La venta corta desnuda , o venta corta desnuda , es la práctica de vender al descubierto un activo negociable de cualquier tipo sin primero pedir prestado el activo a otra persona o asegurarse de que se pueda pedir prestado. Cuando el vendedor no obtiene el activo y lo entrega al comprador dentro del plazo requerido, el resultado se conoce como " falta de entrega " (FTD). La transacción generalmente permanece abierta hasta que el vendedor adquiere y entrega el activo, o el corredor del vendedor liquida la operación en su nombre. [1]
La venta en corto se utiliza para aprovechar las oportunidades de arbitraje percibidas o para anticipar una caída de precio, pero expone al vendedor al riesgo de un aumento de precio.
El ejemplo más antiguo documentado de un descubierto corto en el comercio de valores parece ser una maniobra de 1609 contra la Compañía Holandesa de las Indias Orientales por parte del comerciante holandés Isaac Le Maire . [2]
Los críticos han abogado por regulaciones más estrictas contra las ventas en corto al descubierto. En 2005 en los Estados Unidos, se promulgó la " Regulación SHO ", que requiere que los corredores de bolsa tengan motivos para creer que las acciones estarán disponibles para una transacción de acciones determinada y que la entrega se realice dentro de un período de tiempo limitado. [3] [4] En 2008, la SEC prohibió lo que llamó "venta en corto desnuda abusiva" [5] en los Estados Unidos, así como en algunas otras jurisdicciones, como un método para reducir los precios de las acciones. No entregar acciones es legal en determinadas circunstancias, y la venta en descubierto no es ilegal per se . [6] [3] [7] En los Estados Unidos, la venta en descubierto desnuda está cubierta por varias regulaciones de la SEC que prohíben la práctica. [8]
En agosto de 2008, la SEC emitió una orden temporal restringiendo las ventas en corto de las acciones de 19 empresas financieras consideradas de importancia sistémica, reforzando las sanciones por no entregar las acciones a tiempo. [9] A partir del 18 de septiembre, en medio de afirmaciones de que las agresivas ventas en corto habían influido en la quiebra del gigante financiero Lehman Brothers , la SEC amplió y amplió las reglas para eliminar las excepciones y cubrir a todas las empresas, incluidos los creadores de mercado . [5] [10]
Un estudio de 2014 realizado por investigadores de la Universidad de Buffalo, publicado en el Journal of Financial Economics , no encontró evidencia de que la falta de entrega de acciones "causó distorsiones de precios o el fracaso de las firmas financieras durante la crisis financiera de 2008" y que "mayores FTD conduzcan a mayor liquidez y eficiencia de precios, y su impacto es similar a nuestra estimación de ventas al descubierto entregadas ". [11]
Algunos comentaristas han sostenido que, a pesar de las regulaciones, el cortocircuito desnudo está muy extendido y que las regulaciones de la SEC no se cumplen. [12] Sus críticos han sostenido que la práctica es susceptible de abuso, puede ser perjudicial para las empresas objetivo que luchan por obtener capital y ha llevado a numerosas quiebras. [8] [13] Sin embargo, otros comentaristas han dicho que el problema del cortocircuito desnudo es una "teoría del diablo", [14] no un problema de mercado genuino y un desperdicio de recursos regulatorios. [15]
Descripción
Cortocircuito "normal"
La venta en corto es una forma de especulación que permite a un operador tomar una " posición negativa " en las acciones de una empresa. Dicho comerciante primero toma prestadas acciones de esas acciones de su propietario (el prestamista), generalmente a través de un banco o un corredor principal, con la condición de que las devuelvan a pedido. A continuación, el comerciante vende las acciones prestadas y las entrega al comprador, que se convierte en su nuevo propietario. El comprador normalmente no es consciente de que las acciones se han vendido al descubierto: su transacción con el comerciante procede como si el comerciante poseyera las acciones en lugar de tomarlas prestadas. Algún tiempo después, el comerciante cierra su posición corta comprando la misma cantidad de acciones en el mercado y devolviéndolas al prestamista.
La ganancia del comerciante es la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra de las acciones. En contraste con "ir largo" donde la venta sucede a la compra, la venta corta precede a la compra. Debido a que generalmente se requiere que el vendedor / prestatario haga un depósito en efectivo equivalente al producto de la venta, esto ofrece cierta seguridad al prestamista.
