La deflación de la deuda es una teoría según la cual las recesiones y las depresiones se deben al aumento del nivel general de la deuda en valor real debido a la deflación, lo que hace que las personas incumplan sus préstamos al consumo e hipotecas. Los activos bancarios caen debido a los incumplimientos y porque el valor de sus garantías cae, lo que provoca un aumento de las insolvencias bancarias, una reducción de los préstamos y, por extensión, una reducción del gasto.
La teoría fue desarrollada por Irving Fisher tras el desplome de Wall Street de 1929 y la consiguiente Gran Depresión . La teoría de la deflación de la deuda era familiar para John Maynard Keynes antes de la discusión de Fisher sobre ella, pero la encontró deficiente en comparación con lo que se convertiría en su teoría de la preferencia por la liquidez . [1] La teoría, sin embargo, ha gozado de un resurgimiento de interés desde la década de 1980, tanto en la economía dominante como en la escuela heterodoxa de la economía poskeynesiana , y posteriormente ha sido desarrollada por economistas poskeynesianos como Hyman Minsky [2]y por el economista convencional Ben Bernanke . [3]
Formulación de Fisher (1933)
En la formulación de Fisher de la deflación de la deuda , cuando estalla la burbuja de la deuda, ocurre la siguiente secuencia de eventos:
En consecuencia, suponiendo que, en algún momento, exista un estado de sobreendeudamiento, esto tenderá a conducir a la liquidación, a través de la alarma de los deudores, de los acreedores o de ambos. Entonces podemos deducir la siguiente cadena de consecuencias en nueve eslabones:
- La liquidación de la deuda conduce a la venta en apuros y a
- Contracción de la moneda de depósito, a medida que se liquidan los préstamos bancarios, y ralentización de la velocidad de circulación. Esta contracción de los depósitos y de su velocidad, precipitada por las ventas de socorro, provoca
- Una caída en el nivel de precios, es decir, una inflación del dólar. Suponiendo, como se indicó anteriormente, que esta caída de los precios no se vea interferida por la reflación o de otra manera, debe haber
- Una caída aún mayor del patrimonio neto de las empresas, precipitando quiebras y
- Una caída similar en las ganancias, que en una sociedad "capitalista", es decir, con fines de lucro privado, conduce a las preocupaciones que corren con pérdidas para hacer
- Una reducción de la producción, el comercio y el empleo de mano de obra. Estas pérdidas, quiebras y desempleo, conducen a
- pesimismo y pérdida de confianza, que a su vez conducen a
- Atesorando y ralentizando aún más la velocidad de circulación.
- Los ocho cambios anteriores provocan
- Alteraciones complicadas en las tasas de interés, en particular, una caída en las tasas nominales o monetarias y un aumento en las tasas de interés reales o de las mercancías.
- ( Fisher 1933 )
Rechazo de supuestos anteriores
Antes de su teoría de la deflación de la deuda, Fisher se había adherido a la teoría del equilibrio general que prevalecía en ese momento y que todavía era la corriente principal . Para aplicar esto a los mercados financieros, que involucran transacciones a lo largo del tiempo en forma de deuda - recibir dinero ahora a cambio de algo en el futuro - hizo dos supuestos más: [4]
- (A) El mercado debe estar despejado —y despejado con respecto a cada intervalo de tiempo.
- (B) Las deudas deben pagarse. ( Fisher 1930 , página 495)
En vista de la Depresión, rechazó el equilibrio y señaló que, de hecho, es posible que las deudas no se paguen, sino que no cumplan con:
Es tan absurdo suponer que, durante un largo período de tiempo, las variables de la organización económica, o cualquier parte de ellas, "permanecerán", en perfecto equilibrio, como suponer que el Océano Atlántico puede estar siempre sin un onda.
- ( Fisher 1933 , pág.339)
Además, rechazó la noción de que el exceso de confianza por sí solo, en lugar de la deuda resultante, fue un factor significativo en la Depresión:
Me imagino que el exceso de confianza rara vez hace un gran daño, excepto cuando, y si, engaña a sus víctimas para endeudarlas.
