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En economía , las crisis gemelas son crisis simultáneas en la banca y la moneda (también llamada crisis de balanza de pagos ). El término fue introducido a finales de los noventa por las economistas Graciela Kaminsky y Carmen Reinhart , [1] tras la ocurrencia de varios episodios con esta característica en todo el mundo.

Relación entre crisis bancaria y monetaria

Diagrama de crisis gemelas

La ola de crisis gemelas en la década de 1990, que comenzó con la crisis mexicana de 1994 , también conocida como la "crisis del tequila", y siguió con la crisis financiera asiática de 1997 y la crisis financiera rusa de 1998 , dio lugar a una gran discusión sobre las relaciones. entre crisis bancaria y monetaria. Y aunque la literatura sobre crisis financieras proporcionó varios modelos económicos teóricos que intentaron comprender los vínculos entre estos dos tipos de crisis, la dirección de la causalidad no fue inequívoca. Mientras que una corriente de investigación argumentó que las crisis monetarias podrían causar crisis bancarias, [2] [3] otra corriente argumentó que los problemas del sector bancario podrían causar crisis monetarias, [4] [5]Además, había una tercera corriente de investigadores que defendía la idea de que no habría una relación de causalidad entre las crisis bancarias y monetarias, argumentando que ambos tipos de crisis serían causadas por factores comunes. [6] [7] [8]

Para abordar esta ambigüedad en la teoría, Kaminsky y Reinhart (1999) [1] llevaron a cabo un extenso trabajo empírico para 20 países durante una muestra de 25 años y encontraron que los problemas del sector bancario no solo son seguidos generalmente por una crisis monetaria, sino también ayudar a predecirlos. Una crisis monetaria, por otro lado, no ayuda a predecir el comienzo de una crisis bancaria, pero sí ayuda a predecir el pico de una crisis bancaria. Es decir, aunque no provoca el inicio de una crisis bancaria, una crisis de balanza de pagos puede ayudar a profundizar una crisis bancaria existente, creando así un "círculo vicioso". Este resultado es apoyado por Goldstein (2005), [9]quienes encontraron que con la existencia de complementariedades estratégicas entre especuladores y acreedores en el modelo, un aumento en la probabilidad de un tipo de crisis genera un aumento en la probabilidad del otro tipo. Este "círculo vicioso" sería responsable de la gravedad de las crisis gemelas en comparación con las crisis únicas, lo que resultaría en costos fiscales mucho más altos [10] para la economía afectada.

Liberalización financiera

Si, por un lado, la frecuencia de las crisis cambiarias ha sido relativamente constante en el tiempo, por otro lado, la frecuencia relativa de las crisis bancarias individuales y gemelas ha aumentado significativamente, especialmente durante los años ochenta y noventa. [8] De hecho, durante la década de 1970, cuando los mercados financieros estaban altamente regulados, las crisis bancarias eran raras, pero como el mundo experimentó varios episodios de liberalización financiera, la ocurrencia de crisis bancarias se multiplicó por más de cuatro, dando lugar a las "crisis gemelas". fenómeno. [1]

Goldfajn y Valdés (1997) [7] dan soporte teórico a esta idea al mostrar que los intermediarios financieros (que surgirían como consecuencia de la liberalización financiera) pueden generar grandes entradas de capital , así como aumentar el riesgo de salidas masivas de capital , lo que podría conducen a mayores probabilidades de crisis gemelas. Además, en una muestra que va de 1970 a 1995, Kaminsky y Reinhart (1999) [1]documentó que la mayoría de las crisis gemelas ocurrieron como consecuencia de los eventos de liberalización financiera. Más específicamente, el patrón muestra que la liberalización financiera generalmente precedió a las crisis bancarias (¡esto sucedió en 18 de las 26 crisis bancarias de la muestra!), Que serían seguidas por crisis monetarias en la mayoría de las ocasiones, completando el vínculo entre la liberalización financiera y las crisis gemelas. crisis y, por lo tanto, apunta a posibles causas comunes a las crisis bancarias y de balanza de pagos.

