El contagio financiero se refiere a "la propagación de perturbaciones del mercado, principalmente a la baja, de un país a otro, un proceso observado a través de co-movimientos en los tipos de cambio, precios de las acciones, diferenciales soberanos y flujos de capital". [1] El contagio financiero puede ser un riesgo potencial para los países que intentan integrar su sistema financiero con las instituciones y los mercados financieros internacionales. Ayuda a explicar una crisis económica que se extiende a los países vecinos o incluso a las regiones.
El contagio financiero ocurre tanto a nivel internacional como a nivel nacional. A nivel nacional, por lo general, la quiebra de un banco o intermediario financiero nacional desencadena la transmisión cuando incumple los pasivos interbancarios y vende activos en una venta de liquidación , lo que socava la confianza en bancos similares. Un ejemplo de este fenómeno es la posterior agitación en los mercados financieros de Estados Unidos . [2] Contagio financiero internacional, que ocurre tanto en las economías avanzadas como en las economías en desarrollo, es la transmisión de la crisis financiera a través de los mercados financieros para economías directas o indirectas. Sin embargo, en el sistema financiero actual, con el gran volumen de flujo de caja , como los fondos de cobertura y la operación interregional de los grandes bancos, el contagio financiero suele ocurrir simultáneamente tanto entre instituciones nacionales como entre países. La causa del contagio financiero generalmente está más allá de la explicación de la economía real, como el volumen del comercio bilateral. [3]
El término contagio financiero ha generado controversia a lo largo de los últimos años. Algunos argumentan que los vínculos fuertes entre países no son necesariamente un contagio financiero, y que el contagio financiero debe definirse como un aumento en los vínculos entre mercados después de un shock en un país, lo cual es muy difícil de entender tanto por el modelo teórico como por el trabajo empírico. Además, algunos estudiosos argumentan que en realidad no hay ningún contagio, solo un alto nivel de co-movimiento del mercado en todos los períodos, que es la "interdependencia" del mercado. [4]
De manera más general, existe controversia en torno a la utilidad del "contagio" como metáfora para describir la "pegajosidad" de los fenómenos sociales, así como un debate sobre la aplicación de modelos y conceptos específicos del contexto de la biomedicina y la epidemiología para explicar la difusión de perturbaciones. dentro de los sistemas financieros. [5]
Causas y consecuencias
El contagio financiero puede crear volatilidad financiera y dañar gravemente la economía y los sistemas financieros de los países. Existen varias ramas de clasificación que explican el mecanismo de contagio financiero, que son los efectos de derrame y la crisis financiera que son provocados por la influencia del comportamiento de los cuatro agentes. Los cuatro agentes que influyen en la globalización financiera son los gobiernos , las instituciones financieras , los inversores y los prestatarios . [6]
La primera rama, los efectos indirectos, pueden verse como las externalidades negativas. Los efectos secundarios también se conocen como contagio de base fundamental. [1] Estos efectos pueden ocurrir a nivel mundial, afectando gravemente a muchos países del mundo, o regionalmente, afectando solo a los países vecinos. Los grandes jugadores, que son más de los países más grandes, suelen tener un efecto global. Los países más pequeños son los actores que suelen tener un efecto regional. "Estas formas de co-movimientos normalmente no constituirían contagio, pero si ocurren durante un período de crisis y su efecto es adverso, pueden expresarse como contagio". [1]
"Las causas fundamentales del contagio incluyen los choques macroeconómicos que tienen repercusiones a escala internacional y los choques locales transmitidos a través de vínculos comerciales, devaluaciones competitivas y vínculos financieros". [1] Puede dar lugar a algunos co-movimientos en los flujos de capital y los precios de los activos. Los choques comunes pueden ser similares a los efectos de los vínculos financieros. "Una crisis financiera en un país puede tener efectos financieros directos, incluidas reducciones en los créditos comerciales, la inversión extranjera directa y otros flujos de capital en el exterior". [1] Los vínculos financieros provienen de la globalización financiera, ya que los países intentan integrarse más económicamente con los mercados financieros globales. Allen y Gale (2000), [7] y Lagunoff y Schreft (2001) [8] analizan el contagio financiero como resultado de los vínculos entre intermediarios financieros. Los primeros proporcionan un modelo de equilibrio general para explicar que un pequeño choque de preferencia de liquidez en una región puede extenderse por contagio a toda la economía y la posibilidad de contagio depende en gran medida de la integridad de la estructura de los reclamos interregionales . Estos últimos propusieron un modelo dinámico estocástico-teórico de juegos de fragilidad financiera , a través del cual explican las carteras interrelacionadas y los compromisos de pago forjan vínculos financieros entre agentes y así hacen que dos tipos relacionados de crisis financiera puedan ocurrir en respuesta.
