Un bono municipal , conocido comúnmente como bonos muni , es un bono emitido por un gobierno local o territorio, o una de sus agencias. Generalmente se utiliza para financiar proyectos públicos como carreteras, escuelas, aeropuertos y puertos marítimos, y reparaciones relacionadas con la infraestructura. [1] El término bono municipal se usa comúnmente en los Estados Unidos, que tiene el mercado más grande de valores negociables de este tipo en el mundo. En 2011, el mercado de bonos municipales estaba valorado en 3,7 billones de dólares. [2]Los emisores potenciales de bonos municipales incluyen estados, ciudades, condados, agencias de reurbanización, distritos de propósito especial, distritos escolares, distritos de servicios públicos, aeropuertos y puertos marítimos de propiedad pública, y otras entidades gubernamentales (o grupos de gobiernos) en o por debajo del nivel estatal que tienen más que una cantidad mínima de uno de los tres poderes soberanos: el poder de tributación, el poder de dominio eminente o el poder de policía. [3]
Los bonos municipales pueden ser obligaciones generales del emisor o estar garantizados por ingresos específicos. En los Estados Unidos, los ingresos por intereses recibidos por los tenedores de bonos municipales a menudo se excluyen de los ingresos brutos a los fines del impuesto sobre la renta federal según la Sección 103 del Código de Rentas Internas, y también pueden estar exentos del impuesto sobre la renta estatal, según los ingresos estatales correspondientes. leyes de los Impuestos. La exención estatal y local fue objeto de litigio en el Departamento de Ingresos de Kentucky v. Davis . [4]
A diferencia de las acciones de nueva emisión que se llevan al mercado con restricciones de precio hasta que se vende el acuerdo, la mayoría de los bonos municipales pueden negociarse en cualquier momento una vez que el inversor los compra. Los traders profesionales negocian y vuelven a negociar regularmente los mismos bonos varias veces a la semana. Una característica de este mercado es una mayor proporción de inversores minoristas más pequeños en comparación con otros sectores de los mercados de valores estadounidenses. Algunos bonos municipales, a menudo con créditos de mayor riesgo, se emiten sujetos a restricciones de transferencia.
Fuera de los Estados Unidos, muchos otros países del mundo también emiten bonos similares, a veces llamados bonos de autoridades locales u otros nombres. La característica clave que define a estos bonos es que son emitidos por una entidad de uso público a un nivel de gobierno más bajo que el soberano. Dichos bonos siguen patrones de mercado similares a los de los bonos estadounidenses. Dicho esto, el mercado de bonos municipales de EE. UU. Es único por su tamaño, liquidez, estructura legal y fiscal y protección contra quiebras que ofrece la Constitución de EE . UU .
Los bonos son una obligación de deuda típica, cuyas condiciones son definidas unilateralmente por el municipio emisor, pero es un proceso más lento para acumular la cantidad necesaria. Por lo general, el financiamiento de deuda o bonos no se utilizará para financiar gastos operativos corrientes, los propósitos de estos montos son desarrollos locales, inversiones de capital, construcciones, contribución propia a otros créditos o donaciones. [5]
Historia
Los primeros días (1800)
Históricamente, la deuda municipal es anterior a la deuda corporativa en varios siglos: las primeras ciudades-estado italianas del Renacimiento tomaron dinero prestado de las principales familias bancarias. Los préstamos de las ciudades estadounidenses se remontan al siglo XIX, y los registros de los bonos municipales estadounidenses indican que se utilizaron alrededor de principios del siglo XIX. Oficialmente, el primer bono municipal registrado fue un bono de obligación general emitido por la ciudad de Nueva York para un canal en 1812. Durante la década de 1840, muchas ciudades estadounidenses estaban endeudadas y en 1843 las ciudades tenían aproximadamente $ 25 millones en deuda pendiente. En las décadas siguientes, el rápido desarrollo urbano demostró un correspondiente crecimiento explosivo de la deuda municipal. La deuda se utilizó para financiar tanto mejoras urbanas como un creciente sistema de educación pública gratuita.
