Guerra de divisas

Competencia entre naciones para obtener una ventaja competitiva mediante la manipulación de la oferta monetaria

El ministro de Finanzas brasileño, Guido Mantega , quien fue noticia cuando dio la alarma sobre una guerra de divisas en septiembre de 2010.

La guerra de divisas , también conocida como devaluaciones competitivas , es una condición en los asuntos internacionales donde los países buscan obtener una ventaja comercial sobre otros países al hacer que el tipo de cambio de su moneda caiga en relación con otras monedas. A medida que cae el tipo de cambio de la moneda de un país, las exportaciones se vuelven más competitivas en otros países y las importaciones al país se vuelven cada vez más caras. Ambos efectos benefician a la industria nacional y, por ende, al empleo, que recibe un impulso en la demanda tanto del mercado interno como del externo. Sin embargo, los aumentos de precios de los bienes de importación (así como en el costo de los viajes al extranjero) son impopulares porque perjudican el poder adquisitivo de los ciudadanos.; y cuando todos los países adoptan una estrategia similar, puede conducir a un declive general del comercio internacional , perjudicando a todos los países.

Históricamente, las devaluaciones competitivas han sido raras ya que los países generalmente han preferido mantener un valor alto para su moneda. En general, los países han permitido que actúen las fuerzas del mercado o han participado en sistemas de tipos de cambio gestionados. Se produjo una excepción cuando estalló una guerra de divisas en la década de 1930 cuando los países abandonaron el patrón oro durante la Gran Depresión y utilizaron devaluaciones monetarias en un intento de estimular sus economías. Dado que esto empuja efectivamente el desempleo al exterior, los socios comerciales rápidamente tomaron represalias con sus propias devaluaciones. Se considera que el período ha sido una situación adversa para todos los interesados, ya que cambios impredecibles en los tipos de cambio redujeron el comercio internacional en general.

Según Guido Mantega , ex ministro de Finanzas de Brasil, en 2010. Esta opinión fue compartida por muchos otros funcionarios gubernamentales y periodistas financieros de todo el mundo. Otros importantes políticos y periodistas sugirieron que la frase "guerra de divisas" exageraba el alcance de la hostilidad. Con algunas excepciones, como Mantega, incluso los comentaristas que estuvieron de acuerdo en que había habido una guerra de divisas en 2010 concluyeron en general que se había esfumado a mediados de 2011.

Los estados involucrados en una posible devaluación competitiva desde 2010 han utilizado una combinación de herramientas de política, incluida la intervención directa del gobierno, la imposición de controles de capital e, indirectamente, la flexibilización cuantitativa . Si bien muchos países experimentaron una presión alcista indeseable sobre sus tipos de cambio y participaron en las discusiones en curso, la dimensión más notable del episodio 2010-2011 fue el conflicto retórico entre Estados Unidos y China por la valoración del yuan.. En enero de 2013, las medidas anunciadas por Japón que se esperaba que devaluaran su moneda despertaron la preocupación de que estallara una posible segunda guerra de divisas del siglo XXI, esta vez con la principal fuente de tensión no China contra Estados Unidos, sino Japón contra la zona euro. A fines de febrero, las preocupaciones sobre un nuevo estallido de guerra de divisas se habían disipado en su mayoría, después de que el G7 y el G20 emitieran declaraciones comprometiéndose a evitar una devaluación competitiva. Después de que el Banco Central Europeo lanzara un nuevo programa de flexibilización cuantitativa en enero de 2015, hubo una vez más una intensificación de la discusión sobre la guerra de divisas.

Antecedentes

En ausencia de intervención en el mercado de divisas por parte de las autoridades gubernamentales nacionales, el tipo de cambio de la moneda de un país está determinado, en general, por las fuerzas del mercado de oferta y demanda en un momento determinado. Las autoridades gubernamentales pueden intervenir en el mercado de vez en cuando para lograr objetivos de política específicos, como mantener su balanza comercial o dar a sus exportadores una ventaja competitiva en el comercio internacional.

Razones para la devaluación intencional

Saldo acumulado de la cuenta corriente 1980-2008 (miles de millones de dólares) basado en datos del Fondo Monetario Internacional .

Históricamente, la devaluación, con sus consecuencias adversas, rara vez ha sido una estrategia preferida. Según el economista Richard N. Cooper , escribiendo en 1971, una devaluación sustancial es una de las políticas más "traumáticas" que puede adoptar un gobierno; casi siempre genera gritos de indignación y llama a la sustitución del gobierno. ^{[1] La} devaluación puede conducir a una reducción en el nivel de vida de los ciudadanos, ya que su poder adquisitivo se reduce tanto cuando compran productos importados como cuando viajan al extranjero. También puede aumentar la presión inflacionaria.. La devaluación puede encarecer los pagos de intereses de la deuda internacional si esas deudas están denominadas en moneda extranjera y puede desanimar a los inversores extranjeros. Al menos hasta el siglo XXI, una moneda fuerte se veía comúnmente como una marca de prestigio, mientras que la devaluación se asociaba con gobiernos débiles. ^[2]

Sin embargo, cuando un país sufre un alto nivel de desempleo o desea seguir una política de crecimiento impulsado por las exportaciones, un tipo de cambio más bajo puede considerarse ventajoso. Desde principios de la década de 1980, el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha propuesto la devaluación como una posible solución para las naciones en desarrollo que constantemente gastan más en importaciones de lo que ganan en exportaciones. Un valor más bajo de la moneda local aumentará el precio de las importaciones y abaratará las exportaciones. ^[3] Esto tiende a fomentar una mayor producción interna, lo que aumenta el empleo y el producto interno bruto (PIB). Sin embargo, este impacto positivo no está garantizado, debido, por ejemplo, a los efectos de la condición Marshall-Lerner . ^[4]La devaluación puede verse como una solución atractiva al desempleo cuando se descartan otras opciones, como el aumento del gasto público, debido a un elevado endeudamiento público, o cuando un país tiene un déficit en la balanza de pagos que una devaluación ayudaría a corregir. Una razón para preferir la devaluación común entre las economías emergentes es que mantener un tipo de cambio relativamente bajo les ayuda a acumular reservas de divisas, que pueden proteger contra futuras crisis financieras. ^{[5] [6] [7]}