- ( Fisher 1933 , pág.339)
En el contexto de esta cita y el desarrollo de su teoría y el papel central que le da a la deuda, es de destacar que Fisher se arruinó personalmente debido a que asumió la deuda debido a su exceso de confianza antes del colapso, al comprar acciones. en el margen.
Otras teorías de la deflación de la deuda no asumen que las deudas deben pagarse, destacando el papel que juegan el incumplimiento, la quiebra y la ejecución hipotecaria en las economías modernas. [5]
Interés general inicial
Inicialmente, el trabajo de Fisher fue ignorado en gran medida, a favor del trabajo de Keynes. [6]
Las décadas siguientes vieron menciones ocasionales de espirales deflacionarias debido a la deuda en la corriente principal, especialmente en The Great Crash, 1929 de John Kenneth Galbraith en 1954, y el ciclo crediticio se ha citado ocasionalmente como una de las principales causas de los ciclos económicos en la posguerra. era, como en ( Eckstein y Sinai 1990 ), pero la deuda privada permaneció ausente de los modelos macroeconómicos dominantes.
James Tobin citó a Fisher como fundamental en su teoría de la inestabilidad económica.
La teoría de la deflación de la deuda se ha estudiado desde la década de 1930, pero fue ignorada en gran medida por los economistas neoclásicos, y solo recientemente ha comenzado a ganar interés popular, aunque permanece algo al margen de los medios estadounidenses. [7] [8] [9] [10]
Ben Bernanke (1995)
Ben Bernanke en Bernanke (1995 , p. 17) describe la falta de influencia de la deflación de la deuda de Fisher en la economía académica :
- Sin embargo, la idea de Fisher tuvo menos influencia en los círculos académicos debido al contraargumento de que la deflación de la deuda no representaba más que una redistribución de un grupo (deudores) a otro (acreedores). En ausencia de diferencias inverosímiles en las propensiones marginales al gasto entre los grupos, se sugirió que las redistribuciones puras no deberían tener efectos macroeconómicos significativos.
Basándose tanto en la hipótesis monetaria de Milton Friedman y Anna Schwartz como en la hipótesis de deflación de la deuda de Irving Fisher, Bernanke desarrolló una forma alternativa en la que la crisis financiera afectó la producción. Se basa en el argumento de Fisher de que las caídas dramáticas en el nivel de precios y los ingresos nominales conducen a un aumento de la carga de la deuda real, lo que a su vez conduce a la insolvencia del deudor, lo que conduce a una menor demanda agregada y una mayor caída en el nivel de precios, que se convierte en una deflación de la deuda espiral. Según Bernanke, una pequeña disminución en el nivel de precios simplemente reasigna la riqueza de los deudores a los acreedores sin dañar la economía. Pero cuando la deflación es severa, la caída de los precios de los activos junto con las quiebras de los deudores conducen a una disminución del valor nominal de los activos en los balances bancarios. Los bancos reaccionarán endureciendo sus condiciones crediticias. Eso, a su vez, conduce a una crisis crediticia que perjudica gravemente a la economía. Una contracción del crédito reduce la inversión y el consumo, lo que conduce a una disminución de la demanda agregada, lo que además contribuye a la espiral deflacionaria. [11]
Interpretación poskeynesiana
La deflación de la deuda se ha estudiado y desarrollado en gran medida en la escuela poskeynesiana .
La hipótesis de la inestabilidad financiera de Hyman Minsky , desarrollada en la década de 1980, complementa la teoría de Fisher al proporcionar una explicación de cómo se forman las burbujas de crédito: la hipótesis de la inestabilidad financiera explica cómo se forman las burbujas, mientras que la deflación de la deuda explica cómo estallan y los efectos económicos resultantes. Recientemente, el economista poskeynesiano Steve Keen ha desarrollado modelos matemáticos de deflación de la deuda .
