La doctrina de las facturas reales dice que mientras los banqueros presten a los empresarios solo contra la garantía (garantía) de papel comercial a corto plazo a 30, 60 o 90 días que representen derechos sobre bienes reales en el proceso de producción, los préstamos serán ser suficiente para financiar la producción de bienes. [1] [2] La doctrina busca que la producción real determine sus propios medios de compra sin afectar los precios. Según la doctrina de las letras reales, el banco central solo tiene una función política : prestar a los bancos comerciales las reservas necesarias contra las letras reales de los clientes, que los bancos ofrecen como garantía. El término "doctrina de facturas reales" fue acuñado por Lloyd Mints en su libro de 1945,Una historia de la teoría bancaria . La doctrina se conocía anteriormente como "la teoría de los préstamos comerciales de la banca".
Además, dado que los préstamos bancarios se otorgan a los empresarios en forma de nuevos billetes de banco o de adiciones a sus depósitos corrientes , depósitos que constituyen el componente principal del stock de dinero , la doctrina asegura que el volumen de dinero creado será suficiente. Permitir a los compradores comprar los productos terminados del mercado como producto final sin afectar los precios. A partir de sus recibos de venta, los empresarios pagan sus facturas reales por préstamos bancarios. Los bancos retiran el dinero devuelto de la circulación hasta que el próximo lote de bienes necesite financiación.
La doctrina tiene sus raíces en algunas declaraciones de Adam Smith . [3] John Law (1671-1729 en su Money and Trade Considered: With a Proposal for Supply a Nation with Money (1705) originó la idea básica de la doctrina de los billetes reales, el concepto de una "moneda gobernada por la producción asegurada a propiedad y respondiendo a las necesidades del comercio ". La ley buscaba limitar la expansión monetaria y mantener la estabilidad de precios , utilizando la tierra como una medida y garantía de la actividad real. [4] Smith luego sustituyó el papel comercial autoliquidable a corto plazo para el poder de producción de Law, la tierra, y así nació la Doctrina Real Bills.
El banquero, parlamentario, filántropo , activista contra la esclavitud y teórico monetario británico Henry Thornton (1760-1815) fue uno de los primeros críticos de la doctrina de los proyectos de ley reales. Señaló uno de los tres defectos principales de la doctrina, a saber, que al vincular el dinero no con la producción real como era la intención original, sino con el precio multiplicado por la cantidad (o valor nominal en dólares) de la producción real, estableció un ciclo de retroalimentación positiva que se ejecuta desde precio a dinero a precio. Cuando la autoridad monetaria mantiene la tasa de interés del mercado (préstamo), por debajo de la tasa de ganancia del capital, este circuito de retroalimentación puede generar una inflación continua. [5]
Los historiadores doctrinales han señalado el lugar de la doctrina de los billetes reales como un factor que contribuyó a la inestabilidad de la oferta monetaria estadounidense que precipitó la Gran Depresión, pero nunca le han dado la prominencia que merece. [6] [7] [8] Adherirse al segundo defecto de la doctrina, a saber, que la actividad especulativa / papel se puede distinguir claramente de la actividad / papel puramente productiva (como si la producción motivada por ganancias futuras esperadas inciertas no implicara un elemento especulativo) Adolph C. Miller, miembro de la Junta de la Fed desde hace mucho tiempo, lanzó en 1929 su iniciativa de Presión Directa. Exigía que todos los bancos miembros que buscaban asistencia en la ventanilla de descuento de la Reserva Federal afirmaran que nunca habían hecho préstamos especulativos, especialmente del tipo del mercado de valores. Ningún banquero que se preciese y que buscara tomar prestadas reservas de emergencia de la Fed estaba dispuesto a someterse a un interrogatorio de ese tipo, sobre todo teniendo en cuenta que era poco probable que una Fed "endurecida" concediera tal ayuda. En cambio, los bancos optaron por quebrar (y la Fed los dejó), lo que hicieron en grandes cantidades, casi 9000 de ellos. Estos fracasos llevaron a la contracción de 1/3 del stock de dinero, lo que, según Friedman y Schwartz, provocó la Gran Depresión . El resultado fue una caída de la producción real y los precios durante una década, que según la lógica de las necesidades comerciales de la Doctrina de las facturas reales, justificó la contracción del stock de dinero .