Mecanismo de devaluación

Un estado que desee devaluar, o al menos controlar la apreciación de su moneda, debe trabajar dentro de las limitaciones del sistema monetario internacional imperante . Durante la década de 1930, los países tenían un control relativamente más directo sobre sus tipos de cambio a través de las acciones de sus bancos centrales. Tras el colapso del sistema de Bretton Woods a principios de la década de 1970, la influencia de los mercados aumentó sustancialmente, y las fuerzas del mercado establecieron en gran medida los tipos de cambio para un número cada vez mayor de países. Sin embargo, el banco central de un estado todavía puede intervenir en los mercados para efectuar una devaluación; si vende su propia moneda para comprar otras monedas ^[8], entonces esto hará que el valor de su propia moneda caiga, una práctica común en los estados que han arégimen de tipo de cambio gestionado . De manera menos directa, la flexibilización cuantitativa (común en 2009 y 2010) tiende a conducir a una caída en el valor de la moneda incluso si el banco central no compra directamente ningún activo externo.

Un tercer método es que las autoridades simplemente rebajen el valor de su moneda al insinuar acciones futuras para disuadir a los especuladores de apostar por un aumento futuro, aunque a veces esto tiene un efecto poco discernible. Finalmente, un banco central puede efectuar una devaluación reduciendo su tasa de interés base; sin embargo, esto a veces tiene un efecto limitado y, desde el final de la Segunda Guerra Mundial, la mayoría de los bancos centrales han establecido su tasa base de acuerdo con las necesidades de su economía nacional. ^{[9] [7]}

Si las autoridades de un país desean devaluar o evitar la apreciación contra las fuerzas del mercado que ejercen presión al alza sobre la moneda y mantener el control de las tasas de interés, como suele ser el caso, necesitarán controles de capital establecidos, debido a las condiciones que surgen de la trinidad imposible. trilema . ^[10]

Facilitación cuantitativa

La flexibilización cuantitativa (QE) es la práctica en la que un banco central intenta mitigar una recesión potencial o real aumentando la oferta monetaria de su economía nacional. Esto se puede hacer imprimiendo dinero e inyectándolo en la economía nacional a través de operaciones de mercado abierto . Puede haber una promesa de destruir cualquier dinero recién creado una vez que la economía mejore para evitar la inflación.

La flexibilización cuantitativa se utilizó ampliamente como respuesta a las crisis financieras que comenzaron en 2007 , especialmente en Estados Unidos y Reino Unido y, en menor medida, en la zona euro . ^[11] El Banco de Japón fue el primer banco central en afirmar haber utilizado tal política. ^{[12] [13]}

Aunque la administración estadounidense ha negado que la devaluación de su moneda fuera parte de sus objetivos para implementar la flexibilización cuantitativa, la práctica puede actuar para devaluar la moneda de un país de dos maneras indirectas. En primer lugar, puede alentar a los especuladores a apostar a que la moneda perderá valor. En segundo lugar, el gran aumento de la oferta monetaria nacional reducirá las tasas de interés internas, que a menudo serán mucho más bajas que las tasas de interés en países que no practican la flexibilización cuantitativa. Esto crea las condiciones para un carry trade , donde los participantes del mercado pueden participar en una forma de arbitraje., préstamos en la moneda del país que practica la flexibilización cuantitativa y préstamos en un país con una tasa de interés relativamente alta. Debido a que están vendiendo efectivamente la moneda que se utiliza para la flexibilización cuantitativa en los mercados internacionales, esto puede aumentar la oferta de la moneda y, por lo tanto, reducir su valor. En octubre de 2010, las expectativas en los mercados eran altas de que Estados Unidos, Reino Unido y Japón se embarcarían pronto en una segunda ronda de QE, con las perspectivas de que la zona euro se uniera a ellos menos seguras. ^[14]

A principios de noviembre de 2010, Estados Unidos lanzó QE2, la segunda ronda de flexibilización cuantitativa, que se esperaba. La Reserva Federal puso a disposición $ 600 mil millones adicionales para la compra de activos financieros. Esto provocó críticas generalizadas de China, Alemania y Brasil de que Estados Unidos estaba utilizando QE2 para tratar de devaluar su moneda sin tener en cuenta el efecto que las entradas de capital resultantes podrían tener en las economías emergentes. ^{[15] [16] [17]}

Algunas figuras destacadas de los países críticos, como Zhou Xiaochuan , gobernador del Banco Popular de China , han dicho que el QE2 es comprensible dados los desafíos que enfrenta Estados Unidos. Wang Jun, el viceministro de Finanzas de China, sugirió que la QE2 podría "ayudar enormemente a la reactivación de la economía mundial". ^{[18] El} presidente Barack Obama ha defendido la QE2, diciendo que ayudaría a crecer la economía estadounidense, lo que sería "bueno para el mundo en su conjunto". ^[19] Japón también lanzó una segunda ronda de flexibilización cuantitativa, aunque en menor medida que Estados Unidos; Gran Bretaña y la Eurozona no lanzaron una QE adicional en 2010.

Condiciones internacionales requeridas para la guerra de divisas

Para que se produzca una guerra de divisas generalizada, una gran proporción de economías importantes deben desear devaluar sus monedas de una vez. Hasta ahora, esto solo ha sucedido durante una recesión económica mundial.