Pantalones cortos desnudos en los Estados Unidos
La venta en descubierto desnuda es un caso de venta en corto sin solicitar primero un préstamo. Si hay escasez de acciones, puede resultar difícil encontrar acciones para pedir prestadas. El vendedor también puede decidir no tomar prestadas las acciones, en algunos casos porque los prestamistas no están disponibles o porque los costos del préstamo son demasiado altos. Cuando las acciones no se toman prestadas dentro del período de compensación y el vendedor en corto no ofrece acciones al comprador, se considera que la operación " no se entregó ". [16] No obstante, la operación seguirá abierta o el DTCC podrá acreditar las acciones al comprador hasta que el vendedor en corto cierre la posición o tome prestadas las acciones. [7]
Es difícil medir la frecuencia con la que se producen las ventas en descubierto desnudas. Los fallos en la entrega no son necesariamente indicativos de un cortocircuito desnudo y pueden ser el resultado tanto de transacciones "largas" (compras de acciones) como de ventas al descubierto. [3] [17] La venta corta desnuda puede ser invisible en un mercado líquido, siempre y cuando la venta corta se entregue finalmente al comprador. Sin embargo, si las cubiertas son imposibles de encontrar, los intercambios fracasan. La SEC publica regularmente informes de fallos [18], y un aumento repentino en el número de fallos en la entrega alertará a la SEC sobre la posibilidad de una venta al descubierto al descubierto. En algunos casos recientes, se afirmó que la actividad diaria era mayor que todas las acciones disponibles, lo que normalmente sería poco probable. [dieciséis]
Alcance del cortocircuito desnudo
Las razones del descubierto en cortocircuito y su alcance se habían disputado durante varios años antes de la acción de 2008 de la SEC para prohibir la práctica. Lo que generalmente se reconoce es que las posiciones cortas al descubierto tienden a ocurrir cuando las acciones son difíciles de pedir prestado. Los estudios han demostrado que las ventas en corto al descubierto también aumentan con el costo de los préstamos. [ cita requerida ]
En los últimos años, [ ¿cuándo? ] varias empresas [ ¿cuáles? ] han sido acusados [ por quién? ] de usar pantalones cortos desnudos en esfuerzos agresivos para hacer bajar los precios de las acciones, a veces sin la intención de entregar las acciones. [16] Estas afirmaciones argumentan que, al menos en teoría, la práctica permite vender al descubierto un número ilimitado de acciones. Un editorial de Los Angeles Times en julio de 2008 dijo que la venta en descubierto desnuda "permite a los especuladores reducir las acciones de una empresa al ofrecer una cantidad abrumadora de acciones a la venta". [19]
La SEC ha declarado que a veces se afirma falsamente que el descubierto al descubierto es una razón para la caída del precio de las acciones, cuando, a menudo, "la caída del precio es el resultado de la mala situación financiera de la empresa y no las razones proporcionadas por los iniciados o los promotores". [3]
Antes de 2008, los reguladores en general habían minimizado el alcance de los desnudos en corto en los EE. UU. En una conferencia de la Asociación de Administradores de Valores de América del Norte (NASAA, por sus siglas en inglés) sobre la venta en descubierto al descubierto en noviembre de 2005, un funcionario de la Bolsa de Valores de Nueva York declaró que la NYSE no había encontrado evidencia de una venta al descubierto generalizada. En 2006, un funcionario de la SEC dijo que "si bien puede haber casos de ventas en corto abusivas, el 99% de todas las operaciones en dólares se liquidan a tiempo sin incidentes". [20] De todas las que no lo hacen, el 85% se resuelve dentro de los 10 días hábiles y el 90% dentro de los 20. [20] Eso significa que alrededor del 1% de las acciones que cambian de manos diariamente, o alrededor de $ 1 mil millones por día, están sujetas a fallas en la entrega, [7] aunque la SEC ha declarado que "las fallas en la entrega pueden ocurrir por varias razones tanto en las ventas largas como en las cortas" y, por lo tanto, no necesariamente indican una venta corta desnuda. [3] [17]
En 2008, el presidente de la SEC, Christopher Cox, dijo que la SEC "tiene tolerancia cero para las ventas en corto desnudas abusivas" mientras implementa nuevas regulaciones para prohibir la práctica, que culminó en la acción de septiembre de 2008 luego de las fallas de Bear Stearns y Lehman Brothers en medio de especulaciones de que las ventas en corto habían contribuido a ello. [10] [21] Cox dijo que "la regla estaría diseñada para garantizar la transparencia en las ventas al descubierto en general, más allá de la práctica de las ventas al descubierto". [10]
Efectos reclamados del cortocircuito desnudo
La SEC se compromete a mantener ordenados los mercados de valores. La práctica abusiva de la venta en descubierto desnuda es muy diferente de la venta en corto ordinaria, que es una parte saludable y necesaria de un mercado libre. Las reglas de nuestra agencia apoyan mucho las ventas en corto, lo que puede ayudar a transmitir rápidamente señales de precios en respuesta a información negativa o prospectos para una empresa. La venta en corto ayuda a prevenir la "exuberancia irracional" y las burbujas. Pero cuando alguien no toma prestados y no entrega los valores necesarios para compensar una posición corta, después de fallar incluso en determinar que pueden tomar prestados, eso no está contribuyendo a un mercado ordenado, lo está socavando. Y en el contexto de una posible campaña "distorsionada y corta" dirigida a una institución financiera por lo demás sólida, este tipo de actividad manipuladora puede tener consecuencias drásticas.
