El comercio de alta frecuencia ( HFT ) es un tipo de comercio financiero algorítmico que se caracteriza por altas velocidades, altas tasas de rotación y altas relaciones entre pedidos que aprovechan los datos financieros de alta frecuencia y las herramientas de comercio electrónico. [1] Si bien no existe una definición única de HFT, entre sus atributos clave se encuentran algoritmos altamente sofisticados, coubicación y horizontes de inversión a muy corto plazo. [2] HFT puede verse como una forma primaria de negociación algorítmica en finanzas . [3] [4] Específicamente, es el uso de herramientas tecnológicas sofisticadas y algoritmos informáticos para negociar valores rápidamente . [5] [6] [7]HFT utiliza estrategias comerciales patentadas llevadas a cabo por computadoras para moverse dentro y fuera de posiciones en segundos o fracciones de segundo. [8]
En 2017, Aldridge y Krawciw [9] estimaron que en 2016 HFT inició en promedio entre el 10% y el 40% del volumen de negociación en acciones y entre el 10% y el 15% del volumen en divisas y materias primas. Sin embargo, intradía, la proporción de HFT puede variar del 0% al 100% del volumen de operaciones a corto plazo. Las estimaciones anteriores que informaban que el HFT representaba entre el 60% y el 73% de todo el volumen de negociación de acciones de EE. UU., Y ese número cayó a aproximadamente el 50% en 2012 eran conjeturas especulativas muy inexactas. [10] [11] Los operadores de alta frecuencia entran y salen de posiciones a corto plazo a grandes volúmenes y altas velocidades con el objetivo de capturar a veces una fracción de centavo en ganancias en cada operación. [6] Las empresas de HFT no consumen cantidades importantes de capital, no acumulan posiciones ni mantienen sus carteras durante la noche. [12] Como resultado, HFT tiene un índice de Sharpe potencial (una medida de la recompensa al riesgo) decenas de veces mayor que las estrategias tradicionales de compra y retención . [13] Los operadores de alta frecuencia suelen competir con otros HFT, en lugar de inversores a largo plazo. [12] [14] [15] Las empresas de HFT compensan los márgenes bajos con volúmenes increíblemente altos de operaciones, que con frecuencia se cuentan por millones.
Un cuerpo sustancial de investigación sostiene que HFT y el comercio electrónico plantean nuevos tipos de desafíos para el sistema financiero. [5] [16] Se descubrió que los operadores algorítmicos y de alta frecuencia contribuyeron a la volatilidad en el Flash Crash del 6 de mayo de 2010 , cuando los proveedores de liquidez de alta frecuencia se retiraron rápidamente del mercado. [5] [15] [16] [17] [18] Varios países europeos han propuesto reducir o prohibir el HFT debido a preocupaciones sobre la volatilidad. [19]
Historia
El comercio de alta frecuencia ha tenido lugar al menos desde la década de 1930, principalmente en forma de especialistas y comerciantes de boxes que compran y venden posiciones en la ubicación física de la bolsa, con servicio de telégrafo de alta velocidad a otras bolsas. [20]
El HFT rápido basado en computadora se desarrolló gradualmente desde 1983 después de que NASDAQ introdujera una forma de negociación puramente electrónica. [21] A comienzos del siglo XXI, las operaciones de HFT tenían un tiempo de ejecución de varios segundos, mientras que en 2010 esto había disminuido a milisegundos e incluso microsegundos . [22] Hasta hace poco, el comercio de alta frecuencia era un tema poco conocido fuera del sector financiero, y un artículo publicado por el New York Times en julio de 2009 fue uno de los primeros en llamar la atención del público sobre el tema. [23]
El 2 de septiembre de 2013, Italia se convirtió en el primer país del mundo en introducir un impuesto específicamente dirigido al HFT, con un gravamen del 0,02% sobre las transacciones de capital que duran menos de 0,5 segundos. [24] [25]
El crecimiento del mercado
A principios de la década de 2000, el comercio de alta frecuencia todavía representaba menos del 10% de las órdenes de acciones, pero esta proporción pronto comenzaría a crecer rápidamente. Según datos de la Bolsa de Nueva York, el volumen de operaciones creció aproximadamente un 164% entre 2005 y 2009, por lo que se podrían contabilizar las operaciones de alta frecuencia. [23] A partir del primer trimestre de 2009, los activos totales bajo gestión de los fondos de cobertura con estrategias de negociación de alta frecuencia fueron de $ 141 mil millones, aproximadamente un 21% menos que su pico antes de la peor de las crisis , [26] aunque la mayoría de las más importantes Las HFT son en realidad LLC propiedad de un pequeño número de inversores. La estrategia de alta frecuencia fue popularizada por primera vez por Renaissance Technologies [27], que utiliza tanto HFT como aspectos cuantitativos en sus operaciones. Muchas empresas de alta frecuencia son creadores de mercado y brindan liquidez al mercado, lo que reduce la volatilidad y ayuda a reducir los diferenciales entre ofertas y ofertas , lo que hace que el comercio y la inversión sean más baratos para otros participantes del mercado. [26]
En los Estados Unidos en 2009, las empresas comerciales de alta frecuencia representaron el 2% de las aproximadamente 20.000 empresas que operan en la actualidad, pero representaron el 73% del volumen total de pedidos de acciones. [ cita requerida ] [28] Las principales empresas de comercio de alta frecuencia de EE. UU. incluyen Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot y Citadel LLC . [29] El Banco de Inglaterra estima porcentajes similares para la cuota de mercado estadounidense de 2010, lo que también sugiere que en Europa HFT representa alrededor del 40% del volumen de pedidos de acciones y en Asia alrededor del 5-10%, con potencial de crecimiento rápido. [22] En valor, la consultora Tabb Group estimó en 2010 que el HFT representaba el 56% de las operaciones de renta variable en los EE. UU. Y el 38% en Europa. [30]
A medida que las estrategias de HFT se utilizan más ampliamente, puede resultar más difícil implementarlas de manera rentable. Según una estimación de Frederi Viens de la Universidad de Purdue , las ganancias de HFT en los EE. UU. Han estado disminuyendo desde un pico estimado de $ 5 mil millones en 2009, a alrededor de $ 1,250 millones en 2012. [31]
