| Historia del capital privado y capital riesgo |
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| Historia temprana |
| (orígenes del capital privado moderno ) |
| Los ochenta |
| ( auge de adquisiciones apalancadas ) |
| Los noventa |
| ( compra apalancada y burbuja de capital riesgo) |
| Los 2000 |
| ( burbuja de las puntocom a la crisis crediticia ) |
La historia del capital privado y del capital de riesgo y el desarrollo de estas clases de activos se ha producido a través de una serie de ciclos de auge y caída desde mediados del siglo XX. Dentro de la industria más amplia de capital privado , dos subindustrias distintas, adquisiciones apalancadas y capital de riesgo experimentaron un crecimiento en vías paralelas, aunque interrelacionadas.
Desde los orígenes de la industria moderna de capital privado en 1946, ha habido cuatro épocas importantes marcadas por tres ciclos de auge y caída. La historia temprana del capital privado, desde 1946 hasta 1981, se caracterizó por volúmenes relativamente pequeños de inversión de capital privado, organizaciones de empresas rudimentarias y conocimiento limitado y familiaridad con la industria del capital privado. El primer ciclo de auge y caída , de 1982 a 1993, se caracterizó por el espectacular aumento de la actividad de compra apalancada financiada con bonos basura y que culminó con la compra masiva de RJR Nabisco antes del casi colapso de la industria de adquisiciones apalancadas a fines de la década de 1980 y principios de la Década de 1990. El segundo ciclo de auge y caída(de 1992 a 2002) emergió de las cenizas de la crisis de ahorro y préstamo, los escándalos de uso de información privilegiada, el colapso del mercado inmobiliario y la recesión de principios de la década de 1990. Este período vio el surgimiento de firmas de capital privado más institucionalizadas, que finalmente culminaron en la burbuja masiva de las puntocom en 1999 y 2000. El tercer ciclo de auge y caída (de 2003 a 2007) se produjo a raíz del colapso de las Dot-com. Las adquisiciones apalancadas por burbujas alcanzan un tamaño incomparable y la institucionalización de las empresas de capital privado se ejemplifica en la oferta pública inicial de 2007 del Grupo Blackstone .
En sus primeros años hasta aproximadamente el año 2000, las clases de activos de capital privado y capital de riesgo estuvieron activas principalmente en los Estados Unidos. Con el segundo auge del capital privado a mediados de la década de 1990 y la liberalización de la regulación para los inversores institucionales en Europa, surgió un mercado europeo maduro de capital privado .
Prehistoria [ editar ]
Los inversores han estado adquiriendo negocios y realizando inversiones minoritarias en empresas privadas desde los albores de la revolución industrial. Los banqueros comerciales de Londres y París financiaron empresas industriales en la década de 1850; más notablemente Crédit Mobilier , fundado en 1854 por Jacob e Isaac Pereire, quienes junto con Jay Cooke, con sede en Nueva York, financiaron el Ferrocarril Transcontinental de los Estados Unidos .
Más tarde, J. Pierpont Morgan 's JP Morgan & Co. financiarían ferrocarriles y otras empresas industriales en los Estados Unidos. En ciertos aspectos, la adquisición de Carnegie Steel Company por parte de J. Pierpont Morgan en 1901 de manos de Andrew Carnegie y Henry Phipps por $ 480 millones representa la primera compra importante real tal como se piensa en la actualidad.
Debido a las restricciones estructurales impuestas a los bancos estadounidenses bajo la Ley Glass-Steagall y otras regulaciones en la década de 1930, no existía una industria bancaria comercial privada en los Estados Unidos, una situación que era bastante excepcional en las naciones desarrolladas . Todavía en la década de 1980, Lester Thurow , un destacado economista , condenó la incapacidad del marco de regulación financiera en los Estados Unidos para apoyar a los bancos comerciales. Bancos de inversión estadounidenses se limitaban principalmente a las empresas de asesoría, manejo de fusiones y adquisiciones de las transacciones y de colocaciones de capital y de deuda de valores. Los bancos de inversión entrarían más tarde en el espacio, aunque mucho después de que las empresas independientes se hubieran consolidado.
Con pocas excepciones, el capital privado en la primera mitad del siglo XX fue dominio de individuos y familias adinerados. Los Vanderbilt, Whitney, Rockefeller y Warburg fueron inversores notables en empresas privadas en la primera mitad del siglo. En 1938, Laurance S. Rockefeller ayudó a financiar la creación de Eastern Air Lines y Douglas Aircraft, y la familia Rockefeller tenía vastas participaciones en una variedad de compañías. Eric M. Warburg fundó EM Warburg & Co. en 1938, que finalmente se convertiría en Warburg Pincus , con inversiones tanto en adquisiciones apalancadas como en capital de riesgo.
Orígenes del capital privado moderno [ editar ]
No fue sino hasta después de la Segunda Guerra Mundial que comenzaron a surgir las que hoy se consideran verdaderas inversiones de capital privado marcadas por la fundación de las dos primeras firmas de capital riesgo en 1946: American Research and Development Corporation . (ARDC) y JH Whitney & Company . [1]
ARDC fue fundada por Georges Doriot , el "padre del capitalismo de riesgo" [2] (fundador de INSEAD y ex decano de Harvard Business School ), con Ralph Flanders y Karl Compton (ex presidente del MIT ), para fomentar las inversiones del sector privado en empresas. dirigido por soldados que regresaban de la Segunda Guerra Mundial. La importancia de ARDC fue principalmente que fue la primera empresa de inversión de capital privado institucional que obtuvo capital de fuentes distintas de las familias adineradas, aunque también tuvo varios éxitos de inversión notables. [3] A ARDC se le atribuye la primera gran historia de éxito de capital de riesgo cuando su inversión de 1957 de $ 70,000 en Digital Equipment Corporation (DEC) estaría valorada en más de $ 35.5 millones después de la oferta pública inicial de la compañía en 1968 (lo que representa un retorno de más de 500 veces sobre su inversión. y una tasa de rendimiento anualizada del 101%). [4] Los ex empleados de ARDC fundaron varias firmas de capital de riesgo prominentes, incluidas Greylock Partners (fundada en 1965 por Charlie Waite y Bill Elfers) y Morgan, Holland Ventures, el predecesor de Flagship Ventures (fundada en 1982 por James Morgan). [5] ARDC continuó invirtiendo hasta 1971 con el retiro de Doriot. En 1972, Doriot fusionó ARDC con Textron después de haber invertido en más de 150 empresas.
JH Whitney & Company fue fundada por John Hay Whitney y su socio Benno Schmidt . Whitney había estado invirtiendo desde la década de 1930, fundando Pioneer Pictures en 1933 y adquiriendo una participación del 15% en Technicolor Corporation con su primo Cornelius Vanderbilt Whitney . Con mucho, la inversión más famosa de Whitney fue en Florida Foods Corporation. La compañía, que había desarrollado un método innovador para brindar nutrición a los soldados estadounidenses, más tarde pasó a ser conocida como jugo de naranja Minute Maid y fue vendida a The Coca-Cola Company en 1960. JH Whitney & Companycontinúa invirtiendo en transacciones de compra apalancada y recaudó $ 750 millones para su sexto fondo de capital privado institucional en 2005.
Antes de la Segunda Guerra Mundial, las inversiones de capital de riesgo (originalmente conocidas como "capital de desarrollo") eran principalmente el dominio de individuos y familias adinerados. Uno de los primeros pasos hacia una industria de capital de riesgo administrada profesionalmente fue la aprobación de la Ley de Inversión en Pequeñas Empresas de 1958 . La Ley de 1958 permitió oficialmente a la Administración de Pequeñas Empresas de EE. UU .(SBA) para otorgar licencias a las "Compañías de Inversión para Pequeñas Empresas" (SBIC) para ayudar al financiamiento y la administración de las pequeñas empresas emprendedoras en los Estados Unidos. La aprobación de la Ley abordó las preocupaciones planteadas en un informe de la Junta de la Reserva Federal al Congreso que concluyó que existía una brecha importante en los mercados de capital para el financiamiento a largo plazo para las pequeñas empresas orientadas al crecimiento. Se pensaba que el fomento de las empresas emprendedoras impulsaría los avances tecnológicos para competir con la Unión Soviética . Facilitar el flujo de capital a través de la economía hasta las pequeñas empresas pioneras con el fin de estimular la economía de los EE. UU. Fue y sigue siendo el objetivo principal del programa SBIC en la actualidad. [6] La Ley de 1958 proporcionó a las empresas de capital de riesgo estructuradas como SBIC o como empresas minoritarias de inversión en pequeñas empresas (MESBIC) acceso a fondos federales que podían apalancarse en una proporción de hasta 4: 1 frente a fondos de inversión privados. El éxito de los esfuerzos de la Administración de Pequeñas Empresas se ve principalmente en términos del grupo de inversionistas profesionales de capital privado que el programa desarrolló, ya que las rígidas limitaciones regulatorias impuestas por el programa minimizaban el papel de las SBIC. En 2005, la SBA redujo significativamente su programa SBIC, aunque las SBIC continúan realizando inversiones de capital privado.
El crecimiento real del capital privado se disparó entre 1984 y 1991, cuando los inversores institucionales, por ejemplo, planes de pensiones, fundaciones y fondos de dotación como el Shell Pension Plan, el Oregon State Pension Plan, la Fundación Ford y el Harvard Endowment Fund comenzaron a invertir una pequeña parte. de sus carteras de billones de dólares en inversiones privadas, en particular capital de riesgo y fondos de compra apalancada.
Capital de riesgo inicial y crecimiento de Silicon Valley (1959-1981) [ editar ]
Durante las décadas de 1960 y 1970, las empresas de capital riesgo centraron su actividad inversora principalmente en la creación y expansión de empresas. La mayoría de las veces, estas empresas estaban aprovechando los avances en la tecnología electrónica, médica o de procesamiento de datos. Como resultado, el capital de riesgo pasó a ser casi sinónimo de financiación tecnológica.
Se observa comúnmente que la primera startup respaldada por empresas fue Fairchild Semiconductor (que produjo el primer circuito integrado comercialmente viable), financiado a finales de 1957 por un préstamo de Fairchild Camera de Sherman Fairchild con la ayuda de Arthur Rock, uno de los primeros capitalistas de riesgo con el firma de Hayden Stone en Nueva York (que recibió el 20% del capital social de la empresa recién formada). Otra de las primeras firmas de capital de riesgo fue Venrock Associates . [7] Venrock fue fundada en 1969 por Laurance S. Rockefeller , el cuarto de los seis hijos de John D. Rockefeller como una forma de permitir que otros niños de Rockefeller desarrollen exposición a inversiones de capital de riesgo.
También fue en la década de 1960 cuando surgió la forma común de fondo de capital privado , todavía en uso en la actualidad. Las firmas de capital privado organizaron sociedades limitadas para realizar inversiones en las que los profesionales de la inversión actuaron como socios generales y los inversores, que eran socios limitados pasivos , aportaron el capital. La estructura de compensación, todavía en uso en la actualidad, también surgió con socios limitados que pagaban una tarifa de gestión anual del 1% al 2% y un interés acumulado que representaba típicamente hasta el 20% de las ganancias de la sociedad.