Soluciones
Fisher consideró la solución a la deflación de la deuda como una reflación (devolver el nivel de precios al nivel que tenía antes de la deflación) seguida de estabilidad de precios, lo que rompería la "espiral viciosa" de la deflación de la deuda. En ausencia de reflación, predijo un final solo después de "una bancarrota innecesaria y cruel, el desempleo y el hambre", [12] seguido de "una nueva secuencia de auge-depresión": [13]
A menos que surja alguna causa contraria para evitar la caída en el nivel de precios, una depresión como la de 1929-33 (es decir, cuando más pagan los deudores, más deben) tiende a continuar, profundizándose, en una espiral viciosa, por muchos años. Entonces no hay tendencia del barco a dejar de volcarse hasta que se ha volcado. En última instancia, por supuesto, pero solo después de una bancarrota casi universal, el endeudamiento debe dejar de crecer y comenzar a crecer menos. Luego viene la recuperación y una tendencia a una nueva secuencia de auge y depresión. Esta es la llamada salida "natural" de una depresión, a través de una bancarrota cruel e innecesaria, el desempleo y el hambre. Por otro lado, si el análisis anterior es correcto, siempre es económicamente posible detener o prevenir tal depresión simplemente volviendo a elevar el nivel de precios hasta el nivel promedio en el que las deudas pendientes fueron contraídas por los deudores existentes y asumidas por los acreedores existentes. y luego mantener ese nivel sin cambios.
Los comentaristas posteriores, en general, no creen que la reflación sea suficiente y proponen principalmente dos soluciones: alivio de la deuda , particularmente a través de la inflación , y estímulo fiscal .
Siguiendo a Hyman Minsky, algunos argumentan que las deudas asumidas en el apogeo de la burbuja simplemente no se pueden pagar, que se basan en el supuesto de un aumento de los precios de los activos, en lugar de precios estables de los activos: las llamadas "unidades Ponzi". Estas deudas no se pueden reembolsar en un entorno de precios estables, y mucho menos en un entorno deflacionario, y en su lugar deben ser canceladas, condonadas o reestructuradas.
El alivio generalizado de la deuda requiere la acción del gobierno o negociaciones individuales entre cada deudor y acreedor y, por lo tanto, es políticamente polémico o requiere mucho trabajo. Un método categórico de alivio de la deuda es la inflación, que reduce la carga de la deuda real , ya que las deudas generalmente se denominan nominalmente : si los salarios y los precios se duplican, pero las deudas permanecen iguales, el nivel de la deuda se reduce a la mitad. El efecto de la inflación es más pronunciado cuanto mayor es la relación deuda / PIB : a una relación del 50%, un año de inflación del 10% reduce la relación en aproximadamente al 45%, mientras que a una proporción del 300%, un año de inflación del 10% reduce la proporción en aproximadamente al 270%. En términos de tipo de cambio , particularmente de deuda soberana, la inflación corresponde a la devaluación de la moneda . La inflación se traduce en una transferencia de riqueza de acreedores a deudores, ya que a los acreedores no se les reembolsa en términos reales tanto como se esperaba, por lo que esta solución es criticada y políticamente polémica.
En la tradición keynesiana , algunos sugieren que la caída de la demanda agregada causada por la caída de la deuda privada puede compensarse, al menos temporalmente, con el crecimiento de la deuda pública : "canjear deuda privada por deuda pública", o más evocadoramente, una burbuja crediticia del gobierno. reemplazando la burbuja crediticia privada. De hecho, algunos argumentan que este es el mecanismo por el cual la economía keynesiana realmente funciona en una depresión: " estímulo fiscal " significa simplemente el crecimiento de la deuda pública, lo que impulsa la demanda agregada. Dado el nivel de crecimiento de la deuda pública requerido, algunos defensores de la deflación de la deuda, como Steve Keen, son pesimistas acerca de estas sugerencias keynesianas. [14]
Dadas las dificultades políticas percibidas en el alivio de la deuda y la ineficacia sugerida de cursos de acción alternativos, los defensores de la deflación de la deuda son pesimistas acerca de las soluciones, esperan depresiones prolongadas, posiblemente de décadas, o creen que el alivio de la deuda privada (y el alivio de la deuda pública relacionada - repudio de facto de la deuda soberana) resultará de un período prolongado de inflación.
