En la inversión de capital privado, la cascada de distribución es un método mediante el cual el capital ganado por el fondo se asigna entre los socios comanditarios (LP) y el socio general (GP). [1]
Descripción general
En un fondo de capital privado , el socio general administra el capital comprometido de los socios limitados. El médico de cabecera suele comprometer una cantidad al fondo (la "coinversión del médico de cabecera"), normalmente entre el 1 y el 2% del compromiso. Al distribuir el capital al inversor, con suerte con un valor agregado, el socio general asignará este monto en base a una estructura en cascada previamente acordada en el Contrato de Sociedad Limitada.
Una estructura de cascada se puede representar como un conjunto de cubos o fases. Cada depósito contiene su propio método de asignación. Cuando el cubo está lleno, el capital fluye al siguiente cubo. Los primeros cubos generalmente se asignan por completo a los LP, mientras que los cubos más alejados de la fuente son más ventajosos para el GP. Esta estructura está diseñada para alentar al socio general a maximizar el rendimiento del fondo.
Cascadas de distribución típicas [2]
Las cascadas suelen constar de las siguientes fases:
- Devolución de capital
- Retorno preferido
- Ponerse al día
- Interés llevado
Asignación
Antes de la cascada, la cantidad distribuida se asigna entre los socios de los fondos. Los socios incluyen GP y LP. La cantidad distribuida al GP es guardada por el GP, mientras que la cantidad distribuida a cada LP pasará por la cascada y se redistribuirá entre el GP y el LP.
Varias asignaciones
- Global por compromiso: asignado en proporción al compromiso de cada socio con el fondo
- Global por capital llamado: asignado en proporción al monto acumulado llamado de cada socio
- Global por compromiso, con una excepción de GP: la regla podría ser: 2% para el GP, y el resto reasignado por compromiso entre los LP
- Operación por operación por capital solicitado: en proporción al monto solicitado para esta inversión específica
Devolución de capital
El primer paso de la cascada es volver al LP por lo menos la cantidad que se llamó. Aquí encontramos muchas variaciones sobre lo que se debe devolver exactamente. Esto generalmente incluye el capital requerido para inversiones, más algunos gastos y tarifas.
Varias devoluciones de capital
- Contribución total a la inversión : Capital total contribuido para inversiones
- Contribución de inversión realizada: Capital contribuido a inversiones que se realizan en su totalidad o se liquidan
- Inversiones y gastos: Capital total aportado para inversiones, para gastos atribuibles a inversiones y para gastos operativos.
- Contribución de inversión específica : Capital contribuido a la inversión específica (para trato por trato)
- Contribución y Gastos de Inversión Específica: Capital Contribuido a la inversión específica, más gastos organizacionales debido a la inversión, más un monto prorrateado de los gastos de operación sobre el porcentaje del capital aportado.
Retorno preferido (o obstáculo)
Una vez que se devuelva el capital, el 100% se seguirá distribuyendo a la LP hasta que se alcance una tasa interna de rendimiento (TIR) específica . Independientemente de si la cascada es global o trato por trato, este rendimiento preferido siempre se calcula en cada flujo de caja.
Las principales variaciones aquí se encuentran en lo que se incluye en los flujos de caja de pago. Como contribución, el GP puede optar por considerar solo el capital llamado para inversión, o puede incluir el capital llamado para honorarios y gastos. Para la distribución, se puede excluir el monto previamente distribuido como interés registrado.
Varias devoluciones preferidas
- Capital contribuido: TIR calculada sobre la base de cada distribución al LP y cada contribución solicitada para inversiones
- TIR global: TIR calculada sobre la base de cada distribución al LP y cada contribución llamada
Ponerse al día
Catchup es un cubo que es muy favorable al GP. La justificación de una puesta al día es darle al médico de cabecera la totalidad o la mayoría de la ganancia, hasta que la parte de la ganancia recibida por el médico de cabecera sea igual al interés acumulado (un porcentaje del rendimiento total, por ejemplo, 20%).
La puesta al día se define por dos elementos: una asignación (generalmente 80% para el LP, 20% para el GP) y un objetivo (en relación con el interés acumulado).