- Discurso del presidente de la SEC, Christopher Cox [22]
Al igual que con la prevalencia del cortocircuito desnudo, los efectos son controvertidos. La SEC ha declarado que la práctica puede ser beneficiosa para mejorar la liquidez en acciones difíciles de pedir prestado, mientras que otros han sugerido que agrega eficiencia al mercado de préstamos de valores. Los críticos de la práctica argumentan que a menudo se usa para manipular el mercado , que puede dañar a las empresas e incluso que amenaza a los mercados en general.
Una queja sobre el descubierto en corto de las empresas objetivo es que la práctica diluye las acciones de una empresa mientras las ventas al descubierto sin resolver permanezcan abiertas en los libros. Se ha alegado que esto crea acciones "fantasmas" o "falsificadas", que a veces van de un comercio a otro sin conexión con ninguna acción física, y deprimen artificialmente el precio de las acciones. Sin embargo, la SEC ha negado la existencia de acciones falsificadas y ha declarado que la venta en descubierto desnuda no aumentaría las acciones en circulación de una empresa. [4] El vendedor en corto David Rocker sostuvo que la falta de entrega de valores "puede hacerse con fines manipuladores para crear la impresión de que la acción es un préstamo ajustado", aunque dijo que esto debería verse como una falla en la entrega de "largos" en lugar de que "pantalones cortos". [23]
Robert J. Shapiro , ex subsecretario de comercio para asuntos económicos y consultor de un bufete de abogados que demandó por desnudos en corto, [24] ha afirmado que las ventas en corto al descubierto les han costado a los inversores 100.000 millones de dólares y han hundido a 1.000 empresas. [13]
Richard Fuld , ex director ejecutivo de la firma financiera Lehman Brothers, durante las audiencias sobre la declaración de quiebra de Lehman Brothers y el rescate de AIG ante el Comité de Supervisión y Reforma Gubernamental de la Cámara de Representantes, alegó que una serie de factores, incluida una crisis de confianza y ventas en descubierto al descubierto Los ataques seguidos de rumores falsos contribuyeron al colapso de Bear Stearns y Lehman Brothers. [25] Fuld había estado obsesionado con los vendedores en corto e incluso había degradado a los ejecutivos de Lehman que se ocupaban de ellos; afirmó que los vendedores en corto y los traficantes de rumores habían derribado a Lehman, aunque no tenía pruebas de ello. [26] Tras examinar la cuestión de si la "venta en descubierto desnuda" fue de alguna manera una causa del colapso de Bear Stearns o Lehman, los expertos en valores llegaron a la conclusión de que las supuestas "ventas en descubierto desnudas" se produjeron después del colapso y, por lo tanto, no jugó ningún papel en ello. El presidente del comité de la Cámara de Representantes, Henry Waxman, dijo que el comité recibió miles de páginas de documentos internos de Lehman y que estos documentos retratan a una empresa en la que "no hay responsabilidad por el fracaso". [26] [27] [28] En julio de 2008, el presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, Christopher Cox, dijo que no había "ventas en descubierto desnudas y desenfrenadas en cuestiones financieras". [29]
Regulaciones en los Estados Unidos
Ley de Bolsa de Valores de 1934
La Securities Exchange Act de 1934 estipula un período de liquidación de hasta dos días hábiles antes de que sea necesario entregar una acción, generalmente denominado " entrega T + 2 ".
Regulación SHO
La SEC promulgó la Regulación SHO en enero de 2005 para apuntar a las ventas en corto desnudas abusivas reduciendo las fallas en la entrega de valores y limitando el tiempo en el cual un corredor puede permitir fallas en la entrega. [30] Al abordar el primero, indicó que un corredor o comerciante no puede aceptar una orden de venta corta sin antes haber tomado prestado o identificado las acciones que se están vendiendo. [31] La regla tenía las siguientes exenciones:
- Corredor o comerciante que acepta una orden de venta corta de otro corredor o comerciante registrado
- Creación de mercado de buena fe
- Agente de bolsa que efectúa una venta en nombre de un cliente que se considera propietario del valor de conformidad con la Regla 200 [32] sin culpa del cliente o del agente de bolsa. [31]
Para reducir la duración durante la cual se permite que los incumplimientos permanezcan abiertos, la regulación requiere que los corredores de bolsa cierren las posiciones abiertas que fallan en la entrega en valores de umbral que han persistido durante 13 días consecutivos de liquidación. [30] La SEC, al describir la Regulación SHO, declaró que las fallas en la entrega de acciones que persisten por un período prolongado de tiempo "pueden resultar en grandes obligaciones de entrega cuando se produce la liquidación de acciones". [30]
