El arbitraje de interés cubierto es una estrategia de negociación de arbitraje mediante la cual un inversor capitaliza el diferencial de tipos de interés entre dos países mediante el uso de un contrato a plazo para cubrir (eliminar la exposición al) riesgo de tipo de cambio . [1] El uso de contratos a plazo permite a los arbitrajistas, como inversores individuales o bancos, hacer uso de la prima (o descuento) a plazo para obtener una ganancia sin riesgo de las discrepancias entre las tasas de interés de dos países. [2] La oportunidad de obtener beneficios sin riesgo surge de la realidad de que la paridad de tipos de interésla condición no se mantiene constantemente. Cuando los mercados de tipos de cambio al contado y a plazo no se encuentran en un estado de equilibrio , los inversores ya no serán indiferentes entre los tipos de interés disponibles en dos países e invertirán en la divisa que ofrezca una tasa de rendimiento más alta . [3] Los economistas han descubierto varios factores que afectan la ocurrencia de desviaciones de la paridad de la tasa de interés cubierta y la naturaleza fugaz de las oportunidades de arbitraje de intereses cubiertos, como las diferentes características de los activos , la frecuencia variable de los datos de series de tiempo y los costos de transacción asociados con el arbitraje. estrategias comerciales.
Mecánica del arbitraje de intereses cubiertos
Un arbitrajista ejecuta una estrategia de arbitraje de interés cubierto mediante el intercambio de moneda nacional por moneda extranjera al tipo de cambio al contado actual , y luego invierte la moneda extranjera a la tasa de interés extranjera. Simultáneamente, el arbitrajista negocia un contrato forward para vender el monto del valor futuro de la inversión extranjera en una fecha de entrega consistente con la fecha de vencimiento de la inversión extranjera , para recibir moneda nacional a cambio de los fondos en moneda extranjera. [4]
Por ejemplo, según el gráfico de la derecha, considere que un inversionista con $ 5,000,000 USD está considerando si invertir en el extranjero utilizando una estrategia de arbitraje de interés cubierto o invertir en el país. La tasa de interés de los depósitos en dólares es del 3,4% en los Estados Unidos , mientras que la tasa de los depósitos en euros es del 4,6% en la zona del euro . El tipo de cambio al contado actual es de 1,2730 $ / € y el tipo de cambio a plazo a seis meses es de 1,3000 $ / €. Por simplicidad, el ejemplo ignora el interés compuesto. Invertir $ 5,000,000 USD a nivel nacional al 3.4% durante seis meses ignorando la capitalización, resultará en un valor futuro de $ 5,085,000 USD. Sin embargo, cambiar $ 5.000.000 dólares por euros hoy, invertir esos euros al 4,6% durante seis meses sin tener en cuenta la capitalización y cambiar el valor futuro de euros por dólares al tipo de cambio a plazo (en la fecha de entrega negociada en el contrato a plazo), dará como resultado $ 5,223,488 USD, lo que implica que invertir en el extranjero utilizando arbitraje de interés cubierto es la alternativa superior.
Efecto del arbitraje
Si no hubiera impedimentos, como los costos de transacción , para el arbitraje de intereses cubiertos, entonces cualquier oportunidad, por minúscula que sea, de beneficiarse de ella sería inmediatamente aprovechada por muchos participantes del mercado financiero, y la presión resultante sobre las tasas de interés nacionales y futuras y el futuro. La prima del tipo de cambio haría que uno o más de estos cambiaran virtualmente instantáneamente para eliminar la oportunidad. De hecho, la anticipación de tal arbitraje que conduzca a tales cambios en el mercado haría que estas tres variables se alinearan para evitar que surjan oportunidades de arbitraje en primer lugar: el arbitraje incipiente puede tener el mismo efecto, pero antes, que el arbitraje real. Por lo tanto, cualquier evidencia de desviaciones empíricas de la paridad de interés cubierta tendría que explicarse sobre la base de alguna fricción en los mercados financieros.