Soporte empírico e interés de la corriente principal moderna
Varios estudios prueban que el apoyo empírico para la validez de la hipótesis de deflación de la deuda, tal como la establecieron Fisher y Bernanke, es sustancial, especialmente en el contexto de la Gran Depresión. El apoyo empírico para el mecanismo de transmisión de Bernanke en la actividad económica posterior a la Segunda Guerra Mundial es más débil. [15]
Hubo una renovación del interés en la deflación de la deuda en el mundo académico en las décadas de 1980 y 1990, [16] y una nueva renovación del interés en la deflación de la deuda debido a la crisis financiera de 2007-2010 y la consiguiente Gran Recesión . [6]
En 2008, Deepak Lal escribió: "Bernanke se aseguró de que no se produjera el segundo tramo de una deflación de la deuda de los pescadores. Pero las autoridades estadounidenses pasadas y presentes no han logrado restaurar adecuadamente los balances de los bancos, empresas y hogares con exceso de apalancamiento. . " [17] Después de la crisis financiera de 2007-2008 , Janet Yellen en su discurso reconoció la contribución de Minsky para comprender cómo surgen, estallan y conducen las burbujas crediticias a la venta de activos deflacionarios. [18] Describió cómo se produjo un proceso de desapalancamiento del balance mientras los consumidores recortaban sus gastos para poder pagar su deuda. De manera similar, invocando a Minsky, en 2011 Charles J. Whalen escribió, "la economía global ha experimentado recientemente una crisis clásica de Minsky, una con dimensiones cíclicas e institucionales (estructurales) entrelazadas". [19]
Los trabajos de Kenneth Rogoff y Carmen Reinhart publicados desde 2009 [20] han abordado las causas de los colapsos financieros tanto en los tiempos modernos recientes como a lo largo de la historia, con un enfoque particular en la idea de sobreendeudamiento .
Ver también
- Causas de la Gran Depresión: deflación de la deuda
Referencias
- ^ Pilkington, Philip (24 de febrero de 2014). " Preferencia de liquidez de Keynes triunfa sobre la deflación de la deuda en 1931 y 2008 ".
- ^ Minsky, Hyman (1992). "La hipótesis de la inestabilidad financiera".
- ^ Steve Keen (1995). "Desglose económico y financiero: modelado de la hipótesis de inestabilidad financiera de Minsky", Revista de economía poskeynesiana , vol. 17, núm. 4, 607–635
- ^ Debtwatch No. 42: El caso económico contra Bernanke , 24 de enero de 2010, Steve Keen
- ^ "Copia archivada" . Archivado desde el original el 3 de junio de 2013 . Consultado el 13 de diciembre de 2012 .Mantenimiento de CS1: copia archivada como título ( enlace )
- ^ a b Fuera de la sombra de Keynes , The Economist , 12 de febrero de 2009
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- ^ Robert Peston, "Las deudas del Reino Unido 'más grandes del mundo'", BBC (21 de noviembre de 2011).
- ^ John T. Harvey (18 de julio de 2012). "Por qué debería amar los déficits gubernamentales" . Forbes .
- ^ Randall E. Parker, Reflexiones sobre la Gran Depresión , Edward Elgar Publishing, 2003, ISBN 9781843765509 , pág. 14-15
- ^ Compárese: "Tengamos cuidado con esta peligrosa teoría del equilibrio que se supone que se establece automáticamente. Cierto tipo de equilibrio, es cierto, se restablece a largo plazo, pero es después de una terrible cantidad de sufrimiento". Simonde de Sismondi , Nuevos principios de economía política, vol. 1 (1819), págs. 20-21.
- ^ Irving Fisher sobre deuda, deflación y depresión , Brian Griffin, 05 de noviembre de 2008, Buscando alfa
- ^ ¿Puede salir el gasto de la deuda de Estados Unidos? , 29 de noviembre de 2008, Steve Keen
- ^ Randall E. Parker, Reflexiones sobre la Gran Depresión , Edward Elgar Publishing, 2003, ISBN 9781843765509 , pág. 15
- ^ ( Bernanke 1995 , p. 17)
- ^ Deepak Lal, "El gran colapso de 2008: causas y consecuencias", Cato Journal , 30 (2) (2010), p.271-72.
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enlaces externos
- DebtDeflation , por Steve Keen