El Reglamento SHO también creó la "Lista de umbral de seguridad", que informaba sobre las acciones en las que más del 0,5% del total de acciones en circulación de una empresa no se entregaban durante cinco días consecutivos. Varias empresas han aparecido en la lista, incluidas Krispy Kreme , Martha Stewart Omnimedia y Delta Air Lines . The Motley Fool , un sitio web de inversiones, observa que "cuando una acción aparece en esta lista, es como una bandera roja ondeando, diciendo '¡algo anda mal aquí!'" [16] Sin embargo, la SEC aclaró esa aparición en la lista de umbral. "no significa necesariamente que haya habido ventas en corto desnudas abusivas o cualquier negociación no permitida en las acciones". [30]
En julio de 2006, la SEC propuso enmendar el Reglamento SHO para reducir aún más las fallas en la entrega de valores. [33] El presidente de la SEC, Christopher Cox, se refirió al "grave problema de las ventas en corto desnudas abusivas, que se pueden utilizar como una herramienta para reducir el precio de las acciones de una empresa" y que la SEC está "preocupada por las persistentes fallas de entrega en el mercado para algunos valores que pueden deberse a lagunas en el Reglamento SHO ". [34]
Desarrollos, 2007 hasta la actualidad
En junio de 2007, la SEC votó para eliminar la disposición anterior que permitía que las fallas en la entrega que existían antes de Reg SHO estuvieran exentas de Reg SHO. El presidente de la SEC, Christopher Cox, calificó las ventas en corto al descubierto como "un fraude que la comisión está obligada a prevenir y castigar". La SEC también dijo que estaba considerando eliminar una exención de la regla para los creadores de mercado de opciones . [35] La eliminación de la disposición anterior y las restricciones de cortocircuito desnudo en general han sido respaldadas por la Cámara de Comercio de los Estados Unidos . [36]
En marzo de 2008, el presidente de la SEC, Christopher Cox, pronunció un discurso titulado "Regla antifraude de las ventas en corto" desnudas ", en el que anunció nuevos esfuerzos de la SEC para combatir las ventas en descubierto al descubierto. [37] Según la propuesta, la SEC crearía una regla antifraude dirigida a aquellos que engañan a los corredores a sabiendas acerca de haber localizado valores antes de participar en ventas al descubierto y que no entregan los valores antes de la fecha de entrega. Cox dijo que la propuesta abordaría las preocupaciones sobre los abusos de las ventas al descubierto, particularmente en el mercado de acciones de pequeña capitalización . Incluso con la regulación en vigor, la SEC recibió cientos de quejas en 2007 sobre presuntos abusos relacionados con ventas al descubierto. La SEC estimó que alrededor del 1% de las acciones que cambiaban de manos a diario, alrededor de $ 1 mil millones, estaban sujetas a fallas en la entrega. Los comisionados de la SEC Paul Atkins y Kathleen Casey expresaron su apoyo a la represión. [38] [39]
A mediados de julio de 2008, la SEC anunció acciones de emergencia para limitar las ventas en descubierto de empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), como Fannie Mae y Freddie Mac , en un esfuerzo por limitar la volatilidad del mercado de acciones financieras. [40] Pero incluso con respecto a esas acciones, la SEC anunció poco después que habría una excepción con respecto a los creadores de mercado. [41] El presidente de la SEC, Cox, señaló que la orden de emergencia "no era una respuesta a las ventas en corto al descubierto desenfrenadas en cuestiones financieras", y dijo que "eso no ha ocurrido". Cox dijo, "más bien está pensado como un paso preventivo para ayudar a restaurar la confianza del mercado en un momento en que se necesita urgentemente". [29] Los analistas advirtieron sobre el potencial de creación de burbujas de precios. [41] [42]
La regla de acciones de emergencia expiró el 12 de agosto de 2008. [43] [44] [45] [46] Sin embargo, el 17 de septiembre de 2008, la SEC emitió reglas nuevas y más extensas contra el descubierto al descubierto, dejando "muy claro que la SEC tiene tolerancia cero para las ventas en corto desnudas abusivas ". Entre las nuevas reglas está que los creadores de mercado ya no tienen una excepción. Como resultado, los creadores de mercado de opciones serán tratados de la misma manera que todos los demás participantes del mercado y, de hecho, se les prohibirá la venta en descubierto desnuda. [47]
El 4 de noviembre de 2008, los votantes de Dakota del Sur consideraron una iniciativa de votación, "La Ley de Protección de Pequeños Inversionistas de Dakota del Sur", para poner fin a las ventas en descubierto en ese estado. La Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros de Washington y Nueva York dijo que emprenderán acciones legales si se aprueba la medida. [48] Los votantes derrotaron la iniciativa. [49]
