Una interrupción repentina de los flujos de capital se define como una desaceleración repentina de las entradas de capital privado en las economías de mercados emergentes y la correspondiente reversión brusca de los grandes déficits por cuenta corriente a déficits o superávits menores. [1] Las paradas repentinas suelen ir seguidas de una fuerte disminución de la producción , el gasto privado y el crédito al sector privado , y la depreciación del tipo de cambio real . El término "parada repentina" se inspiró en el comentario de un banquero en un documento de Rüdiger Dornbusch y Alejandro Wernersobre México, que “no es la velocidad lo que mata, es el frenazo”. [2] [3]
Las paradas repentinas se describen comúnmente como períodos que contienen al menos una observación en la que la caída interanual de los flujos de capital se encuentra al menos dos desviaciones estándar por debajo de la media muestral . [4] El inicio del período de parada repentina se determina por la primera vez que el cambio anual en los flujos de capital cae una desviación estándar por debajo de la media y el final del período de parada repentina se determina una vez que el cambio anual en los flujos de capital supera una desviación estándar por debajo de su media muestral.
Impacto económico
La identidad de la balanza de pagos establece que la cuenta corriente es igual a la cuenta de capital más la acumulación de reservas internacionales . Por lo tanto, una gran desaceleración en las entradas de capital se enfrenta a una pérdida de reservas internacionales y / o un menor déficit en cuenta corriente, los cuales tienen efectos económicos negativos.
La reducción del déficit en cuenta corriente se logra mediante una disminución de la demanda agregada interna de bienes transables . Dado que los bienes transables y no transables son complementos, esto también reduce la demanda de bienes no transables. La demanda de bienes transables se refleja en una reducción de las importaciones; sin embargo, la menor demanda de bienes no transables se traduce en menor producción y depreciación real de la moneda (menor precio relativo de bienes no transables a transables). Las empresas productoras de bienes no transables enfrentan un aumento en el costo real de financiamiento, ya que el costo de los préstamos en términos del precio de los bienes no transables aumenta. Estas empresas obtienen menores ingresos, lo que reduce su capacidad para reembolsar sus préstamos. Como resultado, los bancos enfrentan una tasa más alta de préstamos en mora de este sector. En esta situación, los bancos se vuelven más cautelosos y reducen los préstamos, lo que agrava la recesión económica.
Un colapso de los precios de los activos también contribuye a una fuerte desaceleración de la actividad económica. El valor de las garantías crediticias se reduce drásticamente, lo que impacta aún más la situación del sistema financiero y reduce el crédito, lo que se refleja en un menor consumo e inversión. Además, los precios más bajos de los activos tienen efectos negativos sobre la riqueza de los consumidores, lo que reduce aún más el gasto de consumo. Las características de las paradas repentinas son similares a las de las crisis de balanza de pagos en términos de devaluaciones de la moneda nacional seguidas de períodos de pérdida de producción. Sin embargo, las paradas repentinas se caracterizan por recesiones más pronunciadas y una mayor caída en el precio de los bienes no transables a transables.
Un argumento similar relaciona los grandes cambios en los precios relativos de los bienes transables y no transables con los efectos de una parada repentina. [5] El mecanismo se explica por un enfoque basado en el crédito para las crisis cambiarias, donde los países con mercados financieros menos desarrollados experimentan una caída más pronunciada del producto durante un episodio de parada repentina, independientemente de si el país tiene un régimen de tipo de cambio fijo o flotante , ya que el El origen de la crisis es el deterioro de los balances de las empresas privadas. Por lo tanto, una mayor proporción de deuda en moneda extranjera aumenta la vulnerabilidad a las devaluaciones de la moneda. A diferencia de los modelos de crisis de primera generación, en su modelo, las crisis pueden ocurrir incluso con un desempleo bajo y políticas fiscales sólidas.
Un efecto adicional de las paradas repentinas y las crisis de tercera generación en los mercados emergentes están relacionadas con las instituciones financieras y las paradas repentinas de las entradas de capital a corto plazo, en comparación con crisis anteriores donde las principales características estaban relacionadas con los desequilibrios fiscales o la debilidad de la actividad real. [6] En este tipo de modelo, los mercados financieros internacionales juegan un papel clave, donde las pequeñas economías abiertas enfrentan un problema de iliquidez internacional durante los episodios de crisis, asociado al colapso del sistema financiero.
