Un rendimiento de conveniencia es un rendimiento implícito de la tenencia de inventarios. [1] Es un ajuste al costo de acarreo en la fórmula de precios sin arbitraje para precios a plazo en mercados con restricciones comerciales.
Dejar ser el precio a plazo de un activo con precio inicial y madurez . Suponer quees la tasa de interés compuesta continuamente durante un año. Entonces, la fórmula de precios sin arbitraje debe ser
Sin embargo, esta relación no se mantiene en la mayoría de los mercados de materias primas, en parte debido a la incapacidad de los inversores y especuladores de vender en corto el activo subyacente. . En cambio, hay una corrección a la fórmula de precios a plazo dada por el rendimiento de conveniencia. Por eso
Esto hace posible que el backwardation sea observable.
Ejemplo
Un comerciante ha observado que el precio de seis meses () el precio de los futuros del oro (F) es de $ 1300 por onza troy, mientras que el precio al contado (S) es de $ 1371 por onza troy. La tasa de préstamo (no compuesta) para un préstamo a seis meses () es del 3,5% anual y el costo de almacenamiento del oro es insignificante (0%). Como sabemos que tenemos la relación:
¿Cuál es el rendimiento de conveniencia implícito en el precio de futuros?
De la fórmula anterior, aislamos el rendimiento de conveniencia (), y obtenemos:
(por año, no compuesto)
Para obtener información, si tuviéramos una tasa de interés de préstamos a 6 meses continuamente compuesta y si estuviéramos buscando el rendimiento de conveniencia compuesto continuamente, tendríamos la fórmula:
Y el rendimiento de conveniencia sería, por tanto:
(por año, compuesto continuamente)
¿Por qué debería existir un rendimiento de conveniencia?
Los usuarios de un activo de consumo pueden obtener un beneficio de mantener físicamente el activo (como inventario) antes de T (vencimiento) que no se obtiene al mantener el contrato de futuros. Estos beneficios incluyen la capacidad de beneficiarse de la escasez temporal y la capacidad de mantener un proceso de producción en funcionamiento.
Una de las principales razones por las que aparece se debe a la disponibilidad de existencias e inventarios del producto básico en cuestión. Todos los que poseen un inventario tienen la posibilidad de elegir entre el consumo actual y la inversión para el futuro. Un inversor racional elegirá el resultado que sea mejor para él.
Cuando los inventarios son altos, esto sugiere una escasez relativamente baja esperada del producto básico hoy en comparación con algún tiempo en el futuro. De lo contrario, el inversor no percibiría que existe ningún beneficio de mantener el inventario y, por lo tanto, vender sus acciones. Por lo tanto, los precios futuros esperados deberían ser más altos de lo que son actualmente. Precios a plazo o futuros del activo debería ser más alto que el precio al contado actual, . De la fórmula anterior, esto solo nos dice que.
La interesante línea de razonamiento surge cuando los inventarios son bajos. Cuando los inventarios son bajos, esperamos que la escasez ahora sea mayor que en el futuro. A diferencia del caso anterior, el inversor no puede comprar inventario para compensar la demanda actual. En cierto sentido, el inversor quiere pedir prestado inventario del futuro, pero no puede. Por lo tanto, esperamos que los precios futuros sean más bajos que los de hoy y, por lo tanto, que. Esto implica que.
En consecuencia, el rendimiento de conveniencia está inversamente relacionado con los niveles de inventario.
Referencias
- ^ "La teoría del almacenamiento y el rendimiento de conveniencia" (PDF) . Pims.math.ca . Consultado el 25 de marzo de 2019 .