En julio de 2009, la SEC, bajo lo que el Wall Street Journal describió como "intensa presión política", hizo permanente una regla provisional que obliga a las casas de bolsa a comprar o tomar prestados valores con prontitud al realizar una venta corta. [50] La SEC dijo que desde el otoño de 2008, las ventas en corto desnudas abusivas se habían reducido en un 50%, y el número de valores de lista de umbral (valores de renta variable con demasiados "no se entregan") disminuyó de 582 en julio de 2008 a 63 en marzo de 2009. [51] [52]
En enero de 2010, Mary Schapiro, presidenta de la SEC, testificó ante la Comisión de Investigación de Crisis Financiera de EE. UU. Que las fallas en la entrega de valores de renta variable habían disminuido un 63,4 por ciento, mientras que las fallas persistentes y grandes habían disminuido un 80,5 por ciento. [6]
Regulaciones fuera de los Estados Unidos
Varias bolsas internacionales han restringido parcial o totalmente la práctica de la venta al descubierto de acciones. Entre ellos se incluyen la Bolsa de Valores de Australia de Australia , [53] la Junta de Bolsa y Valores de la India , [54] la Euronext Amsterdam de los Países Bajos , [55] la Bolsa de Valores de Tokio de Japón , [56] y la Bolsa Suiza SWX de Suiza . [57] [58] También el regulador de valores de España, CNMV . [59]
En marzo de 2007, la Securities and Exchange Board of India (SEBI), que rechazó por completo las ventas en corto en 2001 como resultado del asunto Ketan Parekh , reintrodujo las ventas en corto bajo regulaciones similares a las desarrolladas en los Estados Unidos. Junto con este cambio de regla, SEBI prohibió todas las ventas en descubierto desnudas. [60] [61]
La prohibición de los cortos desnudos de Japón comenzó el 4 de noviembre de 2008 y originalmente estaba programada para ejecutarse hasta julio de 2009, pero se extendió hasta octubre de ese año. [62] [63] El ministro de Finanzas de Japón , Shōichi Nakagawa , declaró: "Decidimos (subir la prohibición de las ventas en corto) porque pensamos que podría ser peligroso para el mercado de valores de Tokio si no actuamos de inmediato". Nakagawa agregó que la Agencia de Servicios Financieros de Japón se asociará con la Comisión de Vigilancia de Bolsa y Valores y la Bolsa de Valores de Tokio para investigar violaciones pasadas de las regulaciones japonesas sobre venta al descubierto de acciones. Posteriormente, la prohibición se prorrogó hasta octubre de 2010. [64]
La Bolsa de Singapur comenzó a penalizar las ventas en descubierto con una medida provisional en septiembre de 2008. Estas penalizaciones iniciales comenzaron en $ 100 por día. En noviembre, anunciaron planes para aumentar las multas por no completar las operaciones. Las nuevas sanciones penalizarían a los operadores que no cubran sus posiciones, a partir de $ 1,000 por día. También habría multas para los corredores de bolsa que no utilicen el mercado de compra de la bolsa para cubrir sus posiciones, a partir de $ 5,000 por día. La bolsa de Singapur había declarado que la falta de entrega de acciones inherente a las ventas cortas desnudas amenazaba el orden del mercado. [sesenta y cinco]
El 18 de mayo de 2010, el Ministro de Finanzas alemán anunció que se prohibirán las ventas al descubierto de bonos del gobierno denominados en euros, los swaps de incumplimiento crediticio basados en esos bonos y las acciones de las diez principales instituciones financieras de Alemania. Esta prohibición entró en vigor esa noche y debía expirar el 31 de marzo de 2011. [66] [67] El 28 de mayo, el regulador alemán del mercado financiero BaFin anunció que esta prohibición sería permanente. [68] La prohibición entró en vigor el 27 de julio de 2010. [69] El Fondo Monetario Internacional emitió un informe en agosto de 2010 diciendo que la medida sólo logró obstaculizar los mercados. Dijo que la prohibición "hizo relativamente poco para apoyar los precios de las acciones subyacentes de las instituciones objetivo, mientras que la liquidez cayó y la volatilidad aumentó sustancialmente". El FMI dijo que no había pruebas sólidas de que los precios de las acciones cayeran a causa de las posiciones cortas. [70]
En agosto de 2011, Francia, Italia, España, Bélgica y Corea del Sur prohibieron temporalmente todas las ventas en corto de sus acciones financieras, [71] mientras que Alemania presionó para que se prohibiera en toda la eurozona las ventas en corto desnudas. [72]
Acciones de aplicación de la normativa
En 2005, la SEC notificó a Refco de la intención de presentar una acción de ejecución contra la unidad de valores de Refco por infracciones de negociación de valores relacionadas con la venta al descubierto de acciones de Sedona. La SEC buscó información relacionada con dos ex corredores de Refco que manejaban la cuenta de un cliente, Amro International, que puso en corto las acciones de Sedona. [73] Hasta 2007 no se habían presentado cargos.