Los vínculos comerciales son otro tipo de choque que tiene sus similitudes con los choques comunes y los vínculos financieros. Este tipo de choques están más enfocados a su integración provocando impactos locales. "Cualquier socio comercial importante de un país en el que una crisis financiera haya inducido una fuerte depreciación actual podría experimentar una disminución de los precios de los activos y grandes salidas de capital o podría convertirse en el objetivo de un ataque especulativo, ya que los inversores anticipan una disminución de las exportaciones al país en crisis y, por lo tanto un deterioro en la cuenta comercial ". [1] Kaminsky y Reinhart (2000) [9] documentan la evidencia de que los vínculos comerciales de bienes y servicios y la exposición a un acreedor común pueden explicar los grupos de crisis anteriores, no solo la crisis de la deuda de principios de los años ochenta y noventa, sino también el observado patrón histórico de contagio.
La devaluación competitiva también está asociada con el contagio financiero. La devaluación competitiva, que también se conoce como guerra de divisas , es cuando varios países compiten entre sí para obtener una ventaja competitiva al tener tipos de cambio bajos para su moneda. "La devaluación en un país golpeado por una crisis reduce la competitividad exportadora de los países con los que compite en terceros mercados, ejerciendo presión sobre las monedas de otros países, especialmente cuando esas monedas no flotan libremente". [1] Esta acción hace que los países actúen de manera irracional debido al miedo y la duda. "Si los participantes del mercado esperan que una crisis monetaria conduzca a un juego de devaluación competitiva, naturalmente venderán sus tenencias de valores de otros países, reducirán sus préstamos o se negarán a refinanciar préstamos a corto plazo a prestatarios en esos países". [1]
Otra rama del contagio es la crisis financiera, que también se refiere a fenómenos irracionales. Una crisis financiera como rama de contagio se forma cuando "se produce un co-movimiento, incluso cuando no hay shocks globales y la interdependencia y los fundamentos no son factores". [1] Es causado por el comportamiento de cualquiera de los cuatro agentes que influyen en la globalización financiera. Algunos ejemplos que pueden causar contagio son el aumento de la aversión al riesgo, la falta de confianza y los temores financieros. Bajo el canal de información correlacionada, se percibe que los cambios de precios en un mercado tienen implicaciones para los valores de los activos en otros mercados, lo que hace que sus precios también cambien (King y Wadhwani (1990)). [10] Además, Calvo (2004) aboga por un canal de choque de liquidez correlacionado, lo que significa que cuando algunos participantes del mercado necesitan liquidar y retirar algunos de sus activos para obtener efectivo, tal vez después de experimentar una pérdida inesperada en otro país y necesitan restablecer los coeficientes de adecuación de capital. . [11] Este comportamiento transmitirá efectivamente el impacto.
De los cuatro agentes, el comportamiento de un inversor parece ser uno de los más importantes que pueden afectar al sistema financiero de un país. [1] Hay tres tipos diferentes de comportamientos de los inversores, que generalmente se consideran racionales o irracionales e individual o colectivamente.
