se acercaba la fecha límite del 1 de mayo de 1975, la industria de corretaje pasó por varios cambios en un intento de reestructurarse para poder ofrecer servicios y negociar el precio de cada servicio por separado. En la industria, este proceso se conoció como "desagregación" [9] y creó el segmento de corretaje de descuento de la industria. [ cita requerida ] Al mismo tiempo, la industria de corretaje presionó al Congreso para que le permitiera continuar incluyendo el costo de la investigación de inversiones otorgada a los clientes institucionales como parte de la comisión totalmente negociada. [2] Poco después del 1 de mayo de 1975, el Congreso aprobó una enmienda a la Sección 28 de la Ley de Bolsa de Valores de 1934. La Sección 28 (e) proporciona un " puerto seguro " para cualquier fiduciario que "paga" de su tasa de comisión totalmente negociada a recibir servicios de investigación o intermediación calificados de su (s) corredor (es).
La Comisión de Bolsa y Valores es responsable de interpretar y hacer cumplir la Sección 28 (e). En la Sección 28 (e) la definición de servicios calificados es detallada y explícita, pero la Sección 28 (e) no es una regla, es solo un "puerto seguro". El uso de comisiones de clientes para pagar servicios que no están dentro del puerto seguro de la Sección 28 (e) no está dentro del puerto seguro. Un fiduciario que "paga" en comisiones de clientes para recibir servicios no calificados debe poder defender esta práctica según la ley aplicable. Para los planes de pensión sujetos a ERISA, un fiduciario puede usar los activos del cliente solo para el beneficio exclusivo de los clientes y no puede usar los activos del cliente para el beneficio del fiduciario. [10] La mayoría de los planes de pensiones públicos tienen prohibiciones similares. Para las compañías de inversión registradas (como fondos mutuos), la Sección 17 (e) (1) de la Ley de Compañías de Inversión de 1940 generalmente prohíbe que un afiliado de fondos, como el asesor de fondos, reciba compensación al comprar o vender propiedades para un fondo registrado. [11] Como resultado, para todos los propósitos prácticos, los acuerdos de corretaje para planes de pensiones y compañías de inversión registradas deben estar dentro del puerto seguro de la Sección 28 (e) o estar en contra de estas restricciones.
Los estudios estadísticos de varios años recientes y una gran cantidad de datos de comercio institucional han revelado que el costo de ejecutar y compensar operaciones institucionales está entre 1,25 y 1,65 centavos por acción. [12] [ dudoso ] La mayoría de los asesores institucionales pagan entre 3 y 5 centavos por comisión de acciones a sus corredores. [13] Muchos de estos fiduciarios institucionales no revelan qué "servicios" están recibiendo por el exceso sobre su tasa de comisión totalmente negociada. En los acuerdos de corretaje de servicio completo agrupados, esta falta de divulgación es particularmente problemática porque dificulta la aplicación de las pruebas de la Sección 28 (e) y la medición del cumplimiento de la Sección 28 (e).
En 2018, la Unión Europea prohibió los pagos de Soft Dollar para investigación, como parte de Mifid II. [14]
Ejemplos de
Supongamos que ABC Capital necesita acceso continuo a los precios de cierre diarios de ciertos valores y recibe estos datos de XYZ Database Services, una subsidiaria de XYZ Brokerage. Si un tercero pagaría $ 12.000 por año (pagado en disco en efectivo), sin embargo, ABC dirige su agente para reducir sus comisiones que habrían sido cargados a XYZ, entonces XYZ recibe $ 12.000. "El único que se queda sin dinero real es el corredor". [15]
Un ejemplo de uso ilegal de dólares blandos no revelados podría ser cuando un administrador de fondos mutuos paga comisiones a un corredor de bolsa y, a cambio, el corredor de bolsa proporciona muebles para el uso del asesor de fondos. Del mismo modo, el asesor de un fondo mutuo registrado no puede enviar corretaje a una empresa de telecomunicaciones para proporcionar "espacio en los estantes" y favoritismo de marketing para la familia de fondos. Estos acuerdos de corretaje, en los que se intercambian favores a cambio de comisiones excesivas de clientes institucionales, han sido criticados por los reguladores de valores. Los arreglos de comisiones agrupadas de corretaje de servicio completo que implican el intercambio de servicios propietarios no revelados de las firmas de corretaje proporcionados por comisiones de corretaje de clientes institucionales (pagadas en exceso de una tasa de comisión de ejecución únicamente negociada) pueden crear conflictos de intereses . La falta de transparencia en estos acuerdos de intermediación de servicio completo puede proteger los abusos de la detección inmediata. [dieciséis]
En los acuerdos de dólar blando, las comisiones de intermediación son generalmente más altas de lo que serían para una relación comercial de "ejecución únicamente" y, con el tiempo, el rendimiento de la inversión puede verse afectado por el mayor costo de la comisión. Debido a que los fondos institucionales pueden negociar una cantidad significativa de acciones todos los días, los dólares blandos se acumulan rápidamente. Con el tiempo, el rendimiento de la inversión puede deteriorarse si los dólares blandos no se utilizan para comprar investigación que mejore el rendimiento. Sin embargo, muchos creen que mientras se haga una divulgación completa, los clientes se inclinarán hacia gerentes que utilicen una combinación adecuada de dólares blandos y otros acuerdos. [ cita requerida ]
En los EE. UU., Aunque las transacciones en dólares blandos han sido objeto de mucho escrutinio últimamente, la práctica todavía está permitida.