Una de las primeras empresas de capital de riesgo de la costa oeste fue Draper and Johnson Investment Company, formada en 1962 [8] por William Henry Draper III y Franklin P. Johnson, Jr. En 1964, Bill Draper y Paul Wythes fundaron Sutter Hill Ventures , y Pitch Johnson formó Asset Empresa de gestión.
El crecimiento de la industria del capital de riesgo fue impulsado por el surgimiento de las firmas de inversión independientes en Sand Hill Road , comenzando con Kleiner, Perkins, Caufield & Byers y Sequoia Capital en 1972. Ubicadas en Menlo Park, CA , Kleiner Perkins, Sequoia y más tarde. las empresas de capital de riesgo tendrían acceso a las industrias tecnológicas en auge de la zona. A principios de la década de 1970, había muchas empresas de semiconductores con sede en el Valle de Santa Clara, así como las primeras empresas de informática que utilizaban sus dispositivos y empresas de programación y servicios. [9] A lo largo de la década de 1970, se fundaría un grupo de firmas de capital privado, centradas principalmente en inversiones de capital de riesgo, que se convertiría en el modelo para las firmas de inversión de capital de riesgo y adquisiciones apalancadas posteriores. En 1973, con el aumento del número de nuevas empresas de capital de riesgo, los principales capitalistas de riesgo formaron la Asociación Nacional de Capital de Riesgo (NVCA). La NVCA debía servir como el grupo comercial de la industria para la industria del capital de riesgo. [10] Las empresas de capital riesgo sufrieron una recesión temporal en 1974, cuando el mercado de valores se desplomó y los inversores, naturalmente, desconfiaron de este nuevo tipo de fondo de inversión. No fue hasta 1978 que el capital de riesgo experimentó su primer año importante de recaudación de fondos, ya que la industria recaudó aproximadamente $ 750 millones. Durante este período, el número de empresas de riesgo también aumentó. Entre las firmas fundadas en este período, además de Kleiner Perkins y Sequoia, que continúan invirtiendo activamente se encuentran AEA Investors , TA Associates , Mayfield Fund , Apax Partners , New Enterprise Associates , Oak Investment Partners y Sevin Rosen Funds .
El capital riesgo jugó un papel fundamental en el desarrollo de muchas de las principales empresas de tecnología de la década de 1980. Algunas de las inversiones de capital de riesgo más notables se realizaron en empresas que incluyen: Tandem Computers , Genentech , Apple Inc. , Electronic Arts , Compaq , Federal Express y LSI Corporation .
Historia temprana de adquisiciones apalancadas (1955-1981) [ editar ]
McLean Industries y sociedades de cartera pública [ editar ]
Aunque no es estrictamente de capital privado, y ciertamente no se etiquetó así en ese momento, la primera compra apalancada pudo haber sido la compra por Malcolm McLean 's McLean Industries, Inc. de Pan-Atlantic Steamship Company en enero de 1955 y Waterman Steamship Corporation en mayo de 1955. . [11] En virtud de los términos de las transacciones, McLean prestado $ 42 millones y recaudó otros $ 7 millones fueron una emisión de acciones preferentes . Cuando se cerró el trato, se utilizaron $ 20 millones de efectivo y activos de Waterman para retirar $ 20 millones de la deuda del préstamo. La junta recién elegida de Waterman luego votó para pagar un dividendo inmediatode $ 25 millones a McLean Industries. [12]
De manera similar al enfoque empleado en la transacción de McLean, el uso de sociedades de cartera que cotizan en bolsa como vehículos de inversión para adquirir carteras de inversiones en activos corporativos se convertiría en una nueva tendencia en la década de 1960 popularizada por personas como Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) y Victor Posner. ( DWG Corporation ) y posteriormente adoptado por Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) y Gerry Schwartz ( Onex Corporation). Estos vehículos de inversión utilizarían varias de las mismas tácticas y apuntarían al mismo tipo de empresas que las adquisiciones apalancadas más tradicionales y, en muchos sentidos, podrían considerarse un precursor de las últimas firmas de capital privado. De hecho, es Posner a quien a menudo se le atribuye haber acuñado el término "compra apalancada" o "LBO" [13].
Posner, que había hecho una fortuna en inversiones inmobiliarias en las décadas de 1930 y 1940, adquirió una participación importante en DWG Corporation en 1966. Habiendo obtenido el control de la empresa, la utilizó como un vehículo de inversión que podría ejecutar adquisiciones de otras empresas. Posner y DWG son quizás más conocidos por la adquisición hostil de Sharon Steel Corporation en 1969, una de las primeras adquisiciones de este tipo en los Estados Unidos. Las inversiones de Posner estaban motivadas normalmente por valoraciones atractivas, balances y características de flujo de caja. Debido a su alta carga de deuda, el DWG de Posner generaría retornos atractivos pero altamente volátiles y, en última instancia, llevaría a la empresa a dificultades financieras. En 1987, Sharon Steel buscóProtección por bancarrota del capítulo 11 .
Warren Buffett , a quien normalmente se describe como un inversor bursátil en lugar de un inversor de capital privado, empleó muchas de las mismas técnicas en la creación de su conglomerado Berkshire Hathaway como Posner's DWG Corporation y, en años posteriores, por inversores de capital privado más tradicionales. En 1965, con el apoyo de la junta directiva de la empresa , Buffett asumió el control de Berkshire Hathaway. En el momento de la inversión de Buffett, Berkshire Hathaway era una empresa textil, sin embargo, Buffett utilizó Berkshire Hathaway como vehículo de inversión para realizar adquisiciones e inversiones minoritarias en docenas de industrias de seguros y reaseguros ( GEICO) y empresas variadas que incluyen: American Express , The Buffalo News , Coca-Cola Company , Fruit of the Loom , Nebraska Furniture Mart y See's Candies . El enfoque de inversión en valor de Buffett y el enfoque en las ganancias y los flujos de efectivo son característicos de los inversores de capital privado posteriores. Buffett se distinguiría en relación con los practicantes de adquisiciones apalancadas más tradicionales por su renuencia a utilizar técnicas de apalancamiento y hostiles en sus inversiones.
KKR y los pioneros del capital privado [ editar ]
La adquisición de Lewis Cullman de Orkin Exterminating Company en 1963 es una de las primeras transacciones de compra apalancadas significativas. [14] [15] [16] Sin embargo, la industria que hoy se describe como capital privado fue concebida por varios financistas corporativos, sobre todo Jerome Kohlberg, Jr. y más tarde su protegido, Henry Kravis . Trabajando para Bear Stearns en ese momento, Kohlberg y Kravis, junto con el primo de Kravis, George Roberts, comenzaron una serie de lo que describieron como inversiones "bootstrap". Apuntaron a empresas familiares, muchas de las cuales se habían fundado en los años posteriores a la Segunda Guerra Mundial.y en las décadas de 1960 y 1970 enfrentaban problemas de sucesión. Muchas de estas empresas carecían de una salida viable o atractiva para sus fundadores, ya que eran demasiado pequeñas para hacerse públicas y los fundadores eran reacios a venderse a los competidores, haciendo una venta a un comprador financiero.potencialmente atractivo. Su adquisición en 1964 es una de las primeras transacciones de compra apalancadas importantes. En los años siguientes, los tres banqueros de Bear Stearns completarían una serie de adquisiciones que incluían Stern Metals (1965), Incom (una división de Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) y Boren Clay (1973), así como Thompson Wire. , Eagle Motors y Barrows a través de su inversión en Stern Metals. Aunque tuvieron varias inversiones de gran éxito, la inversión de 27 millones de dólares en Cobblers terminó en quiebra. [17]
En 1976, las tensiones se habían acumulado entre Bear Stearns y Kohlberg, Kravis y Roberts, lo que llevó a su partida y a la formación de Kohlberg Kravis Roberts en ese año. Más notablemente, el ejecutivo de Bear Stearns, Cy Lewis, había rechazado repetidas propuestas para formar un fondo de inversión dedicado dentro de Bear Stearns y Lewis se opuso a la cantidad de tiempo dedicado a actividades externas. [18] Los primeros inversionistas incluyeron a la familia Hillman. [19] Para 1978, con la revisión de las regulaciones de la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de Empleados , la naciente KKR logró recaudar su primer fondo institucional con aproximadamente $ 30 millones de compromisos de inversionistas. [20]Ese año, la empresa firmó un acuerdo que sentó un precedente para comprar Houdaille Industries , que cotizaba en bolsa , que fabricaba tuberías industriales, por 380 millones de dólares. Fue, con mucho, la mayor toma privada en ese momento. [21]
En 1974, Thomas H. Lee fundó una nueva firma de inversión para enfocarse en la adquisición de compañías a través de transacciones de compra apalancada, una de las primeras firmas independientes de capital privado en enfocarse en adquisiciones apalancadas de compañías más maduras en lugar de inversiones de capital de riesgo en compañías en crecimiento. La firma de Lee, Thomas H. Lee Partners , aunque inicialmente generó menos fanfarrias que otros participantes en la década de 1980, emergería como una de las firmas de capital privado más grandes del mundo a fines de la década de 1990.
La segunda mitad de la década de 1970 y los primeros años de la de 1980 vieron el surgimiento de varias firmas de capital privado que sobrevivirían a los diversos ciclos tanto en adquisiciones apalancadas como en capital de riesgo. Entre las firmas fundadas durante estos años se encuentran: Cinven , Forstmann Little & Company , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , Candover y GTCR .
Las adquisiciones de empresas también surgieron a fines de la década de 1970 y principios de la de 1980. Una de las primeras transacciones de compra por parte de la gerencia más notables fue la adquisición de Harley-Davidson . Un grupo de gerentes de Harley-Davidson, el fabricante de motocicletas, compró la compañía a AMF en una compra apalancada en 1981, pero acumuló grandes pérdidas al año siguiente y tuvo que pedir protección a los competidores japoneses. [ cita requerida ]
Los cambios regulatorios y fiscales impactan el boom [ editar ]
El advenimiento del auge de las adquisiciones apalancadas en la década de 1980 fue respaldado por tres eventos legales y regulatorios importantes:
- Fracaso del plan tributario Carter de 1977 : en su primer año en el cargo, Jimmy Carter presentó una revisión del sistema tributario corporativo que, entre otros resultados, habría reducido la disparidad en el tratamiento de los intereses pagados a los tenedores de bonos y los dividendos pagados a los accionistas. . Las propuestas de Carter no obtuvieron el apoyo de la comunidad empresarial o del Congreso y no fueron aprobadas. Debido al diferente tratamiento fiscal, el uso del apalancamiento para reducir los impuestos era popular entre los inversores de capital privado y se volvería cada vez más popular con la reducción de la tasa impositiva sobre las ganancias de capital. [22]
- Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de Empleados de 1974 (ERISA) : con la aprobación de ERISA en 1974, se prohibió a los fondos de pensiones corporativos mantener ciertas inversiones de riesgo, incluidas muchas inversiones en empresas privadas. En 1975, la recaudación de fondos para inversiones de capital privado se redujo, según el Venture Capital Institute, por un total de solo $ 10 millones durante el transcurso del año. En 1978, el Departamento de Trabajo de EE. UU. Relajó ciertas partes de las restricciones de ERISA, bajo la "regla del hombre prudente", [23] permitiendo así que los fondos de pensiones corporativos inviertan en capital privado, lo que resulta en una importante fuente de capital disponible para invertir en capital de riesgo y otro capital privado. Horainformó en 1978 que la recaudación de fondos había aumentado de $ 39 millones en 1977 a $ 570 millones sólo un año después. [24] Muchos de estos mismos inversores de pensiones corporativas se convertirían en compradores activos de los bonos de alto rendimiento (o bonos basura) que eran necesarios para completar las transacciones de compra apalancada.