En diciembre de 2006, la SEC demandó a Gryphon Partners, un fondo de cobertura , por uso de información privilegiada y venta en descubierto desnuda que involucraba a PIPE en acciones no registradas de 35 compañías. Los PIPE son "inversiones privadas en acciones públicas", utilizadas por las empresas para obtener efectivo. El cortocircuito desnudo tuvo lugar en Canadá, donde era legal en ese momento. Gryphon negó los cargos. [74]
En marzo de 2007, la SEC multó a Goldman Sachs con 2 millones de dólares por permitir que los clientes vendieran acciones en descubierto ilegalmente antes de las ofertas públicas secundarias. La venta al descubierto desnuda fue supuestamente utilizada por los clientes de Goldman. La SEC acusó a Goldman de no asegurarse de que esos clientes tuvieran la propiedad de las acciones. El presidente de la SEC, Cox, dijo: "Ese es un caso importante y refleja nuestro interés en esta área". [75]
En julio de 2007, Piper Jaffray fue multada con 150.000 dólares por la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). Piper violó las reglas de negociación de valores de enero a mayo de 2005, vendiendo acciones sin pedirlas prestadas y tampoco "cubriendo las ventas al descubierto de manera oportuna", según la NYSE. [76] En el momento de esta multa, la Bolsa de Nueva York había impuesto más de $ 1.9 millones en multas por ventas al descubierto en siete acciones regulatorias. [77]
También en julio de 2007, la Bolsa de Valores de Estados Unidos multó a dos creadores de mercado de opciones por infringir la Regulación SHO. SBA Trading fue sancionada por $ 5 millones y ALA Trading recibió una multa de $ 3 millones, que incluyó la devolución de ganancias. Ambas empresas y sus directores fueron suspendidos de la asociación con el intercambio durante cinco años. El intercambio dijo que las empresas utilizaron una exención al Reg. SHO para que los creadores de mercado de opciones "se involucren de manera inadmisible en ventas en descubierto". [78]
En octubre de 2007, la SEC resolvió los cargos contra el asesor de fondos de cobertura de Nueva York Sandell Asset Management Corp. y tres ejecutivos de la firma por, entre otras cosas, vender acciones en corto sin ubicar acciones para pedir prestado. Se impusieron multas por un total de $ 8 millones y la empresa no admitió ni negó los cargos. [79]
En octubre de 2008, Lehman Brothers Inc. recibió una multa de $ 250,000 por parte de la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) por no documentar adecuadamente la propiedad de las ventas en descubierto cuando ocurrieron, y por no anotar una declaración afirmativa de que las acciones estarían disponibles para la fecha de liquidación. . [80]
En abril de 2010, Goldman Sachs pagó $ 450,000 para resolver las acusaciones de la SEC de que no había logrado entregar "aproximadamente" (sic) 86 ventas cortas entre principios de diciembre de 2008 y mediados de enero de 2009, y que no había instituido controles adecuados para prevenir las fallas. . La empresa no admitió ni negó ninguna irregularidad. [81]
En mayo de 2012, los abogados que representaban a Goldman publicaron accidentalmente un documento no redactado que revelaba discusiones internas comprometedoras con respecto a la venta en descubierto desnuda. "Al diablo con el área de cumplimiento - procedimientos, schmecedures", la revista Rolling Stone citó a Peter Melz, ex presidente de Merrill Lynch Professional Clearing Corp. , citando en el documento. [82]
Litigio y DTCC
La Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) ha sido criticada por el Wall Street Journal por su enfoque de las ventas cortas desnudas. [7] [83] DTCC ha sido demandado con respecto a su supuesta participación en ventas en corto desnudo, y el senador Robert Bennett ha abordado el tema de la posible participación de DTCC y ha sido discutido por la NASAA y en artículos en el Wall Street Journal y Euromoney . [84] No hay duda de que ocurre el desnudez ilegal; [7] [85] lo que está en disputa es cuánto sucede y hasta qué punto es culpa de DTCC. [7] [86] Algunas compañías con acciones a la baja culpan a DTCC como el guardián del sistema donde ocurre, y dicen que DTCC hace la vista gorda ante el problema. [7] Refiriéndose a las operaciones que permanecen sin resolver, el portavoz principal de DTCC, Stuart Goldstein, dijo: "No estamos diciendo que no haya ningún problema, pero sugerir que el cielo está cayendo podría ser un poco exagerado". [87] [88] En julio de 2007, el Senador Bennett sugirió en el Senado de los Estados Unidos que las acusaciones que involucran a DTCC y la venta en descubierto desnuda son "lo suficientemente serias" como para que el Comité Bancario del Senado las escuche con los funcionarios de DTCC , y que el presidente del comité bancario, Christopher Dodd, ha expresado su voluntad de celebrar dicha audiencia. [89]
Los críticos también sostienen que DTCC ha sido demasiado reservado con la información sobre dónde se está produciendo un cortocircuito desnudo. [7] En mayo de 2005 se retiraron o desestimaron diez demandas relativas a ventas en descubierto al descubierto presentadas contra la DTCC. [90]