Aunque el porcentaje de volumen atribuido a HFT ha caído en los mercados de renta variable , se ha mantenido predominante en los mercados de futuros . Según un estudio realizado en 2010 por Aite Group, aproximadamente una cuarta parte del volumen de futuros más importante a nivel mundial provino de traders profesionales de alta frecuencia. [28] En 2012, según un estudio del Grupo TABB, el HFT representó más del 60 por ciento de todo el volumen del mercado de futuros en 2012 en las bolsas de Estados Unidos. [32]
Estrategias
La negociación de alta frecuencia es una negociación cuantitativa que se caracteriza por períodos cortos de tenencia de cartera. [33] Todas las decisiones de asignación de carteras se toman mediante modelos cuantitativos informatizados. El éxito de las estrategias comerciales de alta frecuencia se debe en gran parte a su capacidad para procesar simultáneamente grandes volúmenes de información, algo que los operadores humanos comunes no pueden hacer. Los algoritmos específicos están estrechamente protegidos por sus propietarios. Muchos algoritmos prácticos son, de hecho, arbitrajes bastante simples que anteriormente podrían haberse realizado con una frecuencia más baja; la competencia tiende a ocurrir a través de quién puede ejecutarlos más rápido en lugar de quién puede crear nuevos algoritmos revolucionarios.
Los tipos comunes de negociación de alta frecuencia incluyen varios tipos de creación de mercado, arbitraje de eventos, arbitraje estadístico y arbitraje de latencia. La mayoría de las estrategias de negociación de alta frecuencia no son fraudulentas, sino que aprovechan las desviaciones mínimas del equilibrio del mercado. [33]
Creación de mercado
Según la SEC: [34]
Un "creador de mercado" es una empresa que está dispuesta a comprar y vender una acción en particular de forma regular y continua a un precio cotizado en bolsa. La mayoría de las veces escuchará acerca de los creadores de mercado en el contexto del Nasdaq u otros mercados "extrabursátiles" (OTC). Los creadores de mercado que están listos para comprar y vender acciones que cotizan en una bolsa, como la Bolsa de Valores de Nueva York , se denominan "terceros creadores de mercado". Muchas acciones OTC tienen más de un creador de mercado. Los creadores de mercado generalmente deben estar listos para comprar y vender al menos 100 acciones de una acción en la que hacen un mercado. Como resultado, un gran pedido de un inversionista puede tener que ser completado por varios creadores de mercado a precios potencialmente diferentes. .
Puede haber una superposición significativa entre un "creador de mercado" y una "empresa HFT". Las firmas de HFT caracterizan su negocio como "Creación de mercado": un conjunto de estrategias de negociación de alta frecuencia que implican colocar una orden de límite para vender (u ofrecer) o una orden de límite de compra (u ofertar) para ganar el diferencial de oferta y demanda. Al hacerlo, los creadores de mercado proporcionan contrapartida a las órdenes de mercado entrantes. Aunque el papel de creador de mercado lo desempeñaban tradicionalmente empresas especializadas, esta clase de estrategia ahora la implementan una amplia gama de inversores, gracias a la amplia adopción del acceso directo al mercado . Como señalan los estudios empíricos, [35] esta competencia renovada entre los proveedores de liquidez provoca una reducción de los diferenciales de mercado efectivos y, por lo tanto, una reducción de los costos indirectos para los inversores finales ". Una distinción crucial es que los verdaderos creadores de mercado no salen del mercado a su discreción y están comprometidos a no hacerlo, donde las empresas de HFT no tienen un compromiso similar.
Algunas empresas comerciales de alta frecuencia utilizan la creación de mercado como estrategia principal. [12] Automated Trading Desk (ATD), que fue comprada por Citigroup en julio de 2007, ha sido un creador de mercado activo, representando alrededor del 6% del volumen total tanto en el NASDAQ como en la Bolsa de Nueva York. [36] En mayo de 2016, Citadel LLC compró activos de ATD a Citigroup. La creación de estrategias de creación de mercado normalmente implica un modelado preciso de la microestructura del mercado objetivo [37] [38] junto con técnicas de control estocástico . [39] [40] [41] [42]
Estas estrategias aparecen íntimamente relacionadas con la entrada de nuevos espacios electrónicos. Un estudio académico de la entrada de Chi-X en el mercado de valores europeo revela que su lanzamiento coincidió con un gran HFT que creó mercados utilizando tanto el mercado predominante, NYSE - Euronext , como el nuevo mercado, Chi-X. El estudio muestra que el nuevo mercado proporcionó condiciones ideales para la creación de mercado de HFT, tarifas bajas (es decir, reembolsos por cotizaciones que llevaron a la ejecución) y un sistema rápido, pero el HFT fue igualmente activo en el mercado predominante para deshacerse de posiciones distintas de cero. Se muestra además que la entrada de nuevos mercados y la llegada de HFT coinciden con una mejora significativa en el suministro de liquidez. [43]
Relleno de cotización
El relleno de cotizaciones es una forma de manipulación abusiva del mercado que ha sido empleada por comerciantes de alta frecuencia (HFT) y está sujeta a medidas disciplinarias. Implica ingresar y retirar rápidamente una gran cantidad de órdenes en un intento de inundar el mercado creando confusión en el mercado y oportunidades comerciales para los operadores de alta frecuencia. [44] [45] [46]
Comercio de cinta de teletipo
Gran parte de la información está incrustada involuntariamente en los datos del mercado, como cotizaciones y volúmenes. Al observar un flujo de citas, las computadoras son capaces de extraer información que aún no ha cruzado las pantallas de noticias. Dado que toda la información sobre cotizaciones y volúmenes es pública, dichas estrategias cumplen plenamente con todas las leyes aplicables.
