En finanzas , el modelo T es una fórmula que establece los rendimientos obtenidos por los tenedores de acciones de una empresa en términos de variables contables que se pueden obtener de sus estados financieros. [1] El modelo T conecta los fundamentos con el rendimiento de la inversión, lo que permite a un analista hacer proyecciones del rendimiento financiero y convertir esas proyecciones en un rendimiento requerido que se puede utilizar en la selección de inversiones. Matemáticamente, el modelo es el siguiente:
- dónde = rendimiento total de la acción durante un período (apreciación + "rendimiento de distribución" - ver más abajo);
- = la tasa de crecimiento del valor contable de la empresa durante el período;
- = la relación precio / valor contable al comienzo del período.
- = el rendimiento sobre el capital de la empresa, es decir, las ganancias durante el período / valor contable;
Usar
Cuando se conectan los valores ex post de crecimiento, precio / libro, etc., el modelo T proporciona una aproximación cercana de los rendimientos de las acciones realmente obtenidos. [2] A diferencia de algunas fórmulas de valoración propuestas, tiene la ventaja de ser correcta en un sentido matemático (ver derivación ); sin embargo, esto de ninguna manera garantiza que será una herramienta de selección de valores exitosa. [3]
Aún así, tiene ventajas sobre las técnicas de valoración fundamental comúnmente utilizadas, como el precio-ganancias o el modelo simplificado de descuento de dividendos : es matemáticamente completo y cada conexión entre los fundamentos de la empresa y el desempeño de las acciones es explícita, de modo que el usuario puede ver dónde se han simplificado los supuestos sido hecho.
Algunas de las dificultades prácticas involucradas con los pronósticos financieros provienen de las muchas vicisitudes posibles en el cálculo de las ganancias, el numerador en el término ROE . Con miras a hacer las previsiones más sólidas, en 2003 Estep publicó una versión del Modelo T impulsado por elementos de caja: flujo de caja, activos brutos y pasivos totales.
Tenga en cuenta que todos los "métodos de valoración fundamental" difieren de los modelos económicos como el modelo de fijación de precios de activos de capital y sus diversos descendientes; Los modelos fundamentales intentan pronosticar el rendimiento del rendimiento financiero futuro esperado de una empresa, mientras que los modelos de tipo CAPM consideran el rendimiento esperado como la suma de una tasa libre de riesgo más una prima por exposición a la variabilidad del rendimiento.
Derivación
El rendimiento que recibe un accionista por poseer una acción es:
Dónde = precio inicial de las acciones, = apreciación o disminución del precio, y = distribuciones, es decir, dividendos más o menos el efecto en efectivo de la emisión / recompra de acciones de la empresa. Considere una empresa cuyas ventas y ganancias crecen a una tasa g . La compañía financia su crecimiento invirtiendo en planta y equipo y capital de trabajo para que su base de activos también crezca en g , y la relación deuda / capital se mantenga constante, de modo que el patrimonio neto crezca en g . Entonces, la cantidad de ganancias retenidas para reinversión tendrá que ser gBV . Después de pagar dividendos, puede haber un exceso:
donde XCF = exceso de flujo de caja, E = ganancias, Div = dividendos y BV = valor en libros. La empresa puede tener dinero sobrante después de pagar dividendos y financiar el crecimiento, o puede tener un déficit. En otras palabras, XCF puede ser positivo (la empresa tiene dinero con el que puede recomprar acciones) o negativo (la empresa debe emitir acciones).
Suponga que la empresa compra o vende acciones de acuerdo con su XCF , y que un accionista vende o compra suficientes acciones para mantener su participación proporcional en las acciones de la empresa. Entonces, la parte del rendimiento total debido a las distribuciones se puede escribir como. Desde y esto se simplifica a:
Ahora necesitamos una forma de escribir la otra parte del rendimiento, que se debe al cambio de precio, en términos de PB . Para mayor claridad de notación, reemplazar temporalmente PB con A y BV con B . Entonces P AB .
Podemos escribir cambios en P como:
Restando P AB de ambos lados y luego dividir por P AB , obtenemos:
A es PB ; además, reconocemos que, entonces resulta que:
Sustituyendo (3) y (4) en (2) se obtiene (1), el modelo T.