En abril de 2006 se presentó una demanda de Electronic Trading Group, en la que se nombraban a las principales casas de bolsa de Wall Street, que se desestimó en diciembre de 2007. [91] [92]
Dos demandas separadas, presentadas en 2006 y 2007 por los accionistas de NovaStar Financial, Inc. y Overstock.com , nombraron como demandados a diez corredores principales de Wall Street. Reclamaron un plan para manipular las acciones de las empresas al permitir la venta en descubierto al descubierto. [93] Una moción para desestimar la demanda por Overstock fue denegada en julio de 2007. [94] [95]
Una demanda contra DTCC presentada por Pet Quarters Inc. fue desestimada por un tribunal federal en Arkansas y confirmada por el Tribunal de Apelaciones del Octavo Circuito en marzo de 2009. [96] Pet Quarters alegó el programa de préstamo de acciones de Depository Trust & Clearing Corp. dio lugar a la creación de acciones fantasmas o inexistentes y contribuyó a la venta ilegal en corto de las acciones de la empresa. El tribunal dictaminó: "En resumen, todos los daños que Pet Quarters afirma haber sufrido provienen de actividades realizadas o declaraciones hechas por los acusados de conformidad con las reglas aprobadas por la Comisión del programa. Llegamos a la conclusión de que el tribunal de distrito no se equivocó al desestimar la denuncia. sobre la base de la preferencia ". La queja de Pet Quarters fue casi idéntica a las demandas presentadas contra DTCC por Whistler Investments Inc. y Nanopierce Technologies Inc. Las demandas también impugnaron el programa de préstamo de acciones de DTCC y fueron desestimadas. [97]
Un académico, en un artículo publicado en el New York University Journal of Law and Business , señaló que "hasta que un tribunal declare la venta en descubierto desnuda como manipulación del mercado como una cuestión de derecho y aclare la carga del emisor y del inversor para probar la ocurrencia de vender, la práctica continuará sin un control del poder judicial ". [12]
Estudios
Un estudio sobre la negociación de ofertas públicas iniciales realizado por dos economistas del personal de la SEC, publicado en abril de 2007, encontró que un número excesivo de fallos en la entrega no se correlacionó con las ventas en corto al descubierto. Los autores del estudio dijeron que si bien los hallazgos en el documento se refieren específicamente al comercio de OPI, "los resultados presentados en este documento también informan un debate público sobre el papel de las ventas en corto y no logran la formación de precios". [98]
En contraste, un estudio de Leslie Boni en 2004 encontró una correlación entre "fallas en la entrega estratégica" y el costo de tomar prestadas acciones. El documento, que analizó un "conjunto de datos único de toda la sección transversal de las acciones de EE. UU.", Atribuyó el reconocimiento inicial de fallos en la entrega estratégica a Richard Evans, Chris Geczy, David Musto y Adam Reed, [99] [100] y encontró su revisión para proporcionar evidencia consistente con su hipótesis de que "los creadores de mercado fracasan estratégicamente en entregar acciones cuando los costos de endeudamiento son altos". Un estudio de Autore, Boulton y Braga-Alves examinó las devoluciones de acciones en torno a los fallos en las entregas entre 2005 y 2008 y encontró evidencia consistente con un vínculo positivo entre los fallos en las entregas y los costos de los préstamos.
Un estudio de abril de 2007 realizado para los reguladores del mercado canadiense por Market Regulation Services Inc. encontró que las fallas en la entrega de valores no eran un problema significativo en el mercado canadiense, que "menos del 6% de las fallas resultantes de la venta de un valor involucraron ventas al descubierto". y que se prevé que los "fallos que impliquen ventas al descubierto representen sólo el 0,07 por ciento del total de ventas al descubierto. [101]
Un estudio de la Oficina de Responsabilidad del Gobierno, publicado en junio de 2009, encontró que las reglas recientes de la SEC aparentemente habían reducido las ventas en corto abusivas, pero que la SEC necesitaba brindar una guía más clara a la industria de corretaje. [102]
La Comisión de Investigación de Crisis Financiera , designada por el Congreso para investigar la crisis financiera de 2008, no hace ninguna referencia a la venta al descubierto o al descubierto de acciones financieras en sus conclusiones. [103]
Un estudio de falla en la entrega, publicado en el Journal of Financial Economics en 2014, no encontró evidencia de que los FTD "causaron distorsiones de precios o el fracaso de las empresas financieras durante la crisis financiera de 2008". Los investigadores estudiaron 1.492 acciones de la Bolsa de Valores de Nueva York durante un período de 42 meses entre 2005 y 2008 y encontraron que "mayores FTD conducen a una mayor liquidez y eficiencia de precios, y su impacto es similar a nuestra estimación de ventas al descubierto entregadas". [11] [104] [105]
Cobertura mediática
Algunos periodistas han expresado su preocupación por las ventas en descubierto al descubierto, mientras que otros sostienen que las ventas en corto al descubierto no son dañinas y que su prevalencia ha sido exagerada por los funcionarios corporativos que buscan culpar a las fuerzas externas por los problemas internos de sus empresas. [106] Otros han discutido las ventas en corto al descubierto como una forma de comercio confusa o extraña. [107]