El comercio de filtros es una de las estrategias comerciales de alta frecuencia más primitivas que implica monitorear grandes cantidades de acciones en busca de cambios de precios o actividad de volumen significativos o inusuales. Esto incluye intercambiar anuncios, noticias u otros criterios de eventos. El software generaría entonces una orden de compra o venta dependiendo de la naturaleza del evento que se busca. [47]
El comercio de ticks a menudo tiene como objetivo reconocer los inicios de grandes pedidos que se colocan en el mercado. Por ejemplo, una gran orden de compra de un fondo de pensiones se llevará a cabo durante varias horas o incluso días, y provocará un aumento en el precio debido al aumento de la demanda . Un arbitrajista puede tratar de detectar que esto está sucediendo, luego comprar el valor y luego beneficiarse de la venta al fondo de pensiones. Esta estrategia se ha vuelto más difícil desde la introducción de empresas dedicadas a la ejecución de operaciones en la década de 2000 [ cita requerida ] que brindan una negociación óptima [ cita requerida ] para fondos de pensiones y otros fondos, específicamente diseñados para eliminar [ cita requerida ] la oportunidad de arbitraje.
Arbitraje de eventos
Ciertos eventos recurrentes generan respuestas predecibles a corto plazo en un conjunto seleccionado de valores. [48] Los comerciantes de alta frecuencia aprovechan esta previsibilidad para generar beneficios a corto plazo. [49]
Arbitraje estadístico
Otro conjunto de estrategias de negociación de alta frecuencia son las estrategias que aprovechan las desviaciones temporales predecibles de las relaciones estadísticas estables entre valores. El arbitraje estadístico a altas frecuencias se utiliza activamente en todos los valores líquidos, incluidas las acciones, los bonos, los futuros, el tipo de cambio, etc. Estas estrategias también pueden implicar estrategias de arbitraje clásicas, como la paridad de tipos de interés cubiertos en el mercado de divisas , lo que genera una relación entre los precios de un bono nacional, un bono denominado en moneda extranjera, el precio al contado de la moneda y el precio de un contrato a plazo sobre la moneda. La negociación de alta frecuencia permite arbitrajes similares utilizando modelos de mayor complejidad que involucran a muchos más de cuatro valores.
El Grupo TABB estima que los beneficios totales anuales de las estrategias de arbitraje de alta frecuencia superaron los 21 000 millones de dólares EE.UU. en 2009, [10] aunque el estudio de Purdue estima que los beneficios de todas las operaciones de alta frecuencia fueron de 5 000 millones de dólares EE.UU. en 2009 [31].
Arbitraje de índice
El arbitraje de índices explota los fondos de seguimiento de índices que están obligados a comprar y vender grandes volúmenes de valores en proporción a sus pesos cambiantes en los índices. Si una empresa de HFT puede acceder y procesar información que predice estos cambios antes de que los fondos del rastreador lo hagan, puede comprar valores antes que los rastreadores y vendérselos con una ganancia.
Comercio basado en noticias
Las noticias de la empresa en formato de texto electrónico están disponibles en muchas fuentes, incluidos proveedores comerciales como Bloomberg , sitios web de noticias públicas y feeds de Twitter. Los sistemas automatizados pueden identificar los nombres de las empresas, las palabras clave y, a veces, la semántica para realizar operaciones basadas en noticias antes de que los operadores humanos puedan procesar las noticias.
Estrategias de baja latencia
Una clase separada e "ingenua" de estrategias comerciales de alta frecuencia se basa exclusivamente en la tecnología de acceso directo al mercado de latencia ultrabaja . En estas estrategias, los informáticos confían en la velocidad para obtener ventajas minúsculas al arbitrar las discrepancias de precios en algunas operaciones de valores particulares simultáneamente en mercados dispares. [ cita requerida ]
Otro aspecto de la estrategia de baja latencia ha sido el cambio de la fibra óptica a la tecnología de microondas para redes de larga distancia. Especialmente desde 2011, ha habido una tendencia a usar microondas para transmitir datos a través de conexiones clave como la que hay entre la ciudad de Nueva York y Chicago . Esto se debe a que las microondas que viajan en el aire sufren una reducción de velocidad de menos del 1% en comparación con la luz que viaja en el vacío, mientras que con las fibras ópticas convencionales la luz viaja un 30% más lento. [31]
Ordenar estrategias de propiedades
Las estrategias de negociación de alta frecuencia pueden utilizar propiedades derivadas de las fuentes de datos del mercado para identificar órdenes que se publican a precios subóptimos. Estas órdenes pueden ofrecer a sus contrapartes un beneficio que los traders de alta frecuencia pueden intentar obtener. Ejemplos de estas características incluyen la antigüedad de un pedido [50] o los tamaños de los pedidos mostrados. [51] El seguimiento de propiedades importantes de la orden también puede permitir que las estrategias comerciales tengan una predicción más precisa del precio futuro de un valor.
