El rompecabezas Feldstein-Horioka es un problema ampliamente discutido en macroeconomía y finanzas internacionales , que fue documentado por primera vez por Martin Feldstein y Charles Horioka en un artículo de 1980. [1] La teoría económica asume que si los inversores pudieran invertir fácilmente en cualquier parte del mundo, actuando racionalmente invertirían en países que ofrezcan el mayor rendimiento por unidad de inversión. Esto haría subir el precio de la inversión hasta que el rendimiento en diferentes países sea similar.
La discusión se deriva de la teoría económica de que los flujos de capital actúan para igualar el producto marginal del capital entre naciones. En otras palabras, el dinero fluye de productos marginales más bajos a más altos hasta que el aumento de la inversión iguala el rendimiento con el que se puede obtener en otros lugares. Según la teoría económica estándar , en ausencia de regulación en los mercados financieros internacionales, los ahorros de cualquier país fluirían hacia los países con las oportunidades de inversión más productivas. Por lo tanto, las tasas de ahorro interno no estarían correlacionadas con las tasas de inversión interna. Esta es la misma idea fundamental que subyace a varios otros resultados en economía como el teorema de separación de Fisher .
Feldstein y Horioka argumentaron que si el supuesto es cierto y hay una movilidad de capital perfecta, deberíamos observar una baja correlación entre la inversión interna y el ahorro. Los prestatarios de un país no necesitarían los fondos de los ahorradores nacionales si pudieran obtener préstamos de los mercados internacionales a tipos de interés mundiales. Del mismo modo, los ahorradores como ahorradores no mostrarían preferencia por invertir dentro de su propio país, pero prestarían a inversores extranjeros y no necesitarían prestar a nivel nacional. Por ejemplo, un ahorrador en Francia no tendría ningún incentivo para invertir en la economía francesa, pero invertiría en la economía que ofrece la mayor rentabilidad del capital. Por lo tanto, el aumento de las tasas de ahorro dentro de un país no tiene por qué resultar en una mayor inversión. Sin embargo, los datos estadísticos no lo confirman.
Por ejemplo, si los flujos de capital entre los países de la OCDE son razonablemente libres, esto debería ser cierto en esos países. Pero Feldstein y Horioka observaron que las tasas de ahorro interno y las tasas de inversión interna están altamente correlacionadas, en contraste con la teoría económica estándar.
Maurice Obstfeld y Kenneth Rogoff identifican esto como uno de los seis principales enigmas de la economía internacional. [2] Los otros son el acertijo del sesgo doméstico en el comercio , el rompecabezas del sesgo de la equidad en la vivienda , el rompecabezas de las correlaciones del consumo , el rompecabezas de la desconexión del poder adquisitivo y el tipo de cambio, y el rompecabezas de la neutralidad del régimen cambiario de Baxter-Stockman.
El supuesto de Feldstein y Horioka de la movilidad perfecta del capital descuenta factores como:
- trato fiscal diferencial. Por ejemplo, Nueva Zelandia, miembro de la OCDE, tiene un régimen fiscal que penaliza la inversión extranjera en el exterior [3].
- costos de negociación diferenciales, tarifas de custodia y tarifas de administración, que generalmente son más altas para los instrumentos extranjeros
- el riesgo de que los tipos de cambio se muevan adversamente para el inversor
- asimetría de información ; Los objetivos de inversión extranjera pueden ser menos conocidos que los nacionales, y la información sobre ellos puede ser más difícil de obtener o escribir en un idioma extranjero.
- riesgo regulatorio; Muchos bancos centrales nacionales e instituciones supranacionales como el Fondo Monetario Internacional consideran indeseables los graves desajustes entre los niveles de ahorro e inversión , y los cambios consiguientes en las políticas públicas pueden perjudicar a los inversores.
Todo esto se aplica al hipotético inversor racional . Además, algunos inversores son chovinistas y consideran más patriótico invertir en el país; opinión alentada por algunos gobiernos.
Los economistas Claudio Borio y Piti Disyatat del Banco de Pagos Internacionales han argumentado que el rompecabezas Feldstein-Horioka surge debido a los enfoques de modelos económicos dominantes que equiparan el ahorro en términos reales con el financiamiento en términos monetarios. Utilizando un marco en el que el nexo ahorro-inversión es distinto del financiamiento monetario, Borio y Disyatat sostienen que el rompecabezas Feldstein-Horioka no es un rompecabezas en absoluto. En cambio, es el resultado de "no mantener una distinción clara entre los flujos netos de recursos y los flujos de financiamiento". [4]
Ver también
Referencias
- ^ Feldstein, Martin; Horioka, Charles (1980), "Domestic Saving and International Capital Flows", Economic Journal , 90 (358): 314–329, JSTOR 2231790
- ^ Obstfeld, Maurice; Rogoff, Kenneth (2000), "Los seis grandes acertijos de la macroeconomía internacional: ¿Existe una causa común?", En Bernanke, Ben; Rogoff, Kenneth (eds.), NBER Macroeconomics Annual 2000 , 15 , The MIT Press, págs. 339–390, ISBN 0-262-02503-5
- ^ "Departamento de Impuestos Internos (Nueva Zelanda)" . Consultado el 7 de septiembre de 2013 .
- ^ Borio, Claudio; Disyatat, Piti (2015), "Los flujos de capital y la cuenta corriente: tomar la financiación (más) en serio", Documentos de trabajo del BPI (525)