El primer tipo de comportamiento es cuando "los inversores toman medidas ex ante individualmente racionales, pero que conducen a movimientos simultáneos excesivos, excesivos en el sentido de que no pueden explicarse por fundamentos reales". [1] Se divide en dos subcategorías, problemas de liquidez e incentivos y asimetrías de información y problemas de coordinación. La primera subcategoría son los problemas de liquidez e incentivos. Una reducción de los precios de las acciones puede resultar en una pérdida de dinero para los inversores. "Estas pérdidas pueden inducir a los inversores a vender valores en otros mercados para obtener efectivo en previsión de una mayor frecuencia de reembolsos". [1] Estos problemas de liquidez también son desafíos para los bancos, específicamente los bancos comerciales. Los problemas de incentivos también pueden tener los mismos efectos que los problemas de liquidez. Por ejemplo, los primeros signos de una crisis pueden hacer que los inversores vendan sus participaciones en algunos países, lo que da como resultado que las acciones y los diferentes mercados de activos de las economías pierdan valor. Esto hace que el valor de las monedas en estas economías también disminuya. La segunda subcategoría son las asimetrías de información y los problemas de coordinación. Este tipo de comportamiento de los inversores puede considerarse racional o irracional. Esta subcategoría es cuando un grupo o país tiene más o significativamente mejor información en comparación con otro grupo o país. Esto puede causar un problema de falla del mercado, que potencialmente podría causar una crisis financiera.
El segundo tipo de comportamiento del inversor se concentra en equilibrios múltiples. Se centra en los cambios de comportamiento del inversor cuando el mercado financiero puede tener múltiples cambios de equilibrio. Así, "el contagio ocurre cuando una crisis en un mercado financiero hace que otro mercado financiero se mueva o salte a un mal equilibrio, caracterizado por una devaluación, una caída en los precios de los activos, salidas de capital o incumplimiento de la deuda". [1] El tercer tipo de comportamiento es cuando hay un cambio en el sistema financiero internacional o en las reglas del juego. Puede hacer que los inversores ajusten su comportamiento después de que se produzca una transacción financiera a nivel internacional o se produzca una crisis inicial. Estos comportamientos pueden provocar un efecto de desbordamiento, causando contagio.
Además, existen algunas explicaciones menos desarrolladas para el contagio financiero. Algunas explicaciones del contagio financiero, especialmente después del default ruso en 1998, se basan en cambios en la "psicología", la "actitud" y el "comportamiento" de los inversores. Esta corriente de investigación se remonta a los primeros estudios de psicología de masas de Mackay (1841) [12] y Shiller (1984) aplicó los primeros modelos clásicos de difusión de enfermedades a los mercados financieros. [13] Además, Kirman (1993) analiza un modelo simple de influencia que está motivado por el comportamiento de búsqueda de alimento de las hormigas, pero aplicable, argumenta, al comportamiento de los inversores bursátiles. [14] Ante la posibilidad de elegir entre dos pilas idénticas de comida, las hormigas cambian periódicamente de una pila a otra. Kirman supone que hay N hormigas y que cada una cambia aleatoriamente entre pilas con probabilidad ε (esto evita que el sistema se atasque con todas en una pila o en la otra), e imita a otra hormiga elegida al azar con probabilidad δ. [15] Eichengreen, Hale y Mody (2001) se centran en la transmisión de crisis recientes a través del mercado de la deuda de los países en desarrollo. [16] Encuentran que el impacto de los cambios en el sentimiento del mercado tiende a limitarse a la región original. También encuentran que los sentimientos del mercado pueden influir más en los precios pero menos en las cantidades en América Latina, en comparación con los países asiáticos.
Además, existen algunas investigaciones sobre los factores geográficos que impulsan el contagio. De Gregorio y Valdés (2001) examinan cómo la crisis de la deuda de 1982, la crisis mexicana de 1994 y la crisis asiática de 1997 se extendieron a una muestra de otros veinte países. [17] Encuentran que un efecto vecindario es el determinante más fuerte de qué países sufren el contagio. Los vínculos comerciales y las similitudes de crecimiento anteriores a la crisis también son importantes, aunque en menor medida que el efecto vecindario.
