Un PIK , o pago en especie , es un tipo de préstamo o bono de alto riesgo que permite a los prestatarios pagar intereses con una deuda adicional, en lugar de efectivo. Eso lo convierte en un instrumento de financiamiento costoso y de alto riesgo, ya que el tamaño de la deuda puede aumentar rápidamente, dejando a los prestamistas con grandes pérdidas si el prestatario no puede pagar el préstamo. [1]
Tipos
Hay tres tipos de PIK, que se caracterizan por diferencias en el reembolso de intereses. [2]
Verdaderos PIK
Los PIK verdaderos, también conocidos como PIK "obligatorios", establecen la estructura de pago de intereses en el momento de la emisión. Es decir, "no hay variación de un período a otro que no sea el programado en el momento de la emisión". Se requiere que los intereses se paguen únicamente en especie o mediante una combinación de efectivo e intereses en especie, y pueden cambiar a todo el efectivo en un momento dado, pero todo esto está predeterminado y acordado en el momento de la emisión. [2]
PIK alterna
Los conmutadores PIK, también conocidos como "paga si quieres", son un poco menos riesgosos que los PIK, ya que los prestatarios pagan intereses en efectivo y pueden "cambiar" al pago en especie a discreción del prestatario ("paga si quieres"). [1] A veces, el prestatario también puede PIK una parte de los intereses (generalmente la mitad) mientras paga el resto en efectivo; a veces, solo una parte de los intereses puede pagarse en especie y el resto es solo en efectivo. Esto también beneficia a los prestatarios, ya que pueden optar por el pago anticipado de intereses en efectivo, minimizando así el pago compuesto al vencimiento. [3] La documentación a menudo establece que si se activa la función PIK, la tasa de interés aumenta en 25, 50 o 75 puntos básicos . [4]
La primera empresa en probar un conmutador PIK fue Neiman Marcus a finales de 2005. [5]
Conmutadores de PIK contingente
Este es un tipo diferente de alternar PIK, también conocido como "pago contingente en efectivo" o "pagar si puede", donde los prestatarios pagan intereses en efectivo y solo "alternan" al pago en especie bajo ciertas condiciones; por ejemplo, si no hay efectivo suficiente, generalmente determinado por un disparador de flujo de efectivo . [2]
Usos
Los PIK se utilizan principalmente para adquisiciones apalancadas , recapitalizaciones de dividendos [6] y, más raramente, para financiar adquisiciones. [4]
Compras apalancadas
En compras apalancadas, Pīks se utiliza si el precio de compra del objetivo excede de apalancamiento niveles hasta el cual los prestamistas están dispuestos a ofrecer un préstamo prioritario , un segundo préstamo gravamen , o un préstamo mezzanine , o si hay flujo disponible para el servicio de un no dinero en efectivo préstamo (por ejemplo, debido a restricciones de dividendos o fusiones ). Por lo general, se proporciona al vehículo de adquisición, ya sea otra empresa o una entidad de propósito especial (SPE), y no al objetivo en sí.
Los PIK en adquisiciones apalancadas generalmente conllevan una carga de intereses y tarifas sustancialmente mayor en comparación con los préstamos senior, los préstamos de segundo gravamen y los préstamos mezzanine de la misma transacción. Con un rendimiento superior al 20% anual, el adquirente debe ser muy diligente al evaluar si el costo de un PIK no excede la tasa interna de rendimiento de la inversión de capital.
Antes de la crisis crediticia de 2008 , varias adquisiciones apalancadas han visto algunos préstamos bancarios a plazo garantizados de segundo gravamen con PIK o, más frecuentemente, características de alternancia de PIK, con el fin de respaldar la capacidad de la empresa para cubrir intereses en efectivo durante el período inicial después del apalancamiento. adquisiciones. Si la empresa adquirida se desempeña bien, la función de alternancia de PIK permite que el patrocinador de acciones evite dar rendimientos extraordinarios a la deuda PIK, lo que podría suceder si la deuda fuera estrictamente PIK. La palanca de PIK desapareció en gran medida a raíz de la crisis crediticia, aunque a principios de 2013 hubo signos de una reaparición tentativa. [7] Hacia mediados de 2013, los préstamos alternativos PIK volvieron en vigor cuando el mercado de bonos de alto rendimiento en los Estados Unidos y, hasta cierto punto, en Europa, se aceleró. [4]
Otros ejemplos
Un uso de alto perfil de los PIK involucró la controvertida adquisición del Manchester United Football Club por Malcolm Glazer en 2005. Glazer usó préstamos PIK, que se vendieron a fondos de cobertura, para financiar la adquisición, para disgusto de muchos de los seguidores del club. [8] porque el peso de la deuda recayó en el propio club, no en los Glazer.