Post Guerra Civil
Años después de la Guerra Civil, se emitió una deuda local significativa para construir ferrocarriles. Los ferrocarriles eran corporaciones privadas y estos bonos eran muy similares a los bonos de ingresos industriales de hoy . Los costos de construcción en 1873 de uno de los ferrocarriles transcontinentales más grandes, el Pacífico Norte , cerraron el acceso a nuevas capitales. [6] Casi al mismo tiempo, el banco más grande del país de la época, que era propiedad del mismo inversor que el de Northern Pacific, colapsó. Las firmas más pequeñas siguieron su ejemplo, así como el mercado de valores. El pánico de 1873 y los años de depresión que siguieron pusieron un freno abrupto pero temporal al rápido crecimiento de la deuda municipal. [7] En respuesta a los incumplimientos generalizados que sacudieron el mercado de bonos municipales de la época, se aprobaron nuevos estatutos estatales que restringieron la emisión de deuda local. Varios estados escribieron estas restricciones en sus constituciones. Los bonos ferroviarios y su legalidad fueron ampliamente cuestionados, y esto dio lugar a la demanda de todo el mercado de que una opinión de un abogado calificado en bonos acompañe cada nueva emisión.
Tiempos modernos
Cuando la economía estadounidense comenzó a avanzar una vez más, la deuda municipal continuó su impulso, que se mantuvo hasta bien entrada la primera parte del siglo XX. La Gran Depresión de la década de 1930 detuvo el crecimiento, aunque los incumplimientos no fueron tan graves como en la década de 1870. [8] Antes de la Segunda Guerra Mundial, muchos recursos estadounidenses se dedicaron al ejército, y la deuda municipal anterior a la guerra estalló en un nuevo período de rápido crecimiento para una variedad de usos cada vez mayor. Hoy, además de los 50 estados y sus gobiernos locales (incluidas ciudades, condados, aldeas y distritos escolares), el Distrito de Columbia y los territorios y posesiones de EE. UU. (Samoa Americana, el Estado Libre Asociado de Puerto Rico, Guam, las Islas Marianas del Norte, y las Islas Vírgenes de EE. UU.) pueden emitir bonos municipales y de hecho lo hacen. Otra categoría importante de emisores de bonos municipales que incluye autoridades y distritos especiales también ha crecido en número y variedad en los últimos años. Las dos primeras autoridades más prominentes fueron la Autoridad del Puerto de Nueva York, formada en 1921 y rebautizada como Autoridad Portuaria de Nueva York y Nueva Jersey en 1972, y la Autoridad del Puente Triborough (ahora la Autoridad del Puente y Túnel de Triborough), formada en 1933. La Las emisiones de deuda de estas dos autoridades están exentas de impuestos gubernamentales federales, estatales y locales. [9]
Tipos de bonos municipales
Bonos de obligación general e ingresos
Los bonos municipales brindan exención de impuestos de los impuestos federales y muchos impuestos estatales y locales, según las leyes de cada estado. Los valores municipales consisten en emisiones a corto plazo (a menudo llamadas notas, que generalmente vencen en un año o menos) y emisiones a largo plazo (comúnmente conocidas como bonos, que vencen en más de un año). Los pagarés a corto plazo son utilizados por un emisor para recaudar dinero por una variedad de razones: en previsión de ingresos futuros como impuestos, pagos de ayuda estatal o federal y futuras emisiones de bonos; para cubrir flujos de caja irregulares; satisfacer los déficits imprevistos; y recaudar capital inmediato para proyectos hasta que se pueda arreglar el financiamiento a largo plazo. Los bonos se venden generalmente para financiar proyectos de capital a más largo plazo.