Historia
El término " contagio " se introdujo por primera vez en julio de 1997, cuando la crisis monetaria de Tailandia se extendió rápidamente por el este de Asia y luego a Rusia y Brasil. Incluso los mercados desarrollados de América del Norte y Europa se vieron afectados, ya que los precios relativos de los instrumentos financieros cambiaron y provocaron el colapso de Long-Term Capital Management (LTCM), un gran fondo de cobertura estadounidense. La crisis financiera que comenzó en Tailandia con el colapso del baht tailandés se extendió a Indonesia , Filipinas , Malasia , Corea del Sur y Hong Kong en menos de 2 meses. [18] Esto hizo que los economistas se dieran cuenta de la importancia del contagio financiero y produjo un gran volumen de investigaciones al respecto. Sin embargo, hubo episodios de crisis financiera internacional que ocurrieron antes de la introducción del término contagio.
Algunos analistas, incluidos Bordo y Murshid, identifican la crisis que ocurrió en 1825 como la primera crisis financiera internacional. "La liberación de América Latina a principios de la década de 1820 condujo a una entrada masiva de capital de Gran Bretaña para financiar la explotación de minas de oro y plata y de préstamos soberanos a las repúblicas recién independizadas". [19] Entre las nuevas industrias que comenzaron a crecer, un aumento de la influencia extranjera y una expansión monetaria liberal después de las guerras napoleónicas , hubo un aumento de la irracionalidad en la Bolsa de Valores de Londres . Como resultado, el banco decidió aumentar su tasa de descuento. El mercado de valores se desplomó en octubre, lo que provocó una crisis bancaria alrededor de diciembre. Esta crisis se extendió por todo el continente. "Esta crisis se extendió a América Latina cuando se cortaron los préstamos en el exterior, una disminución en la inversión y las exportaciones redujeron los ingresos fiscales y condujeron a incumplimientos de deuda soberana en toda la región". [19]
Una de las mayores crisis mundiales fue la caída del mercado de valores de Wall Street en octubre de 1929 . El fracaso de 1929-1933 fue presagiado por colapsos en los precios de las materias primas en múltiples países emergentes. El auge del mercado de valores en Nueva York en 1928 ahogó los flujos de capital estadounidenses hacia Europa central y América Latina y precipitó crisis monetarias en varios países ( Australia , Argentina , Uruguay y Brasil ) y a principios de 1929. [19] The Wall Street El desplome provocó pánico en el mercado de valores a nivel mundial. Esto se conoce como la Gran Depresión . La crisis de Estados Unidos en 1929 se convirtió en la Gran Depresión en 1930 y 1931 porque la Reserva Federal no logró aliviar múltiples pánicos bancarios. El colapso resultante de los precios y la producción en todo el mundo obligó a los prestatarios soberanos a reducir el servicio de sus deudas y luego al incumplimiento, precipitando un colapso de los préstamos externos en 1931. [19]
Uno de los factores que contribuyeron a la crisis financiera asiática de 1997 fue el endeudamiento excesivo de los bancos nacionales. Los bancos nacionales tomaron prestado continuamente de países en el extranjero y prestaron continuamente dentro de su propio país. En ese momento, no parecía excesivo, pero lo pareció después. Se otorgaron préstamos incobrables, se asumieron riesgos debido a malentendidos y el nivel de deuda siguió creciendo. "Tras el inicio de la crisis, las betas de renta variable nacional aumentaron y la rentabilidad media cayó sustancialmente". [20] La primera moneda que tuvo problemas fue el baht tailandés. Con el baht tailandés teniendo problemas, duplicó la deuda de las organizaciones tailandesas, lo que inició la propagación de la crisis a otros países. Mientras esto sucedía, los inversionistas comenzaron a reevaluar sus inversiones en esta región. Esto provocó que el flujo de dinero desapareciera rápidamente, lo que provocó el crecimiento de esta crisis.