Efectos
Los efectos del comercio algorítmico y de alta frecuencia son objeto de investigación en curso. El comercio de alta frecuencia genera preocupaciones regulatorias ya que contribuye a la fragilidad del mercado. [52] Los reguladores afirman que estas prácticas contribuyeron a la volatilidad en el Flash Crash del 6 de mayo de 2010 [58] y encuentran que los controles de riesgo son mucho menos estrictos para operaciones más rápidas. [dieciséis]
Los miembros de la industria financiera generalmente afirman que el comercio de alta frecuencia mejora sustancialmente la liquidez del mercado, [12] reduce el diferencial entre ofertas y ofertas , reduce la volatilidad y hace que el comercio y la inversión sean más baratos para otros participantes del mercado. [61]
Un estudio académico [35] encontró que, para las acciones de gran capitalización y en los mercados inactivos durante períodos de "precios de las acciones en general en alza", la negociación de alta frecuencia reduce el costo de negociación y aumenta la informatividad de las cotizaciones; [35] : 31 sin embargo, no encontró "efectos significativos para las acciones de menor capitalización", [35] : 3 y "sigue siendo una pregunta abierta si el comercio algorítmico y el suministro de liquidez algorítmica son igualmente beneficiosos en mercados más turbulentos o en declive. ... los proveedores de liquidez algorítmica pueden simplemente apagar sus máquinas cuando los mercados se disparan a la baja ". [35] : 31
En septiembre de 2011, el proveedor de datos de mercado Nanex LLC publicó un informe indicando lo contrario. Observaron la cantidad de tráfico de cotizaciones en comparación con el valor de las transacciones comerciales durante 4 años y medio y vieron una disminución de 10 veces en la eficiencia. [62] El propietario de Nanex es un franco detractor del comercio de alta frecuencia. [63] Muchas discusiones sobre HFT se enfocan únicamente en el aspecto de frecuencia de los algoritmos y no en su lógica de toma de decisiones (que normalmente es mantenida en secreto por las compañías que los desarrollan). Esto dificulta a los observadores la identificación previa de escenarios de mercado en los que el HFT amortiguará o amplificará las fluctuaciones de precios. El creciente tráfico de cotizaciones en comparación con el valor comercial podría indicar que más empresas están tratando de beneficiarse de técnicas de arbitraje entre mercados que no agregan un valor significativo a través de una mayor liquidez cuando se miden a nivel mundial.
Mercados más completamente automatizados, como NASDAQ , Direct Edge y BATS, en EE. UU., Ganaron participación de mercado en mercados menos automatizados, como NYSE . Las economías de escala en el comercio electrónico contribuyeron a reducir las comisiones y las tarifas de procesamiento comercial, y contribuyeron a las fusiones internacionales y la consolidación de los intercambios financieros .
Las velocidades de las conexiones informáticas, medidas en milisegundos o microsegundos, se han vuelto importantes. [64] [65] La competencia se está desarrollando entre los intercambios por los tiempos de procesamiento más rápidos para completar las operaciones. Por ejemplo, en 2009 la Bolsa de Valores de Londres compró una empresa de tecnología llamada MillenniumIT y anunció planes para implementar su plataforma Millennium Exchange [66] que, según ellos, tiene una latencia promedio de 126 microsegundos. [67] Esto permite el sellado de tiempo con una resolución de menos de milisegundos del libro de pedidos . El software estándar actualmente permite una resolución de marcas de tiempo en nanosegundos utilizando un reloj GPS con una precisión de 100 nanosegundos. [68]
El gasto en computadoras y software en la industria financiera aumentó a 26 400 millones de dólares en 2005. [69]
6 de mayo de 2010 Flash Crash
Inicialmente se pensó que la breve pero dramática caída del mercado de valores del 6 de mayo de 2010 fue causada por el comercio de alta frecuencia. [70] El Promedio Industrial Dow Jones cayó a su mayor pérdida de puntos intradía, pero no a la pérdida porcentual, [71] en la historia, solo para recuperar gran parte de esas pérdidas en minutos. [72]
A raíz del colapso, varias organizaciones argumentaron que el comercio de alta frecuencia no era el culpable, e incluso puede haber sido un factor importante para minimizar y revertir parcialmente el Flash Crash. [73] CME Group , una gran bolsa de futuros , declaró que, en lo que respecta a los futuros de índices bursátiles negociados en CME Group, su investigación no encontró apoyo para la noción de que el comercio de alta frecuencia estaba relacionado con el colapso, y de hecho lo declaró tuvo un efecto estabilizador del mercado. [74]
Sin embargo, después de casi cinco meses de investigaciones, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ( SEC ) y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas ( CFTC ) emitieron un informe conjunto en el que identificaban la causa que desencadenó la secuencia de eventos que llevaron al Flash Crash [75] y concluyendo que las acciones de las empresas comerciales de alta frecuencia contribuyeron a la volatilidad durante la crisis.