Aquí estaba el tercer defecto de la doctrina. Requiere contracciones procíclicas y expansiones de la masa monetaria cuando la política de estabilización correcta requiere contracíclicas. [9] La doctrina cayó en desuso a fines de la década de 1930, pero su residuo aún permanece para influir en la política bancaria de vez en cuando.
Sistema de cámara de compensación bancaria comercial
En 1988, el economista James Parthemos, ex vicepresidente senior y director de investigación del Banco de la Reserva Federal de Richmond , escribió para el Economic Quarterly del banco : "Esta llamada teoría de préstamos comerciales o doctrina de facturas reales era un principio básico subyacente al dinero funciones del nuevo sistema. La falacia esencial de la doctrina era que la emisión de billetes también variaría con el nivel de precios y con el volumen real del comercio. Por lo tanto, su funcionamiento sería inherentemente inflacionario o deflacionario ". Milton Friedman y Anna J.Schwartz sostuvieron esa opinión, pero no discutieron todas sus implicaciones en su libro publicado en 1963, A Monetary History of the United States , 1867-1960. [10]
El estándar de oro
Según Richard Timberlake , el patrón oro no creó la Gran Depresión . [11] [12] [13] Hoy en día, el patrón oro sigue siendo un chivo expiatorio popular de " la Gran Contracción ": el colapso sin precedentes de la oferta monetaria estadounidense, que comenzó después de la caída del mercado de valores de 1929 y condujo a la Gran Depresión. Escépticos de esta hipótesis que citan otras crisis monetarias —como la hiperinflación alemana y la burbuja de Mississippi— a su verdadera fuente: la doctrina de las facturas reales. Al trazar una falsa dicotomía entre “actividad productiva” y “actividad especulativa”, argumentan Humphrey y Timberlake, la Doctrina impugnó erróneamente la especulación como fuente de burbujas de precios de activos y pánico financiero. Tales premisas defectuosas hicieron que la Reserva Federal se mostrara indebidamente reacia a hacer un uso completo de las amplias reservas de oro de Estados Unidos.
Pánico financiero de 1929
Winfield W. Riefler fue un estadístico y economista estadounidense que jugó un papel decisivo en el logro del Acuerdo del Tesoro-Fed de 1951. [14] Riefler se desempeñó como asistente del presidente de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal de 1948 a 1959. Su El marco de Burgess se oponía al uso de la doctrina de los billetes reales como filosofía rectora de la política monetaria estadounidense en la década de 1930.
Banco de la Reserva Federal
En 1982, Thomas Humphrey escribió: "Con la recesión persistente y las tasas de interés altas, se escucha cada vez más que la Fed debería abandonar sus objetivos de crecimiento monetario y adoptar una política de reducción de las tasas de interés a niveles de pleno empleo. Todo irá bien, estamos dicho, si tan solo la Fed estableciera un objetivo de tasa de interés baja fija consistente con el pleno empleo y luego dejara que la cantidad de dinero se ajustara a la demanda de dinero para lograr la tasa de interés deseada. En efecto, esto significa que la Fed cedería el control sobre la cantidad de dinero , permitiendo que se expanda según sea necesario en un vano esfuerzo por eliminar las discrepancias entre la tasa de mercado y la tasa objetivo predeterminada. Esta propuesta de tasa de interés objetivo baja tiene mucho en común con la doctrina de las facturas reales desacreditada durante mucho tiempo, según la cual la oferta monetaria debería expandirse pasivamente para adaptarse a las necesidades legítimas del comercio ". [15]