La crisis de 2007-08 se ha identificado como la más grave desde la Gran Depresión de 1930. [21] Las principales instituciones financieras de todo el mundo se vieron muy afectadas. La historia de la crisis de 2007-08 se remonta al estallido de la burbuja inmobiliaria en los Estados Unidos y al aumento de los impagos hipotecarios. Esto se produjo como resultado del mandato del Congreso de los Estados Unidos para la Hipoteca Nacional Federal de aumentar el acceso a la vivienda para personas de bajos ingresos. [22] Como resultado de las altas tasas de incumplimiento, muchas instituciones financieras en los Estados Unidos se vieron afectadas. Aunque el gobierno de Estados Unidos había intentado salvar la situación mediante dosis de liquidez, la crisis se profundizó aún más. En marzo de 2008, Bear Sterns, un banco de inversión estadounidense, requirió que los esfuerzos del gobierno fueran rescatados. En esta etapa, estaba claro que la crisis se había profundizado. Otras instituciones financieras, como el banco Lehman y American International Group (AIG), comenzaron a sentir los efectos de la crisis. [21] La gravedad de esta crisis creció y la mayoría de los bancos estadounidenses y europeos estaban retirando sus préstamos internacionales. Esta medida provocó importantes problemas financieros en todo el mundo, especialmente para aquellos países que dependen en gran medida del endeudamiento internacional. El contagio financiero se sintió severamente, especialmente en países cuyos sistemas financieros eran vulnerables debido a las burbujas inmobiliarias locales y los déficits en cuenta corriente. Algunos de los países afectados fueron Alemania, Islandia, España, Gran Bretaña y Nueva Zelanda entre otros. [21] Muchos analistas y gobiernos no habían podido predecir los efectos reales de la crisis. A medida que las principales economías del mundo comenzaron a sentir los efectos de la crisis, casi todas las economías se vieron afectadas directa o indirectamente. En particular, hubo una caída de las exportaciones y una baja de los precios de las materias primas.
Implicaciones políticas
El contagio financiero es una de las principales causas de la regulación financiera . Una de las principales prioridades tanto para los reguladores financieros nacionales como para las organizaciones internacionales es prevenir el contagio financiero mediante la regulación financiera y la planificación de la arquitectura financiera internacional. Esta prioridad fue especialmente importante durante el período 2007-2008, cuando las economías globales fueron objeto de impugnación de los EE.UU. crisis de hipotecas de alto riesgo y de Europa crisis de la deuda soberana .
A nivel internacional, bajo los sistemas financieros modernos de hoy, una complicada red de reclamos y obligaciones vincula los balances de una amplia variedad de intermediarios, como fondos de cobertura y bancos, en una red financiera global. El desarrollo de productos financieros sofisticados, como los swaps de incumplimiento crediticio y las obligaciones de deuda garantizadas , ha complicado la regulación financiera. Como ha demostrado la recesión financiera estadounidense, el desencadenante de la quiebra de Lehman Brothers extendió drásticamente el impacto a todo el sistema financiero y otros mercados financieros. Por lo tanto, comprender las razones y los mecanismos del contagio financiero internacional puede ayudar a los responsables de la formulación de políticas a mejorar el sistema de regulación financiera global y, por lo tanto, hacerlo más resistente a los choques y los contagios.
A nivel nacional, la fragilidad financiera siempre está asociada a un vencimiento corto de la deuda pendiente, así como a los pasivos públicos contingentes. Por lo tanto, una mejor estructura de regulación financiera nacional puede mejorar la liquidez de una economía y limitar su exposición al contagio. Una mejor comprensión del contagio financiero entre los intermediarios financieros , incluida la banca , las agencias de calificación y los fondos de cobertura , favorecerá la realización de reformas financieras tanto en los Estados Unidos como en los países europeos. Por ejemplo, los reformadores financieros estudian cómo establecer el coeficiente de capital para equilibrar la maximización de las ganancias de los bancos y proteger a los bancos de choques y contagios.
Modelos econométricos
La literatura econométrica sobre pruebas de contagio se ha centrado en aumentos en la correlación de rendimientos entre mercados durante períodos de crisis. Forbes y Rigobon (2002) describieron la actual imprecisión y desacuerdo en torno al término contagio. [4] Propone una definición concreta, un aumento significativo de los vínculos entre mercados después de una crisis, y sugiere utilizar el término "interdependencia" para diferenciar esta definición explícita de la literatura existente. Muestra la debilidad elemental de las pruebas de correlación simples: con un coeficiente de regresión sin cambios , un aumento en la varianza de la variable explicativa reduce el error estándar del coeficiente , provocando un aumento en la correlación de una regresión.