Fundamentos económicos

Dado que una corriente de la literatura sobre crisis cambiarias sostiene que algunos de esos eventos son en realidad crisis autocumplidas , [11] esta idea podría expandirse naturalmente a las crisis gemelas al principio. Sin embargo, el vínculo entre la liberalización financiera y las crisis gemelas da una pista sobre qué fundamentos económicos podrían ser causas comunes de ambos tipos de crisis. Con este espíritu, Kaminsky y Reinhart (1999) [1]analizó el comportamiento de 16 variables macroeconómicas y financieras en torno al momento en que ocurrieron las crisis, con el objetivo de capturar cualquier patrón que indique que una determinada variable es una buena señal para la ocurrencia de tales crisis. Es decir, el objetivo era crear señales que, al sobrepasar algún umbral, alarmarían a los responsables de la formulación de políticas sobre las crisis que se avecinaban, para evitar que ocurrieran (o al menos disminuir sus efectos) haciendo uso de una política económica adecuada .

Los resultados muestran que en realidad hay varias señales "buenas" para ambos tipos de crisis, con variables relacionadas con la cuenta de capital ( reservas de divisas y diferencial de tasa de interés real), liberalización financiera ( multiplicador M2 y tasa de interés real ) y cuenta corriente. ( exportaciones y términos de intercambio ) son las mejores señales, y la variable del sector fiscal ( déficit presupuestario / PIB) siendo la peor señal. Todas las variables citadas anteriormente como buenos indicadores enviaron una señal precrisis en al menos el 75% de las crisis, llegando hasta el 90% para algunas variables, mientras que la variable del sector fiscal solo envió una señal en el 28% de las crisis. De hecho, la tasa de interés real envió una señal para el 100% de las crisis bancarias, lo que respalda la idea de que la liberalización financiera puede provocar crisis bancarias, ya que la desregulación financiera está asociada a tasas de interés altas.

Las variables del sector real (producción y precios de las acciones ) son un caso de interés, ya que no son muy buenas señales de crisis cambiarias, pero son excelentes señales de crisis bancarias, lo que sugiere que el estallido de burbujas de precios de activos y las quiebras asociadas con recesiones económicas parecen estar vinculado a problemas en el sistema financiero nacional.

En pocas palabras, encuentran que la mayoría de las crisis presentan varios fundamentos económicos débiles antes de su estallido, lo que lleva a la conclusión de que son causadas principalmente por factores macroeconómicos / financieros, y que las crisis autocumplidas parecen ser muy raras. Además, la mayoría de las señales (13 de 16) se comportaron mejor con respecto a las crisis gemelas que a las crisis de moneda única, lo que puede explicar parcialmente la mayor gravedad de las crisis gemelas en comparación con las crisis únicas, ya que hay más inestabilidad en la macroeconomía. / variables financieras en esos casos.

Mercados emergentes frente a economías avanzadas

Medidas de política para reducir el riesgo de crisis gemelas

Durante las últimas tres décadas del siglo XX, los países en desarrollo y de mercados emergentes sufrieron crisis bancarias y monetarias con más frecuencia que las economías avanzadas.. La apertura de los mercados emergentes a los flujos internacionales de capital, junto con una estructura financiera liberalizada, los hizo más vulnerables a crisis gemelas. Por otro lado, debido al mecanismo del círculo vicioso citado anteriormente, al menos en los mercados emergentes liberalizados financieramente, las medidas de política que se toman para ayudar a evitar una crisis bancaria tienen el beneficio adicional de reducir la probabilidad de una crisis monetaria, y las medidas de política que se toman para ayudar a evitar una crisis de balanza de pagos también podría reducir la probabilidad de una crisis bancaria, o al menos reducir su gravedad si tal crisis realmente ocurre. [8] Es decir, las medidas que reducen la exposición y aumentan la confianza en el sector bancario pueden reducir los incentivos para la fuga de capitales (y, en consecuencia,devaluaciones de la moneda ), mientras que las políticas creíbles diseñadas para promover la estabilidad del tipo de cambio pueden mejorar la estabilidad en las instituciones bancarias nacionales, lo que reduce la probabilidad de una crisis bancaria. Así, dado que las economías de mercados emergentes sufrieron graves crisis durante las décadas de 1980 y 1990, desarrollaron (en general) sistemas bancarios más regulados en la década de 2000 como medida de precaución, volviéndose menos susceptibles a crisis bancarias (y en consecuencia a crisis gemelas) que antes. .

