La regla de Taylor es un tipo de política monetaria de focalización utilizada por los bancos centrales . La regla de Taylor fue propuesta por el economista estadounidense John B. Taylor , asesor económico en las administraciones presidenciales de Gerald Ford y George HW Bush , [1] en 1992 como una técnica del banco central para estabilizar la actividad económica fijando una tasa de interés . [2]
La regla se basa en tres indicadores principales: la tasa de fondos federales , el nivel de precios y los cambios en el ingreso real . [3] La regla de Taylor prescribe la regulación de la actividad económica eligiendo la tasa de fondos federales basada en la brecha de inflación entre la tasa de inflación deseada (objetivo) y la tasa de inflación real; y la brecha de producción entre el nivel real y el natural.
Según Taylor, un banco central implementa una política monetaria estabilizadora cuando aumenta la tasa de interés nominal en más de un aumento en la inflación . [4] En otras palabras, la regla de Taylor prescribe una tasa de interés relativamente alta en una situación en la que la inflación real es más alta que la objetivo. La principal ventaja de una regla de focalización general es que el banco central tiene la discreción de aplicar todos los medios para lograr la meta establecida. El modelo económico basado en supuestos retrospectivos y prospectivos está justificado. [5]
La política monetaria de la Reserva Federal ha ido cambiando a lo largo del siglo XX. Taylor define el período comprendido entre los años sesenta y setenta como un período de mala política monetaria. La tasa de inflación era alta y estaba aumentando en los EE. UU., Pero las tasas de interés eran bajas, lo que no frenó suficientemente el aumento de los precios. [6] Desde mediados de la década de 1970, los objetivos monetarios se han utilizado en muchos países para establecer objetivos de inflación. [7] Sin embargo, desde la década de 2000, la tasa de interés real en las economías avanzadas , especialmente en los EE. UU., Estuvo por debajo de lo sugerido por la regla de Taylor. [8]
La regla de Taylor generalmente se opone a la política de discreción. Debido al alto tecnicismo de la regla, la inexactitud de la variable predecible y el número limitado de factores incorporados en el modelo, la regla de Taylor a menudo enfrenta críticas.
Como una ecuación
Según la versión original de Taylor de la regla, la tasa de interés nominal debería responder a las divergencias de las tasas de inflación reales de las tasas de inflación objetivo y del Producto Interno Bruto (PIB) real del PIB potencial :
En esta ecuación, es la tasa de interés nominal a corto plazo objetivo (por ejemplo, la tasa de fondos federales en los EE. UU., la tasa base del Banco de Inglaterra en el Reino Unido),es la tasa de inflación medida por el deflactor del PIB , es la tasa de inflación deseada, es la tasa de interés real de equilibrio asumida, es el logaritmo del PIB real , yes el logaritmo del producto potencial , determinado por una tendencia lineal.
En esta ecuación, tanto y debe ser positivo (como regla general, el artículo de Taylor de 1993 propuso establecer ). [9] Es decir, la regla "recomienda" una tasa de interés relativamente alta (una política monetaria "estricta") cuando la inflación está por encima de su objetivo o cuando el producto está por encima de su nivel de pleno empleo , con el fin de reducir la presión inflacionaria. Recomienda una tasa de interés relativamente baja (política monetaria "relajada") en la situación opuesta, para estimular la producción. A veces, los objetivos de la política monetaria pueden entrar en conflicto, como en el caso de la estanflación , cuando la inflación está por encima de su objetivo mientras que el producto está por debajo del pleno empleo. En tal situación, una regla de Taylor especifica las ponderaciones relativas otorgadas a la reducción de la inflación frente al aumento de la producción.
El principio de Taylor
Especificando , la regla de Taylor dice que un aumento de la inflación en un punto porcentual debería impulsar al banco central a elevar la tasa de interés nominal en más de un punto porcentual (específicamente, por, la suma de los dos coeficientes en en la ecuación anterior). Dado que la tasa de interés real es (aproximadamente) la tasa de interés nominal menos la inflación, estipulandoimplica que cuando la inflación aumenta, la tasa de interés real debe incrementarse. La idea de que la tasa de interés nominal debe elevarse "más de uno por uno" para enfriar la economía cuando aumenta la inflación (es decir, aumenta la tasa de interés real) a veces se ha denominado el principio de Taylor. [10]
La perspectiva histórica
La regla política surgió en la era del amplio debate sobre las reglas políticas versus la discreción. El discurso entre economistas y políticos comenzó a principios del siglo XIX. El primer foro de debate fue lanzado en la década de 1920 por el Comité de Banca y Moneda de la Cámara de Representantes. En la audiencia sobre el proyecto de ley Strong en 1923, apareció claramente el conflicto en las opiniones sobre la política monetaria. El gobernador de la Fed de Nueva York, Benjamin Strong Jr. , apoyado por los profesores John R. Commons e Irving Fisher , estaba muy preocupado por las prácticas utilizadas por la Fed para controlar la estabilidad de precios. En su opinión, la política de la Reserva Federal con respecto al nivel de precios era inestable y no podía garantizar la estabilidad a largo plazo. Tras la muerte del congresista, se suspendió un debate político sobre el cambio de política de la Fed. La Fed estaba dominada en ese momento por Strong y su Banco de la Reserva de Nueva York.