La devaluación de una moneda individual tiene que implicar un aumento correspondiente en el valor de al menos otra moneda. El aumento correspondiente generalmente se distribuirá entre todas las demás monedas ^[20].y así, a menos que el país devaluado tenga una economía enorme y se esté devaluando sustancialmente, el aumento compensatorio de cualquier moneda individual tenderá a ser pequeño o incluso insignificante. En tiempos normales, otros países a menudo se contentan con aceptar un pequeño aumento en el valor de su propia moneda o, en el peor de los casos, se muestran indiferentes. Sin embargo, si gran parte del mundo está sufriendo una recesión, un crecimiento bajo o está siguiendo estrategias que dependen de una balanza de pagos favorable, entonces las naciones pueden comenzar a competir entre sí para devaluar. En tales condiciones, una vez que un pequeño número de países comience a intervenir, esto puede desencadenar las correspondientes intervenciones de otros mientras se esfuerzan por evitar un mayor deterioro de su competitividad exportadora. ^[21]

Parte de una serie sobre
Comercio mundial
Política Importar Exportar Balanza comercial Derecho comercial Pacto comercial Bloque comercial Creación de comercio Desviación del comercio Orientación a la exportación Substitución de importaciones Financiamiento comercial Facilidades de mercadeo Ruta comercial Comercio interior Impuesto
Restricciones Barreras comerciales Tarifas Barreras sin tarifas Cuotas de importación Contingentes arancelarios Importar licencias Derechos arancelarios Subsidios de exportación Barreras tecnicas Soborno Controles de tipo de cambio Embargo Salvaguardias Derechos compensatorios Derechos antidumping Restricciones voluntarias de exportación
Historia Mercantilismo Proteccionismo Laissez-faire Libre comercio Nacionalismo económico Integración económica
Organizaciones Fondo Monetario Internacional Centro de comercio internacional Organización de Comercio Mundial Organización Mundial de Aduanas Cámara Internacional de Comercio
Integración económica Zona de comercio preferencial Area de Libre Comercio Unión monetaria Unión aduanera Mercado único Unión económica Unión fiscal Unión aduanera y monetaria Unión económica y monetaria
Cuestiones Derechos de propiedad intelectual Contrabando La política de competencia Procuramiento del Gobierno Subcontratación Globalización Comercio justo Justicia comercial Comercio de emisiones Sanciones comerciales Guerra Guerra de divisas Costos comerciales Guerra comercial Comercio y desarrollo
Liza Importaciones Exportaciones Tarifas Los mercados de consumo más grandes Socios comerciales líderes
Por país Misión de Comercio Nación comercial Estados Unidos Argentina Pakistán Rumania Vietnam India
Teoría Ventaja comparativa Ventaja competitiva Modelo de Heckscher-Ohlin Nueva teoría comercial Geografía economica Comercio intraindustrial Modelo de gravedad de comercio Teorías del comercio ricardiano Efecto Balassa-Samuelson Hipótesis de Linder Paradoja de leontief Teorema de simetría de Lerner Términos de intercambio
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Resumen histórico

Hasta 1930

Durante milenios, remontándose al menos al período clásico , los gobiernos a menudo han devaluado su moneda al reducir su valor intrínseco . ^{[22] Los} métodos han incluido reducir el porcentaje de oro en monedas o sustituir el oro por metales menos preciosos. Sin embargo, hasta el siglo XIX, ^[23] la proporción del comercio mundial que se producía entre naciones era muy baja, por lo que los tipos de cambio no eran en general un motivo de gran preocupación. ^[24] En lugar de ser visto como un medio para ayudar a los exportadores, la degradación de la moneda fue motivada por el deseo de aumentar la oferta monetaria nacional y la riqueza de las autoridades gobernantes a través del señoreaje., especialmente cuando necesitaban financiar guerras o pagar deudas. Un ejemplo notable son las devaluaciones sustanciales que se produjeron durante las guerras napoleónicas . Cuando las naciones deseaban competir económicamente, por lo general practicaban el mercantilismo ; esto todavía implicaba intentos de impulsar las exportaciones y limitar las importaciones, pero rara vez mediante la devaluación. ^[25] Un método preferido fue proteger las industrias nacionales utilizando controles de cuenta corriente como los aranceles . Desde finales del siglo XVIII, y especialmente en Gran Bretaña, que durante gran parte del siglo XIX fue la economía más grande del mundo, el mercantilismo fue desacreditado cada vez más por la teoría rival del libre comercio., que sostenía que la mejor manera de fomentar la prosperidad sería permitir que el comercio se realizara sin los controles impuestos por el gobierno. El valor intrínseco del dinero se formalizó con un patrón oro que se adoptó ampliamente entre 1870 y 1914, por lo que aunque la economía global se estaba integrando lo suficiente para que ocurriera una devaluación competitiva, había pocas oportunidades. Después del final de la Primera Guerra Mundial, muchos países, además de Estados Unidos, experimentaron una recesión y pocos volvieron inmediatamente al patrón oro, por lo que se dieron varias de las condiciones para una guerra de divisas. Sin embargo, la guerra de divisas no se produjo ya que el Reino Unido estaba tratando de aumentar el valor de su moneda a los niveles de antes de la guerra, cooperando efectivamente con los países que deseaban devaluarse frente al mercado. ^[26]A mediados de la década de 1920, muchos antiguos miembros del patrón oro se habían reincorporado y, aunque el patrón no funcionó con tanto éxito como antes de la guerra, no hubo una devaluación competitiva generalizada. ^[27]

Guerra de divisas en la Gran Depresión

Durante la Gran Depresión de la década de 1930, la mayoría de los países abandonaron el patrón oro. Con el alto nivel de desempleo generalizado, las devaluaciones se hicieron comunes, una política que con frecuencia se ha descrito como " empobrecer al vecino ", ^[28] en la que los países supuestamente compiten para exportar el desempleo. Sin embargo, debido a que los efectos de una devaluación pronto serían compensados ​​por una devaluación correspondiente y, en muchos casos, aranceles de represalia u otras barreras por parte de los socios comerciales, pocas naciones obtendrían una ventaja duradera.