Los dos tipos básicos de bonos municipales son:
- Bonos de obligación general: el capital y los intereses están garantizados por la plena fe y el crédito del emisor y, por lo general, están respaldados por el poder impositivo ilimitado o limitado del emisor. En muchos casos, los bonos de obligación general están aprobados por los votantes. [1]
- Bonos de ingresos: El capital y los intereses están garantizados por los ingresos derivados de los peajes, cargos o rentas de la instalación construida con el producto de la emisión de bonos. Los proyectos públicos financiados con bonos de ingresos incluyen carreteras de peaje, puentes, aeropuertos, instalaciones de tratamiento de agua y alcantarillado, hospitales y viviendas protegidas. Muchos de estos bonos son emitidos por autoridades especiales creadas para ese propósito en particular. [1]
Construir bonos estadounidenses
Los bonos Build America son un bono municipal sujeto a impuestos creado bajo la Ley de Recuperación y Reinversión Estadounidense de 2009 que conllevan créditos fiscales especiales y subsidios federales para el tenedor o el emisor del bono. Muchos emisores han aprovechado la provisión de bonos Build America para asegurar financiamiento a un costo menor que emitir bonos tradicionales exentos de impuestos. La disposición de bonos Build America, que expiró el 1 de enero de 2011, estaba abierta a las agencias gubernamentales que emitían bonos para financiar gastos de capital. [10] [11] [12]
Proceso de emisión tradicional
Los bonos municipales son valores que se emiten con el propósito de financiar las necesidades de infraestructura del municipio emisor. Las necesidades de infraestructura financiadas varían mucho, pero pueden incluir escuelas, calles y carreteras, puentes, hospitales, viviendas públicas, alcantarillado, sistemas de agua, servicios de energía y varios proyectos públicos. Tradicionalmente, los bonos municipales se emiten y venden a los tenedores de bonos a través de una compleja red de profesionales financieros y legales.
Emisor municipal
Las agencias públicas que recaudan dinero a través de bonos, como estados, ciudades y condados, se conocen como emisores municipales . La capacidad de recaudar dichos fondos es un ejercicio del poder adquisitivo del emisor municipal. En todas las emisiones de bonos, el emisor actúa como punto focal y jefe del equipo de financiamiento, y supervisa la transformación de una idea para un proyecto en una emisión. Sin embargo, en algunos casos, la medida de bonos para un proyecto público primero debe ser aprobada por los votantes. [13]
Los métodos y procedimientos mediante los cuales se emite la deuda municipal se rigen por un amplio sistema de leyes y reglamentos, que varían según el estado. La mayoría de los bonos devengan intereses a una tasa de interés fija o variable, que puede estar sujeta a un límite conocido como límite legal máximo; algunos bonos pueden emitirse únicamente con un descuento de emisión original o con un cupón del 0%. Si se propone una medida de bonos en una elección local, se puede proporcionar a los votantes una Declaración de Tasa de Impuestos, detallando las mejores estimaciones de la tasa de impuestos requerida para imponer y financiar el bono. En los casos en que no se celebren elecciones, según la ley local aplicable, los votantes pueden tener derecho a solicitar la aprobación de un referéndum (es decir, un voto público) dentro de un período de tiempo específico; Por lo general, los bonos no se emiten antes del vencimiento de dicho período de referéndum.
El emisor de un bono municipal recibe un precio de compra en efectivo en el momento de la emisión a cambio de una promesa de reembolsar a los inversores compradores, o sus cesionarios (el tenedor del bono ) con el tiempo. Los períodos de reembolso pueden ser desde unos pocos meses (aunque esto es muy raro) hasta 20, 30 o 40 años, o incluso más. El emisor normalmente utiliza los ingresos de una venta de bonos para pagar proyectos de capital o para otros fines que no puede o no desea pagar de inmediato con los fondos disponibles. Las regulaciones fiscales que rigen los bonos municipales generalmente requieren que todo el dinero recaudado por la venta de un bono se gaste en proyectos de capital dentro de los tres a cinco años posteriores a la emisión. [14] Ciertas excepciones permiten la emisión de bonos para financiar otros elementos, incluidos los gastos de mantenimiento y operaciones en curso en ciertos casos, la compra de hipotecas unifamiliares y multifamiliares y la financiación de préstamos para estudiantes, entre muchas otras cosas.