El informe encontró que la causa fue una venta única de $ 4.1 mil millones en contratos de futuros por un fondo mutuo, identificado como Waddell & Reed Financial , en un intento agresivo de cubrir su posición de inversión. [76] [77] El informe conjunto también encontró que "los operadores de alta frecuencia magnificaron rápidamente el impacto de las ventas de los fondos mutuos". [17] El informe conjunto "retrataba un mercado tan fragmentado y frágil que una sola operación grande podría hacer que las acciones cayeran en una espiral repentina", que una gran firma de fondos mutuos "decidió vender una gran cantidad de contratos de futuros utilizando un programa informático que esencialmente terminó arrasando con los compradores disponibles en el mercado ", que como resultado las firmas de alta frecuencia" también estaban vendiendo agresivamente los contratos E-mini ", contribuyendo a la rápida caída de los precios. [17] El informe conjunto también señaló que "los HFT comenzaron a comprar rápidamente y luego revender contratos entre sí, lo que generó un efecto de volumen de 'papa caliente' ya que las mismas posiciones se intercambiaron rápidamente". [17] Las ventas combinadas de Waddell y las empresas de alta frecuencia hicieron que "el precio de la E-mini bajara un 3% en sólo cuatro minutos". [17] A medida que los precios en el mercado de futuros cayeron, hubo un derrame en los mercados de acciones donde "la liquidez en el mercado se evaporó porque los sistemas automatizados utilizados por la mayoría de las empresas para mantener el ritmo del mercado se detuvieron" y redujeron sus operaciones o se retiraron de los mercados en conjunto. [17] El informe conjunto señaló entonces que "los comerciantes automáticos informatizados en el mercado de valores cerraron cuando detectaron el fuerte aumento en la compra y venta". [54] Cuando los comerciantes informatizados de alta frecuencia salieron del mercado de valores, la falta de liquidez resultante "... hizo que las acciones de algunas empresas prominentes como Procter & Gamble y Accenture se negociaran a precios tan bajos como un centavo o tan altos como $ 100,000". [54] Si bien algunas empresas abandonaron el mercado, las empresas de alta frecuencia que permanecieron en el mercado exacerbaron las caídas de precios porque "'intensificaron sus ventas agresivas' durante la corriente descendente". [15] En los años posteriores a la caída repentina, los investigadores académicos y expertos de la CFTC señalaron que el comercio de alta frecuencia era solo un componente de la compleja estructura actual del mercado estadounidense que condujo a los eventos del 6 de mayo de 2010. [78]
Granularidad y precisión
En 2015, el regulador con sede en París de los 28 países de la Unión Europea, la Autoridad Europea de Valores y Mercados , propuso estándares de tiempo para abarcar la UE, que sincronizarían con mayor precisión los relojes comerciales "dentro de un nanosegundo, o una mil millonésima de segundo. "para refinar la regulación del tiempo de latencia de puerta a puerta:" la velocidad a la que los lugares de negociación reconocen una orden después de recibir una solicitud de transacción ". Utilizando estos sellos de tiempo más detallados, los reguladores estarían en mejores condiciones de distinguir el orden en que se reciben y ejecutan las solicitudes comerciales, para identificar el abuso del mercado y evitar la posible manipulación de los mercados de valores europeos por parte de los operadores que utilizan redes y ordenadores avanzados, potentes y rápidos. Las tecnologías más rápidas dan a los operadores una ventaja sobre otros inversores "más lentos", ya que pueden cambiar los precios de los valores que negocian. [79]
Riesgos y controversias
Según el autor Walter Mattli , la capacidad de los reguladores para hacer cumplir las reglas ha disminuido enormemente desde 2005 con la aprobación del Sistema de Regulación del Mercado Nacional (Reg NMS) por parte de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU . Como resultado, el papel cuasi monopolista de la NYSE como fabricante de reglas bursátiles se vio socavado y convirtió a la bolsa de valores en una de las muchas bolsas que operan a nivel mundial. Luego, el mercado se volvió más fracturado y granular, al igual que los organismos reguladores, y dado que las bolsas de valores se habían convertido en entidades que también buscaban maximizar las ganancias, se recompensó al que tenía los reguladores más indulgentes y se perdió la supervisión de las actividades de los comerciantes. Esta fragmentación ha beneficiado enormemente a HFT. [80]
El comercio de alta frecuencia comprende muchos tipos diferentes de algoritmos. [1] Varios estudios informaron que ciertos tipos de negociación de alta frecuencia de creación de mercado reducen la volatilidad y no plantean un riesgo sistémico, [12] [59] [60] [74] y reducen los costos de transacción para los inversores minoristas, [15] [35] [59] [60] sin afectar a los inversores a largo plazo. [6] [12] [60] Otros estudios, resumidos en Aldridge, Krawciw, 2017 [81] encuentran que las estrategias de negociación de alta frecuencia conocidas como "agresivas" erosionan la liquidez y provocan volatilidad.
El comercio de alta frecuencia ha sido objeto de intenso debate y atención pública desde la caída repentina del 6 de mayo de 2010. [85] Al menos un economista ganador del Premio Nobel, Michael Spence , cree que el HFT debería prohibirse. [86] Un documento de trabajo encontró que "la presencia de operaciones de alta frecuencia ha mitigado significativamente la frecuencia y gravedad de la dislocación de precios al final del día". [87]
En su informe conjunto sobre el Flash Crash de 2010, la SEC y la CFTC declararon que "los creadores de mercado y otros proveedores de liquidez ampliaron sus diferenciales de cotización, otros redujeron la liquidez ofrecida y un número significativo se retiró por completo de los mercados" [75] durante el flash. choque.