La fecha exacta de inicio de la guerra de divisas de la década de 1930 está abierta a debate. ^[21] Los tres partidos principales fueron Gran Bretaña, Francia y Estados Unidos. Durante la mayor parte de la década de 1920, los tres generalmente tenían intereses coincidentes; tanto Estados Unidos como Francia apoyaron los esfuerzos de Gran Bretaña para aumentar el valor de la libra esterlina frente a las fuerzas del mercado. La colaboración se vio favorecida por fuertes amistades personales entre los banqueros centrales de las naciones, especialmente entre el británico Montagu Norman y el estadounidense Benjamin Strong hasta la temprana muerte de este último en 1928. Poco después del desplome de Wall Street de 1929, Francia perdió la fe en la libra esterlina como fuente de valor y comenzó a venderla fuertemente en los mercados. Desde la perspectiva de Gran Bretaña, tanto Francia como EE. UU. Ya no seguían las reglas del patrón oro. En lugar de permitir que las entradas de oro aumenten su suministro de dinero (lo que habría expandido esas economías pero reducido sus superávits comerciales), Francia y Estados Unidos comenzaron a esterilizar las entradas, acumulando tesoros de oro. Estos factores contribuyeron a la crisis de Sterling de 1931; en septiembre de ese año, Gran Bretaña se devaluó sustancialmente y eliminó la libra del patrón oro. Durante varios años, este comercio mundial se vio interrumpido por la devaluación competitiva y los aranceles de represalia. En general, se considera que la guerra de divisas de la década de 1930 terminó con elAcuerdo monetario tripartito de 1936 . ^{[21] [29] [30] [31] [32] [33]}

Era de Bretton Woods

Desde el final de la Segunda Guerra Mundial hasta aproximadamente 1971, el sistema de Bretton Woods de tipos de cambio semifijos significó que la devaluación competitiva no era una opción, que era uno de los objetivos de diseño de los arquitectos de los sistemas. Además, el crecimiento global fue generalmente muy alto en este período, por lo que hubo pocos incentivos para la guerra de divisas, incluso si hubiera sido posible. ^[34]

1973 a 2000

Si bien algunas de las condiciones para permitir una guerra de divisas se dieron en varios puntos durante este período, los países en general tenían prioridades contrastantes y en ningún momento había suficientes estados que quisieran devaluar simultáneamente para que estallara una guerra de divisas. ^[35] En varias ocasiones, los países intentaron desesperadamente no provocar una devaluación sino evitarla. De modo que los estados luchaban no contra otros países sino contra las fuerzas del mercado que estaban ejerciendo una indeseable presión a la baja sobre sus monedas. Los ejemplos incluyen el Reino Unido durante el Miércoles Negro y varias economías de tigre durante la crisis asiática de 1997.. A mediados de la década de 1980, Estados Unidos deseaba devaluar significativamente, pero pudo asegurar la cooperación de otras economías importantes con el Acuerdo de Plaza . A medida que las influencias del libre mercado se acercaban a su cenit durante la década de los noventa, las economías avanzadas y, cada vez más, las economías en transición e incluso las emergentes adoptaron la opinión de que era mejor dejar el funcionamiento de sus economías en manos de los mercados y no intervenir ni siquiera para corregir un déficit sustancial en cuenta corriente. . ^{[36] [34]}

2000 a 2008

Durante la crisis asiática de 1997, varias economías asiáticas se quedaron críticamente bajas en reservas de divisas, lo que las obligó a aceptar términos severos del FMI y, a menudo, a aceptar precios bajos por la venta forzosa de sus activos. Esto hizo añicos la fe en el pensamiento de libre mercado entre las economías emergentes, y desde aproximadamente el año 2000 comenzaron a intervenir para mantener bajo el valor de sus monedas. ^[37]Esto mejoró su capacidad para perseguir estrategias de crecimiento impulsadas por las exportaciones y, al mismo tiempo, acumuló reservas de divisas para estar mejor protegidas contra nuevas crisis. No se produjo una guerra de divisas porque, en general, las economías avanzadas aceptaron esta estrategia; a corto plazo, tuvo algunos beneficios para sus ciudadanos, que podían comprar importaciones baratas y así disfrutar de un nivel de vida material más alto. El déficit por cuenta corriente de los EE. UU. Creció sustancialmente, pero hasta aproximadamente 2007, la opinión de consenso entre los economistas de libre mercado y los responsables de la formulación de políticas como Alan Greenspan , entonces presidente de la Reserva Federal, y Paul O'Neill , secretario del Tesoro de EE. UU., Era que el déficit no fue un motivo importante de preocupación. ^{[38] [39]}

Esto no quiere decir que no haya una preocupación popular; para 2005, por ejemplo, un coro de ejecutivos estadounidenses junto con funcionarios sindicales y de gobierno de rango medio habían estado hablando sobre lo que percibían como prácticas comerciales injustas de China. ^[40] Estas preocupaciones pronto se disiparon parcialmente. Con la economía mundial funcionando bien, China pudo abandonar su paridad con el dólar en 2005, lo que permitió una apreciación sustancial del yuan hasta 2007, sin dejar de aumentar sus exportaciones. La paridad con el dólar se restableció más tarde cuando la crisis financiera comenzó a reducir los pedidos de exportación de China.

Economistas como Michael P. Dooley, Peter M. Garber y David Folkerts-Landau describieron la nueva relación económica entre las economías emergentes y Estados Unidos como Bretton Woods II . ^{[41] [42]}

Devaluación competitiva después de 2009

Artículo principal: Guerra de divisas de 2009-2011

Como principal moneda de reserva del mundo , el dólar estadounidense fue fundamental para el estallido de la guerra de divisas en 2010-2011.