Debido al estatus especial de la mayoría de los bonos municipales otorgados bajo la Sección 103 del Código de Rentas Internas, que establece que los intereses de dichos bonos están exentos del ingreso bruto, los inversionistas generalmente aceptan pagos de intereses más bajos que en otros tipos de préstamos (asumiendo un riesgo comparable). . Esto hace que la emisión de bonos sea una fuente de financiamiento atractiva para muchas entidades municipales, ya que la tasa de endeudamiento disponible para ellos en el mercado municipal o de finanzas públicas es frecuentemente menor que la disponible a través de otros canales de endeudamiento.
Asesor municipal
Bajo la Ley de Protección al Consumidor y Reforma de Dodd-Frank Wall Street , los asesores municipales adquirieron un papel cada vez más importante en la supervisión de las circunstancias financieras y legales que rodean la emisión de bonos. [15] El asesor municipal actúa como fiduciario para el tema municipal, cuidando todos los activos y finanzas involucrados en el proceso de emisión. Legalmente, el asesor está obligado a representar los intereses del emisor y servir como fuente de asesoramiento financiero. Esto implica ofrecer asesoramiento sobre la estructuración, venta y promoción de bonos, además de servir como enlace central entre otros miembros del equipo financiero, especialmente los suscriptores y la agencia de calificación crediticia. Aunque los servicios de asesoría financiera municipal han existido durante muchos años, los asesores municipales han jugado un papel clave en el proceso de emisión de bonos desde que la Comisión de Bolsa y Valores promulgó la regla del Asesor Municipal en 2014, que prohíbe ciertas comunicaciones entre emisores y corredores de bolsa a menos que uno de se cumplen cuatro excepciones, una de las cuales es que el emisor ha contratado un Asesor Municipal Registrado Independiente ("IRMA"). [13]
Abogado de fianza
Después de nombrar a un asesor municipal, los emisores de bonos reclutan a un sindicato de profesionales legales para que actúen como asesores de bonos del equipo de financiamiento. El abogado trabaja para verificar los detalles legales de la emisión y asegurarse de que la agencia emisora esté cumpliendo con todas las leyes y regulaciones aplicables. Como asesor legal formal del equipo de negociación, el asesor de bonos generalmente redactará la documentación básica relacionada con los bonos, incluidos los acuerdos de préstamo, los contratos de emisión y otros documentos críticos. En este sentido, el asesor de bonos también tiene la tarea de revisar y asesorar sobre cualquier problema legal que pueda surgir e interpretar cómo las leyes fiscales afectan la emisión. Por ejemplo, el asesor de bonos decidirá si una emisión está exenta de impuestos estatales o federales. [13]
Asegurador
Una vez que se hayan establecido un asesor municipal y un abogado de bonos, trabajarán juntos para identificar un suscriptor que administrará la distribución de los bonos. El asegurador es un corredor de bolsa que administra públicamente la emisión y distribuye los bonos. Como tales, sirven como puente entre la compra y la venta del proceso de emisión de bonos. Los suscriptores conectan a los emisores con posibles compradores de bonos y determinan el precio al que ofrecer los bonos. Al hacerlo, la mayoría de los suscriptores asumirán todo el riesgo y la responsabilidad de la distribución y venta de los bonos emitidos por la agencia emisora. Como tal, los suscriptores juegan un papel central en la decisión de la rentabilidad y la duración de los vencimientos, normalmente cobran comisiones a cambio de sus servicios. Si el precio es incorrecto, el asegurador se queda con los bonos.