Terminología similar
En Australia, los dólares blandos no son ilegales, aunque se desaconsejan y deben divulgarse en términos sencillos a los clientes. [17] Muchas otras jurisdicciones también regulan los dólares blandos, en ocasiones denominados "comisiones blandas", incluidos el Reino Unido, Canadá, Hong Kong, Singapur, Irlanda y Francia. [18]
En 1977, el New York Times utilizó un titular Soft Dollars and Hard Economics para referirse a una situación que describió como un "dólar en declive". [19]
Referencias
- ^ Lemke y Lins, dólares blandos y otras actividades comerciales (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ a b "Informe de inspección sobre las prácticas del dólar blando de corredores de bolsa, asesores de inversiones y fondos mutuos" . Comisión Nacional del Mercado de Valores. 1998-09-22 . Consultado el 9 de diciembre de 2008 .
- ^ Lemke y Lins, dólares blandos y otras actividades comerciales , capítulo 7 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Lemke y Lins, dólares blandos y otras actividades comerciales , capítulos 6 y 8 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Lemke, Lins, Hoenig y Rube, Fondos de cobertura y otros fondos privados: Regulación y cumplimiento , §§6: 11 - 6:12 (Thomson West, 2017-2018 ed.)
- ^ Lemke y Lins, Soft Dollars y otras actividades comerciales , §5: 22 y §7: 33 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Lemke y Lins, dólares blandos y otras actividades comerciales , §3: 2 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Goldstein, Seth (24 de marzo de 2004). "Paquetes transparentes" . Consultado el 9 de diciembre de 2008 .
- ^ George, William T. (20 de octubre de 2005). "Comentario sobre la guía interpretativa propuesta del dólar blando" (PDF) . Comisión de Bolsa y Valores . Consultado el 9 de diciembre de 2008 .
- ^ Lemke y Lins, ERISA para administradores de dinero (Thomson West, 2017-2018 ed.); Lemke y Lins, Soft Dollars y otras actividades comerciales , §§6: 1 - 6: 4 (Thomson West, ed. 2017-2018).
- ^ Lemke, Lins y Smith, Regulación de las empresas de inversión (Matthew Bender, 2017 ed.); Lemke y Lins, Soft Dollars and Other Trading Activities , §§8: 23 - 8:24 (Thomson West, ed. 2017-2018).
- ^ George, William T. (10 de febrero de 2007). "Solicitud de elaboración de normas relacionadas con la divulgación de la comisión de corretaje, la transparencia y la carta de" No acción "de la SEC Goldman Sachs del 17 de enero de 2007 (PDF) . Comisión de Bolsa y Valores . Consultado el 9 de diciembre de 2008 .
- ^ Conversaciones con expertos de la industria
- ^ "MiFID II: Comisión blanda y pago por investigación de inversiones" (PDF) . Consultado el 4 de mayo de 2021 .
- ^ "Los dólares blandos siguen siendo efectivo real". Revisión de la computadora de Wall Street . Noviembre de 1988. p. 32.
- ^ "Discurso del presidente de la SEC: Observaciones antes de la reunión anual de 2000 de la Securities Industry Association" . Comisión Nacional del Mercado de Valores. 9 de noviembre de 2000 . Consultado el 9 de diciembre de 2008 .
- ^ Divulgación de los beneficios del dólar blando (PDF) (Informe). Comisión Australiana de Valores e Inversiones. Junio de 2004 . Consultado el 13 de agosto de 2013 .
- ^ Lemke y Lins, dólares blandos y otras actividades comerciales , capítulo 11 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ "Dólares blandos y economía dura" . The New York Times . 13 de diciembre de 1977.
enlaces externos
- Sigue el dinero
- El entorno
- Hewitt Investment Consulting Spotlight On: "Dar sentido a los dólares blandos" - julio de 2004