En enero de 2018, el empresario irlandés Paul Coulson utilizó un bono PIK de 350 millones de dólares para pagar un dividendo a un grupo de accionistas del Grupo Ardagh , del que Coulson es el mayor accionista y presidente. El Financial Times interpretó el uso de un bono PIK de alto riesgo como indicativo del "nivel de riesgo que los inversores de deuda están dispuestos a tolerar mientras buscan mayores rendimientos en mercados crediticios calientes". [1] Esto fue inusual porque el PIK fue planteado por una sociedad de cartera recién formada, con analistas e inversores refiriéndose a la estructura novedosa como una "nota SuperHoldCo PIK" o "super PIK". [1]
Retorno e interés
Los PIK generalmente no están garantizados (es decir, no están respaldados por una prenda de activos como garantía ) y / o se caracterizan por una estructura de seguridad profundamente subordinada (por ejemplo, un tercer gravamen). [6] [9] Los vencimientos por lo general exceden los cinco años y el PIK generalmente lleva una orden extraíble —el derecho a comprar una cierta cantidad de acciones o bonos a un precio dado durante un período de tiempo determinado— u otro mecanismo que permita la prestamista para compartir el éxito futuro del negocio. Esto lo convierte en una seguridad híbrida .
Los prestamistas PIK, por lo general fondos especiales, buscan una cierta tasa de rendimiento interna mínima , que puede provenir de tres fuentes principales: tarifas de acuerdos, PIK y warrants (también existen fuentes menores, como tarifas de tic-tac ). La tarifa de organización, que generalmente se paga por adelantado, aporta la menor rentabilidad y sirve para cubrir los costos administrativos. Los PIK devengan intereses período tras período, aumentando así el principal subyacente (es decir, interés compuesto ). El precio de venta alcanzado de las acciones adquiridas bajo la garantía también es parte del rendimiento total del prestamista. Por lo general, la refinanciación de préstamos PIK en los primeros años está completamente restringida o tiene una prima alta (es decir, protección de pago anticipado ) para cumplir con los requisitos internos de los fondos de inversión. [6]
El interés sobre los PIK es sustancialmente más alto que la deuda de mayor prioridad, por lo que el interés compuesto es la parte dominante del principal reembolsable. Además, los préstamos PIK generalmente conllevan un riesgo de refinanciamiento sustancial , lo que significa que el flujo de efectivo del prestatario en el período de reembolso generalmente no será suficiente para reembolsar todo el dinero adeudado si la empresa no se desempeña de manera excelente. Según esa definición, los prestamistas PIK prefieren prestatarios con un fuerte potencial de crecimiento. Debido a la flexibilidad del préstamo, básicamente no existen límites para las estructuras y los prestatarios. Además, en la mayoría de las jurisdicciones, el interés acumulado es deducible de impuestos, lo que proporciona al prestatario un escudo fiscal sustancial .
Ver también
- Amortización negativa , un arreglo similar en préstamos hipotecarios
- Bono cupón cero
- Préstamo de margen
- En especie
Referencias
- ↑ a b c d Smith, Robert (16 de enero de 2018). "El mercado caliente saluda a los bonos 'super PIK' vendidos por el multimillonario irlandés" . Financial Times . Consultado el 16 de enero de 2018 .
- ^ a b c David A. Brittenham; Scott B. Selinger (invierno de 2014). "Todo lo viejo es nuevo de nuevo: notas PIK" . Debevoise & Plimpton Insights . 14 (1) . Consultado el 16 de enero de 2018 .
- ^ Murphy, Paul (8 de septiembre de 2016). "Esto es una locura. Edición de palanca PIK" . FT Alphaville . Consultado el 16 de enero de 2018 .
- ^ a b c Millar, Luke (9 de mayo de 2013). "PIK Toggle Bonds ganan tracción en el mercado de alto rendimiento de Europa" . Forbes . Consultado el 16 de enero de 2018 .
- ^ "¿Qué es un bono de alto rendimiento?" . HighYieldBond.com . Consultado el 16 de enero de 2018 .
- ^ a b c "Notas y préstamos PIK" . TreasuryToday.com . Mayo de 2008 . Consultado el 16 de enero de 2018 .
- ^ "Los directores financieros de Europa vuelven a hacer el cambio PIK" . CFO Insight . Archivado desde el original el 4 de agosto de 2013 . Consultado el 15 de febrero de 2013 .
- ^ "Crisis crediticia un año después: las notas de deuda arriesgadas podrían ser un juego perdido"
- ^ "Entendiendo PIK" . King & Wood Mallesons . 10 de noviembre de 2015 . Consultado el 16 de enero de 2018 .