Dado el papel del asegurador como marcador de precios, también sirven como socio estratégico para el equipo emisor, analizando las condiciones del mercado y la negociación, para ayudar a decidir cómo y cuándo se deben vender los bonos. En muchos casos, habrá un coadministrador que trabajará con el suscriptor para ayudar a proporcionar el capital para comprar la emisión. En las emisiones grandes, el (los) suscriptor (es) a menudo formarán un sindicato o grupo de venta. Este consistiría en un grupo de vendedores de bonos que son expertos en el arte de determinar el precio correcto para una emisión y un grupo de inversionistas que estarán dispuestos a comprar esos bonos. [13]
Corredores
Los corredores son el paso intermedio entre el asegurador y los tenedores de bonos reales, los profesionales financieros de cemento y pavimento que responden a las órdenes de compra de bonos. En la mayoría de los casos, los suscriptores comunicarán y venderán sus vencimientos a través de múltiples corredores. El corredor busca distribuir sus bonos del asegurador con un pequeño porcentaje de ganancia. Dados los sistemas heredados actuales del mercado de bonos, la distribución y venta de bonos es un proceso excepcionalmente manual que requiere enormes gastos de trabajo y papeleo. Como tal, la mayoría de los corredores de bonos municipales solo venden a personas y organizaciones de alto patrimonio neto que buscan comprar grandes cantidades de bonos. Por lo tanto, muchas de las personas con vínculos directos con las comunidades afectadas no pueden contribuir a sus gobiernos locales, ya que tienen poco o ningún acceso al rentable mercado de bonos.
Tenedor de bonos (individual y sindicado)
Los tenedores de bonos municipales pueden comprar bonos al emisor o al corredor en el momento de la emisión (en el mercado primario ), o de otros tenedores de bonos en algún momento después de la emisión (en el mercado secundario ). A cambio de una inversión inicial de capital, el tenedor del bono recibe pagos a lo largo del tiempo compuestos por intereses sobre el capital invertido y un retorno del capital invertido en sí mismo (ver bono ).
Los cronogramas de reembolso difieren según el tipo de bono emitido. Los bonos municipales suelen pagar intereses semestralmente. Los bonos a corto plazo generalmente pagan intereses solo hasta el vencimiento; Los bonos a más largo plazo generalmente se amortizan mediante pagos anuales de capital. Los bonos de plazo más largo y más corto a menudo se combinan en una sola emisión que requiere que el emisor realice pagos anuales aproximadamente nivelados de intereses y capital. Ciertos bonos, conocidos como bonos de cupón cero o de revalorización de capital, devengan intereses hasta el vencimiento, momento en el que vencen tanto los intereses como el principal.
Plataformas de bonos modernas
Durante la última década, muchos participantes del mercado tradicionales y nuevos han comenzado a aplicar las soluciones tecnológicas actuales al mercado municipal, solucionando muchos de los problemas latentes asociados con muchos aspectos del mercado de bonos municipales. La aparición de productos como los bonos municipales de pequeña denominación, por ejemplo, es el resultado de nuevas plataformas de financiación de bonos. Dichos productos también abren el mercado de municipios a compradores de ingresos medios que de otra manera no podrían pagar el alto precio mínimo de $ 5,000 en el que generalmente se incluyen los bonos. La idea general con las plataformas modernas es aprovechar la tecnología para hacer que el mercado responda mejor a los inversores, sea más transparente desde el punto de vista financiero y, en última instancia, más fácil para los emisores y los compradores. Muchos creen que, al hacerlo, más personas competirán para comprar bonos municipales y, por lo tanto, el costo de emitir deuda será menor para los emisores. [dieciséis]
Características de los bonos municipales
Impuestos