Thomas Humphrey y Richard Timberlake en su libro de 2019, Gold, the Real Bills Doctrine, and the Fed: Sources of Monetary Disorder 1922–1938 , discutieron la doctrina de las facturas reales (RBD) y el personal principal involucrado en su fracaso. Identificaron a Adolph C. Miller (1806-1953), miembro de largo plazo de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal como la persona más responsable. Bajo la influencia del RBD, Miller lanzó su infame iniciativa de "Presión Directa" a fines de 1929. Esa iniciativa, una carta enviada a todos los bancos miembros del sistema de la Reserva Federal , provocó la ola de quiebras bancarias. Nueve mil bancos quebraron, y su quiebra resultó en la contracción de 1/3 del stock de dinero que precipitó la Gran Depresión. La carta de "Presión Directa" requería que cualquier banco comercial que buscara valerse de la ayuda del prestamista de última instancia de la Fed demostrara, sin lugar a dudas, que nunca había pensado siquiera en hacer préstamos "especulativos", particularmente de variedad bursátil. Pocos banqueros deseaban exponerse a un interrogatorio tan fulminante. Para evitar tales cuestionamientos, los banqueros se abstuvieron de solicitar ayuda de liquidez de emergencia de la Fed a pesar de que la necesitaban. Esto fue especialmente cierto en la situación de pánico de la crisis de octubre de 1929, cuando los depositantes bancarios buscaban cobrar sus depósitos de cheques y tomar el efectivo de los bancos. En lugar de pedir prestadas las reservas necesarias para hacer frente a la fuga de efectivo de la Fed y exponerse al cuestionamiento de la "presión directa", esos bancos quebraron en grandes cantidades. Humphrey y Timberlake afirman que una doctrina de facturas reales es esencialmente un "mecanismo metaestable", ya que está "más allá" de lo estable. Sostienen que la doctrina en sí "no implica un sistema estable o inestable", sino que "depende completamente del entorno institucional en el que aparece la doctrina".
Clark Warburton , un monetarista anterior a Friedman y Schwartz que escribió en los años cuarenta, cincuenta y principios de los sesenta en un momento en que la mayoría de los demás economistas eran keynesianos, trabajó para la FDIC y fue el único economista que Timberlake y Humphrey pudieron encontrar. quienes, además de ellos mismos, identificaron la iniciativa Presión Directa como una de las principales causas, si no LA causa, de la Gran Depresión. Sin embargo, Warburton no señaló a Adolph Miller como el principal formulador de Direct Pressure, como lo han hecho Humphrey y Timberlake.
Los economistas Thomas J. Sargent y Neil Wallace publicaron "La doctrina de las facturas reales versus la teoría cuantitativa: una reconsideración" para el Journal of Political Economy en 1982. [16] Sostuvieron que, "Dos prescripciones de política monetaria en competencia se analizan dentro del contexto de modelos de generaciones superpuestas "y que" la prescripción de facturas reales es para la intermediación privada sin restricciones o las operaciones del banco central diseñadas para producir los efectos de dicha intermediación. La prescripción de la teoría cuantitativa, en cambio, es para las restricciones a la intermediación privada diseñadas para separar " dinero "del crédito. Aunque nuestros modelos son consistentes con las predicciones de la teoría cuantitativa sobre la oferta monetaria y el comportamiento del nivel de precios bajo estas dos prescripciones de política, los modelos implican que la prescripción de la teoría cuantitativa no es óptima de Pareto y la prescripción de facturas reales sí lo es. " El historiador monetario David Laidler ha observado que la versión de Sargent y Wallace de la doctrina de las facturas reales no es la misma que prevalecía en el siglo XIX y principios del XX.
