La inversión de cartera de proporción constante ( CPPI ) es una estrategia de negociación que permite a un inversor mantener una exposición al potencial alcista de un activo de riesgo a la vez que proporciona una garantía de capital contra el riesgo bajista. El resultado de la estrategia CPPI es algo similar al de comprar una opción de compra , pero no utiliza contratos de opción. Por lo tanto, a veces se hace referencia a CPPI como una estrategia convexa , en contraposición a una "estrategia cóncava" como una mezcla constante .
Las instituciones financieras han vendido productos CPPI sobre una variedad de activos de riesgo, incluidos índices de acciones e índices de permutas de incumplimiento crediticio . El seguro de cartera de proporción constante (CPPI) fue estudiado por primera vez por Perold (1986) [1] para instrumentos de renta fija y por Black y Jones (1987), [2] Black y Rouhani (1989), [3] y Black y Perold para instrumentos de capital. [4]
Para garantizar el capital invertido, el vendedor del seguro de cartera mantiene una posición en bonos del tesoro o instrumentos monetarios líquidos, junto con una posición apalancada en un "activo activo", que constituye el motor de rendimiento. Ejemplos de activos de riesgo son una canasta de acciones o una canasta de fondos mutuos en varias clases de activos. Mientras que en el caso de un bono + call , el cliente solo obtendría los ingresos restantes (o colchón inicial) invertidos en una opción, comprada de una vez por todas, el CPPI proporciona apalancamiento a través de un multiplicador. Este multiplicador se establece en 100 dividido por el tamaño del accidente (como porcentaje) contra el que se está asegurando.
Por ejemplo, supongamos que un inversor tiene una cartera de $ 100, un piso de $ 90 (precio del bono para garantizar sus $ 100 al vencimiento) y un multiplicador de 5 (asegurando protección contra una caída de como máximo un 20% antes de reequilibrar la cartera). Luego, en el primer día, el escritor asignará (5 * ($ 100 - $ 90)) = $ 50 al activo de riesgo y los $ 50 restantes al activo sin riesgo (el bono). La exposición se revisará a medida que cambie el valor de la cartera, es decir, cuando el activo de riesgo rinda y con apalancamiento se multiplique por 5 el rendimiento (o viceversa). Lo mismo pasa con el vínculo. Estas reglas están predefinidas y acordadas de una vez por todas durante la vida útil del producto. La asignación al activo de riesgo puede variar durante la vida del producto. En caso de que el rendimiento del activo activo sea negativo, los valores del activo activo y la estrategia CPPI disminuirán y, como resultado, la asignación de la estrategia al activo activo disminuirá. Si la exposición al activo de riesgo cae a cero o a un nivel muy bajo, se dice que el CPPI se desapalancará o se cobrará. Luego, la estrategia CPPI se asignará por completo al activo de bajo riesgo hasta que el producto madure.
Las estrategias de CPPI tienen como objetivo ofrecer una protección de capital a sus inversores. En comparación con una estrategia de bonos + call, el inconveniente del CPPI es que i (i) t sigue una estrategia de compra alta y baja. por tanto, la volatilidad perjudicará el rendimiento de la inversión. y (ii) una vez desapalancada la estrategia, nunca se recupera y los inversores tienen que esperar hasta el vencimiento para recibir sus inversiones iniciales. Los beneficios son que el precio de una protección CPPI es mucho más barato y menos afectado por los movimientos del mercado.
Una variación de CPPI es la llamada Estrategia de cartera invariable en el tiempo (TIPP), en la que el capital está (parcialmente) protegido de forma continua (normalmente a diario) en lugar de una protección en una fecha fija en el futuro.
Algunas definiciones
- Piso de enlace
El piso del bono es el valor por debajo del cual el valor de la cartera de CPPI nunca debe caer para poder asegurar el pago de todos los flujos de caja vencidos futuros (incluida la garantía teórica al vencimiento).
- Multiplicador
A diferencia de una estrategia regular de bonos + llamadas que solo asigna el monto restante en dólares además del valor del bono (digamos que el bono para pagar 100 vale 80, el valor en efectivo restante es 20), el CPPI aprovecha el monto en efectivo. El multiplicador suele ser 4 o 5, lo que significa que no invierte 80 en el bono y 20 en el capital, sino m * (bono 100) en el capital y el resto en el bono de cupón cero.
- Brecha
Una medida de la proporción de la parte del capital en comparación con el colchón, o (piso del bono CPPI) / capital. En teoría, esto debería ser igual a 1 / multiplicador y el inversor utiliza un reequilibrio periódico de la cartera para intentar mantenerlo.