Una de las razones principales por las que los bonos municipales se consideran separados de otros tipos de bonos es su capacidad especial para proporcionar ingresos exentos de impuestos. Los intereses pagados por el emisor a los tenedores de bonos a menudo están exentos de los ingresos brutos para fines del impuesto sobre la renta federal, así como de los impuestos estatales o locales, según el estado en el que se encuentre el emisor, sujeto a ciertas restricciones. Los bonos emitidos para determinados fines están sujetos al impuesto mínimo alternativo como elemento de preferencia fiscal. [1]
El tipo de proyecto o proyectos que son financiados por un bono afecta la tributación de los ingresos recibidos por los bonos. Las ganancias por intereses sobre bonos que financian proyectos que se construyen para el bien público generalmente están exentas de impuestos federales sobre la renta, mientras que las ganancias por intereses sobre bonos emitidos para financiar proyectos que benefician parcial o totalmente solo a partes privadas, a veces denominados bonos de actividad privada o PAB, pueden estar sujeto al impuesto sobre la renta federal. Sin embargo, los bonos de actividad privada calificados, ya sean emitidos por una unidad gubernamental o entidad privada, están exentos de impuestos federales porque los bonos son servicios o instalaciones de financiamiento que, si bien cumplen con las pruebas de actividad privada, son necesarios para un gobierno. Vea una lista de esos proyectos en la Sección 141 del Código del IRS.
Los compradores de bonos municipales deben saber que no todos los bonos municipales están exentos de impuestos y que no todos los bonos exentos de impuestos están exentos de todos los impuestos federales y estatales. Las leyes que rigen la tributación de los ingresos por bonos municipales son complejas. A nivel federal, están contenidos en el Código del IRS (Secciones 103, 141-150) y las reglas promulgadas en virtud del mismo. Además, se aplican reglas especiales a ciertos tipos de inversionistas (por ejemplo, instituciones financieras y compañías de seguros de propiedad y accidentes) o en ciertas situaciones. Por ejemplo, no existe una exención del Código del IRS para el capital u otras ganancias recibidas de la venta de bonos municipales y se aplican reglas especiales para el descuento del mercado secundario y el descuento de emisión original en bonos municipales. Cada estado tendrá sus propias leyes que rigen qué bonos, si los hay, están exentos de impuestos estatales. Para los bonos de oferta pública y la mayoría de las colocaciones privadas, al momento de la emisión se proporcionará una opinión legal que indique que los bonos de interés están exentos de impuestos; estas opiniones no se refieren habitualmente al tratamiento fiscal de las garantías. Los documentos de oferta, como una declaración oficial o un memorando de colocación, contendrán más información sobre el tratamiento fiscal de los intereses de los bonos. Los inversores deben tener en cuenta que también existen requisitos de cumplimiento posteriores a la emisión que deben cumplirse para garantizar que los bonos permanezcan exentos de impuestos. El IRS tiene una sección específica de su sitio web, www.irs.gov, dedicada a los bonos exentos de impuestos y al cumplimiento de los requisitos federales.
Tasas de interés
Los bonos municipales tienen tasas de interés mucho más altas en comparación con sus contrapartes aseguradas por la FDIC: certificados de depósito, cuentas de ahorro, cuentas del mercado monetario y otros. Entre 2011 y 2016, el rendimiento medio de la tasa de interés de los bonos municipales se ha mantenido en torno al 4,5%, [17] mientras que los certificados de depósito de duración similar se han situado en el 1,5%. [18] Entre otros factores, esto se debe a períodos de retorno fijos más prolongados. A diferencia de las acciones y otras inversiones sin fecha, los bonos municipales tienen tasas fijas y son mucho menos líquidos. Como regla general, los bonos municipales con un vencimiento más largo tienen tasas de cupón más altas.
