La hipótesis de expectativas de la estructura temporal de las tasas de interés (cuya representación gráfica se conoce como curva de rendimiento ) es la proposición de que la tasa de largo plazo está determinada puramente por las tasas de corto plazo esperadas actuales y futuras, de tal manera que las esperadas El valor final de la riqueza de invertir en una secuencia de bonos a corto plazo es igual al valor final de la riqueza de invertir en bonos a largo plazo.
Esta hipótesis asume que los distintos vencimientos son sustitutos perfectos y sugiere que la forma de la curva de rendimiento depende de las expectativas de los participantes del mercado sobre las tasas de interés futuras. Estas tasas esperadas, junto con la suposición de que las oportunidades de arbitraje serán mínimas, son información suficiente para construir una curva de rendimiento completa. Por ejemplo, si los inversores tienen una expectativa de cuáles serán las tasas de interés a 1 año el próximo año, la tasa de interés a 2 años se puede calcular como la combinación de la tasa de interés de este año por la tasa de interés del próximo año. De manera más general, los rendimientos (1 + rendimiento) de un instrumento a largo plazo son iguales a la media geométrica de los rendimientos de una serie de instrumentos a corto plazo, como se indica por
donde lt y st se refieren respectivamente a bonos a largo y corto plazo, y donde las tasas de interés i para años futuros son valores esperados. Esta teoría es consistente con la observación de que los rendimientos generalmente se mueven juntos. Sin embargo, no explica la persistencia de la forma no horizontal de la curva de rendimiento.
Definición
La hipótesis de la expectativa establece que el precio actual de un activo es igual a la suma de los dividendos futuros descontados esperados condicionados a la información conocida ahora. Matemáticamente si hay pagos de dividendos discretos a veces y con tasa libre de riesgo luego el precio en el momento es dado por
dónde es una filtración que define el mercado en el momento. [1]
En particular, el precio de un bono con cupón , con cupones dados por en el momento , es dado por
dónde es la tasa de interés a corto plazo de tiempo a tiempo y es el valor de un bono cupón cero en el momento y madurez con pago de 1 al vencimiento. Explícitamente, el precio de un bono cupón cero viene dado por
- . [1]
Defectos
La hipótesis de la expectativa ignora los riesgos inherentes a la inversión en bonos (porque las tasas a plazo no son predictores perfectos de las tasas futuras). En particular, esto se puede dividir en dos categorías:
Se ha encontrado que la hipótesis de las expectativas ha sido probada y rechazada utilizando una amplia variedad de tasas de interés, durante una variedad de períodos de tiempo y regímenes de política monetaria . [2] Este análisis está respaldado por un estudio realizado por Sarno, [3] donde se concluye que si bien el procedimiento bivariado convencional proporciona resultados mixtos, los procedimientos de prueba más potentes, por ejemplo , la prueba de autorregresión vectorial ampliada , sugieren el rechazo de la hipótesis de expectativa en todo el espectro de madurez examinado. Una razón común dada para el fracaso de la hipótesis de la expectativa es que la prima de riesgo no es constante como lo requiere la hipótesis de la expectativa, sino que varía en el tiempo. Sin embargo, la investigación de Guidolin y Thornton (2008) sugiere lo contrario. [2] Se postula que la hipótesis de la expectativa falla porque las tasas de interés a corto plazo no son predecibles en un grado significativo.
Si bien las pruebas tradicionales de estructura temporal indican principalmente que las tasas de interés futuras esperadas son pronósticos ineficaces ex post, Froot (1989) tiene una versión alternativa. [4] En vencimientos cortos, la hipótesis de la expectativa falla. Sin embargo, en vencimientos largos, los cambios en la curva de rendimiento reflejan cambios en las tasas futuras esperadas uno por uno.
Referencias
- ^ a b Gourieroux, Christian; Jasiak, Joann (2001). Econometría financiera: problemas, modelos y métodos . Prensa de la Universidad de Princeton. pag. 164. ISBN 978-0691088723.
- ^ a b Guidolin, M .; Thornton, D. (2008). "Predicciones de las tasas de corto plazo y la hipótesis de expectativas de la estructura temporal de las tasas de interés". Serie de documentos de trabajo del Banco Central Europeo : 977.
- ↑ Sarno, L .; Thornton, D .; Valente, G. (2007). "El fracaso empírico de la hipótesis de expectativas de la estructura temporal de los rendimientos de los bonos". Revista de análisis financiero y cuantitativo 42 (1): 81-100. doi: 10.1017 / S0022109000002192.
- ^ Froot, K. (1989). "Nueva esperanza para la hipótesis de expectativas de la estructura temporal de las tasas de interés" (PDF) . La Revista de Finanzas . 44 (2): 283-305. doi : 10.1111 / j.1540-6261.1989.tb05058.x .