El economista del Banco de la Reserva Federal de Richmond , Robert Hetzel, escribió:
Los fundadores de la Reserva Federal deseaban acabar con el pánico financiero. Para lograr este fin, crearon una colección descentralizada de depósitos de reserva: los bancos de la Reserva Federal. También querían quitarle el control del sistema financiero a Wall Street. En ese momento, los legisladores entendieron los pánicos financieros como resultado de un exceso especulativo, especialmente en Wall Street. Estas opiniones de "facturas reales" sobre el pánico financiero se originaron en la experiencia estadounidense del siglo XIX. Influyeron significativamente en la política monetaria hasta el período posterior a la Segunda Guerra Mundial. [17]
Doctrina de facturas reales en el nuevo milenio
El profesor emérito australiano Roy Green, asesor especial y presidente del Consejo de Innovación de UTS, en la Universidad de Tecnología de Sydney , [18] [19] escribió en 1927 que "la 'doctrina de las facturas reales' tiene su origen en los desarrollos bancarios del siglo XVII y Siglo XVIII. Recibió su primera exposición autorizada en La riqueza de las naciones de Adam Smith, luego fue repudiada por Thornton y Ricardo en la famosa controversia bullionista, y finalmente fue rehabilitada como la 'ley del reflujo' por Tooke y Fullarton en el debate de la banca cambiaria de mediados del siglo XIX. Incluso ahora, los ecos de la doctrina de los billetes reales resuenan en la teoría monetaria moderna ". La descripción de Green de la doctrina de las facturas reales se repitió más tarde en Semantic Scholar , un motor de búsqueda respaldado por inteligencia artificial (IA) para publicaciones académicas que comenzó en 2015. Green escribió la entrada del artículo sobre la "Doctrina de las facturas reales en la economía clásica" publicado en The New Palgrave en 2018. [20]
En 2018, el artículo de Parintha Sastry "Los orígenes políticos de la sección 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal", fue publicado en la Reserva Federal de Nueva York 's Economic Policy Review . En este artículo, Sastry analizó el papel de la doctrina de las facturas reales en la crisis financiera de 2007-2009:
En el apogeo de la crisis financiera de 2007-09, la Reserva Federal realizó préstamos de emergencia bajo la autoridad que se le otorga en el tercer párrafo de la Sección 13 de la Ley de la Reserva Federal. Este artículo explora los orígenes políticos y legislativos de la sección, centrándose en por qué el Congreso decidió dotar al banco central de tal autoridad. El autor describe cómo en la aprobación inicial de la ley en 1913, el Congreso demostró su firme compromiso con la doctrina de las "facturas reales" de dos maneras interrelacionadas: 1) limitando los activos que la Fed podía comprar, descontar y usar como garantía para anticipos. y 2) asegurándose de que cualquier empresa de crédito patrocinada por el gobierno de nueva creación se mantenga separada del Sistema de la Reserva Federal. Sin embargo, durante la Gran Depresión, el Congreso aprobó una legislación que desdibujó la línea entre la política monetaria y la crediticia, y poco a poco fue socavando la doctrina de las facturas reales mientras buscaba combatir la crisis. Fue en este contexto que el Congreso agregó la Sección 13 (3) a la Ley de la Reserva Federal. Al rastrear esta historia, el autor concluye que los redactores originales de la Sección 13 (3) tenían la intención de sancionar los préstamos directos de la Reserva Federal a la economía real, en lugar de simplemente a un sector financiero debilitado, en circunstancias de emergencia. Esta historia de la era de la Depresión proporciona información sobre el papel en evolución de la Reserva Federal como proveedor de liquidez de emergencia. [21]
Los bitcoins estuvieron entre las primeras criptomonedas . La palabra criptomoneda se introdujo en el diccionario Merriam-Webster . [22] Dado que los sistemas de criptomonedas no requieren una autoridad central como el Banco de la Reserva Federal o el Banco Mundial , y su estado se mantiene mediante consenso distribuido, el concepto de la doctrina de los billetes reales puede no tener un impacto obvio en su uso. [23] Se han realizado los informes, la fuente de dinero problemas con moneda digital Diem (anteriormente conocida como Libra), [24] [25] un encargado blockchain que fue propuesto por la American medios de comunicación social de empresa de Facebook, Inc. .
Referencias
- ^ Mentas, Lloyd (febrero de 1923). "Préstamo de mercado abierto para financiar la producción de bienes vendidos para entrega futura". Revista de Economía Política . 31 : 128–38. doi : 10.1086 / 253494 .
- ^ Mentas, Lloyd W. (1945). Una historia de la teoría bancaria en Gran Bretaña y los Estados Unidos (1945 ed.). Chicago y Londres: University of Chicago Press. pag. vi.
- ^ Goodspeed, Tyler Beck (2016). Inestabilidad legislativa: Adam Smith, banca libre y la crisis financiera de 1772 . Prensa de la Universidad de Harvard. ISBN 978-0-674-08888-7. Consultado el 21 de abril de 2020 .
- ^ Ley, Juan (1720). El dinero y el comercio considerados con una propuesta para suministrar dinero a una nación (segunda ed.). Edimburgo: Andrew Anderson.
- ^ Thornton, Henry; Hayek, FA (1939). Una investigación sobre la naturaleza y los efectos del crédito en papel de Gran Bretaña . Nueva York: Rinehart.