Liquidez
Históricamente, los bonos municipales han sido uno de los activos menos líquidos del mercado. Si bien las acciones se pueden comprar y vender en segundos en plataformas de intercambio , dada la ausencia actual de plataformas de mercado secundario generalizadas para el intercambio de acciones, los bonos municipales son mucho más difíciles de maniobrar. Al mismo tiempo, los montos mínimos de inversión para acciones son típicamente <$ 500 y alrededor de $ 1000 para CD y mercados monetarios; en comparación, los bonos municipales tienen mínimos de compra promedio más altos de $ 5000. Estos montos mínimos de inversión anteriormente impedían a muchas personas invertir en bonos.
Seguridad
La tasa histórica de incumplimiento de los bonos municipales es más baja que la de los bonos corporativos. La Ley de Equidad de Bonos Municipales (HR 6308), [19] introducida el 9 de septiembre de 2008, incluía una tabla con las tasas de incumplimiento de los bonos hasta 2007 para bonos municipales frente a bonos corporativos por calificación y agencia de calificación.
Denominaciones
La mayoría de los pagarés y bonos municipales se emiten en denominaciones mínimas de $ 5,000 o múltiplos de $ 5,000.
Riesgo y seguro
El riesgo ("seguridad") de un bono municipal es una medida de la probabilidad de que el emisor realice todos los pagos, a tiempo y en su totalidad, según lo prometido en el acuerdo entre el emisor y el tenedor del bono (los "documentos del bono"). Los diferentes tipos de bonos están garantizados por varios tipos de fuentes de pago, según las promesas hechas en los documentos del bono:
- Los bonos de obligación general prometen reembolsar sobre la base de la plena fe y el crédito del emisor; Estos bonos generalmente se consideran el tipo de bono municipal más seguro y, por lo tanto, tienen la tasa de interés más baja.
- Los bonos de ingresos prometen el reembolso de un flujo específico de ingresos futuros, como los ingresos generados por una empresa de agua a partir de los pagos de los clientes.
- Los bonos de tasación prometen el reembolso basado en las evaluaciones de impuestos a la propiedad de las propiedades ubicadas dentro de los límites del emisor.
Además, existen varios otros tipos de bonos municipales con diferentes promesas de seguridad.
La probabilidad de reembolso según lo prometido a menudo la determina un revisor independiente o una " agencia de calificación ". Las tres principales agencias de calificación de bonos municipales en los Estados Unidos son Standard & Poor's , Moody's y Fitch . El emisor puede contratar estas agencias para asignar una calificación de bonos , que es información valiosa para los posibles tenedores de bonos que ayuda a vender bonos en el mercado primario .
Los bonos municipales han tenido tradicionalmente tasas de incumplimiento muy bajas, ya que están respaldados por ingresos de servicios públicos (bonos de ingresos) o por el poder del gobierno estatal y local para gravar (bonos de obligación general). Sin embargo, las fuertes caídas en las valoraciones de las propiedades resultantes de la crisis hipotecaria de 2009 han provocado tensiones en las finanzas estatales y locales, lo que podría conducir a incumplimientos municipales. Por ejemplo, Harrisburg, PA, cuando se enfrentó a la caída de los ingresos, se saltó varios pagos de bonos de un incinerador de residuos municipales a energía y no presupuestó más de 68 millones de dólares para obligaciones relacionadas con este servicio público. La perspectiva de la bancarrota municipal del Capítulo 9 fue planteada por el Contralor de Harrisburg, aunque el alcalde de Harrisburg se opuso. [20]
Los estados de EE. UU. Tienen una deuda combinada del gobierno estatal y local de $ 3 billones y otros $ 5 billones en pasivos no financiados. [21] [22] [23]
Análisis de retorno
Comparación con bonos corporativos
Debido a que los bonos municipales suelen estar exentos de impuestos, comparar las tasas de cupón de los bonos municipales con los bonos corporativos u otros bonos gravables puede ser engañoso. Los impuestos reducen el ingreso neto de los bonos sujetos a impuestos, lo que significa que un bono municipal exento de impuestos tiene un rendimiento después de impuestos más alto que un bono corporativo con la misma tasa de cupón.