Solo después de que la Gran Depresión golpeó al país, las políticas de la Fed comenzaron a debatirse nuevamente. Irving Fisher comprimió que “esta depresión era casi totalmente prevenible y que se habría evitado si hubiera vivido el gobernador Strong, que estaba llevando a cabo operaciones de mercado abierto con miras a generar estabilidad”. [11] Más tarde, monetaristas como Friedman y Schwartz confirmaron que la dicotomía económica y la alta inflación podrían eludirse si la Fed seguía con más precisión la regla del dinero constante. [4]
La recesión en los EE. UU. En la década de 1960 estuvo acompañada de tasas de interés relativamente altas. Después del colapso de Bretton Woods, los responsables de la formulación de políticas se centraron en mantener una tasa de interés baja, lo que tuvo un impacto negativo en el proceso de inventario y resultó en la Gran Inflación de 1970.
Desde mediados de la década de 1970, en muchos países se han utilizado metas monetarias para establecer metas de inflación. En muchas economías avanzadas, como Estados Unidos y el Reino Unido, sus tasas de política monetaria fueron en general coherentes con la regla de Taylor en el período de la "Gran Moderación" entre mediados de la década de 1980 y principios de la de 2000. El período de Gran moderación se caracterizó por la inflación limitada y la estabilidad de los precios. Por lo tanto, muchos bancos centrales comenzaron a ajustar sus políticas. El primero en moverse fue Nueva Zelanda, donde se introdujo la meta de inflación en 1984. El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda fue reformado para priorizar la estabilidad de precios, además, ganó más independencia. Después de eso, el Banco de Canadá en 1991 y en 1994 los bancos de Suecia, Finlandia, Australia, España, Israel y Chile recibieron el mandato de fijar metas de inflación. [7]
Sin embargo, desde la década de 2000, la tasa de interés real en las economías avanzadas, especialmente en EE. UU., Estuvo por debajo de lo sugerido por la regla de Taylor. La desviación puede explicarse por el hecho de que se suponía que los bancos centrales mitigarían los resultados de las caídas financieras, pero deberían intervenir solo cuando hay expectativas de inflación. Los shocks económicos estuvieron acompañados de la caída de la tasa de interés. [8]
Versiones alternativas de la regla
Si bien el principio de Taylor ha demostrado ser muy influyente, existe un mayor debate sobre los otros términos que deberían formar parte de la regla. Según algunos modelos macroeconómicos sencillos de New Keynes , en la medida en que el banco central mantenga estable la inflación, se optimizará el grado de fluctuación del producto (Blanchard y Gali llaman a esta propiedad la " coincidencia divina "). En este caso, el banco central no necesita tener en cuenta las fluctuaciones en la brecha del producto al establecer las tasas de interés (es decir, puede establecer de manera óptima.) Por otro lado, otros economistas han propuesto incluir términos adicionales en la regla de Taylor para tener en cuenta las condiciones financieras: por ejemplo, la tasa de interés puede aumentar cuando aumentan los precios de las acciones, los precios de la vivienda o los diferenciales de las tasas de interés.
- Regla de Taylor 1993 - la definición original de John Taylor con
- Taylor Rule 1999 - adaptado y actualizado por John Taylor en un nuevo artículo de investigación:
Teorías alternativas
Regla de solvencia : la teoría alternativa a la ecuación de Taylor. La nueva perspectiva de la regla fue presentada por Emiliano Brancaccio después de la crisis financiera de 2008. El banquero central sigue una 'regla' destinada a controlar las condiciones de solvencia en el sistema económico. [12] Se descuida la meta de inflación y la brecha de producción, mientras que la tasa de interés se somete a la condicionalidad a la solvencia de los trabajadores y empresas que representen estabilidad financiera. Frente a la regla de Taylor más estricta, la regla de solvencia representa más un punto de referencia que una fórmula mecanicista. [13]
Regla de McCallum : la regla creada por el economista Bennett T. McCallum a fines del siglo XX apunta al producto interno bruto nominal. En la idea de McCallum, la Fed debería estabilizar el PIB nominal para lograr la estabilidad económica. Aunque la regla de McCallum puede alcanzar los mismos objetivos de política monetaria que la regla de Taylor, la regla de McCallum utiliza los datos financieros precisos. [14] Por tanto, la regla de McCallum puede superar el problema de las variables no observables.