- ^ Reforma del Sistema Bancario y Financiero de la Nación: Audiencias ante la Subcomisión de Supervisión, Regulación y Seguros de Instituciones Financieras de la Comisión de Banca, Finanzas y Asuntos Urbanos, Cámara de Representantes, Cien Congreso, Primera Sesión . Oficina de Imprenta del Gobierno de EE. UU. 1988.
- ^ Selgin, GA (1989). "El marco analítico de la doctrina de las facturas reales". Revista de Economía Institucional y Teórica (JITE) / Zeitschrift für die gesamte Staatswissenschaft . 145 (3): 489–507. ISSN 0932-4569 . JSTOR 40751223 .
- ^ Laidler, David (1 de febrero de 1984). "Conceptos erróneos sobre la doctrina de facturas reales: un comentario sobre Sargent y Wallace". Revista de Economía Política . 92 (1): 149-155. doi : 10.1086 / 261213 . ISSN 0022-3808 .
- ^ Humphrey, Thomas M. "Orígenes históricos de la teoría de la presión de costes" (PDF) . Banco de la Reserva Federal de Richmond Economic Quarterly : 58 . Consultado el 9 de mayo de 2020 .
- ^ Friedman, Milton; Schwartz, Anna J. (1963). Una historia monetaria de los Estados Unidos, 1867-1960 . Princeton, Nueva Jersey: Princeton University Press.
- ^ Van, Germinal G. (25 de mayo de 2019). "El patrón oro no creó la Gran Depresión, la Reserva Federal lo hizo | Germinal G. Van" . fee.org . Consultado el 19 de abril de 2020 .
- ^ Timberlake, Richard H. (1993). Política monetaria en los Estados Unidos: una historia intelectual e institucional . Prensa de la Universidad de Chicago. ISBN 978-0-226-80384-5.
- ^ Glasner, David; Cooley, Thomas F .; Murphy, Larry (1997). "Ciclos económicos y depresiones: una enciclopedia" . Taylor y Francis.
- ^ Hetzel, Robert; Leach, Ralph F. (invierno de 2001). " " El Acuerdo del Tesoro-Fed. "Historia de la Reserva Federal" (PDF) . Banco de la Reserva Federal de Richmond Economic Quarterly : nota al pie 5.
- ^ Humphrey, Thomas M. (1982). La doctrina de las facturas reales . Red de Investigación en Ciencias Sociales. SSRN 2120000 .
- ^ Sargent, Thomas J .; Wallace, Neil (1 de diciembre de 1982). "La doctrina de las facturas reales frente a la teoría cuantitativa: una reconsideración". Revista de Economía Política . 90 (6): 1212-1236. doi : 10.1086 / 261118 . ISSN 0022-3808 .
- ^ Hetzel, Robert. "Las opiniones reales de los fundadores de la Fed - Economic Quarterly, segundo trimestre de 2014 - Federal Reserve Bank of Richmond" . www.richmondfed.org . Consultado el 27 de mayo de 2020 .
- ^ "Roy Green" . Universidad de Tecnología de Sydney . Consultado el 12 de mayo de 2020 .
- ^ "Roy Green" . La conversación . Consultado el 12 de mayo de 2020 .
- ^ Eatwell, John; Milgate, Murray; Newman, Peter (1992). The New Palgrave Dictionary of Money and Finance: Conjunto de 3 volúmenes . Saltador. ISBN 978-1-349-11721-5.
- ^ Sastry, Parinitha. "Los orígenes políticos de la sección 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal - BANCO DE RESERVA FEDERAL de NUEVA YORK" . www.newyorkfed.org . Consultado el 9 de mayo de 2020 .
- ^ "El diccionario se ha vuelto mucho más grande" . www.merriam-webster.com . Consultado el 23 de abril de 2020 .
- ^ "Se dice que China está tomando medidas enérgicas contra una laguna de criptomonedas" . Fortuna . 2018 . Consultado el 14 de mayo de 2020 .
- ^ Cómo las ideas del siglo XVIII sobre la oferta monetaria pueden ayudar a identificar problemas con Libra . Consultado el 19 de abril de 2020 .
- ^ Romm, Tony (19 de septiembre de 2019). "Mark Zuckerberg de Facebook busca tranquilizar a los legisladores cautelosos sobre Libra, elecciones en un raro viaje a DC" . Washington Post . Consultado el 14 de mayo de 2020 .