- Ley de Impuesto de Recuperación Económica de 1981 (ERTA) - El 15 de agosto de 1981, Ronald Reagan firmó el proyecto de ley Kemp-Roth, oficialmente conocido como Ley de Impuesto de Recuperación Económica de 1981, convirtiéndolo en ley, reduciendo la tasa impositiva máxima sobre las ganancias de capital del 28 por ciento. al 20 por ciento, y haciendo aún más atractivas las inversiones de alto riesgo.
En los años que seguirían a estos eventos, el capital privado experimentaría su primer gran auge, adquiriendo algunas de las marcas famosas y las principales potencias industriales de las empresas estadounidenses.
El primer auge del capital privado (1982-1993) [ editar ]
La década de los 80 está quizás más estrechamente asociada con la compra apalancada que cualquier década anterior o posterior. Por primera vez, el público se dio cuenta de la capacidad del capital privado para afectar a las empresas principales y los "asaltantes corporativos" y las "adquisiciones hostiles" entraron en la conciencia pública. La década vería uno de los mayores auges en el capital privado que culminaría con la compra apalancada de RJR Nabisco en 1989 , que reinaría como la transacción de compra apalancada más grande en casi 17 años. En 1980, la industria de capital privado recaudaría aproximadamente $ 2.4 mil millones de compromisos de inversionistas anuales y para fines de la década de 1989 esa cifra se situó en $ 21.9 mil millones, lo que marca el tremendo crecimiento experimentado. [25]
Comienzo del boom de LBO [ editar ]
El comienzo del primer período de auge en el capital privado estaría marcado por el éxito publicitado de la adquisición de Gibson Greetings en 1982 y seguiría avanzando a lo largo de 1983 y 1984 con el mercado de valores en alza impulsando salidas rentables para los inversores de capital privado.
En enero de 1982, el exsecretario del Tesoro de Estados Unidos William E. Simon , Ray Chambers y un grupo de inversores, que más tarde se conocería como Wesray Capital Corporation , adquirieron Gibson Greetings , un productor de tarjetas de felicitación. El precio de compra de Gibson fue de $ 80 millones, de los cuales se rumoreaba que solo $ 1 millón habían sido aportados por los inversores. A mediados de 1983, solo dieciséis meses después del acuerdo original, Gibson completó una oferta pública inicial de $ 290 millones y Simon ganó aproximadamente $ 66 millones. [26] [27] Simon y Wesray más tarde completarían la adquisición de Atlas Van Lines por 71,6 millones de dólares.. El éxito de la inversión de Gibson Greetings atrajo la atención de los medios más amplios sobre el auge naciente de las adquisiciones apalancadas.
Entre 1979 y 1989, se estimó que hubo más de 2.000 adquisiciones apalancadas valoradas en más de 250 millones de dólares [28] Las adquisiciones notables de este período (no descritas en otra parte de este artículo) incluyen: Malone & Hyde (1984), Wometco Enterprises (1984 ), Beatrice Companies (1985), Sterling Jewelers (1985), Revco Drug Stores (1986), Safeway (1986), Southland Corporation (1987), Jim Walter Corp (más tarde Walter Industries, Inc., 1987), BlackRock (1988) , Grandes almacenes federados (1988), Marvel Entertainment (1988), Uniroyal Goodrich Tire Company (1988) yCorporación Hospitalaria de América (1989).
Debido al alto apalancamiento en muchas de las transacciones de la década de 1980, se produjeron acuerdos fallidos con regularidad, sin embargo, la promesa de rendimientos atractivos en inversiones exitosas atrajo más capital. Con el aumento de la actividad de compra apalancada y el interés de los inversores, a mediados de la década de 1980 se produjo una importante proliferación de empresas de capital privado . Entre las principales empresas fundadas en este período se encuentran: Bain Capital , Chemical Venture Partners , Hellman & Friedman , Hicks & Haas (más tarde Hicks Muse Tate & Furst ), The Blackstone Group , Doughty Hanson , BC Partners y The Carlyle Group .
A medida que se desarrolló el mercado, comenzaron a surgir nuevos nichos dentro de la industria del capital privado. En 1982, se fundó Venture Capital Fund of America, la primera firma de capital privado enfocada en adquirir intereses del mercado secundario en fondos de capital privado existentes y luego, dos años más tarde, en 1984, First Reserve Corporation , la primera firma de capital privado enfocada en el sector energético. , fue fundada.
Capital de riesgo en la década de 1980 [ editar ]
Los éxitos públicos de la industria del capital de riesgo en los años setenta y principios de los ochenta (por ejemplo, DEC, Apple, Genentech) dieron lugar a una importante proliferación de empresas de inversión de capital de riesgo. De unas pocas decenas de empresas a principios de la década, había más de 650 empresas a fines de la década de 1980, cada una de las cuales buscaba el próximo "jonrón" importante. El capital administrado por estas empresas aumentó de $ 3 mil millones a $ 31 mil millones en el transcurso de la década. [29]
El crecimiento de la industria se vio obstaculizado por la fuerte caída de los rendimientos y ciertas empresas de riesgo comenzaron a registrar pérdidas por primera vez. Además del aumento de la competencia entre empresas, varios otros factores afectaron los rendimientos. El mercado de ofertas públicas iniciales se enfrió a mediados de la década de 1980 antes de colapsar después del colapso de la bolsa de valores en 1987 y las corporaciones extranjeras, particularmente de Japón y Corea, inundaron de capital a las empresas en etapa inicial. [29]
En respuesta a las condiciones cambiantes, las corporaciones que habían patrocinado ramas de inversión de riesgo internas, incluidas General Electric y Paine Webber , vendieron o cerraron estas unidades de capital de riesgo. Las unidades de capital de riesgo dentro de Chemical Bank (hoy CCMP Capital ) y Continental Illinois National Bank (hoy CIVC Partners ), entre otros, comenzaron a cambiar su enfoque de financiar empresas en etapa inicial hacia inversiones en empresas más maduras. Incluso los fundadores de la industria JH Whitney & Company y Warburg Pincus comenzaron a hacer la transición hacia adquisiciones apalancadas e inversiones de capital de crecimiento. [29] [30][31] Muchas de estas empresas de capital riesgo intentaron mantenerse cerca de sus áreas de especialización en la industria de la tecnología mediante la adquisición de empresas de la industria que habían alcanzado ciertos niveles de madurez. En 1989, JH Whitney & Company adquirió Prime Computer mediante una compra apalancada de 1.300 millones de dólaresen lo que resultaría ser una transacción desastrosa. La inversión de Whitney en Prime resultó ser casi una pérdida total y la mayor parte de las ganancias de la liquidación de la empresa se pagó a los acreedores de la empresa. [32]
Aunque de perfil más bajo que sus contrapartes de adquisiciones, también se formaron nuevas firmas líderes de capital de riesgo, incluidas Draper Fisher Jurvetson (originalmente Draper Associates) en 1985 y Canaan Partners en 1987, entre otras.
Incursiones corporativas, adquisiciones hostiles y greenmail [ editar ]
Aunque las firmas de adquisiciones generalmente tenían diferentes objetivos y métodos, a menudo se las agrupaba con los "asaltantes corporativos" que aparecieron en escena en la década de 1980. Los asaltantes eran más conocidos por sus ofertas hostiles, intentos de toma de posesión a los que se opuso la dirección. Por el contrario, las firmas de capital privado generalmente intentaron llegar a acuerdos con juntas y directores ejecutivos, aunque en muchos casos en la década de 1980 se aliaron con gerencias que ya estaban bajo la presión de los asaltantes. Pero ambos grupos compraron empresas mediante adquisiciones apalancadas; ambos dependían en gran medida del financiamiento de bonos basura; y bajo ambos tipos de propietarios, en muchos casos se vendieron activos importantes, se redujeron drásticamente los costos y se despidió a los empleados. Por lo tanto, en la mente del público, se agruparon. [33]
La dirección de muchas grandes corporaciones que cotizan en bolsa reaccionó negativamente a la amenaza de una posible adquisición hostil o una redada corporativa y adoptó medidas defensivas drásticas, incluidas píldoras venenosas , paracaídas dorados y niveles crecientes de deuda en el balance de la empresa . La amenaza de una redada corporativa llevaría a la práctica de " greenmail", donde un asaltante corporativo u otra parte adquiriría una participación significativa en las acciones de una empresa y recibiría un pago de incentivo (en realidad un soborno) de la empresa para evitar una adquisición hostil de la empresa. Greenmail representaba un pago de transferencia de los accionistas existentes de una empresa a un inversor externo y no proporcionó valor a los accionistas existentes, pero benefició a los administradores existentes. La práctica del "greenmail" no se considera típicamente una táctica de los inversores de capital privado y los participantes del mercado no la toleran.
Entre los asaltantes corporativos más notables de la década de 1980 se encontraban Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg y Asher Edelman . Carl Icahn desarrolló una reputación como un asaltante corporativo despiadado después de su adquisición hostil de TWA en 1985. [34] El resultado de esa adquisición fue que Icahn vendió sistemáticamente los activos de TWA para pagar la deuda que usó para comprar la empresa, que se describió comodespojo de activos . [35] En 1985, Pickens apareció en la portada de la revista Time como "uno de los hombres de negocios más famosos y controvertidos de los Estados Unidos" por su búsqueda de Unocal , Gulf Oil and Cities Services . [36] En años posteriores, muchos de los asaltantes corporativos serían re-caracterizados como " accionistas activistas ".
Muchos de los asaltantes corporativos fueron antiguos clientes de Michael Milken , cuya firma de banca de inversión Drexel Burnham Lambert ayudó a recaudar fondos ciegos de capital con los que los asaltantes corporativos podrían hacer un intento legítimo de hacerse cargo de una empresa y proporcionaron financiamiento de deuda de alto rendimiento para las compras.