La crisis financiera mundial de 2007 hasta la actualidad y las economías avanzadas

Por otro lado, antes de la crisis financiera mundial de 2007 existía la creencia de que, para las economías avanzadas, las crisis financieras desestabilizadoras, sistemáticas y multinacionales eran una reliquia del pasado, como si estuvieran libres de ese problema. De hecho, esas economías estaban atravesando un período de " gran moderación ", término acuñado por Stock y Watson (2002) [12] en referencia a la reducción de la volatilidad de las fluctuaciones del ciclo económico, que se podía ver en los datos desde los años ochenta. . Sin embargo, la conclusión de algunos economistas de que esos países eran inmunes a tales crisis fue, al menos, precipitada. La literatura del Premio Nobel de Economía Robert Lucas Jr., por ejemplo, dijo que "el problema central de la prevención de la depresión (ha) sido resuelto, a todos los efectos prácticos". [13] Por lo tanto, basándose en este concepto erróneo, las economías avanzadas se involucraron en una asunción de riesgos financieros excesivos al permitir grandes desregulaciones en sus sistemas bancarios, lo que las hizo más susceptibles a las crisis bancarias.

Como Reinhart y Rogoff (2008) [14]Como se mostró más tarde, esta idea era miope porque esos países solo tomaron en consideración una muestra muy corta y reciente de crisis (toda la investigación se estaba haciendo con datos a partir de la década de 1970). Al utilizar datos sobre crisis bancarias que se remontan a 1800 (o al año de la independencia de cada país, lo que ocurra primero), mostraron que las crisis bancarias han sido durante mucho tiempo una "amenaza de igualdad de oportunidades", en el sentido de que la incidencia de la banca Las crisis resultan ser notablemente similares en los países de ingresos altos y en los países de ingresos medios a bajos. Y lo que es más sorprendente, también existen paralelos cualitativos y cuantitativos entre distintos grupos de ingresos. Además, un análisis más cuidadoso habría mostrado que incluso en la década de 1990 hubo crisis bancarias en las economías avanzadas,como las crisis de los países nórdicos (una crisis sistémica que afectóFinlandia , Noruega y Suecia ), en Japón y en Grecia, lo que demuestra que la idea de "inmunidad a las crisis" se basaba en fundamentos muy débiles.

Como resultado, las crisis financieras mundiales se produjeron en 2007-2008 y el sistema bancario mundial se derrumbó, lo que provocó consecuencias mucho más graves para las economías avanzadas en comparación con los mercados emergentes, debido a sus sistemas bancarios menos regulados. Los mercados emergentes mostraron una recuperación mucho más rápida de la crisis, mientras que varias economías avanzadas enfrentaron recesiones profundas y prolongadas. Un hecho interesante fue que la mayoría de estas graves crisis bancarias en los países avanzados no condujeron a crisis gemelas, es decir, no fueron seguidas por crisis monetarias (Islandia fue una excepción, con una enorme devaluación de la moneda; para más detalles, consulte 2008-2011 Crisis financiera islandesa ). La principal razón de esto fue probablemente la imposibilidad de varios de los países más afectados (miembros de la Eurozonacomo Grecia, Portugal, Irlanda y España) para realmente utilizar el tipo de cambio como instrumento de política, por ser parte de una unión monetaria , el Euro . Por lo tanto, no pudieron depreciar la moneda para amortiguar el impacto de los choques negativos y restablecer el equilibrio en la cuenta corriente, lo que finalmente contribuyó a la crisis de la deuda soberana europea . Otro motivo para no tener varias crisis cambiarias tras los colapsos bancarios probablemente fue la " dolarización del pasivo " que practican algunos países, ya que en este caso una devaluación de la moneda implicaría un aumento considerable de la deuda soberana./ PIB, ya que la deuda de dicho país estaría denominada en dólares estadounidenses (u otra moneda extranjera) y sus activos estarían denominados en moneda local. [15]