Para 2009, algunas de las condiciones requeridas para una guerra de divisas habían regresado, con una severa recesión económica que hizo que el comercio mundial en ese año disminuya en aproximadamente un 12%. Entre las economías avanzadas existía una preocupación generalizada por la magnitud de sus déficits; se unieron cada vez más a las economías emergentes al considerar el crecimiento impulsado por las exportaciones como su estrategia ideal. En marzo de 2009, incluso antes de que la cooperación internacional alcanzara su punto máximo con la Cumbre de Londres del G-20 de 2009 , el economista Ted Truman se convirtió en uno de los primeros en advertir sobre los peligros de la devaluación competitiva. También acuñó la frase no apreciación competitiva . ^{[43] [44] [45]}

El 27 de septiembre de 2010, el ministro de Finanzas brasileño, Guido Mantega, anunció que el mundo se encuentra "en medio de una guerra internacional de divisas". ^{[46] [47]} Numerosos periodistas financieros estuvieron de acuerdo con la opinión de Mantega, como Alan Beattie del Financial Times y Ambrose Evans-Pritchard de The Telegraph . Los periodistas vincularon el anuncio de Mantega a intervenciones recientes de varios países que buscan devaluar su tipo de cambio, incluidos China, Japón, Colombia, Israel y Suiza. ^{[48] [49] [50] [51] [52]}

Otros analistas como Jim O'Neill de Goldman Sach afirmaron que los temores de una guerra de divisas eran exagerados. ^[53] En septiembre, se informó que los responsables políticos de alto nivel, como Dominique Strauss-Kahn , entonces director gerente del FMI, y Tim Geithner , secretario del Tesoro de Estados Unidos, dijeron que las posibilidades de que estallara una verdadera guerra de divisas eran bajas; sin embargo, a principios de octubre, Strauss-Kahn advirtió que el riesgo de una guerra de divisas era real. También sugirió que el FMI podría ayudar a resolver los desequilibrios comerciales que podrían ser el casus belli subyacente.por conflictos sobre valoraciones de divisas. Strauss-Kahn dijo que usar monedas como armas "no es una solución [e] incluso puede conducir a una situación muy mala. No hay una solución nacional para un problema global". ^[54]

Se ha prestado mucha atención a los Estados Unidos, debido a sus programas de flexibilización cuantitativa, ya China. ^{[55] [56]} Durante gran parte de 2009 y 2010, China estuvo bajo presión de Estados Unidos para que permitiera la apreciación del yuan. Entre junio y octubre de 2010, China permitió una apreciación del 2%, pero los observadores occidentales expresaron su preocupación de que China solo relajó su intervención cuando estaba bajo una fuerte presión. La paridad fija no se abandonó hasta poco antes de la reunión del G20 de junio, después de la cual el yuan se apreció alrededor de un 1%, solo para devaluarse lentamente de nuevo, hasta una nueva presión estadounidense en septiembre, cuando volvió a apreciarse de forma relativamente pronunciada, justo antes de la reunión del Congreso estadounidense de septiembre. audiencias para discutir medidas para forzar una revaluación. ^[57]

Reuters sugirió que tanto China como Estados Unidos estaban "ganando" la guerra de divisas, manteniendo bajas sus monedas mientras elevaban el valor del euro, el yen y las monedas de muchas economías emergentes. ^[58]

Martin Wolf , un escritor líder en economía del Financial Times , sugirió que puede haber ventajas en las economías occidentales que adoptan un enfoque más confrontativo contra China, que en los últimos años había sido, con mucho, el mayor practicante de la devaluación competitiva. Aunque advirtió que en lugar de usar medidas proteccionistas que pueden desencadenar una guerra comercial, una mejor táctica sería usar controles de capital específicos contra China para evitar que compren activos extranjeros con el fin de devaluar aún más el yuan, como sugirió anteriormente Daniel Gros , Director. del Centro de Estudios de Política Europea . ^{[59] [60]}

El 19 de octubre se publicó una opinión contrastante, con un documento del economista chino Huang Yiping que sostiene que Estados Unidos no ganó la última "guerra de divisas" con Japón, ^[61] y tiene incluso menos posibilidades contra China; pero debería centrarse en cambio en "ajustes estructurales" más amplios en la cumbre del G-20 en Seúl en noviembre de 2010 . ^[62]

El debate sobre la guerra de divisas y los desequilibrios dominó la cumbre del G-20 de Seúl de 2010 , pero se avanzó poco en la resolución del problema. ^{[63] [64] [65] [66] [67]}

En la primera mitad de 2011, los analistas y la prensa financiera informaron ampliamente que la guerra de divisas había terminado o al menos entró en una pausa, ^{[68] [69] [70] [71]} aunque hablando en julio de 2011 Guido Mantega dijo al Financial Times que el conflicto aún estaba en curso. ^[72]

A medida que la confianza de los inversores en las perspectivas económicas mundiales caía a principios de agosto, Bloomberg sugirió que la guerra de divisas había entrado en una nueva fase. Esto siguió a las nuevas conversaciones sobre una posible tercera ronda de flexibilización cuantitativa por parte de EE. UU. Y las intervenciones durante los primeros tres días de agosto de Suiza y Japón para presionar a la baja el valor de sus monedas. ^{[73] [74]}

En septiembre, como parte de su discurso de apertura del 66 ° Debate de las Naciones Unidas , y también en un artículo para el Financial Times , la presidenta brasileña Dilma Rousseff pidió que se pusiera fin a la guerra de divisas mediante un mayor uso de monedas flotantes y una mayor cooperación y solidaridad entre las principales economías, con políticas cambiarias establecidas para el bien de todos en lugar de que las naciones individuales se esfuercen por obtener una ventaja para sí mismas. ^{[75] [76]}

En marzo de 2012, Rousseff dijo que Brasil todavía estaba experimentando una presión alcista indeseable sobre su moneda, y su ministro de Finanzas, Guido Mantega, dijo que su país ya no "hará el tonto" y permitirá que otros se salgan con la suya con la devaluación competitiva, anunciando nuevas medidas destinadas a limitar mayor aprecio por lo Real . ^[77] Sin embargo, en junio, el real había caído sustancialmente desde su pico frente al dólar , y Mantega había podido comenzar a relajar sus medidas contra la apreciación.^[78]

Guerra de divisas en 2013

A mediados de enero de 2013, el banco central de Japón señaló la intención de lanzar un programa abierto de compra de bonos que probablemente devaluaría el yen. Esto dio lugar a un breve pero intenso período de alarma sobre el riesgo de una posible nueva ronda de guerra de divisas.