Drexel Burnham recaudó un fondo de ciegas de $ 100 millones en 1984 para Nelson Peltz y su sociedad de cartera Triangle Industries (más tarde Triarc ) para dar credibilidad a las adquisiciones, lo que representa el primer fondo de ciegas importante recaudado para este propósito. Dos años más tarde, en 1986, Wickes Companies, una sociedad de cartera dirigida por Sanford Sigoloff, recaudó un fondo común ciego de 1.200 millones de dólares. [37]
En 1985, Milken recaudó $ 750 millones para un grupo ciego similar para Ronald Perelman que finalmente resultaría fundamental para adquirir su mayor objetivo: The Revlon Corporation . En 1980, Ronald Perelman, hijo de un rico hombre de negocios de Filadelfia y futuro " asaltante corporativo " después de haber realizado varias adquisiciones pequeñas pero exitosas, adquirió MacAndrews & Forbes , un distribuidor de extracto de regaliz y chocolate que el padre de Perelman había intentado y no pudo adquirir 10 años antes. [38] Perelman finalmente se desharía del negocio principal de la empresa y utilizaría MacAndrews & Forbes como vehículo de inversión de la sociedad de cartera para adquisiciones apalancadas posteriores, incluidasTechnicolor, Inc. , Pantry Pride y Revlon . Utilizando la subsidiaria Pantry Pride de su holding, MacAndrews & Forbes Holdings , las propuestas de Perelman fueron rechazadas. Rechazado repetidamente por el directorio y la administración de la compañía, Perelman continuó presionando con una adquisición hostil, elevando su oferta desde una oferta inicial de $ 47,50 por acción hasta que alcanzó los $ 53,00 por acción. Después de recibir una oferta más alta de un caballero blanco , la firma de capital privado Forstmann Little & Company , Perelman's Pantry Pride finalmente pudo hacer una oferta exitosa por Revlon , valorando la compañía en $ 2.7 mil millones. [39] La compra resultaría preocupante, agobiada por una pesada carga de deuda. [40] [41] [42] Bajo el control de Perelman, Revlon vendió cuatro divisiones: dos se vendieron por $ 1 mil millones, su división de cuidado de la vista se vendió por $ 574 millones y su división National Health Laboratories se extendió al mercado público en 1988. Revlon también realizó adquisiciones, incluidas Max Factor en 1987 y Betrix en 1989, vendiéndolas más tarde a Procter & Gamble en 1991. [43] Perelman abandonó la mayor parte de sus participaciones en Revlon a través de una oferta pública inicial en 1996 y la posterior venta de acciones. Al 31 de diciembre de 2007, Perelman aún conserva una participación minoritaria en Revlon. La adquisición de Revlon, debido a su conocida marca, fue ampliamente difundida por los medios de comunicación y atrajo nueva atención sobre el auge emergente de la actividad de adquisiciones apalancadas.
En años posteriores, Milken y Drexel se alejarían de algunos de los asaltantes corporativos más "notorios" a medida que Drexel y la industria de capital privado intentaron escalar.
RJR Nabisco y los bárbaros en la puerta [ editar ]
Las adquisiciones apalancadas en la década de 1980, incluida la adquisición de Revlon por parte de Perelman, llegaron a personificar el "capitalismo despiadado" y la "codicia" que popularmente se consideraba que dominaba Wall Street en ese momento. Una de las últimas adquisiciones importantes de la década de 1980 resultó ser la más ambiciosa y marcó tanto un punto álgido como una señal del comienzo del fin del auge que había comenzado casi una década antes. En 1989, Kohlberg Kravis Roberts (KKR) cerró con una adquisición de RJR Nabisco por $ 31.1 mil millones . Fue, en ese momento y durante más de 17 años, la compra de apalancamiento más grande de la historia. El evento fue narrado en el libro, Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco , y luego se convirtió en una película para televisión protagonizada por James Garner..
F. Ross Johnson era el presidente y director ejecutivo de RJR Nabisco en el momento de la compra apalancada y Henry Kravis era socio general de KKR. La compra apalancada fue de $ 25 mil millones (más deuda asumida), y la batalla por el control tuvo lugar entre octubre y noviembre de 1988. KKR finalmente prevalecería en la adquisición de RJR Nabisco a $ 109 por acción, lo que marca un aumento dramático con respecto al anuncio original de que Shearson Lehman Hutton haría privado a RJR Nabisco a 75 dólares por acción. Se produjo una feroz serie de negociaciones y regateos que enfrentó a KKR con Shearson Lehman Hutton y más tarde con Forstmann Little & Co. Muchos de los principales actores bancarios de la época, incluido Morgan Stanley ,Goldman Sachs , Salomon Brothers y Merrill Lynch participaron activamente en el asesoramiento y la financiación de las partes.
Después de la oferta original de Shearson Lehman, KKR presentó rápidamente una oferta pública para obtener RJR Nabisco por $ 90 por acción, un precio que le permitió continuar sin la aprobación de la gerencia de RJR Nabisco. El equipo de gestión de RJR, en colaboración con Shearson Lehman y Salomon Brothers, presentó una oferta de 112 dólares, una cifra que estaban seguros de que les permitiría superar cualquier respuesta del equipo de Kravis. La oferta final de KKR de 109 dólares, aunque era una cifra menor en dólares, fue finalmente aceptada por la junta directiva de RJR Nabisco. La oferta de KKR estaba garantizada, mientras que la oferta de gestión (respaldada por Shearson Lehman y Salomon) carecía de un "reinicio", lo que significa que el precio final de la acción podría haber sido inferior a los 112 dólares por acción declarados. Muchos miembros de la junta directiva de RJR se habían preocupado por las recientes revelaciones de Ross JohnsonOferta de paracaídas de oro sin precedentes. La revista TIME presentó a Ross Johnson en la portada de su número de diciembre de 1988 junto con el titular, "Un juego de codicia: este hombre podría embolsarse $ 100 millones de la adquisición corporativa más grande de la historia. ¿Ha ido demasiado lejos la locura de las adquisiciones?". [44] La oferta de KKR fue bien recibida por la junta y, para algunos observadores, parecía que su elevación del problema del reinicio como un factor decisivo a favor de KKR era poco más que una excusa para rechazar el pago más alto de Ross Johnson de $ 112 por acción. . F. Ross Johnson recibió $ 53 millones de la compra.
Con un valor de transacción de $ 31.1 mil millones, RJR Nabisco fue, con mucho, la compra apalancada más grande de la historia. En 2006 y 2007, se completaron varias transacciones de compra apalancada que por primera vez superaron la compra apalancada de RJR Nabisco en términos de precio de compra nominal. Sin embargo, ajustado por inflación, ninguna de las adquisiciones apalancadas del período 2006-2007 superaría a RJR Nabisco. Desafortunadamente para KKR, el tamaño no se equipararía con el éxito, ya que el alto precio de compra y la carga de la deuda afectarían el rendimiento de la inversión. Tuvo que inyectar capital adicional a la empresa un año después del cierre de la compra y años más tarde, cuando vendió la última parte de su inversión, registró una pérdida de 700 millones de dólares. [45]
Dos años antes, en 1987, Jerome Kohlberg, Jr. renunció a Kohlberg Kravis Roberts & Co. por diferencias en la estrategia. Kohlberg no favoreció las adquisiciones más grandes (incluidas Beatrice Companies (1985) y Safeway (1986) y más tarde probablemente habría incluido la adquisición de RJR Nabisco en 1989), transacciones altamente apalancadas o adquisiciones hostiles perseguidas cada vez más por KKR. [46] La división finalmente resultaría amarga ya que Kohlberg demandó a Kravis y Roberts por lo que él alegó eran tácticas comerciales inapropiadas. El caso se resolvió más tarde fuera de los tribunales. [47] En cambio, Kohlberg decidió volver a sus raíces, adquiriendo más pequeños,empresas del mercado intermedio y en 1987, fundó una nueva firma de capital privado Kohlberg & Company junto con su hijo James A. Kohlberg, en ese momento ejecutivo de KKR. Jerome Kohlberg continuaría invirtiendo con éxito durante otros siete años antes de retirarse de Kohlberg & Company en 1994 y ceder su empresa a su hijo. [48]
Cuando el mercado alcanzó su punto máximo en 1988 y 1989, se fundaron nuevas firmas de capital privado que surgirían como importantes inversores en los años siguientes, entre ellas: ABRY Partners, Coller Capital , Landmark Partners , Leonard Green & Partners y Providence Equity Partners .
Busto de LBO (1990-1992) [ editar ]
A fines de la década de 1980, los excesos del mercado de adquisiciones comenzaban a manifestarse, con la quiebra de varias adquisiciones importantes, incluida la compra de Robert Campeau en 1988 de Federated Department Stores , la compra en 1986 de las farmacias Revco , Walter Industries, FEB Trucking y Eaton Leonard. El acuerdo de RJR Nabisco mostraba signos de tensión, lo que llevó a una recapitalización en 1990 que implicó la contribución de $ 1.7 mil millones de capital nuevo de KKR. [49] En respuesta a la amenaza de LBO no deseados, algunas empresas adoptaron una serie de técnicas, como la píldora venenosa., para protegerlos contra adquisiciones hostiles mediante la autodestrucción efectiva de la empresa si fuera a ser absorbida (estas prácticas están cada vez más desacreditadas).
El colapso de Drexel Burnham Lambert [ editar ]
Drexel Burnham Lambert fue el banco de inversión más responsable del auge del capital privado durante la década de 1980 debido a su liderazgo en la emisión de deuda de alto rendimiento . La firma fue sacudida por primera vez por un escándalo el 12 de mayo de 1986, cuando Dennis Levine , director gerente y banquero de inversión de Drexel, fue acusado de abuso de información privilegiada . Levine se declaró culpable de cuatro delitos graves e implicó a uno de sus socios recientes, el árbitro Ivan Boesky . Basándose en gran parte en la información que Boesky prometió proporcionar sobre sus tratos con Milken, la Comisión de Bolsa y Valores inició una investigación de Drexel el 17 de noviembre. Dos días después, Rudy Giuliani, el Fiscal de los Estados Unidos para el Distrito Sur de Nueva York , inició su propia investigación. [50]
Durante dos años, Drexel negó categóricamente cualquier irregularidad, alegando que los casos penales y de la SEC se basaron casi en su totalidad en las declaraciones de un delincuente admitido que buscaba reducir su sentencia. Sin embargo, no fue suficiente para evitar que la SEC demandara a Drexel en septiembre de 1988 por uso de información privilegiada, manipulación de acciones, defraudar a sus clientes y estacionamiento de acciones (comprar acciones en beneficio de otro). Todas las transacciones involucraron a Milken y su departamento. Giuliani comenzó a considerar seriamente acusar a Drexel bajo la poderosa Ley de Organizaciones Corruptas e Influenciadas por Racketeers (RICO), bajo la doctrina de que las empresas son responsables de los delitos de los empleados. [50]
La amenaza de una acusación formal de RICO, que habría requerido que la empresa pusiera una fianza de cumplimiento de hasta mil millones de dólares en lugar de congelar sus activos, puso nerviosos a muchos en Drexel. La mayor parte del capital de Drexel fue dinero prestado, como es común con la mayoría de los bancos de inversión y es difícil recibir crédito para empresas bajo una acusación formal RICO. [50] El director ejecutivo de Drexel, Fred Joseph, dijo que le habían dicho que si Drexel fuera acusado bajo RICO, solo sobreviviría un mes como máximo. [51]
Con literalmente minutos antes de ser acusado, Drexel llegó a un acuerdo con el gobierno en el que se declaró nolo contendere (sin oposición) a seis delitos graves: tres cargos de estacionamiento de existencias y tres cargos de manipulación de existencias . [50] También acordó pagar una multa de $ 650 millones - en ese momento, la multa más grande jamás impuesta bajo las leyes de valores. Milken dejó la firma después de su propia acusación en marzo de 1989. [51] Efectivamente, Drexel ahora era un delincuente convicto.