En junio de 2007, un juez de un tribunal federal sancionó a los ejecutivos de Universal Express , que habían alegado un descubierto corto de sus acciones, por violar las leyes de valores. [108] Refiriéndose a un fallo judicial contra el director ejecutivo Richard Altomare, el columnista del New York Times Floyd Norris dijo: "En opinión de Altomare, las cuestiones que molestaron al juez son irrelevantes. ". O es una prueba de que la SEC puede tardar mucho tiempo en detener un fraude". [109] Universal Express afirmó que 6.000 pequeñas empresas habían quedado fuera del negocio por cortocircuito desnudo, que la empresa dijo que "la SEC ha ignorado y tolerado". [110]
Al revisar la orden de emergencia de la SEC de julio de 2008, Barron's dijo en un editorial: "En lugar de solucionar cualquiera de los problemas reales con la agencia y su misión, Cox y sus compañeros comisionados agitaron un periódico y aplastaron la mosca imaginaria de las ventas al descubierto desnudas. hizo un gran ruido, pero no hay ningún bicho muerto ". [15] Holman Jenkins del Wall Street Journal dijo que la orden era "un ejercicio de construcción de confianza simbólica" y que el cortocircuito implicaba preocupaciones técnicas, excepto para los suscriptores de una "teoría del diablo". [14] The Economist dijo que la SEC había "elegido el objetivo equivocado", mencionando un estudio de Arturo Bris del Instituto Internacional Suizo para el Desarrollo de la Gestión, que encontró que el comercio de las 19 acciones financieras se volvió menos eficiente. [111] El Washington Post expresó su aprobación a la decisión de la SEC de abordar un "mundo de sombras frenético de promesas pospuestas, tiempo prestado, papeleo oscurecido y observación de precios mordaz, generalmente comprimida en unos pocos días de alta tensión girando en torno al declive de una compañía". [112] El Los Angeles Times llamó la práctica de la venta corta desnuda "difícil de defender", y afirmó que ya era hora de la SEC hizo activo en el tratamiento de la manipulación del mercado. [113]
El Wall Street Journal dijo en un editorial en julio de 2008 que "Beltway está disparando al mensajero al cuestionar los mecanismos de fijación de precios para los barriles de petróleo y las acciones". Pero dijo que la orden de emergencia para prohibir las ventas al descubierto "no hará mucho daño", y dijo que "los críticos podrían decir que es una solución a un problema que no es un problema, pero la SEC no afirma estar resolviendo un problema. La decisión de la Comisión es con la intención de evitar incluso la posibilidad de que un vendedor en corto sin escrúpulos pueda hacer caer las acciones de una empresa financiera con una avalancha de órdenes de venta que no están respaldadas por una capacidad real de entregar las acciones a los compradores ". [114]
En un artículo de marzo de 2009, el Servicio de Noticias Bloomberg dijo que la quiebra de Lehman Brothers pudo haberse evitado mediante restricciones a la venta al descubierto. "[Hasta] 32,8 millones de acciones de la empresa se vendieron y no se entregaron a los compradores a tiempo hasta el 11 de septiembre, según datos compilados por la Comisión de Bolsa y Valores". [115]
En mayo de 2009, el corresponsal financiero en jefe del New York Times , Floyd Norris, informó que el cortocircuito desnudo "casi ha desaparecido". Dijo que las fallas en la entrega, cuando ocurren, se corrigen rápidamente. [116]
En un artículo publicado en octubre de 2009, el escritor de Rolling Stone Matt Taibbi sostuvo que Bear Stearns y Lehman Brothers estaban inundados de "acciones falsificadas" que ayudaron a matar a ambas compañías. Taibbi dijo que las dos empresas recibieron un "empujón" hacia la extinción debido a "un esquema de falsificación rotundo llamado venta al descubierto desnuda". [117] Durante un debate de mayo de 2010 sobre la inclusión de "falsificación" en los cargos presentados contra los banqueros islandeses, el anfitrión Max Keizer especuló que el cargo podría referirse a la venta en descubierto desnuda porque "la venta en descubierto desnuda es lo mismo que la falsificación, en que está vendiendo algo que no existe ". [118] Un estudio de 2014 sobre fallos en la entrega, publicado en el Journal of Financial Economics , no encontró pruebas de que los fallos contribuyesen a "distorsiones de precios o quiebras de empresas financieras durante la crisis financiera de 2008". [11]
Ver también
- Localizar (finanzas)
- Creador de mercado
- Préstamo de valores
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enlaces externos
- Preguntas frecuentes sobre ventas en corto: Comisión de Bolsa y Valores
- Preguntas frecuentes sobre ventas cortas desnudas: Depository Trust and Clearing Corp.
- Lista de seguridad de umbral de regulación SHO de NYSE
- Lista de seguridad de umbral de regulación SHO de NASDAQ
- Se registran las fallas de entrega de acciones de la SEC
- Stokes, Alexis B., En busca del corto desnudo , Revista de derecho y negocios de la Universidad de Nueva York (2009)