Políticos, reguladores, académicos, periodistas y participantes del mercado han expresado su preocupación en ambos lados del Atlántico. [30] [84] [88] Esto ha dado lugar a un debate sobre si los creadores de mercado de alta frecuencia deberían estar sujetos a diversos tipos de reglamentaciones.
En un discurso del 22 de septiembre de 2010, la presidenta de la SEC, Mary Schapiro, señaló que las autoridades estadounidenses estaban considerando la introducción de regulaciones dirigidas a HFT. Dijo que "las empresas de comercio de alta frecuencia tienen una enorme capacidad para afectar la estabilidad y la integridad de los mercados de valores. Sin embargo, en la actualidad, las empresas de comercio de alta frecuencia están sujetas a muy pocas obligaciones para proteger esa estabilidad promoviendo precios razonables continuidad en tiempos difíciles, o abstenerse de exacerbar la volatilidad de los precios ". [89] Ella propuso una regulación que requeriría que los comerciantes de alta frecuencia permanezcan activos en mercados volátiles. [90] Una posterior presidenta de la SEC, Mary Jo White, rechazó las afirmaciones de que los operadores de alta frecuencia tienen un beneficio inherente en los mercados. [91] El director asociado de la SEC, Gregg Berman, sugirió que el debate actual sobre HFT carece de perspectiva. En un discurso de abril de 2014, Berman argumentó: "Es mucho más que la simple automatización de cotizaciones y cancelaciones, a pesar de la fijación aparentemente exclusiva sobre este tema por parte de gran parte de los medios de comunicación y varios expertos del mercado abiertos. (...) Me preocupa que puede ser demasiado estrecho y miope ". [92]
La carta de la Reserva Federal de Chicago de octubre de 2012, titulada "Cómo mantener seguros los mercados en una era de comercio de alta velocidad", informa sobre los resultados de una encuesta a varias docenas de profesionales de la industria financiera, incluidos comerciantes, corredores y bolsas de valores. [16] Encontró que
- los controles de riesgo eran más deficientes en las operaciones de alta frecuencia, debido a la presión competitiva del tiempo para ejecutar operaciones sin los controles de seguridad más extensos que normalmente se utilizan en operaciones más lentas.
- "Algunas empresas no tienen procesos estrictos para el desarrollo, prueba y despliegue del código utilizado en sus algoritmos comerciales".
- "Los algoritmos fuera de control eran más comunes de lo previsto antes del estudio y no había patrones claros en cuanto a su causa".
El CFA Institute , una asociación mundial de profesionales de la inversión, abogó por reformas relativas al comercio de alta frecuencia [93], que incluían:
- Promover procedimientos y controles de gestión de riesgos internos sólidos sobre los algoritmos y estrategias empleados por las firmas de HFT.
- Los centros de negociación deben divulgar su estructura de tarifas a todos los participantes del mercado.
- Los reguladores deben abordar la manipulación del mercado y otras amenazas a la integridad de los mercados, independientemente del mecanismo subyacente, y no intentar intervenir en el proceso de negociación o restringir ciertos tipos de actividades comerciales.
Comercio flash
Las bolsas ofrecían un tipo de orden llamada orden "Flash" (en NASDAQ, se llamaba "Bolt" en la bolsa de valores de Bats) que permitía que una orden bloqueara el mercado (publicar al mismo precio que una orden en el otro lado de el libro [se necesita aclaración ] ) durante un breve período de tiempo (5 milisegundos). Este tipo de orden estaba disponible para todos los participantes, pero dado que los HFT se adaptaron a los cambios en la estructura del mercado más rápidamente que otros, pudieron usarlo para "saltar la cola" y colocar sus órdenes antes de que se permitiera que otros tipos de órdenes negociaran en el momento dado. precio. Actualmente, la mayoría de los intercambios no ofrecen operaciones flash o las han descontinuado. En marzo de 2011, los intercambios NASDAQ , BATS y Direct Edge habían dejado de ofrecer su funcionalidad de Competencia para la mejora de precios (ampliamente conocida como "tecnología flash / comercio"). [94] [95]
Tráfico de información privilegiada
El 24 de septiembre de 2013, la Reserva Federal reveló que algunos comerciantes están siendo investigados por posibles filtraciones de noticias y uso de información privilegiada . Una firma anti-HFT llamada NANEX afirmó que justo después de que la Reserva Federal anunciara su decisión más reciente, las operaciones se registraron en el mercado de futuros de Chicago en dos milisegundos. Sin embargo, la noticia se dio a conocer al público en Washington DC exactamente a las 2:00 pm calibrada por el reloj atómico, [96] y tarda 3,19 milisegundos en llegar a Chicago a la velocidad de la luz en línea recta y aprox. 7 milisegundos en la práctica. [97] La mayor parte de la conspiración giró en torno al uso de marcas de tiempo inapropiadas usando tiempos del SIP (cotización consolidada que es necesariamente lenta) y la cantidad de "jitter" que puede ocurrir cuando se observan esos tiempos granulares. [98]
Infracciones y multas
Regulación y ejecución
En marzo de 2012, los reguladores multaron a Octeg LLC, la unidad de creación de mercado de acciones de la firma de negociación de alta frecuencia Getco LLC , por $ 450,000. Octeg violó las reglas de Nasdaq y no mantuvo una supervisión adecuada sobre sus actividades de negociación de acciones. [99] La multa fue el resultado de una solicitud de Nasdaq OMX para que los reguladores investigaran la actividad en Octeg LLC desde el día posterior al Flash Crash del 6 de mayo de 2010 hasta el mes de diciembre siguiente. Nasdaq determinó que la subsidiaria de Getco carecía de una supervisión razonable de sus operaciones de alta frecuencia impulsadas por algoritmos. [100]