En abril de 1989, Drexel llegó a un acuerdo con la SEC, acordando salvaguardas más estrictas en sus procedimientos de supervisión. A finales de ese mes, la empresa eliminó 5.000 puestos de trabajo cerrando tres departamentos, incluida la operación de corretaje minorista.
Los mercados de deuda de alto rendimiento habían comenzado a cerrar en 1989, una desaceleración que se aceleró hasta 1990. El 13 de febrero de 1990, después de recibir el asesoramiento del Secretario del Tesoro de los Estados Unidos, Nicholas F. Brady , la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) , la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) y el Sistema de la Reserva Federal , Drexel Burnham Lambert solicitó oficialmente la protección por bancarrota del Capítulo 11 . [51]
S&L y el cierre del mercado de bonos basura [ editar ]
En la década de 1980, el auge de las transacciones de capital privado, específicamente adquisiciones apalancadas, fue impulsado por la disponibilidad de financiamiento, particularmente deuda de alto rendimiento , también conocida como " bonos basura ". El colapso del mercado de alto rendimiento en 1989 y 1990 señalaría el final del boom de las LBO. En ese momento, muchos observadores del mercado decían que el mercado de bonos basura estaba "terminado". Este colapso se debería en gran medida a tres factores:
- El colapso de Drexel Burnham Lambert , el principal suscriptor de bonos basura (discutido anteriormente).
- El dramático aumento de las tasas de incumplimiento entre las empresas emisoras de bonos basura. La tasa histórica de incumplimiento de los bonos de alto rendimiento de 1978 a 1988 fue de aproximadamente el 2,2% de la emisión total. En 1989, los incumplimientos aumentaron drásticamente al 4,3% del mercado de entonces $ 190 mil millones y un 2,6% adicional de la emisión incumplió en el primer semestre de 1990. Como resultado del mayor riesgo percibido, el diferencial en el rendimiento del mercado de bonos basura sobre los EE. UU. las tesorerías (conocidas como el " diferencial ") también habían aumentado en 700 puntos básicos (7 puntos porcentuales). Esto hizo que el costo de la deuda en el mercado de alto rendimiento fuera significativamente más caro que antes. [52] [53] El mercado cerró por completo para emisores con calificaciones más bajas.
- El retiro obligatorio de ahorros y préstamos del mercado de alto rendimiento. En agosto de 1989, el Congreso de los Estados Unidos promulgó la Ley de Reforma, Recuperación y Ejecución de las Instituciones Financieras de 1989 como respuesta a la crisis de ahorro y préstamo de la década de 1980. Según la ley, los ahorros y préstamos (S & L) ya no podían invertir en bonos que tuvieran una calificación inferior al grado de inversión . Las S&L recibieron el mandato de vender sus participaciones a fines de 1993, lo que generó una enorme oferta de activos a bajo precio que ayudaron a congelar el nuevo mercado de emisiones.
A pesar de las condiciones adversas del mercado, varias de las firmas de capital privado más grandes se fundaron en este período, incluidas: Apollo Management , Madison Dearborn y TPG Capital .
El segundo auge del capital privado y los orígenes del capital privado moderno [ editar ]
Comenzando aproximadamente en 1992, tres años después de la compra de RJR Nabisco , y continuando hasta el final de la década, la industria de capital privado experimentó una vez más un tremendo auge, tanto en capital de riesgo ( como se discutirá más adelante ) como en compras apalancadas con el surgimiento de firmas de marca que administran fondos multimillonarios. Después de disminuir desde 1990 hasta 1992, la industria de capital privado comenzó a aumentar en tamaño, recaudando aproximadamente $ 20.8 mil millones de compromisos de inversionistas en 1992 y alcanzando un récord en 2000 de $ 305.7 mil millones, superando el crecimiento de casi todas las demás clases de activos. [25]
Resurgimiento de adquisiciones apalancadas [ editar ]
El capital privado en la década de 1980 era un tema controvertido, comúnmente asociado con redadas corporativas , adquisiciones hostiles , despojo de activos , despidos, cierres de plantas y ganancias descomunales para los inversores. A medida que el capital privado resurgió en la década de 1990, comenzó a ganar un nuevo grado de legitimidad y respetabilidad. Aunque en la década de 1980, muchas de las adquisiciones realizadas no fueron solicitadas y no fueron bien recibidas, las firmas de capital privado en la década de 1990 se centraron en realizar adquisiciones propuestas atractivas para la administración y los accionistas. Según The Economist , "las empresas [grandes] que alguna vez hubieran dado la espalda a un enfoque de una empresa de capital privado ahora se complacen en hacer negocios con ellas". [3]Los inversores de capital privado se centraron cada vez más en el desarrollo a largo plazo de las empresas que adquirieron, utilizando menos apalancamiento en la adquisición. En la década de 1980, el apalancamiento representaría habitualmente del 85% al 95% del precio de compra de una empresa, en comparación con los niveles de deuda promedio entre el 20% y el 40% en adquisiciones apalancadas en la década de 1990 y la primera década del siglo XXI. La adquisición de Safeway por parte de KKR en 1986, por ejemplo, se completó con un apalancamiento del 97% y un 3% de capital aportado por KKR, mientras que la adquisición de TXU por parte de KKR en 2007 se completó con aproximadamente un 19% de capital aportado ($ 8.5 mil millones de capital de una compra total precio de $ 45 mil millones). Es más probable que las empresas de capital privado realicen inversiones en gastos de capital y proporcionar incentivos para que la administración genere valor a largo plazo.
La adquisición de Snapple Beverages por Thomas H. Lee Partners , en 1992, a menudo se describe como el acuerdo que marcó la resurrección de la compra apalancada después de varios años inactivos. [54] Sólo ocho meses después de comprar la empresa, Lee hizo pública Snapple Beverages y en 1994, sólo dos años después de la adquisición original, Lee vendió la empresa a Quaker Oats por 1.700 millones de dólares. Se estimó que Lee ganó $ 900 millones para él y sus inversionistas con la venta. Quaker Oats posteriormente vendería la compañía, que tuvo un desempeño deficiente bajo la nueva administración, tres años más tarde por solo $ 300 millones a Triarc de Nelson Peltz. . Como resultado del acuerdo de Snapple, Thomas H. Lee, que había comenzado a invertir en capital privado en 1974, encontraría una nueva prominencia en la industria del capital privado y catapultaría a Thomas H. Lee Partners, con sede en Boston, a las filas de las empresas privadas más grandes. sociedades de capital.
También fue en este momento cuando los mercados de capitales comenzarían a abrirse nuevamente para las transacciones de capital privado. Durante el período 1990-1993, Chemical Bank estableció su posición como prestamista clave para empresas de capital privado bajo los auspicios del banquero de inversión pionero, James B. Lee, Jr. (conocido como Jimmy Lee, no relacionado con Thomas H. Lee). A mediados de la década de 1990, bajo Jimmy Lee, Chemical se había establecido como el mayor prestamista en el financiamiento de adquisiciones apalancadas. Lee creó un negocio de finanzas apalancadas sindicado y negocios de asesoría relacionados, incluido el primer grupo de cobertura de patrocinador financiero dedicado, que cubría firmas de capital privado de la misma manera que los bancos de inversión tradicionalmente habían cubierto varios sectores de la industria. [55][56]
Al año siguiente, David Bonderman y James Coulter , que habían trabajado para Robert M. Bass durante la década de 1980, completaron la compra de Continental Airlines en 1993, a través de su naciente Texas Pacific Group , (hoy TPG Capital ). TPG estaba prácticamente solo en su convicción de que había una oportunidad de inversión con la aerolínea. El plan incluía incorporar un nuevo equipo de gestión, mejorar la utilización de las aeronaves y centrarse en rutas lucrativas. Para 1998, TPG había generado una tasa interna de rendimiento anual del 55% sobre su inversión. A diferencia de la adquisición hostil de TWA por parte de Carl Icahn en 1985, [34]Bonderman y Texas Pacific Group fueron ampliamente aclamados como los salvadores de la aerolínea, lo que marcó el cambio de tono desde la década de 1980. La compra de Continental Airlines sería uno de los pocos éxitos de la industria del capital privado que ha sufrido varios fracasos importantes, incluidas las quiebras de 2008 de ATA Airlines , Aloha Airlines y Eos Airlines .
Entre las adquisiciones más notables de mediados a finales de la década de 1990 se incluyen: Duane Reade (1990 (1997), Sealy Corporation (1997), KinderCare Learning Centers (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998), Regal Entertainment Group (1998), Oxford Health Plans (1998) y Petco (2000).
A medida que maduraba el mercado de capital privado, también lo hacía su base de inversores. La Institutional Limited Partner Association se fundó inicialmente como un grupo informal de redes para inversores de socios limitados en fondos de capital privado a principios de la década de 1990. Sin embargo, la organización se convertiría en una organización de defensa de los inversores de capital privado con más de 200 organizaciones miembros de 10 países. A fines de 2007, los miembros de ILPA tenían activos totales bajo administración de más de $ 5 billones con más de $ 850 mil millones de compromisos de capital para inversiones de capital privado.
El boom del capital de riesgo y la burbuja de Internet (1995-2000) [ editar ]
En la década de 1980, FedEx y Apple Inc. pudieron crecer gracias al capital privado o al financiamiento de riesgo , al igual que Cisco , Genentech , Microsoft y Avis . [57]Sin embargo, a fines de la década de 1980, los rendimientos del capital de riesgo eran relativamente bajos, particularmente en comparación con sus primos emergentes de adquisiciones apalancadas, debido en parte a la competencia por las nuevas empresas, el exceso de oferta de OPI y la inexperiencia de muchos administradores de fondos de capital de riesgo. A diferencia de la industria de adquisiciones apalancadas, después de que el capital total recaudado aumentó a $ 3 mil millones en 1983, el crecimiento en la industria del capital de riesgo siguió siendo limitado durante los años ochenta y la primera mitad de los noventa y aumentó a poco más de $ 4 mil millones más de una década después en 1994.
Después de una reorganización de los administradores de capital de riesgo, las empresas más exitosas se retiraron, centrándose cada vez más en mejorar las operaciones en sus empresas de cartera en lugar de realizar nuevas inversiones continuamente. Los resultados comenzarían a ser muy atractivos, exitosos y, en última instancia, generarían el auge del capital riesgo de los años noventa. El ex profesor de Wharton Andrew Metrick se refiere a estos primeros 15 años de la industria moderna del capital de riesgo que comenzó en 1980 como el "período anterior al auge" en previsión del auge que comenzaría en 1995 y duraría hasta el estallido de la burbuja de Internet en 2000. [58]
El final de la década de 1990 fue un período de auge para el capital de riesgo, ya que las empresas de Sand Hill Road en Menlo Park y Silicon Valley se beneficiaron de un enorme interés en la naciente Internet y otras tecnologías informáticas. Las ofertas públicas iniciales de acciones para empresas de tecnología y otras empresas en crecimiento eran abundantes y las empresas de riesgo estaban obteniendo grandes beneficios inesperados. Entre las empresas de tecnología de más alto perfil con respaldo de capital de riesgo se encuentran Amazon.com , America Online , eBay , Intuit , Macromedia , Netscape , Sun Microsystems y Yahoo! .