Estrategia comercial dinámica
- Reglas
Si la brecha permanece entre una banda de activación superior e inferior (o activación de releverage y desapalancamiento), la estrategia no se negocia. Reduce efectivamente los costos de transacción , pero el inconveniente es que cada vez que ocurre un evento comercial para reasignar los pesos a los valores teóricos, los precios se han movido bastante alto o bajo, lo que resulta en que el CPPI compre efectivamente (debido al apalancamiento) alto y bajo. vendiendo bajo.
- Riesgos
Dado que las estrategias comerciales dinámicas asumen que los mercados de capitales operan de manera continua, el riesgo de brecha es la principal preocupación del redactor del CPPI, ya que una caída repentina en los instrumentos comerciales subyacentes riesgosos podría reducir el valor del activo neto general del CPPI por debajo del valor del piso de fianza necesario para garantizar el capital al vencimiento. En los modelos introducidos inicialmente por Black y Jones [2] Black & Rouhani, [3] este riesgo no se materializa: para medirlo hay que tener en cuenta los movimientos bruscos (saltos) de los precios. [5] Tales movimientos repentinos de precios pueden hacer que sea imposible cambiar la posición de los activos de riesgo al bono, llevando la estructura a un estado en el que es imposible garantizar el capital al vencimiento. Con esta característica garantizada por contrato con el comprador, el emisor tiene que aportar su propio dinero para cubrir la diferencia (el emisor ha emitido efectivamente una opción de venta sobre el valor liquidativo estructurado). Los bancos generalmente cobran una pequeña tarifa de "protección" o "brecha" para cubrir este riesgo, generalmente en función de la exposición apalancada teórica.
Dinámica de una cartera de CPPI
Básicamente, la estrategia CPPI puede entenderse como dónde es el valor de los activos en la cartera de riesgo, es el valor inicial de los activos en la cartera total, es el nivel de activos por debajo del cual la cartera total no debería caer, y es el multiplicador. Debido a que el porcentaje de la cartera invertido en el activo de riesgo en un momento dado puede variar, la dinámica de una estrategia de CPPI es compleja. El retorno y la variación promedio de una estrategia de CPPI durante el período de inversiónson [6]
dónde y son el rendimiento promedio y la varianza del activo de riesgo, respectivamente, y .
CPPI práctico
En algunos productos estructurados de CPPI, los multiplicadores son constantes. Digamos que para un CPPI de 3 activos, tenemos una proporción de x: y: 100% -xy ya que el tercer activo es el activo equivalente seguro y sin riesgo, como efectivo o bonos. Al final de cada período, la exposición se reequilibra. Digamos que tenemos una nota de $ 1 millón y las asignaciones iniciales son 100k, 200k y 700k. Después del período uno, el valor de mercado cambia a 120k: 80k: 600k. Ahora reequilibramos para aumentar la exposición al activo con mejor rendimiento y reducir la exposición al activo con peor rendimiento. El activo A es el de mejor desempeño, por lo que se reequilibró para dejarlo en 120k, B es el de peor desempeño, se reequilibró a 60k, y C es el restante, 800k-120k-60k = 620k. Ahora volvemos a los pesos fijos originales de 120: 60: 620 o 2: 1: restante en términos de proporción.
Referencias
Artículos
- ^ André F. Perold (agosto de 1986). "Seguro de cartera de proporción constante", Harvard Business School.
- ^ a b Fischer Black; Robert W. Jones (otoño de 1987). "Simplificando el seguro de cartera". El diario de gestión de carteras . 14 (1): 48–51. doi : 10.3905 / jpm.1987.409131 . S2CID 154368130 .
- ↑ a b Fischer Black y Ramine Rouhani (1989). "Seguro de cartera de proporción constante y la opción de venta sintética: una comparación", enfoque del inversor institucional en la gestión de inversiones.
- ^ Fischer Black y André F. Perold (1992), "Teoría del seguro de cartera de proporción constante", Revista de control y dinámica económica , 16 (3-4): 403-426.
- ^ Rama Cont y Peter Tankov (julio de 2009), "Seguro de cartera de proporción constante en presencia de saltos en los precios de los activos", Finanzas matemáticas 19 (3): 379–401. doi: 10.1111 / j.1467-9965.2009.00377.x
- ^ Zagst, Rudi; Kraus, Julia (1 de mayo de 2011). "Dominio estocástico de las estrategias de seguros de cartera". Anales de investigación operativa . 185 (1): 75–103. doi : 10.1007 / s10479-009-0549-9 . ISSN 1572-9338 . S2CID 5342800 .
- http://www.tstm.eu/index.php?option=com_content&view=article&id=1&Itemid=7 [ enlace muerto permanente ]
- https://web.archive.org/web/20120722013608/https://files.nyu.edu/yr366/public/CPPI.doc - Resumen de precios y principios básicos de CPPI en HF
- https://web.archive.org/web/20051219134848/http://www.productinnovations.co.uk/knowledge/CPPI.pdf - Descripción general de los ejemplos minoristas y la mecánica de CPPI