Debido a la estructura inherente del sistema bancario, los bancos transforman el vencimiento de depósitos líquidos a activos ilíquidos , lo que crea vulnerabilidad a las corridas bancarias . Incluso en situaciones en las que los bancos podrían ser solventes , en el corto plazo las corridas bancarias crean un problema de iliquidez, donde los bancos necesitarían pedir prestados fondos para hacer frente a los retiros de depósitos temporales. Sin embargo, en esta situación, podría ser más difícil obtener fondos extranjeros, ya que los acreedores extranjeros también pueden entrar en pánico dependiendo del grado de compromiso para pagar las deudas internacionales. Además, cuanto mayor sea el nivel de deuda a corto plazo, mayor será la exposición a problemas de iliquidez. Este modelo está particularmente relacionado con la situación de los mercados emergentes, debido al mayor papel de los bancos en comparación con otras instituciones financieras en estas economías y porque les resulta más difícil obtener fondos de emergencia de los mercados mundiales durante los períodos de crisis.
Una explicación alternativa de las paradas repentinas se centra en la interacción de los choques tecnológicos temporales y permanentes, donde los choques de tendencia altamente volátiles en las economías de mercados emergentes están estrechamente relacionados con los episodios de paradas repentinas. [7] Los mercados emergentes se caracterizan por frecuentes cambios de régimen relacionados con cambios en las políticas fiscal, monetaria y comercial, que se reflejan en perturbaciones más volátiles de la tendencia. Los efectos agudos de los episodios de paradas repentinas no solo están relacionados con la gran magnitud del choque, sino también con el hecho de que hay un choque de productividad negativo con un cambio de tendencia.
Para estudiar los episodios de paradas repentinas, utilizando datos de la crisis económica de 1994 en México , este modelo los descompone para obtener una representación de los choques tecnológicos transitorios y permanentes. Los resultados muestran que la inclusión de choques tecnológicos permanentes es capaz de producir el comportamiento observado durante un episodio de parada repentina. El modelo predice una gran contracción en la producción, el consumo y la inversión, así como una fuerte reversión de la cuenta corriente.
Problemas empíricos
Los estudios empíricos mencionan un grupo de indicadores que pueden estar relacionados con paradas repentinas. La composición de las entradas de capital, con una mayor proporción de financiación a corto plazo, puede ser más riesgosa ya que generan mayores desaceleraciones en las entradas de capital. El perfil temporal del vencimiento de la deuda es importante para evaluar el potencial de reversiones repentinas en los flujos de capital. Cuanto más corto sea el vencimiento de la deuda de un país, más propenso será a una crisis repentina.
- Mercados emergentes
Algunos estudios empíricos se centran en la interacción entre paradas repentinas y crisis financieras en las economías de mercados emergentes. [8] Utilizando una muestra de países de mercados emergentes con grandes entradas de capital de América Latina, Asia y Europa, comparan la gravedad de los episodios de paradas repentinas asociados con las crisis monetarias y bancarias. La severidad de los episodios de paradas repentinas en las economías de mercados emergentes se compara utilizando indicadores como la depreciación real de la moneda e indicadores de crisis monetaria y bancaria. Los resultados sugieren que las crisis monetaria y bancaria en Asia en 1995-1997 fueron más severas que las crisis más agudas en América Latina, en términos de costos de rescate bancario y el tamaño de la reversión de la cuenta de capital.
Otro tema de estudio es el impacto de las paradas repentinas en la producción. Las paradas repentinas pueden ir acompañadas de una crisis monetaria y / o una crisis bancaria. Los estudios empíricos muestran que los efectos de una crisis bancaria son más perniciosos que los efectos de una crisis monetaria, debido al efecto adicional del canal crediticio sobre el producto. Los precios más bajos de los activos son un hecho persistente después de una crisis bancaria, que indican un bajo valor de las garantías a los préstamos y, por lo tanto, impactan negativamente en el sector bancario y la oferta de préstamos.