El estallido de la burbuja de Internet y el colapso del capital privado (2000-2003) [ editar ]
La caída de Nasdaq y la caída de la tecnología que comenzaron en marzo de 2000 sacudieron prácticamente a toda la industria de capital de riesgo cuando las valoraciones de las empresas de tecnología de nueva creación se derrumbaron. Durante los dos años siguientes, muchas empresas de riesgo se vieron obligadas a cancelar grandes proporciones de sus inversiones y muchos fondos estaban significativamente " sumergidos " (los valores de las inversiones del fondo estaban por debajo de la cantidad de capital invertido). Los inversores de capital de riesgo buscaron reducir el tamaño de los compromisos que habían hecho con los fondos de capital de riesgo y, en numerosos casos, los inversores buscaron deshacerse de los compromisos existentes por centavos de dólar en el mercado secundario.. A mediados de 2003, la industria del capital de riesgo se había reducido a aproximadamente la mitad de su capacidad de 2001. No obstante, la encuesta MoneyTree de PricewaterhouseCoopers muestra que las inversiones totales de capital de riesgo se mantuvieron estables en los niveles de 2003 hasta el segundo trimestre de 2005.
Aunque los años posteriores al auge representan solo una pequeña fracción de los niveles máximos de inversión de riesgo alcanzados en 2000, todavía representan un aumento con respecto a los niveles de inversión desde 1980 hasta 1995. Como porcentaje del PIB, la inversión de riesgo fue del 0,058% por ciento en 1994, alcanzó un máximo del 1,087% (casi 19 veces el nivel de 1994) en 2000 y osciló entre el 0,164% y el 0,182% en 2003 y 2004. El resurgimiento de un entorno impulsado por Internet (gracias a acuerdos como la compra de Skype por parte de eBay , La compra de News Corporation de MySpace.com y las exitosas Google.com y Salesforce.comOPI) han contribuido a reactivar el entorno del capital riesgo. Sin embargo, como porcentaje del mercado de capital privado en general, el capital de riesgo aún no ha alcanzado su nivel de mediados de la década de 1990, y mucho menos su pico en 2000.
Estancamiento en el mercado de LBO [ editar ]
A medida que el sector de riesgo se derrumbó, la actividad en el mercado de adquisiciones apalancadas también disminuyó significativamente. Las firmas de adquisiciones apalancadas habían invertido mucho en el sector de las telecomunicaciones de 1996 a 2000 y se beneficiaron del auge que se desvaneció repentinamente en 2001. En ese año, al menos 27 importantes empresas de telecomunicaciones (es decir, con 100 millones de dólares de pasivos o más) se declararon en quiebra. . Las telecomunicaciones, que constituían una gran parte del universo general de emisores de alto rendimiento, arrastraron a todo el mercado de alto rendimiento. Las tasas generales de incumplimiento corporativo subieron a niveles nunca antes vistos desde el colapso del mercado en 1990, llegando al 6,3% de las emisiones de alto rendimiento en 2000 y al 8,9% de las emisiones en 2001. Las tasas de incumplimiento de los bonos basura alcanzaron un máximo del 10,7% en enero de 2002 según Moody's . [59][60] Como resultado, la actividad de compra apalancada se detuvo. [61] [62] Los principales colapsos de ex jugadores de alto nivel como WorldCom , Adelphia Communications , Global Crossing y Winstar Communications fueron algunos de los incumplimientos más notables del mercado. Además de la alta tasa de incumplimiento, muchos inversores lamentaron las bajas tasas de recuperación logradas a través de la reestructuración o la quiebra. [60]
Entre los más afectados por la explosión de la Internet y telecomunicaciones burbujas fueron dos de los más grandes y activas firmas de capital privado de la década de 1990: Tom Hicks ' Hicks Muse Tate & Furst y Ted Forstmann ' s Forstmann Little & Company . Estas empresas fueron citadas a menudo como las víctimas de capital privado de más alto perfil, habiendo realizado grandes inversiones en empresas de tecnología y telecomunicaciones . [63] La reputación y la posición de mercado de Hicks Muse se vieron dañadas por la pérdida de más de mil millones de dólares de inversiones minoritarias en seis compañías de telecomunicaciones y 13 de Internet en el pico de la burbuja del mercado de valores de la década de 1990. [64] [65] [66] De manera similar, Forstmann sufrió importantes pérdidas por inversiones en McLeodUSA y XO Communications . [67] [68] Tom Hicks renunció a Hicks Muse a fines de 2004 y Forstmann Little no pudo recaudar un nuevo fondo. El tesoro del estado de Connecticut, demandó a Forstmann Little para devolver la inversión de $ 96 millones del estado hasta ese momento y cancelar el compromiso que hizo de llevar su inversión total a $ 200 millones. [69] La humillación de estos titanes del capital privado difícilmente podría haber sido predicha por sus inversionistas en la década de 1990 y obligó a los inversionistas de fondos a realizar una diligencia debida sobre los administradores de fondos con más cuidado e incluir mayores controles sobre las inversiones en acuerdos de asociación.
Los acuerdos completados durante este período tendieron a ser más pequeños y menos financiados con deuda de alto rendimiento que en otros períodos. Las firmas de capital privado tuvieron que improvisar financiamiento compuesto por préstamos bancarios y deuda intermedia, a menudo con contribuciones de capital más altas de lo que se había visto. Las empresas de capital privado se beneficiaron de los múltiplos de valoración más bajos. Como resultado, a pesar de la actividad relativamente limitada, los fondos que invirtieron durante las condiciones adversas del mercado generaron rentabilidades atractivas para los inversores. En Europa, la actividad de LBO comenzó a aumentar a medida que el mercado continuaba madurando. En 2001, por primera vez, la actividad de adquisiciones en Europa superó la actividad de los EE. UU. Con 44.000 millones de dólares en acuerdos completados en Europa, en comparación con solo 10.700 millones de dólares en acuerdos completados en los EE. UU.Esto se debió al hecho de que en 2001 se completaron solo seis LBO de más de 500 millones de dólares, frente a 27 en 2000.[70]
A medida que los inversores buscaban reducir su exposición a la clase de activos de capital privado, un área de capital privado que fue cada vez más activa en estos años fue el incipiente mercado secundario de intereses de capital privado. El volumen de transacciones secundarias aumentó de niveles históricos del 2% o 3% de los compromisos de capital privado al 5% del mercado direccionable en los primeros años de la nueva década. [71] [72] Muchas de las instituciones financieras más importantes (por ejemplo, Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ) vendieron carteras de inversiones directas y carteras de fondos de "pago por juego" que se utilizaban normalmente como medio para acceder a financiación apalancada lucrativay [[fusiones y adquisiciones]] asignaciones pero habían creado cientos de millones de dólares en pérdidas. Algunas de las instituciones financieras más notables que completaron transacciones secundarias divulgadas públicamente durante este período incluyen: Chase Capital Partners (2000), National Westminster Bank (2000), UBS AG (2003), Deutsche Bank ( MidOcean Partners ) (2003) Abbey National ( 2004) y Bank One (2004).
El tercer auge del capital privado y la edad de oro del capital privado (2003-2007) [ editar ]
Cuando finalizó 2002 y comenzó 2003, el sector de capital privado, que había pasado los dos años y medio anteriores recuperándose de importantes pérdidas en las empresas de telecomunicaciones y tecnología y se había visto gravemente limitado por la escasez de los mercados crediticios. A medida que se puso en marcha 2003, el capital privado comenzó un resurgimiento de cinco años que finalmente resultaría en la finalización de 13 de las 15 transacciones de compra apalancada más grandes de la historia, niveles sin precedentes de actividad de inversión y compromisos de inversionistas y una importante expansión y maduración de los principales inversores privados. sociedades de capital .
La combinación de tasas de interés decrecientes, la relajación de los estándares de préstamos y los cambios regulatorios para las empresas que cotizan en bolsa prepararían el escenario para el mayor auge que había experimentado el capital privado. La legislación Sarbanes Oxley , oficialmente la Ley de Protección de Inversores y Reforma Contable de Empresas Públicas, aprobada en 2002, a raíz de escándalos corporativos en Enron , WorldCom , Tyco , Adelphia , Peregrine Systems y Global Crossingentre otros, crearía un nuevo régimen de reglas y regulaciones para las corporaciones que cotizan en bolsa. Además del enfoque existente en las ganancias a corto plazo en lugar de la creación de valor a largo plazo, muchos ejecutivos de empresas públicas lamentaron el costo adicional y la burocracia asociados con Sarbanes-Oxley.cumplimiento. Por primera vez, muchas grandes corporaciones vieron la propiedad de capital privado como potencialmente más atractiva que seguir siendo pública. Sarbanes-Oxley tendría el efecto contrario en la industria del capital de riesgo. El aumento de los costos de cumplimiento haría casi imposible para los capitalistas de riesgo llevar empresas jóvenes a los mercados públicos y reduciría drásticamente las oportunidades de salida a través de OPI. En cambio, los capitalistas de riesgo se han visto obligados cada vez más a depender de las ventas a compradores estratégicos para la salida de su inversión. [73]
Las tasas de interés, que comenzaron una importante serie de disminuciones en 2002, reducirían el costo de los préstamos y aumentarían la capacidad de las firmas de capital privado para financiar adquisiciones importantes. Las tasas de interés más bajas alentarían a los inversores a volver a mercados de préstamos apalancados y de deuda de alto rendimiento relativamente inactivos , haciendo que la deuda esté más disponible para financiar adquisiciones. Las inversiones alternativas también se volvieron cada vez más importantes a medida que los inversores se centraban en los rendimientos a pesar de los aumentos en el riesgo. Esta búsqueda de inversiones de mayor rendimiento impulsaría fondos más grandes, permitiendo que acuerdos más grandes, nunca antes pensados posibles, se conviertan en realidad.
Algunas adquisiciones se completaron en 2001 y principios de 2002, particularmente en Europa, donde la financiación estaba más disponible. En 2001, por ejemplo, BT Group acordó vender su negocio internacional de directorios de páginas amarillas ( Yell Group ) a Apax Partners y Hicks, Muse, Tate & Furst por £ 2,14 mil millones (aproximadamente $ 3,5 mil millones en ese momento), [74] lo que lo convierte en luego la LBO no corporativa más grande de la historia europea. Más tarde, Yell compró la editorial estadounidense de directorios McLeodUSA por unos 600 millones de dólares y se lanzó al FTSE de Londres en 2003.