Modelos generales
Dejar es el conjunto de activos financieros y ser el precio del activo en el momento . Una red con contagio se define en forma de matriz como, cuyo componente representa la conexión entre dos acciones y . En notación vectorial, el modelo estándar para las pruebas de contagio se puede escribir como un modelo de orden VAR ( autorregresión vectorial ):
dónde es un término aleatorio. En su aplicación específica, Forbes y Rigobon (2002) estimaron una variante de este modelo para estudiar el contagio entre países. Primero estimaron las matrices de varianza-covarianza para cada par de países durante el período estable, el período de turbulencia y el período completo. Luego, utilizan las matrices de varianza-covarianza estimadas para calcular los coeficientes de correlación entre mercados (y sus distribuciones asintóticas ) para cada conjunto de mercados y períodos.
Como Pesaran y Pick (2007) observan, sin embargo, el contagio financiero es un sistema difícil de estimar econométricamente. [23] Para separar el contagio de los efectos de interacción, se deben utilizar variables específicas del condado para instrumentar los retornos externos. La elección del período de crisis introduce un sesgo de selección de la muestra, y se debe suponer que los períodos de crisis son lo suficientemente largos como para permitir que las correlaciones se estimen de manera confiable. En consecuencia, no parece haber un consenso fuerte en la literatura empírica sobre si el contagio ocurre entre mercados o qué tan fuerte es.
La literatura financiera y económica presenta una amplia evidencia de que en tiempos de crisis aumentan los movimientos simultáneos entre los rendimientos de los activos. [24] Este aumento de la correlación entre los rendimientos de las garantías de los préstamos provoca un aumento en la volatilidad de los activos bancarios y, por tanto, un aumento en el valor de las acciones del banco y su costo de incumplimiento, al tiempo que disminuye el valor de su deuda. [25] El aumento de la correlación puede explicarse por una política de tolerancia procíclica de los reguladores. [26] Dado que los reguladores tienen una mayor tolerancia durante las crisis sistémicas, el aumento de la correlación crea incentivos para que los bancos se agrupen y se interconecten, de modo que cuando fracasan, fracasan juntos, lo que aumenta sus posibilidades de ser rescatados. Peleg y Raviv (2018) muestran que a medida que aumenta la correlación entre los rendimientos de los prestatarios del banco, también aumenta el riesgo de los activos. [27] Por lo tanto, un aumento en el movimiento conjunto de la cartera de préstamos de un banco aumenta el costo de incumplimiento del banco a través de un segundo canal: un aumento en el desplazamiento del riesgo.
Modelos multicanal
Recientemente, Nasini y Erdemlioglu [28] han propuesto un modelo para estudiar cómo varían los efectos sobre la dinámica del precio de las acciones de diferentes canales de propagación de la red según el estado de la economía. Partiendo de la opinión de que las decisiones y los resultados de las empresas financieras están influenciados por múltiples canales de red, estudiaron la dinámica del precio de las acciones de las empresas cotizadas conectadas por las relaciones de la cadena de suministro, los vínculos de competencia y las asociaciones comerciales.
Dejar ser el valor de mercado del activo , definido como el precio de la acción multiplicado por el número de acciones en circulación: . En cada momento en el tiempo, una red con conexión de tipo se define en forma de matriz como , cuyo componente representa el conexión entre dos poblaciones y . Definir, dónde cuantifica la diferencia entre el valor de mercado de y . El modelo econométrico financiero de Nasini y Erdemlioglu se puede escribir como
dónde es un término aleatorio. Derivaron una relación importante entre este modelo y el modelo clásico de tres factores Fama-French . Dejar, y y ser la capitalización de mercado máxima y mínima entre las empresas cotizadas en el momento y considerar (pequeño menos grande) y (pequeño sobre grande). Cuándo, propiedades bien conocidas de la distribución logarítmica normal implica
dónde . Del mismo modo, cuando,
Junto a él, su enfoque permite descomponer la dinámica financiera en propagación de redes y efectos de posiciones estructurales de las empresas.
Ver también
- Crisis financiera
- Vuelo a liquidez
- Caída de la bolsa
- Crisis monetaria
- Riesgo sistémico
- Fenómeno viral
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