Numerosos banqueros centrales y ministros de finanzas de alto rango emitieron advertencias públicas, siendo la primera Alexei Ulyukayev, el primer vicepresidente del banco central de Rusia. Más tarde se le unieron muchos otros, incluido Park Jae-wan , el ministro de Finanzas de Corea del Sur, y Jens Weidmann , presidente del Bundesbank . Weidmann sostuvo la opinión de que las intervenciones durante el período 2009-2011 no fueron lo suficientemente intensas para contar como una devaluación competitiva, pero que una verdadera guerra de divisas es ahora una posibilidad real. ^[79] El ministro de economía de Japón, Akira Amari, ha dicho que el programa de compra de bonos del Banco de Japón tiene como objetivo combatir la deflación y no debilitar el yen. ^[80]

A principios de febrero, el presidente del BCE, Mario Draghi, acordó que no se ha emprendido una política monetaria expansiva como la QE para provocar una devaluación deliberadamente. Sin embargo, la declaración de Draghi insinuó que el BCE puede tomar medidas si el euro continúa apreciándose, y esto hizo que el valor de la moneda europea cayera considerablemente. ^[81] Una declaración de mediados de febrero del G7 afirmó el compromiso de las economías avanzadas de evitar la guerra de divisas. Inicialmente, los mercados lo interpretaron como un respaldo a las acciones de Japón, aunque una aclaración posterior sugirió que a EE. UU. Le gustaría que Japón atenuara parte de su lenguaje, específicamente al no vincular políticas como la QE con un deseo expreso de devaluar el yen. ^[82]La mayoría de los comentaristas han afirmado que si se produce una nueva ronda de devaluación competitiva, sería perjudicial para la economía mundial. Sin embargo, algunos analistas han declarado que las acciones planeadas por Japón podrían ser de interés a largo plazo para el resto del mundo; Al igual que hizo con el incidente de 2010-11, el economista Barry Eichengreen ha sugerido que incluso si muchos otros países comienzan a intervenir contra sus monedas, podría impulsar el crecimiento en todo el mundo, ya que los efectos serían similares a la expansión monetaria global semicordinada. Otros analistas han expresado su escepticismo sobre el riesgo de que estalle una guerra, y Marc Chandler , estratega cambiario jefe de Brown Brothers Harriman , advirtió que: "Una guerra de divisas real sigue siendo una posibilidad remota". ^{[83] [84][85] [86]}

El 15 de febrero, una declaración emitida en la reunión del G20 de ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales en Moscú afirmó que Japón no enfrentaría críticas internacionales de alto nivel por su política monetaria planificada. En un comentario respaldado por el presidente de la Fed de Estados Unidos, Ben Bernanke, la directora gerente del FMI, Christine Lagarde, dijo que las preocupaciones recientes sobre una posible guerra de divisas habían sido "exageradas". ^[87] Paul Krugman se ha hecho eco de la opinión de Eichengreen de que la política monetaria no convencional del banco centralse entiende mejor como una preocupación compartida por impulsar el crecimiento, no como una guerra de divisas. El estratega de Goldman Sachs, Kamakshya Trivedi, ha sugerido que los mercados bursátiles en alza implican que los actores del mercado generalmente están de acuerdo en que las acciones del banco central se entienden mejor como una relajación monetaria y no como una devaluación competitiva. Sin embargo, otros analistas han continuado afirmando que persisten las tensiones en curso sobre la valoración de la moneda, con la guerra de divisas e incluso la guerra comercial sigue siendo un riesgo significativo. Los funcionarios de los bancos centrales que van desde Nueva Zelanda y Suiza hasta China han hecho nuevas declaraciones sobre posibles intervenciones adicionales contra sus monedas. ^{[88] [89] [90] [91]}

Los analistas han sido publicados por estrategas cambiarios de RBS , calificando a los países según su potencial para emprender intervenciones, midiendo su intención relativa de debilitar su moneda y su capacidad para hacerlo. Las calificaciones se basan en la apertura de la economía de un país, el crecimiento de las exportaciones y la valoración del tipo de cambio efectivo real (REER), así como el alcance que tiene un país para debilitar su moneda sin dañar su economía. En enero de 2013 ^[actualizar], Indonesia, Tailandia, Malasia, Chile y Suecia son los más dispuestos y capaces de intervenir, mientras que el Reino Unido y Nueva Zelanda se encuentran entre los menos. ^[92]

A partir de marzo de 2013, la preocupación por una nueva guerra de divisas disminuyó, aunque en noviembre varios periodistas y analistas advirtieron sobre un posible nuevo brote. La fuente principal probable de tensión pareció cambiar una vez más, esta vez no siendo Estados Unidos frente a China o la zona euro frente a Japón, sino Estados Unidos frente a Alemania. A finales de octubre, los funcionarios del Tesoro de Estados Unidos habían criticado a Alemania por tener un superávit en cuenta corriente excesivamente grande, lo que constituía un lastre para la economía mundial. ^{[93] [94]}

Guerra de divisas en 2015

En enero de 2015, el Banco Central Europeo lanzó un programa de flexibilización cuantitativa de 60.000 millones de euros al mes. Si bien la reducción del valor del euro no formaba parte de los objetivos oficiales del programa, se especuló mucho que el nuevo QE representa una escalada de la guerra de divisas, especialmente por parte de los analistas que trabajan en los mercados de divisas. David Woo, por ejemplo, director gerente de Bank of America Merrill Lynch , afirmó que había un "creciente consenso" entre los participantes del mercado de que los estados de hecho están participando en una guerra de divisas sigilosa. Sin embargo, un editorial del Financial Times afirmó que la retórica sobre la guerra de divisas estaba una vez más equivocada. ^{[95] [96]}