En cuanto a las exportaciones, las crisis cambiarias muestran una recuperación más rápida en el sector exportador, mientras que las exportaciones se mantienen bajas durante un promedio de dos años después de las crisis bancarias. Las crisis bancarias también presentan una recesión más aguda, consistente con la disrupción del sector financiero. Hay un ciclo de auge-caída distinguible, ya que las entradas masivas de capital insostenibles que preceden a un episodio de parada repentina aumentan drásticamente la actividad económica.
- Mercados emergentes y economías avanzadas
Otros estudios se centran en la relación entre las reversiones de la cuenta corriente y las paradas repentinas tanto en los mercados emergentes como en las economías avanzadas. [9] Utilizando datos comparativos para una muestra de 157 países durante el período 1970-2001, los resultados indican que el 46,1% de los países que sufrieron una parada repentina también enfrentaron una reversión de la cuenta corriente, mientras que el 22,9% de los países que sufrieron una Las reversiones también enfrentaron un episodio de parada repentina. La relación de menos de uno podría estar relacionada con un uso efectivo de las reservas internacionales para compensar las salidas de capital durante paradas repentinas, mientras que durante las reversiones de la cuenta corriente, hay algunos países que no estaban recibiendo grandes entradas de capital, por lo que sus déficits se financiaron a través de una pérdida de reservas internacionales.
Una comparación de los hechos estilizados observados durante los episodios de paradas repentinas en las economías de mercados emergentes y los países desarrollados sobre las crisis financieras de la década de 1990 [4] relacionan las paradas repentinas en las economías de mercados emergentes y avanzadas con la presencia de efectos de contagio. La mayoría de los episodios de paradas repentinas para los mercados emergentes ocurren en torno a las crisis del Tequila (1994), Asia Oriental (1997) y Rusia (1998). En el caso de las economías desarrolladas, se producen episodios de paradas repentinas en torno a la crisis del Mecanismo de Tipo de Cambio Europeo (MTC) (1992-1993).
Medidas de política
En cuanto a las medidas de política adoptadas durante los episodios de paradas repentinas, la desaceleración masiva de las entradas de capital, generalmente presentada como grandes salidas de capital, puede ser contrarrestada por la devaluación del tipo de cambio, la pérdida de reservas internacionales y / o el aumento de las tasas de interés reales. El comportamiento del tipo de cambio nominal durante la mayoría de los episodios de paradas repentinas muestra que las paradas repentinas en los mercados emergentes son seguidas por una devaluación de la moneda nacional, mientras que la mayoría de los episodios de depreciación en los países desarrollados no están relacionados con las fases de paradas repentinas. Las tasas de interés reales aumentan bruscamente durante los episodios de paradas repentinas, especialmente en el caso de las economías de mercados emergentes. También se observa una fuerte pérdida de reservas internacionales durante episodios de paradas repentinas, tanto en países desarrollados como en mercados emergentes. El saldo por cuenta corriente muestra una fuerte reducción de los déficits por cuenta corriente, con un aumento significativamente mayor del saldo por cuenta corriente en los mercados emergentes.
Ver también
Referencias
- ^ Calvo, Guillermo A. (1998). "Flujos de capital y crisis del mercado de capitales: la economía simple de paradas repentinas" . Revista de Economía Aplicada . 1 (1): 35–54. doi : 10.1080 / 15140326.1998.12040516 .
- ^ Dornbusch, Rüdiger; Werner, Alejandro (1994). "México: estabilización, reforma y no crecimiento" (PDF) . Documentos de Brookings sobre actividad económica . 1 (1): 253–316. doi : 10.2307 / 2534633 . JSTOR 2534633 .
- ^ Dornbusch, R .; Goldfajn, I .; Valdés, RO (1995). "Crisis y colapsos monetarios" (PDF) . Documentos de Brookings sobre actividad económica . 1995 (2): 219–293. doi : 10.2307 / 2534613 . JSTOR 2534613 .
- ^ a b Calvo, Guillermo A .; Izquierdo, Alejandro; Mejía, Luis-Fernando (2004). "Sobre la empírica de las paradas repentinas: la relevancia de los efectos de balance" . Documento de trabajo NBER No. 10520 . doi : 10.3386 / w10520 .
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