Referencias

  1. ↑ a b c d e Kaminsky, Graciela L. y Carmen M. Reinhart (1999). "Las crisis gemelas: las causas de los problemas bancarios y de balanza de pagos". American Economic Review, vol. 89 No. 3, 473–500.
  2. ^ Stoker, James (1994). "La intermediación y el ciclo económico bajo un estándar de especie: el papel del patrón oro en las crisis financieras inglesas, 1790-1850". Mimeo, Universidad de Chicago.
  3. ^ Mishkin, Frederic S. (1996) "Comprensión de las crisis financieras: una perspectiva de los países en desarrollo", en Michael Bruno y Boris Pleskovic, eds., Conferencia anual del Banco Mundial sobre economía del desarrollo. Washington DC: Banco Mundial.
  4. ^ Velasco, Andrés (1987). "Crisis financieras y crisis de balanza de pagos: un modelo simple de la experiencia del Cono Sur". Journal of Development Economics, 27 (1–2), págs. 263–83.
  5. ^ Díaz-Alejandro, Carlos F. (1985) "Adiós represión financiera, Hola caída financiera". Journal of Development Economics, 19 (1–2), págs. 1–24.
  6. ^ McKinnon, Ronald I. y Pill, Huw (1996). "Liberalizaciones creíbles y flujos de capital internacionales: el 'síndrome del sobreendeudamiento'", en Takatoshi Ito y Anne O. Krueger, eds., Desregulación e integración financieras en Asia oriental. Chicago: University of Chicago Press, págs. 7-42.
  7. ^ a b Goldfajn, I. y R. Valdes. (1997). Los flujos de capital y las crisis gemelas: el papel de la liquidez. Documento de trabajo del FMI núm. 97/87.
  8. ↑ a b c Glick, Reuven y Michael Hutchison (1999). "Crisis bancarias y cambiarias: ¿qué tan comunes son los gemelos?", Serie de documentos de trabajo de la Cuenca del Pacífico 99-07, Banco de la Reserva Federal de San Francisco.
  9. ^ Goldstein, Itay. 2005, "Las complementariedades estratégicas y las crisis gemelas", Economic Journal, 115, págs. 368–90.
  10. ^ Burnside, Craig, Martin Eichenbaum y Sergio Rebelo (2001). "Sobre las implicaciones fiscales de las crisis gemelas". Documento de trabajo NBER No. 8277.
  11. ^ Obstfeld, Maurice (1986), "Crisis de balanza de pagos racional y autosuficiente", American Economic Review 76, 72-81.
  12. ^ Stock, James; Mark Watson (2002). "¿Ha cambiado el ciclo económico y por qué?". NBER Macroeconomics Annual.
  13. ^ Robert E. Lucas Jr., 2003. "Prioridades macroeconómicas", American Economic Review, 93 (1), 1-14.
  14. ^ Reinhart, Carmen M. y Kenneth S. Rogoff (2008). "Crisis bancarias: una amenaza de igualdad de oportunidades". Documento de trabajo de la Oficina Nacional de Investigaciones Económicas 14587.
  15. ^ Korinek, A. (2011). "The New Economics of Prudential Capital Controls", FMI Economic Review 59 (3), 523-561