Resurgimiento de la gran compra [ editar ]
Marcadas por la compra en dos etapas de Dex Media a finales de 2002 y 2003, las grandes adquisiciones multimillonarias en Estados Unidos podrían obtener una vez más una importante financiación de deuda de alto rendimiento y podrían completarse transacciones más importantes. The Carlyle Group , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , junto con otros inversores privados, lideraron una compra de QwestDex por 7.500 millones de dólares. La compra fue la tercera compra corporativa más grande desde 1989. La compra de QwestDex se produjo en dos etapas: una adquisición de activos conocidos como Dex Media East por $ 2,750 millones en noviembre de 2002 y una adquisición de activos conocidos como Dex Media West por $ 4,30 mil millones en 2003. RH Donnelley Corporationadquirió Dex Media en 2006. Poco después de Dex Media, se completarían otras adquisiciones más importantes, lo que indicaría que el resurgimiento del capital privado estaba en marcha. Las adquisiciones incluyeron a Burger King (por Bain Capital ), Jefferson Smurfit (por Madison Dearborn ), Houghton Mifflin [75] [76] (por Bain Capital , Blackstone Group y Thomas H. Lee Partners ) y TRW Automotive por Blackstone Group .
En 2006, USA Today informó retrospectivamente sobre la reactivación del capital privado: [77]
- Las LBO están de vuelta, solo que se han rebautizado como capital privado y prometen un final más feliz. Las firmas dicen que esta vez es completamente diferente. En lugar de comprar empresas y desmantelarlas, como era su reputación en los años 80, las firmas de capital privado ... exprimen más ganancias a las empresas de bajo rendimiento.
- Pero ya sea que las firmas de capital privado de hoy sean simplemente una regurgitación de sus contrapartes en la década de 1980 ... o una versión más amable y gentil, una cosa permanece clara: el capital privado está ahora disfrutando de una "Edad de Oro". Y con retornos que triplican el S&P 500, no es de extrañar que estén desafiando a los mercados públicos por la supremacía.
Para 2004 y 2005, las adquisiciones importantes volvieron a ser algo común y los observadores del mercado se sorprendieron por los niveles de apalancamiento y las condiciones de financiación obtenidas por los patrocinadores financieros en sus adquisiciones. Algunas de las adquisiciones notables de este período incluyen: Dollarama (2004), Toys "R" Us (2004), The Hertz Corporation (2005), Metro-Goldwyn-Mayer (2005) y SunGard (2005).
Era de la megacompra [ editar ]
Cuando terminó 2005 y comenzó 2006, se establecieron nuevos récords de "compra más grande" y se superaron varias veces con nueve de las diez compras principales a fines de 2007 que se anunciaron en un período de 18 meses desde principios de 2006 hasta mediados de 2007 El auge de las adquisiciones no se limitó a los Estados Unidos, ya que los países industrializados de Europa y la región de Asia y el Pacífico también registraron nuevos récords. En 2006, las empresas de capital privado compraron 654 empresas estadounidenses por 375.000 millones de dólares, lo que representa 18 veces el nivel de transacciones cerradas en 2003. [79] Las empresas de capital privado con sede en los Estados Unidos recaudaron 215.400 millones de dólares en compromisos de inversores para 322 fondos, superando el récord anterior establecido en 2000. en un 22% y un 33% más que el total de recaudación de fondos de 2005. [80] Sin embargo, los fondos de capital de riesgo, que fueron responsables de gran parte del volumen de recaudación de fondos en 2000 (el apogeo de la burbuja de las puntocom ), recaudaron solo $ 25.1 mil millones en 2006, una disminución del 2% por ciento desde 2005 y una disminución significativa desde su punto máximo. [81] El año siguiente, a pesar del inicio de la agitación en los mercados crediticios en el verano, vio otro año récord de recaudación de fondos con $ 302 mil millones de compromisos de inversionistas para 415 fondos. [82]
Entre las adquisiciones más grandes de este período se encuentran: Georgia-Pacific Corp (2005), Albertson's (2006), EQ Office (2006), Freescale Semiconductor (2006), Ally Financial GMAC (2006), HCA (2006), Kinder Morgan (2006). ), Harrah's Entertainment (2006), TDC A / S (2006), Sabre Holdings (2006), Travelport (2006), Alliance Boots (2007), Biomet (2007), Chrysler (2007), First Data (2007) y TXU (2007).
Capital privado cotizado en bolsa [ editar ]
Aunque anteriormente ha habido ciertos casos de vehículos de capital privado que cotizan en bolsa, la convergencia del capital privado y los mercados de valores públicosatrajo una atención significativamente mayor cuando varias de las firmas de capital privado más grandes buscaron varias opciones a través de los mercados públicos. Hacer públicas las firmas de capital privado y los fondos de capital privado parecía un movimiento inusual, ya que los fondos de capital privado a menudo compran compañías públicas que cotizan en bolsa y luego las hacen privadas. Las empresas de capital privado rara vez están sujetas a los requisitos de informes trimestrales de los mercados públicos y promocionan esta independencia a los posibles vendedores como una ventaja clave de convertirse en empresas privadas. No obstante, existen fundamentalmente dos oportunidades distintas que las empresas de capital privado buscaron en los mercados públicos. Estas opciones implicaron una lista pública de:
- Una firma de capital privado (la compañía de administración), que brinda a los accionistas la oportunidad de obtener exposición a los honorarios de administración y los intereses acumulados devengados por los profesionales de inversión y gerentes de la firma de capital privado. El ejemplo más notable de esta cotización pública fue completado por The Blackstone Group en 2007.
- Un fondo de capital privado o vehículo de inversión similar, que permite a los inversores que de otro modo no podrían invertir en una sociedad limitada de capital privado tradicional obtener exposición a una cartera de inversiones de capital privado.
En mayo de 2006, Kohlberg Kravis Roberts recaudó $ 5 mil millones en una oferta pública inicial para un nuevo vehículo de inversión permanente ( KKR Private Equity Investors o KPE) que lo cotiza en la bolsa Euronext en Amsterdam (ENXTAM: KPE). KKR recaudó más del triple de lo que esperaba al principio, ya que muchos de los inversores de KPE eran fondos de cobertura que buscaban exposición al capital privado pero que no podían asumir compromisos a largo plazo con fondos de capital privado. Debido a que el capital privado había experimentado un auge en los años anteriores, la propuesta de invertir en un fondo KKR parecía atractiva para ciertos inversores. [83]El rendimiento del primer día de KPE fue mediocre, se negoció con una caída del 1,7% y el volumen de negociación fue limitado. [84] Inicialmente, un puñado de otras firmas de capital privado, incluida Blackstone, y los fondos de cobertura habían planeado seguir el ejemplo de KKR, pero cuando KPE se incrementó a $ 5 mil millones, absorbió toda la demanda. [85] Eso, junto con la caída de las acciones de KPE, hizo que las otras empresas archivaran sus planes. Las acciones de KPE descendieron de un precio de salida a bolsa de 25 € por acción a 18,16 € (un descenso del 27%) a finales de 2007 y un mínimo de 11,45 € (un descenso del 54,2%) por acción en el primer trimestre de 2008. [86] KPE divulgó en Mayo de 2008 que había completado aproximadamente $ 300 millones de ventas secundarias.de participaciones en sociedades limitadas seleccionadas y compromisos no utilizados con ciertos fondos administrados por KKR con el fin de generar liquidez y reembolsar préstamos. [87]
El 22 de marzo de 2007, después de nueve meses de preparativos secretos, Blackstone Group presentó una solicitud ante la SEC [88] para recaudar $ 4 mil millones en una oferta pública inicial. El 21 de junio, Blackstone vendió al público una participación del 12,3% en su propiedad por $ 4,13 mil millones en la mayor oferta pública inicial de EE. UU. Desde 2002. [89] Se cotiza en la Bolsa de Nueva York con la clave de pizarra BX, Blackstone tiene un precio de $ 31 por acción en 22 de junio de 2007. [90] [91]
Menos de dos semanas después de la salida a bolsa de Blackstone Group, la empresa rival Kohlberg Kravis Roberts presentó una solicitud ante la SEC [92] en julio de 2007 para recaudar 1.250 millones de dólares mediante la venta de una participación en la propiedad de su sociedad gestora. [93] KKR había incluido anteriormente su vehículo de fondos de capital privado KKR Private Equity Investors (KPE) en 2006. El inicio de la crisis crediticia y el cierre del mercado de OPI reducirían las perspectivas de obtener una valoración que resultaría atractiva para KKR y la flotación se pospuso repetidamente.
Otros inversores de capital privado buscaban obtener una parte del valor inmovilizado en sus empresas. En septiembre de 2007, Carlyle Group vendió una participación del 7,5% en su sociedad de gestión a Mubadala Development Company, que es propiedad de la Autoridad de Inversiones de Abu Dhabi (ADIA) por $ 1.35 mil millones, que valoró a Carlyle en aproximadamente $ 20 mil millones. [94] De manera similar, en enero de 2008, Silver Lake Partners vendió una participación del 9,9% en su empresa de gestión al Sistema de Jubilación de Empleados Públicos de California (CalPERS) por 275 millones de dólares. [95]
Apollo Management completó una colocación privada de acciones en su compañía de administración en julio de 2007. Al buscar una colocación privada en lugar de una oferta pública, Apollo podría evitar gran parte del escrutinio público aplicado a Blackstone y KKR. [96] [97] En abril de 2008, Apollo presentó una solicitud ante la SEC [98] para permitir que algunos tenedores de sus acciones negociadas en forma privada vendan sus acciones en la Bolsa de Valores de Nueva York . [99] En abril de 2004, Apollo recaudó 930 millones de dólares para una empresa de desarrollo empresarial que cotiza en bolsa , Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV), para invertir principalmente en empresas del mercado intermedio en forma de deuda intermedia y préstamos garantizados senior., así como mediante la realización de inversiones directas de capital en empresas. La Compañía también invierte en valores de empresas públicas. [100]
Históricamente, en los Estados Unidos había existido un grupo de empresas de capital privado que cotizaban en bolsa y que estaban registradas como empresas de desarrollo empresarial (BDC) en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 . [101] Normalmente, los BDC tienen una estructura similar a los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) en el sentido de que la estructura de BDC reduce o elimina el impuesto sobre la renta de las sociedades . A cambio, los REIT deben distribuir el 90% de sus ingresos , que pueden estar sujetos a impuestos para sus inversores . A finales de 2007, entre los BDC más grandes (por valor de mercado, excluyendo Apollo Investment Corp, discutido anteriormente) se encuentran: American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ: ALD),Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ: GAIN) y Kohlberg Capital Corp (NASDAQ: KCAP).
Mercado secundario y evolución de la clase de activos de capital privado [ editar ]
Tras el colapso de los mercados de valores en 2000, muchos inversores en capital privado buscaron una salida anticipada de sus compromisos pendientes. [102] El aumento repentino de la actividad en el mercado secundario, que anteriormente había sido un nicho relativamente pequeño de la industria de capital privado, impulsó a nuevos participantes en el mercado, sin embargo, el mercado todavía se caracterizaba por una liquidez limitada y precios en dificultades con la negociación de fondos de capital privado. con importantes descuentos al valor razonable.