Evidencia de oportunidades de arbitraje de intereses cubiertos
Los economistas Robert M. Dunn, Jr. y John H. Mutti señalan que los mercados financieros pueden generar datos incompatibles con la paridad de las tasas de interés, y que los casos en los que las ganancias de arbitraje de intereses cubiertos significativos parecían factibles a menudo se debían a que los activos no compartían las mismas percepciones de riesgo. , el potencial de doble imposición debido a las diferentes políticas, y las preocupaciones de los inversionistas sobre la imposición de controles de cambio de divisas, engorrosas para la ejecución de contratos a plazo. Parece que existen algunas oportunidades de arbitraje de intereses cubiertos cuando se recopilaron tipos de cambio y tipos de interés para diferentes períodos; por ejemplo, el uso de tasas de interés diarias y tasas de cambio de cierre diarias podría generar la ilusión de que existen ganancias de arbitraje. [5] Los economistas han sugerido una serie de otros factores para tener en cuenta las desviaciones observadas de la paridad de la tasa de interés, como el tratamiento fiscal diferente, los riesgos diferentes, los controles gubernamentales de divisas, la inelasticidad de la oferta o la demanda , los costos de transacción y las diferencias de tiempo entre la observación y la ejecución. oportunidades de arbitraje. Los economistas Jacob Frenkel y Richard M. Levich investigaron el desempeño de las estrategias de arbitraje de intereses cubiertos durante el régimen de tipo de cambio flexible de la década de 1970 mediante el examen de los costos de transacción y las diferencias entre la observación y la ejecución de oportunidades de arbitraje. Utilizando datos semanales, estimaron los costos de transacción y evaluaron su papel en la explicación de las desviaciones de la paridad de la tasa de interés y encontraron que la mayoría de las desviaciones podrían explicarse por los costos de transacción. Sin embargo, la acomodación de los costos de transacción no explicó las desviaciones observadas de la paridad de la tasa de interés cubierta entre las letras del Tesoro en los Estados Unidos y el Reino Unido . Frenkel y Levich encontraron que la ejecución de tales transacciones generaba solo oportunidades ilusorias de ganancias de arbitraje, y que en cada ejecución el porcentaje medio de ganancias disminuía de manera que no había una diferencia estadísticamente significativa de la rentabilidad cero. Frenkel y Levich concluyeron que las oportunidades de lucro sin explotar no existen en el arbitraje de intereses cubiertos. [6]
Utilizando un conjunto de datos de series de tiempo de tipos de cambio diarios al contado y futuros USD / JPY y tipos de interés a corto plazo con el mismo vencimiento tanto en Estados Unidos como en Japón, los economistas Johnathan A. Batten y Peter G. Szilagyi analizaron la sensibilidad de los diferenciales de precios del mercado a plazo. a diferenciales de tipos de interés a corto plazo. Los investigadores encontraron evidencia de una variación sustancial en las desviaciones de la paridad de la tasa de interés cubierta del equilibrio, atribuidas a los costos de transacción y la segmentación del mercado . Descubrieron que tales desviaciones y oportunidades de arbitraje disminuyeron significativamente casi hasta un punto de eliminación para el año 2000. Batten y Szilagyi señalan que la dependencia moderna de las plataformas de comercio electrónico y los precios de equilibrio en tiempo real parecen explicar la eliminación de la escala histórica. y alcance de las oportunidades de arbitraje de intereses cubiertos. Una mayor investigación de las desviaciones descubrió una dependencia a largo plazo, que se encontró que es consistente con otra evidencia de dependencias temporales a largo plazo identificadas en los retornos de activos de otros mercados financieros, incluidas divisas, acciones y materias primas . [7]
Los economistas Wai-Ming Fong, Giorgio Valente y Joseph KW Fung examinaron la relación de las oportunidades de arbitraje de paridad de tasas de interés cubiertas con la liquidez del mercado y el riesgo crediticio utilizando un conjunto de datos de cotizaciones de tipos de cambio al contado y a plazo tick por tick para el dólar de Hong Kong. en relación con el dólar de los Estados Unidos . Su análisis empírico demuestra que las desviaciones positivas de la paridad de la tasa de interés cubierta efectivamente compensan el riesgo de liquidez y crédito. Después de tener en cuenta estas primas de riesgo , los investigadores demostraron que las pequeñas ganancias residuales de arbitraje se acumulan solo para aquellos arbitrajistas capaces de negociar bajos costos de transacción. [8]
Ver también
- Arbitraje de interés descubierto
- Derivado de tipo de cambio
Referencias
- ^ Madura, Jeff (2007). Gestión financiera internacional: octava edición abreviada . Mason, OH: Thomson South-Western. ISBN 978-0-324-36563-4.
- ^ Pilbeam, Keith (2006). Finanzas internacionales, 3ª edición . Nueva York, NY: Palgrave Macmillan. ISBN 978-1-4039-4837-3.
- ^ Moffett, Michael H .; Stonehill, Arthur I .; Eiteman, David K. (2009). Fundamentos de las finanzas multinacionales, 3ª edición . Boston, MA: Addison-Wesley. ISBN 978-0-321-54164-2.
- ^ Carbaugh, Robert J. (2005). Economía internacional, décima edición . Mason, OH: Thomson South-Western. ISBN 978-0-324-52724-7.
- ^ Dunn, Robert M., Jr .; Mutti, John H. (2004). Economía Internacional, 6ª Edición . Nueva York, NY: Routledge. ISBN 978-0-415-31154-0.CS1 maint: varios nombres: lista de autores ( enlace )
- ^ Frenkel, Jacob A .; Levich, Richard M. (1981). "Arbitraje de intereses cubiertos en la década de 1970". Cartas económicas . 8 (3): 267–274. doi : 10.1016 / 0165-1765 (81) 90077-X .
- ^ Batten, Jonathan A .; Szilagyi, Peter G. (2007). "Arbitraje de paridad de interés cubierto y dependencia temporal a largo plazo entre el dólar estadounidense y el yen". Physica A: Mecánica estadística y sus aplicaciones . 376 (1): 409–421. doi : 10.1016 / j.physa.2006.10.021 .
- ^ Fong, Wai-Ming; Valente, Giorgio; Fung, Joseph KW (2010). "Beneficios del arbitraje de interés cubierto: el papel de la liquidez y el riesgo crediticio". Revista de Banca y Finanzas . 34 (5): 1098-1107. doi : 10.1016 / j.jbankfin.2009.11.008 .