En agosto de 2015, China devaluó el yuan en algo menos del 3%, en parte debido a un debilitamiento de las cifras de exportación del −8,3% en el mes anterior. ^[97] La caída de las exportaciones se debe a la pérdida de competitividad frente a otros importantes países exportadores, incluidos Japón y Alemania, donde la moneda se había devaluado drásticamente durante las anteriores operaciones de flexibilización cuantitativa. Desató una nueva ronda de devaluación entre las monedas asiáticas, incluidas el dong de Vietnam y el tenge de Kazajstán. ^[98]

Comparación entre las guerras de divisas de 1932 y las del siglo XXI

Madre migrante de Dorothea Lange (1936). Este retrato de un campesino de 32 años con siete hijos se convirtió en una fotografía icónica que simboliza el desafío ante la adversidad. Una guerra de divisas contribuyó a las dificultades económicas mundiales de la Gran Depresión de la década de 1930.

Tanto la década de 1930 como el estallido de la devaluación competitiva que comenzó en 2009 se produjeron durante las recesiones económicas mundiales. Una diferencia importante con la década de 2010 es que los comerciantes internacionales están mucho más capacitados para cubrir sus exposiciones a la volatilidad del tipo de cambio debido a los mercados financieros más sofisticados. Una segunda diferencia es que las devaluaciones del período posterior fueron causadas invariablemente por naciones que expandieron su oferta monetaria creando dinero para comprar moneda extranjera, en el caso de intervenciones directas, o creando dinero para inyectar en sus economías domésticas, con flexibilización cuantitativa. Si todas las naciones intentan devaluar a la vez, el efecto neto sobre los tipos de cambio podría anularse, dejándolos prácticamente sin cambios, pero el efecto expansivo de las intervenciones se mantendría. No ha habido una intención de colaboración,pero algunos economistas como el de BerkeleyBarry Eichengreen y Dominic Wilson de Goldman Sachs han sugerido que el efecto neto será similar a la expansión monetaria semi-coordinada, que ayudará a la economía global. ^{[49] [99] [100]} James Zhan de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), sin embargo, advirtió en octubre de 2010 que las fluctuaciones en los tipos de cambio ya estaban provocando que las corporaciones redujeran sus inversiones internacionales. ^[101]

Al comparar la situación en 2010 con la guerra de divisas de la década de 1930, Ambrose Evans-Pritchard de The Daily Telegraph sugirió que una nueva guerra de divisas podría ser beneficiosa para los países que sufren déficits comerciales. Señaló que en la década de 1930, fueron los países con un gran superávit los que se vieron gravemente afectados una vez que comenzó la devaluación competitiva. También sugirió que las tácticas de confrontación excesiva pueden ser contraproducentes para Estados Unidos al dañar el estatus del dólar como moneda de reserva global. ^[102]

Ben Bernanke , presidente de la Reserva Federal de EE. UU., También hizo una comparación con la devaluación competitiva en el período de entreguerras, refiriéndose a la esterilización de las entradas de oro por parte de Francia y Estados Unidos, que les ayudó a mantener grandes superávits comerciales pero también causó presión deflacionaria sobre sus socios comerciales. , contribuyendo a la Gran Depresión . Bernanke afirmó que el ejemplo de la década de 1930 implica que "la búsqueda del crecimiento impulsado por las exportaciones no puede tener éxito en última instancia si no se tienen en cuenta las implicaciones de esa estrategia para el crecimiento y la estabilidad globales". ^[103]

En febrero de 2013, Gavyn Davies para The Financial Times enfatizó que una diferencia clave entre los brotes de la década de 1930 y los del siglo XXI es que el primero tuvo algunas represalias entre países que no se llevaron a cabo por devaluaciones sino por aumentos en los aranceles de importación , que tienden a ser mucho más perjudicial para el comercio internacional. ^{[33] [104]}

Otros usos

El término "guerra de divisas" se utiliza a veces con significados que no están relacionados con la devaluación competitiva.

En el libro de 2007, Currency Wars del economista chino Song Hongbing , el término se usa a veces en un sentido algo contrario, para referirse a una supuesta práctica en la que banqueros sin escrúpulos prestan a países de mercados emergentes y luego especulan contra la moneda del estado emergente tratando de forzar bajará de valor en contra de los deseos del gobierno de esos estados. ^{[105] [106]}

En otro libro del mismo nombre, John Cooley usa el término para referirse a los esfuerzos de las autoridades monetarias de un estado para proteger su moneda de falsificadores, ya sean simples criminales o agentes de gobiernos extranjeros que intentan devaluar una moneda y causar un exceso de inflación contra los deseos del gobierno local. ^[107]