En octubre de 2013, los reguladores multaron a Knight Capital con $ 12 millones por el mal funcionamiento comercial que llevó a su colapso. Se descubrió que Knight violó la regla de acceso al mercado de la SEC, vigente desde 2010 para evitar tales errores. Los reguladores declararon que la firma de HFT ignoró docenas de mensajes de error antes de que sus computadoras enviaran millones de pedidos no deseados al mercado. Knight Capital finalmente se fusionó con Getco para formar KCG Holdings . Knight perdió más de $ 460 millones por sus errores comerciales en agosto de 2012 que causaron disturbios en el mercado de valores de Estados Unidos. [101]
En septiembre de 2014, la firma de HFT Latour Trading LLC acordó pagar una multa de la SEC de $ 16 millones. Latour es una subsidiaria del comerciante de alta frecuencia Tower Research Capital LLC, con sede en Nueva York . Según la orden de la SEC, durante al menos dos años Latour subestimó la cantidad de riesgo que estaba asumiendo con sus actividades comerciales. Mediante el uso de cálculos erróneos, Latour logró comprar y vender acciones sin tener suficiente capital. En ocasiones, la subsidiaria Tower Research Capital representó el 9% de todas las operaciones bursátiles estadounidenses. La SEC señaló que el caso es la pena más grande por una violación de la regla de capital neto . [102]
En respuesta a una mayor regulación, como la de FINRA , [103] algunos [104] [105] han argumentado que en lugar de promover la intervención del gobierno, sería más eficiente centrarse en una solución que mitigue las asimetrías de información entre los comerciantes y sus patrocinadores; otros argumentan que la regulación no llega lo suficientemente lejos. [106] En 2018, la Unión Europea introdujo el reglamento MiFID II / MiFIR . [107]
Tipos de orden
El 12 de enero de 2015, la SEC anunció una multa de 14 millones de dólares contra una subsidiaria de BATS Global Markets , un operador de intercambio fundado por operadores de alta frecuencia. La subsidiaria de BATS, Direct Edge, no reveló adecuadamente los tipos de órdenes en sus dos intercambios EDGA y EDGX. Estos intercambios ofrecieron tres variaciones de las controvertidas órdenes "Hide Not Slide" [108] y no describieron con precisión su prioridad con respecto a otras órdenes. La SEC encontró que los intercambios revelaron información completa y precisa sobre los tipos de órdenes "solo a algunos miembros, incluidas ciertas firmas comerciales de alta frecuencia que proporcionaron información sobre cómo operarían las órdenes". [109] La denuncia fue presentada en 2011 por Haim Bodek . [108]
Informado en enero de 2015, UBS acordó pagar $ 14,4 millones para resolver los cargos de no revelar un tipo de orden que permitió a los operadores de alta frecuencia adelantarse a otros participantes. La SEC declaró que UBS no reveló adecuadamente a todos los suscriptores de su grupo oscuro "la existencia de un tipo de orden que lanzó casi exclusivamente a los creadores de mercado y empresas comerciales de alta frecuencia". UBS violó la ley al aceptar y clasificar cientos de millones de pedidos [110] valorados en incrementos de menos de un centavo, lo que está prohibido por el Reglamento NMS. El tipo de orden llamado PrimaryPegPlus permitió a las empresas de HFT "colocar pedidos a precios inferiores a un centavo que se adelantaron a otros pedidos presentados a precios legales de un centavo". [111]
Relleno de cotización
En junio de 2014, la empresa de comercio de alta frecuencia Citadel LLC fue multada con $ 800,000 por infracciones que incluían el relleno de cotizaciones. La acción disciplinaria de Nasdaq indicó que Citadel "no pudo evitar que la estrategia enviara millones de pedidos a las bolsas con pocas o ninguna ejecución". Se señaló que Citadel "envió múltiples ráfagas periódicas de mensajes de pedidos, a 10,000 pedidos por segundo, a los intercambios. Esta actividad de mensajería excesiva, que involucró cientos de miles de pedidos por más de 19 millones de acciones, ocurrió dos o tres veces por día." [112] [113]
Spoofing y estratificación
En julio de 2013, se informó que Panther Energy Trading LLC recibió la orden de pagar $ 4.5 millones a los reguladores de EE. UU. Y el Reino Unido por cargos de que las actividades comerciales de alta frecuencia de la empresa manipulaban los mercados de productos básicos . Los algoritmos informáticos de Panther colocaron y cancelaron rápidamente ofertas y ofertas en contratos de futuros que incluyen petróleo, metales, tasas de interés y monedas extranjeras, dijo la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. [114] En octubre de 2014, el único propietario de Panther, Michael Coscia, fue acusado de seis cargos de fraude de productos básicos y seis cargos de "suplantación de identidad". La acusación declaró que Coscia ideó una estrategia de negociación de alta frecuencia para crear una falsa impresión de la liquidez disponible en el mercado, "y para inducir fraudulentamente a otros participantes del mercado a reaccionar ante la información engañosa del mercado que creó". [115]