Ejemplo:
- Primero, 100% a los inversionistas (LP) hasta que reciban su Retorno Preferido;
- En segundo lugar, ponerse al día del 100% (o la mayoría) del médico de cabecera hasta que el médico de cabecera haya recibido el 20% de las cantidades acumuladas distribuidas con respecto a la Rentabilidad Preferida y esta disposición de recuperación; y
- Por último, asigne los fondos en función de la asignación de intereses acumulados.
Varios Catchup
La asignación GP / LP puede variar, desde 50/50 entre GP y LP hasta 100/0 para GP. La proporción objetivo también se puede calcular de diferentes maneras:
- En proporción de la ganancia de LP: Hasta que la cantidad recibida por el GP sea igual al x% de la cantidad recibida por el LP en devolución preferencial y puesta al día.
- En proporción de la ganancia total: Hasta que la cantidad recibida por el GP sea igual al x% de la cantidad recibida en total por el LP y GP en retorno preferencial y puesta al día.
Interés llevado
El interés acumulado es una asignación simple de la cantidad restante entre LP y GP
Cascada de múltiples topes
Un médico de cabecera puede decidir definir muchas tasas límite, cada una vinculada a una asignación específica. En este caso, los obstáculos más altos están vinculados a asignaciones más favorables para el socio general. Un ejemplo de obstáculo se vería así:
Obstáculo | Interés llevado |
---|---|
Rentabilidad preferida: 8% | 10% / 90% |
Obstáculo 1:11% | 20% / 80% |
Obstáculo 2: 15% | 25% / 75% |
Cascada europea vs americana
La cascada europea, o cascada global, significa que el umbral de obstáculo se calcula a nivel de fondo. [3] [4] La cascada estadounidense, o cascada trato por trato, calcula los umbrales de obstáculos para cada trato. La cascada americana es más favorable para el GP que la cascada europea:
- La cascada de trato por trato distribuye el interés transferido más rápido. Con una cascada europea, las primeras cantidades distribuidas se utilizan para devolver el capital llamado por otras operaciones. En la cascada de trato por trato, el primer trato puede devolver algún interés acumulado si la TIR del trato está por encima de una de las tasas mínimas.
- Si el médico de cabecera compra una empresa de bajo rendimiento, el mal rendimiento deberá compensarse con acuerdos muy positivos antes de que el médico de cabecera pueda superar los obstáculos. En la cascada de trato por trato, los malos resultados de una sola empresa no se filtran sobre los resultados de las otras empresas.
Para mitigar el efecto de una cascada de trato por trato y hacerla más atractiva para los LP, los fondos de capital privado que utilizan una cascada estadounidense pueden incluir una cláusula de recuperación en sus LPA. [5]
Cláusula de recuperación
Al liquidar el fondo, si los LP se distribuyeron menos que el rendimiento preferido acordado, recuperan la cantidad faltante del interés acumulado distribuido al GP. [5] [6] La cláusula de recuperación se activa al final del fondo, en un momento en el que el socio general ya puede haber destinado la cantidad de recuperación a otro uso.
En agosto de 2010, Blackstone Group devolvió $ 3 millones en intereses arrastrados al socio limitado de un fondo como parte de una provisión de recuperación. [7]
Ver también
Referencias
- ^ "Investopedia: cascada de distribución" .
- ^ "capitalismo desnudo | Comentario intrépido sobre las finanzas, la economía, la política y el poder: el documento Trove" . nakedcapitalism.net . Consultado el 9 de septiembre de 2016 .
- ^ "Variación en la estructuración del fondo completo y acuerdo por cascada de acuerdo" (PDF) .
- ^ "La Cascada" .
- ^ a b "En lenguaje sencillo: la disposición de recuperación del socio general del fondo de capital privado" . getrefm.com . Consultado el 2 de septiembre de 2015 .
- ^ "disposición de recuperación" .
- ^ "Blackstone reembolsa los honorarios de bienes raíces cuando la diapositiva obliga a las primeras recuperaciones de la empresa" .