Jim Rickards , en su libro de 2011 "Las guerras de divisas: la creación de la próxima crisis global", sostiene que las consecuencias de los intentos de la Fed de apuntalar el crecimiento económico podrían ser devastadoras para la seguridad nacional estadounidense. ^[108] Aunque el libro de Rickard se ocupa en gran medida de la guerra de divisas como devaluación competitiva, utiliza una definición más amplia del término, clasificando las políticas que causan inflación como guerra de divisas. Estas políticas pueden verse como una guerra metafórica contra quienes tienen activos monetarios a favor de quienes no los tienen, pero a menos que los efectos del aumento de la inflación en el comercio internacional se compensen con una devaluación, las políticas inflacionarias tienden a hacer que las exportaciones de un país sean menos competitivas frente a las extranjeras. países. ^[33]En su reseña del libro, Publishers Weekly dijo: "El primer libro de Rickards es una consecuencia de sus contribuciones y una simulación de juego de guerra de dos días posterior realizada en el Laboratorio de Análisis de Guerra del Laboratorio de Física Aplicada. Él argumenta que un ataque financiero contra los EE. UU. destruir la confianza en el dólar. En opinión de Rickards, la política de flexibilización cuantitativa de la Fed al disminuir la confianza en el dólar, puede conducir al caos en los mercados financieros globales ". ^[109] Kirkus Reviews dijo: "En opinión de Rickards, el mundo está atravesando una tercera guerra de divisas (" CWIII ") basada en devaluaciones competitivas. La CWII ocurrió en las décadas de 1960 y 1970 y culminó con la decisión de Nixon de tomar el dólar fuera del patrón oro.CWI siguió a la Primera Guerra Mundial e incluyó el 1923Hiperinflación alemanay la devaluación de Roosevelt del dólar frente al oro en 1933. Rickards demuestra que las devaluaciones competitivas son una carrera hacia el fondo y, por lo tanto, instrumentos de una especie de guerra. El CWIII, escribe, se caracteriza por la política de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal, que atribuye a lo que llama "trabajo teórico extenso" sobre la depreciación, las tasas de interés negativas y la estimulación lograda a expensas de otros países. Ofrece una visión de cómo la continua depreciación y devaluación del dólar conducirá en última instancia a un colapso, que, afirma, se producirá mediante un abandono generalizado de un instrumento inflado sin valor. Rickards también proporciona posibles escenarios para el futuro, incluida la colaboración entre una variedad de monedas, el surgimiento de un banco central mundial y un gobierno estadounidense enérgico.volver a un patrón oro a través de un régimen legal basado en poderes de emergencia. El autor enfatiza que estas preguntas son cuestiones de política y elección, que pueden ser diferentes ".^[110]

Históricamente, el término se ha utilizado para referirse a la competencia entre Japón y China para que sus monedas se utilicen como la oferta preferida en partes de Asia en los años previos a la Segunda Guerra Sino-Japonesa . ^[111]

Ver también

• Guerra comercial
• Teoría de los sistemas mundiales

Notas y citas

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3. Owen , 2005 , p. 3
4. Consulte también este artículo de FT de 2018 sobre devaluaciones recientes que normalmente no ayudan a los exportadores.
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8. En la práctica, esto significa principalmente comprar activos como bonos del gobierno denominados en otras monedas.
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12. Para practicar la flexibilización cuantitativa a gran escala, es útil tener una moneda de reserva, al igual que los Estados Unidos, Japón, el Reino Unido y la zona euro; de lo contrario, existe el riesgo de que los especuladores del mercado provoquen una devaluación descontrolada en una medida mucho mayor de lo que sería útil. al país.
13. Teóricamente, el dinero podría repartirse entre toda la población, aunque, en la práctica, el dinero nuevo se utiliza a menudo para comprar activos de instituciones financieras. La idea es que el dinero extra ayudará a los bancos a restaurar sus balances y luego fluirá desde allí a otras áreas de la economía donde sea necesario, impulsando el gasto y la inversión. Sin embargo, a noviembre de 2010, la disponibilidad de crédito se ha mantenido escasa en los países que han emprendido la QE, lo que sugiere que el dinero no fluye libremente de los bancos al resto de la economía.
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20. Aunque no necesariamente de manera uniforme: a fines del siglo XX y principios del siglo XXI, los países a menudo se devaluarían específicamente frente al dólar, por lo que, si bien la moneda que se devalúa reduciría su tipo de cambio frente a todas las monedas, un aumento correspondiente frente al promedio mundial podría limitarse en gran medida solo a el dólar y cualquier moneda que se rija actualmente por una paridad con el dólar. Una complicación adicional es que el dólar a menudo se ve afectado por flujos diarios de divisas tan enormesque el aumento provocado por una pequeña devaluación puede compensarse con otras transacciones.
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23. A pesar de que el comercio mundial creció sustancialmente en los siglos XVII y XVIII
24. Ravenhill 2005 , p.7
25. Sin embargo, la devaluación podría ser utilizada como último recurso por las naciones mercantilistas que buscan corregir una balanza comercial adversa; ver, por ejemplo, el capítulo 23 de la Teoría general de Keynes.
26. Esto iba en contra de los intereses de los trabajadores e industriales británicos que preferían la devaluación, pero estaba en los intereses del sector financiero, y el gobierno también estaba influenciado por un argumento moral de que tenían el deber de restaurar el valor de la libra como muchos otros países lo habían hecho. lo usó como moneda de reserva y confiaba en GB para mantener su valor.
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35. Aunque algunos comentaristas han afirmado que el shock de Nixon fue en parte un acto de guerra de divisas, y también la presión ejercida por Estados Unidos en los meses previos a los acuerdos de Plaza.
36. Aunque se alentó a las economías en desarrollo a perseguir un crecimiento impulsado por las exportaciones, consulte el Consenso de Washington .
37. Algunos se habían estado devaluando desde la década de 1980, pero fue solo después de 1999 que se volvió común, y el mundo en desarrollo en su conjunto tuvo un superávit de CA en lugar de un déficit a partir de 1999 (por ejemplo, ver Wolf (2009) p31 - 39)
38. Hubo excepciones a esto: Kenneth Rogoff y Maurice Obstfeld comenzaron a advertir que los desequilibrios récord en desarrollo eran un problema importante desde 2001, al que se unió Nouriel Roubini en 2004.
39. Reinhart 2010 , págs. 208–212
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Enlaces externos

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• ¿Por qué el tipo de cambio de China es una pista falsa? El presidente de Intelligence Capital , Eswar Prasad, sugiere que quienes abogan por la apreciación de China están equivocados ( VoxEU , abril de 2010).
• P. ¿Qué es una 'guerra de divisas'? - Opinión de un periodista en Corea, anfitrión de la cumbre del G20 de noviembre de 2010. ( Korea Joongang , octubre de 2010)
• Las guerras de divisas de Brasil - un problema 'real' - artículo introductorio de una revista sudamericana ( SoundsandColours.com , octubre de 2010)
• ¿De qué se trata la guerra de divisas? artículo introductorio de la BBC (octubre de 2010)