El 7 de noviembre de 2019, se informó que se ordenó a Tower Research Capital LLC que pagara 67,4 millones de dólares en multas a la CFTC para resolver las acusaciones de que tres excomerciantes de la empresa participaron en suplantación de identidad desde al menos marzo de 2012 hasta diciembre de 2013. firma con sede en un acuerdo de enjuiciamiento diferido con el Departamento de Justicia. [116]
Manipulación de mercado
En octubre de 2014, Athena Capital Research LLC fue multada con $ 1 millón por cargos de manipulación de precios. La firma de comercio de alta velocidad utilizó 40 millones de dólares para manipular los precios de miles de acciones, incluida eBay Inc , según los reguladores estadounidenses. La firma de HFT Athena manipuló los precios de cierre comúnmente utilizados para rastrear el desempeño de las acciones con "computadoras de alta potencia, algoritmos complejos y operaciones rápidas", dijo la SEC. La acción reguladora es uno de los primeros casos de manipulación del mercado contra una empresa dedicada al comercio de alta frecuencia. Un informe de Bloomberg señaló que la industria de HFT está "asediada por acusaciones de que engaña a los inversores más lentos". [117]
Plataformas comerciales avanzadas
Las plataformas de negociación computarizadas avanzadas y las puertas de enlace del mercado se están convirtiendo en herramientas estándar para la mayoría de los tipos de comerciantes, incluidos los comerciantes de alta frecuencia. Los corredores de bolsa ahora compiten en el enrutamiento del flujo de órdenes directamente, de la manera más rápida y eficiente, al manejador de línea, donde se somete a un estricto conjunto de filtros de riesgo antes de llegar al lugar de ejecución. El acceso directo al mercado de latencia ultrabaja (ULLDMA) es un tema candente entre los corredores y proveedores de tecnología como Goldman Sachs , Credit Suisse y UBS . [118] [119] [120] Típicamente, los sistemas ULLDMA actualmente pueden manejar grandes cantidades de volumen y cuentan con velocidades de ejecución de órdenes de ida y vuelta (desde presionar "orden de transmisión" hasta recibir un acuse de recibo) de 10 milisegundos o menos.
Dicho rendimiento se logra con el uso de aceleración de hardware o incluso el procesamiento de hardware completo de los datos de mercado entrantes , en asociación con protocolos de comunicación de alta velocidad, como 10 Gigabit Ethernet o PCI Express . Más específicamente, algunas empresas proporcionan dispositivos de hardware completo basados en tecnología FPGA para obtener procesamiento de datos de mercado de un extremo a otro por debajo de microsegundos.
Los traders de compra hicieron esfuerzos para frenar las estrategias depredadoras de HFT. Brad Katsuyama , cofundador de IEX , dirigió un equipo que implementó THOR , un sistema de gestión de órdenes de valores que divide las órdenes grandes en subórdenes más pequeñas que llegan al mismo tiempo a todas las bolsas mediante el uso de retrasos intencionales. Esto evita en gran medida la fuga de información en la propagación de órdenes que los operadores de alta velocidad pueden aprovechar. [121] En 2016, después de que Intercontinental Exchange Inc. y otros no pudieron evitar la aprobación del lanzamiento de IEX por parte de la SEC y no presentaron una demanda como había amenazado con hacer por la aprobación de la SEC, Nasdaq lanzó un producto de "reducción de velocidad" propio. para competir con IEX. Según el director general de Nasdaq, Robert Greifeld, "el regulador no debería haber aprobado IEX sin cambiar las reglas que requerían que las cotizaciones fueran inmediatamente visibles". El aumento de velocidad de IEX, o desaceleración comercial, es de 350 microsegundos , que la SEC dictaminó que estaba dentro del parámetro "inmediatamente visible". La desaceleración promete impedir la capacidad de HST "a menudo [para] cancelar docenas de pedidos por cada operación que realicen". [122]
Fuera de la renta variable estadounidense, varias plataformas de negociación de divisas (FX) al contado, incluidas ParFX, [123] EBS Market, [124] y Thomson Reuters Matching [125], han implementado sus propios "topes de velocidad" para frenar o limitar el HFT. actividad. A diferencia del retardo de longitud fija IEX que retiene el orden temporal de los mensajes a medida que son recibidos por la plataforma, los topes de velocidad de las plataformas spot FX reordenan los mensajes, por lo que el primer mensaje recibido no es necesariamente el primero que se procesa para la coincidencia. En resumen, los topes de velocidad de las plataformas spot FX buscan reducir el beneficio de que un participante sea más rápido que otros, como se ha descrito en varios artículos académicos. [126] [127]
Ver también
- Procesamiento de eventos complejos
- Finanzas computacionales
- Liquidez oscura
- Procesamiento de datos
- Erlang (lenguaje de programación) utilizado por Goldman Sachs
- Chicos Flash
- Comercio flash
- Frente corriendo
- Fondo de cobertura
- Dinero caliente
- Creador de mercado
- Finanzas matemáticas
- Fondo offshore
- Bombear y tirar
- Jump Trading
- Esquema de las finanzas § Inversión cuantitativa
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enlaces externos
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- Comercio de alta frecuencia: antecedentes, inquietudes y desarrollos regulatorios Servicio de Investigación del Congreso
- ¿Dónde está el valor en el comercio de alta frecuencia? (2010) Álvaro Cartea, José Penalva
- Negociación de alta frecuencia y seguimiento de riesgos de la negociación automatizada (2013) Robert Fernandez
- Regulación de las prácticas comerciales (2014) Andreas M. Fleckner, The Oxford Handbook of Financial Regulation