El modelo T de flujo de caja
En 2003, Estep publicó una versión del modelo T que no se basa en estimaciones de rendimiento sobre el capital, sino que se basa en elementos de efectivo: flujo de efectivo del estado de resultados y cuentas de activos y pasivos del balance. El modelo T de flujo de efectivo es:
dónde
y
Proporcionó una prueba [4] de que este modelo es matemáticamente idéntico al modelo T original y da resultados idénticos bajo ciertos supuestos simplificadores sobre la contabilidad utilizada. En la práctica, cuando se usa como una herramienta práctica de pronóstico, puede ser preferible al modelo T estándar, porque las partidas contables específicas utilizadas como valores de entrada son generalmente más robustas (es decir, menos susceptibles a variaciones debido a diferencias en los métodos contables), por tanto, posiblemente más fácil de estimar.
Relación con otros modelos de valoración
Algunas fórmulas y técnicas de valoración conocidas pueden entenderse como casos simplificados del modelo T. Por ejemplo, considere el caso de una acción que se vende exactamente al valor en libros ( PB = 1 ) al principio y al final del período de tenencia. El tercer término del modelo T se convierte en cero y los términos restantes se simplifican a:
Desde y estamos asumiendo en este caso que , , el rendimiento de las ganancias familiares. En otras palabras, el rendimiento de las ganancias sería una estimación correcta del rendimiento esperado de una acción que siempre se vende a su valor en libros; en ese caso, el rendimiento esperado también sería igual al ROE de la empresa .
Consideremos el caso de una empresa que paga la parte de las ganancias que no sean necesarios para el crecimiento de las finanzas, o dicho de otra manera, el crecimiento es igual a la tasa de reinversión 1 - D / E . Entonces, si PB no cambia:
Sustituyendo E / BV por ROE, esto se convierte en:
Este es el modelo estándar de "rendimiento más crecimiento" de Gordon. Será una estimación correcta de T si PB no cambia y la empresa crece a su tasa de reinversión.
Si PB es constante, la relación precio-ganancias familiar se puede escribir como:
A partir de esta relación, reconocemos de inmediato que P – E no puede relacionarse con el crecimiento mediante una simple regla empírica como la denominada " proporción PEG ".; también depende de ROE y el rendimiento requerido, T .
El modelo T también está estrechamente relacionado con el modelo P / B-ROE de Wilcox [5]
Ver también
Notas
- ^ Estep, Preston W., "Un nuevo método para valorar las acciones ordinarias", Diario de analistas financieros, noviembre / diciembre de 1985, vol. 41, núm. 6: 26-27
- ^ Estep, Tony (julio de 1987), "Análisis de seguridad y selección de valores: convertir la información financiera en pronósticos de rendimiento ", Diario de analistas financieros , 43 (4): 34-43, doi : 10.2469 / faj.v43.n4.34 , JSTOR 4479045
- ^ Dwyer, Hubert y Richard Lynn, "¿Es el modelo Estep T consistentemente útil?" Financial Analysts Journal, noviembre / diciembre de 1992, vol. 48, Núm. 6: 82–86.
- ^ Estep, Preston, "Flujos de caja, valores de los activos y rendimientos de las inversiones", The Journal of Portfolio Management, primavera de 2003
- ^ Wilcox, Jarrod W., "El modelo de valoración P / B-ROE", Financial Analysts Journal, enero-febrero de 1984, págs. 58-66.
Otras lecturas
- Asikoglu, Yaman y Metin R. Ercan, "Inflation Flow-Through and Stock Prices", Journal of Portfolio Management, primavera de 1992
- Erzegovesi, Luca, "Come impostare la previsione dei rendimenti azionari: il T-model", Economia & Management 1988, v. 2, p. 93-104
- Estep, Tony, "Flujos de caja, valores de los activos y rendimientos de las inversiones: breve resumen", Banc of America Capital Management, marzo de 2003
- Wilcox, Jarrod y Philips, Thomas K., "The P / B-ROE Model Revisited" (10 de marzo de 2004)
- Yamaguchi, Katsunari "Estimación de la oferta del rendimiento esperado de la renta variable en el Japón industrial", Security Analysts Journal, septiembre de 2005