Esta relación se puede representar matemáticamente de la siguiente manera:
dónde
- r m = tasa de interés del bono municipal
- r c = tasa de interés de un bono corporativo comparable
- t = tasa impositiva
Por ejemplo, si r c = 10% y t = 38%, entonces
Por lo tanto, un bono municipal que paga 6.2% genera ingresos por intereses iguales después de impuestos que un bono corporativo que paga 10% (asumiendo que todo lo demás es igual).
La tasa impositiva marginal t a la que un inversionista es indiferente entre tener un bono corporativo que rinde r c y un bono municipal que rinde r m es:
Todos los inversionistas que enfrentan una tasa marginal mayor que t están mejor invirtiendo en bonos municipales que en bonos corporativos.
Alternativamente, se puede calcular el rendimiento equivalente gravable de un bono municipal y compararlo con el rendimiento de un bono corporativo de la siguiente manera:
Debido a que los bonos municipales de vencimiento más largo tienden a ofrecer rendimientos después de impuestos significativamente más altos que los bonos corporativos con la misma calificación crediticia y vencimiento, los inversionistas en tramos impositivos más altos pueden estar motivados para arbitrar bonos municipales contra bonos corporativos utilizando una estrategia llamada arbitraje de bonos municipales .
Algunos bonos municipales están asegurados por aseguradoras monolínea que asumen el riesgo crediticio de estos bonos por una pequeña tarifa.
Reglamento estatutario
Historia
La Corte Suprema de los Estados Unidos sostuvo en 1895 que el gobierno federal no tenía poder bajo la Constitución de los Estados Unidos para gravar los intereses de los bonos municipales. [24] Pero, en 1988, la Corte Suprema declaró que el Congreso podía gravar los ingresos por intereses sobre los bonos municipales si así lo deseaba sobre la base de que la exención de impuestos de los bonos municipales no está protegida por la Constitución. [25] En este caso, la Corte Suprema declaró que la decisión contraria de la Corte de 1895 en el caso Pollock v. Farmers 'Loan & Trust Co. había sido "efectivamente invalidada por jurisprudencia posterior".
La Ley de Ingresos de 1913 codificó por primera vez la exención de intereses sobre los bonos municipales del impuesto sobre la renta federal. [26]
La Ley de Reforma Tributaria de 1986 redujo en gran medida las actividades privadas que pueden financiarse con los ingresos de los bonos exentos de impuestos. [27]
El IRC 103 (a) es la disposición legal que excluye los intereses de los bonos municipales del impuesto sobre la renta federal. [28] A partir de 2004[actualizar], otras reglas, sin embargo, como las relativas a los bonos de actividad privada, se encuentran en las secciones 141–150, 1394, 1400, 7871.
Divulgaciones a inversores
Información clave sobre nuevas emisiones de bonos municipales (que incluyen, entre otras cosas, la garantía comprometida para el reembolso de los bonos, las condiciones de pago de intereses y capital de los bonos, el estado de exención de impuestos de los bonos y el material financiero y operativo información sobre el emisor de los bonos) normalmente se encuentra en la declaración oficial del emisor. Las declaraciones oficiales generalmente están disponibles sin cargo en el sistema de acceso al mercado municipal electrónico (EMMA) en http://emma.msrb.org operado por la Junta de Reglamentación de Valores Municipales (MSRB). Para la mayoría de los bonos municipales emitidos en los últimos años, el emisor también está obligado a proporcionar divulgación continua al mercado, incluida información financiera anual y avisos de la ocurrencia de ciertos eventos importantes (incluidos avisos de incumplimiento, rebajas de calificación, eventos de tributación, etc. ). Las divulgaciones continuas están disponibles de forma gratuita en el servicio de divulgación continua de EMMA .
Ver también
- Acceso al mercado municipal electrónico
- Índice de bonos municipales de S&P
Revistas
- Revista Municipal de Finanzas
Referencias
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