A partir de 2004 y hasta 2007, el mercado secundario se transformó en un mercado más eficiente en el que los activos se negociaron por primera vez a sus valores razonables estimados o por encima de ellos y la liquidez aumentó drásticamente. Durante estos años, el mercado secundario pasó de una subcategoría de nicho en la que la mayoría de los vendedores se encontraban en dificultades a un mercado activo con una amplia oferta de activos y numerosos participantes del mercado. [103] En 2006, la gestión activa de carteras se había vuelto mucho más común en el mercado secundario cada vez más desarrollado y un número cada vez mayor de inversores había comenzado a buscar ventas secundarias para reequilibrar sus carteras de capital privado. La continua evolución del mercado secundario de capital privado reflejó la maduración y evolución de la industria más grande de capital privado. Entre las transacciones secundarias divulgadas públicamente más notables (se estima que más de dos tercios de la actividad del mercado secundario nunca se divulga públicamente): CalPERS (2008), Ohio Bureau of Workers 'Compensation (2007), MetLife (2007), Bank of America (2006 y 2007), Mellon Financial Corporation (2006), American Capital Strategies (2006),JPMorgan Chase , Temasek Holdings , Dresdner Bank y Dayton Power & Light .
La crisis crediticia y el capital privado posmoderno (2007-2008) [ editar ]
En julio de 2007, la agitación que había estado afectando a los mercados hipotecarios se extendió a los mercados de deuda de alto rendimiento y finanzas apalancadas . [104] [105] Los mercados habían sido muy robusto durante los primeros seis meses de 2007, con la evolución altamente emisor amigables incluyendo PIK y PIK Toggle (interés es " P ayable I n K ind") y luz pactodeuda ampliamente disponible para financiar grandes adquisiciones apalancadas. En julio y agosto se registró una notable desaceleración en los niveles de emisión en los mercados de préstamos de alto rendimiento y apalancados, con solo unos pocos emisores accediendo al mercado. Las inciertas condiciones del mercado provocaron una ampliación significativa de los diferenciales de rendimiento, lo que, junto con la típica desaceleración del verano, llevó a muchas empresas y bancos de inversión a suspender sus planes de emitir deuda hasta el otoño. Sin embargo, el repunte esperado en el mercado después del Día del Trabajo de 2007 no se materializó y la falta de confianza del mercado impidió que las ofertas establecieran precios. A fines de septiembre, el alcance total de la situación crediticia se hizo evidente a medida que los principales prestamistas, incluidos Citigroup y UBS AGanunció importantes amortizaciones debido a pérdidas crediticias. Los mercados financieros apalancados estuvieron a punto de paralizarse. [106] Como resultado del cambio repentino en el mercado, los compradores comenzarían a retirarse o renegociar los acuerdos completados en la parte superior del mercado, sobre todo en transacciones que involucren: Harman International (anunciado y retirado en 2007), Sallie Mae ( anunciada en 2007 pero retirada en 2008), Clear Channel Communications (2007) y BCE (2007).
La crisis crediticia ha llevado a las firmas de adquisiciones a realizar un nuevo grupo de transacciones para desplegar sus enormes fondos de inversión. Estas transacciones han incluido transacciones de Inversión Privada en Capital Público (o PIPE), así como compras de deuda en transacciones de compra apalancadas existentes. Algunas de las transacciones más notables completadas en las profundidades de la crisis crediticia incluyen la adquisición por parte de Apollo Management de Citigroup Loan Portfolio (2008) y la inversión PIPE de TPG Capital en Washington Mutual.(2008). Según los inversores y los gestores de fondos, el consenso entre los miembros de la industria a finales de 2009 era que las empresas de capital privado tendrán que parecerse más a gestores de activos, ofreciendo adquisiciones como parte de su cartera, o bien centrarse estrictamente en sectores específicos para prosperar. La industria también debe mejorar a la hora de agregar valor cambiando las empresas en lugar de pura ingeniería financiera. [107]
Respuestas al capital privado [ editar ]
Reflexiones de los ochenta sobre el capital privado [ editar ]
Aunque el capital riesgo rara vez recibió un tratamiento exhaustivo en la cultura popular, varias películas presentaron de manera prominente a los "asaltantes corporativos" estereotipados. Entre los ejemplos más notables de capital privado que aparecen en las películas se incluyen:
- Wall Street (1987) - El notorio "asaltante corporativo" y "greenmailer" Gordon Gekko , que representa una síntesis de las peores características de varias figuras famosas de capital privado, intenta manipular a un joven corredor de bolsa ambicioso para que se haga cargo de una aerolínea en quiebra pero decente. Aunque Gekko finge preocuparse por la aerolínea, sus intenciones demuestran ser destruir la aerolínea, despojar a sus activos y despedir a sus empleados antes de asaltar el fondo de pensiones corporativo. Gekko se convertiría en un símbolo en la cultura popular de la codicia desenfrenada (con la línea distintiva, "La codicia, a falta de una palabra mejor, es buena") que se adjuntará a la industria del capital privado.
- Other People's Money (1991) - Un asaltante corporativo ensimismado "Larry the Liquidator" ( Danny DeVito ), pone su mirada en New England Wire and Cable, una pequeña empresa dirigida por el patriarca de la familia Gregory Peck, que está principalmente interesado en proteger sus empleados y la ciudad.
- Pretty Woman (1990) - Aunquela profesión de Richard Gere es incidental a la trama, la selección del asaltante corporativo que intenta destruir el arduo trabajo de una empresa familiar adquiriendo la empresa en una adquisición hostil y luego vendiendo la piezas de la empresa con fines de lucro (comparadas en la película con una tienda de desguace ilegal). En última instancia, el asaltante corporativo está convencido y elige no seguir sus planes originales para la empresa.
Otros dos trabajos fueron fundamentales para enmarcar la imagen de las empresas compradoras. [108] Barbarians at the Gate , el best seller de 1990 sobre la lucha por RJR Nabisco vinculó el capital privado con adquisiciones hostiles y asaltos a la administración. Una historia apasionante en la portada del Wall Street Journal el mismo año sobre la compra por parte de KKR de la cadena de supermercados Safeway pintó un panorama mucho más dañino. [109] La pieza, que luego ganó un premio Pulitzer, comenzó con el suicidio de un trabajador de Safeway en Texas que había sido despedido y pasó a relatar cómo KKR había vendido cientos de tiendas después de la compra y recortado puestos de trabajo.
Reflexiones contemporáneas de las controversias sobre el capital privado y el capital privado [ editar ]
El grupo Carlyle ocupó un lugar destacado en la película Fahrenheit 9-11 de Michael Moore de 2003 . La película sugirió que The Carlyle Group ejerció una tremenda influencia en la política y los contratos del gobierno de Estados Unidos a través de su relación con el padre del presidente, George HW Bush , ex asesor principal de Carlyle Group. Moore citó las relaciones con la familia Bin Laden . La película cita al autor Dan Briody afirmando que Carlyle Group "ganó" a partir del 11 de septiembre porque era dueño de United Defense , un contratista militar, aunque el sistema de cohetes de artillería Crusader de la firma, de $ 11 mil millones, fue desarrollado para el Ejército de los EE. UU.es uno de los pocos sistemas de armas cancelados por la administración Bush. [110]
Durante los siguientes años, la atención se intensificó en el capital privado a medida que aumentaba el tamaño de las transacciones y el perfil de las empresas. La atención aumentaría significativamente después de una serie de eventos que involucraron a The Blackstone Group : la oferta pública inicial de la empresa y la celebración del cumpleaños de su CEO. El Wall Street Journal que observó la celebración del 60 cumpleaños de Steve Schwarzman de Blackstone Group en febrero de 2007 describió el evento de la siguiente manera: [111]
La entrada de la Armería colgaba de carteles pintados para replicar el extenso apartamento de Park Avenue del Sr. Schwarzman. Una banda de música y niños vestidos con uniformes militares hicieron pasar a los invitados. Un enorme retrato del Sr. Schwarzman, que generalmente cuelga en su sala de estar, fue enviado para la ocasión. El asunto fue conducido por el comediante Martin Short. Rod Stewart actuó. El compositor Marvin Hamlisch hizo un número de "A Chorus Line". La cantante Patti LaBelle dirigió el coro de la Iglesia Bautista Abisinio con una melodía sobre el Sr. Schwarzman. Entre los asistentes se encontraban Colin Powell y el alcalde de Nueva York, Michael Bloomberg. El menú incluía langosta, Alaska horneada y una Maison Louis Jadot Chassagne Montrachet 2004 , entre otros vinos finos.
Schwarzman recibió una severa reacción tanto de los críticos de la industria del capital privado como de sus compañeros inversionistas en capital privado. El lujoso evento que recordó a muchos de los excesos de ejecutivos notorios como Bernie Ebbers ( WorldCom ) y Dennis Kozlowski ( Tyco International ). David Bonderman , el fundador de TPG Capital , comentó: "Todos hemos querido ser privados, al menos hasta ahora. Cuando la biografía de Steve Schwarzman con todos los signos de dólar se publique en el sitio web, a ninguno de nosotros le gustará el furor que resulta, y eso es incluso si te gusta Rod Stewart ". [111]A medida que se acercaba la OPI, varios congresistas y senadores tomaron medidas para bloquear la oferta de acciones y aumentar los impuestos a las firmas de capital privado y / o sus socios, propuestas que muchos atribuyeron en parte a la extravagancia del partido. [112]
Los temores de David Rubenstein se confirmarían cuando en 2007, el Sindicato Internacional de Empleados de Servicios lanzó una campaña contra las firmas de capital privado, específicamente las firmas de adquisiciones más grandes a través de eventos públicos, protestas, así como folletos y campañas web. [113] [114] [115] Varios de los principales ejecutivos de capital privado fueron el objetivo de los miembros del sindicato [116], sin embargo, la campaña de la SEIU no fue tan eficaz para frenar el auge de adquisiciones como lo demostraría la crisis crediticia de 2007 y 2008. ser - estar.
En 2008, la SEIU cambiaría parte de su enfoque de atacar directamente a las firmas de capital privado hacia resaltar el papel de los fondos soberanos en el capital privado. La SEIU impulsó una legislación en California que prohibiría las inversiones de agencias estatales (particularmente CalPERS y CalSTRS ) en empresas vinculadas a ciertos fondos soberanos. [117] La SEIU ha intentado criticar el tratamiento de los impuestos sobre los intereses contabilizados . La SEIU, y otros críticos, señalan que muchos inversionistas de capital privado ricos pagan impuestos a tasas más bajas (porque la mayoría de sus ingresos se derivan de intereses contabilizados , pagos recibidos de las ganancias de un fondo de capital privado).inversiones) que muchos de los empleados de base de la cartera de empresas de una firma de capital privado. [118]
Ver también [ editar ]
- Empresa de desarrollo empresarial
- Patrocinador financiero
- Banca de inversión
- Fusiones y adquisiciones
- Capitel de entresuelo
- Firma de capital privado
- Fondo de capital privado
- Mercado secundario de capital riesgo
- Inversión privada en capital público
- Fiscalidad del capital riesgo y los fondos de cobertura
Notas [ editar ]
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