Relevancia empírica
Aunque la Reserva Federal no sigue explícitamente la regla de Taylor, muchos analistas han argumentado que la regla proporciona un resumen bastante preciso de la política monetaria estadounidense bajo Paul Volcker y Alan Greenspan . [15] [16] Se han hecho observaciones similares sobre los bancos centrales en otras economías desarrolladas, tanto en países como Canadá y Nueva Zelanda que han adoptado oficialmente reglas de metas de inflación, como en otros como Alemania, donde la política del Bundesbank no apuntó oficialmente la tasa de inflación. [17] [18] Esta observación ha sido citada por Clarida , Galí y Gertler como una razón por la cual la inflación se mantuvo bajo control y la economía se mantuvo relativamente estable (la llamada ' Gran Moderación ') en la mayoría de los países desarrollados desde el De 1980 a 2000. [15] Sin embargo, según Taylor, la regla no se siguió en parte de la década de 2000, lo que posiblemente condujo a la burbuja inmobiliaria. [19] [20] Ciertas investigaciones han determinado que algunos hogares forman sus expectativas sobre la trayectoria futura de las tasas de interés, la inflación y el desempleo de una manera que es consistente con las reglas tipo Taylor. [21]
Limitaciones de la regla de Taylor
La regla de Taylor es muy debatida en el discurso de las reglas frente a la discreción. Hay algunas limitaciones principales de la regla de Taylor.
1) Razones técnicas. Para los modelos económicos, se utilizó ampliamente el período de 4 meses. Sin embargo, el período no es exacto para rastrear los cambios de precios reales y el período es demasiado largo para establecer la tasa de interés fija. [22] Además, la fórmula incorpora parámetros inobservables que pueden ser fácilmente mal evaluados. [8] Por ejemplo, ningún banco podría estimar con precisión la brecha de producción.
2) La inexactitud de las variables pronosticadas , como la inflación y las brechas del producto, que dependen de diferentes escenarios de desarrollo económico.
3) Dificultad para evaluar el estado de la economía en tiempo real.
4) La optimización discrecional que conduce a un sesgo de estabilización y una falta de dependencia de la historia. [5]
5) El número limitado de factores en el modelo. El modelo no prevé los parámetros financieros. Por lo tanto, en el período del impulso financiero, la regla de Taylor podría tender a subestimar la tasa de interés y, al contrario, a sobreestimar durante las crisis financieras.
6) No refleja la usabilidad de otros instrumentos de política monetaria como ajuste de fondos de reserva, políticas de balance. [8]
7) La relación entre el tipo de interés y la demanda agregada es cuestionada por Kriesler y Lanoie, 2007. [23]
Sin embargo, Taylor en su trabajo económico destacó que la regla no debería estar implicada mecánicamente: "... Habrá episodios en los que la política monetaria deberá ajustarse para hacer frente a factores especiales". Por otro lado, la regla de Taylor se opone al enfoque de la discreción, ya que tenía como objetivo superar la limitación del enfoque puramente discrecional. [3] Por lo tanto, aunque la regla de Taylor da margen de maniobra, se recomienda tratar la regla de Taylor como una regla de política que requiere la implementación estricta de la política basada en los parámetros económicos entrantes.
Criticas
Athanasios Orphanides (2003) afirma que la regla de Taylor puede confundir a los responsables de la formulación de políticas, ya que se enfrentan a datos en tiempo real . Demuestra que la regla de Taylor coincide con la tasa de fondos de Estados Unidos de manera menos perfecta cuando se tienen en cuenta estas limitaciones informativas y que una política activista siguiendo la regla de Taylor habría resultado en un desempeño macroeconómico inferior durante la Gran Inflación de los años setenta. [24]
En 2015, el gerente financiero Bill Gross dijo que la regla de Taylor "ahora debe descartarse en la basura de la historia", a la luz del tibio crecimiento del PIB en los años posteriores a 2009. [25] Gross creía que las bajas tasas de interés no eran la cura para la disminución crecimiento, pero la fuente del problema.
Ver también
- La política monetaria
- Regla de McCallum
- Función de reacción de la política monetaria
- Objetivo de inflación
Referencias
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enlaces externos
- Recursos del sitio web de John Taylor.
- Documento de la Reserva Federal sobre la regla de Taylor.