CDO de un solo tramo o CDO a medida es una extensión de los acuerdos de CDO sintéticos de estructura de capital total , que son una forma de obligación de deuda garantizada . Se trata de transacciones a medida en las que el banco y el inversor trabajan en estrecha colaboración para lograr un objetivo específico.
En una transacción de cartera a medida , el inversor elige o acepta la lista de entidades de referencia , la calificación del tramo , el vencimiento de la transacción, el tipo de cupón (fijo o flotante), el nivel de subordinación, el tipo de activos de garantía utilizados, etc. Normalmente, el objetivo es crear un instrumento de deuda en el que el rendimiento sea significativamente más alto que el de los bonos con calificación comparable. En pocas palabras, un CDO de tramo único es un CDO en el que el banco organizador no coloca simultáneamente la totalidad de la estructura de capital. Estos CDO también se denominan CDO de arbitraje porque el banco contratante busca pagar un rendimiento menor que el rendimiento disponible de la cobertura de la exposición de un solo tramo.
CDO con estructura de capital total
En una transacción de estructura de capital total, el nominal total de los pagarés emitidos es igual al nominal total de la cartera subyacente. Por lo tanto, la transacción de estructura de capital completa requiere que todos los tramos se coloquen con inversionistas.
Ejemplo de operación de estructura de capital total
Considere una cartera de US $ 1,000,000,000 que consta de 100 entidades. Además, considere un SPV que no tiene activos ni pasivos para empezar. Para comprar esta cartera de $ 1,000,000,000 tiene que pedir prestado $ 1,000,000,000. En lugar de pedir prestado $ 1,000,000,000 de una sola vez, toma prestado en tramos y tienen diferentes riesgos asociados con ellos. Como ejemplo, considere la siguiente transacción:
Clase A | US $ 800.000.000 | AAA / Aaa |
---|---|---|
Clase B | $ 100,000,000 | A + / A1 |
Clase C | $ 70 000 000 | B + / B1 |
Clase D | $ 30 000 000 | Sin clasificar |
Editor | SPV registrado en las Islas Caimán | |
Madurez | 5 años | |
Portafolio de referencia | $ 1,000,000,000 total de 100 entidades |
Los pagarés de clase D no están calificados y se denominan acciones o la primera pieza de pérdida. Tan pronto como hay incumplimientos dentro de la cartera, los principales de las notas Clase D se reducen con el monto correspondiente. Si hay un total de $ 12,000,000 de pérdidas en la cartera durante la vida del acuerdo, los tenedores de bonos Clase D reciben solo $ 18,000,000 de vuelta, habiendo perdido $ 12,000,000 de su capital. Los tenedores de bonos de las clases A, B y C reciben la devolución de todo su dinero. Sin embargo, si hay $ 42,000,000 de pérdidas en la cartera durante la vida de la transacción, entonces todo el capital de los tenedores de bonos de Clase D se pierde y los tenedores de bonos de Clase C reciben solo $ 58,000,000.
¿Qué impulsa los acuerdos de estructura de capital total?
El inversor que está en mayor riesgo es el inversor en acciones. En el ejemplo anterior, este es el inversor de los pagarés de clase D. La pieza de capital es la parte más difícil de colocar de la estructura de capital. Por lo tanto, el inversor de capital tiene más voz en la configuración de un acuerdo de estructura de capital completo. Por lo general, el patrocinador del CDO tomará una parte de las notas de capital con la condición de no venderlas hasta el vencimiento para demostrar que se siente cómodo con la cartera y espera que la operación funcione bien. Este es un punto de venta importante para los inversores de notas intermedias y senior.
Estructura de acuerdos con estructura de capital total
En las transacciones sintéticas, el riesgo crediticio de la Cartera de referencia se transfiere al SPV mediante credit default swaps. Para cada nombre en la cartera, el SPV entra en un swap de incumplimiento crediticio en el que el SPV vende protección crediticia al banco a cambio de una prima pagada periódicamente. El efectivo obtenido de la venta de las distintas clases de notas, es decir; Las clases A, B, C y D en el ejemplo anterior se colocan en valores colaterales . Por lo general, se trata de notas con calificación AAA emitidas por supranacionales, gobiernos, organizaciones gubernamentales o bonos garantizados (Pfandbrief). Se trata de instrumentos de bajo riesgo con una rentabilidad ligeramente inferior a la del mercado interbancario. Si hay un incumplimiento en la cartera, se activa el swap de incumplimiento crediticio para esa entidad y el banco exige a la SPV la pérdida sufrida por esa entidad. Por ejemplo, si el banco ha celebrado un intercambio de crédito por incumplimiento de $ 10,000,000 en la Compañía A y esta compañía está en quiebra, el banco exigirá $ 10,000,000 menos el monto de recuperación del SPV. El monto de recuperación es el precio del mercado secundario de $ 10,000,000 de bonos de la Compañía A después de la quiebra. Por lo general, se supone que el monto de recuperación es del 40%, pero este número cambia según el ciclo crediticio, el tipo de industria y la empresa en cuestión. Por lo tanto, si el monto de la recuperación es $ 4,000,000 (trabajando con un supuesto de recuperación del 40%), el banco recibe $ 6,000,000 del SPV. Para pagar este dinero, la SPV tiene que liquidar algunos valores colaterales para pagar al banco. Habiendo perdido algunos activos, el SPV tiene que reducir también algunos pasivos y lo hace reduciendo el nocional de las notas de capital. Por lo tanto, después del primer incumplimiento en la cartera, las notas de capital, es decir; Las notas de clase D en el ejemplo anterior se reducen a $ 24,000,000 desde $ 30,000,000.
Un CDO típico de un solo tramo es una nota emitida por un banco o un SPV donde, además del riesgo crediticio de la entidad emisora, los inversores asumen riesgo crediticio en una cartera de entidades. A cambio de asumir este riesgo crediticio adicional en la cartera, los inversores obtienen una rentabilidad superior a la tasa de interés de mercado para el vencimiento correspondiente. Un CDO de Tramo Único típico tendrá los siguientes términos dependiendo de si lo emite el banco o la SPV:
Editor | Mi banco |
---|---|
Nominal | $ 10,000,000 |
Madurez | 5 años |
Cupón | Libor 6m + 1,00% |
Clasificación | A + / A1 |
Portafolio de referencia | Cartera de $ 1,000,000,000 de 100 entidades con grado de inversión con sede en EE.UU. y Canadá |
Punto de fijación | 5% |
Punto de desprendimiento | 6% |
Editor | CDO Company I Cayman Islands Ltd. |
---|---|
Nominal | $ 10,000,000 |
Madurez | 5 años |
Clasificación | A + / A1 |
Colateral | MTN de 5 años emitido por el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (Banco Mundial) calificado AAA / Aaa |
Cupón | Libor 6m + 1,00% |
Portafolio de referencia | Cartera de $ 1,000,000,000 de 100 entidades con grado de inversión con sede en EE.UU. y Canadá |
Punto de fijación | 5% |
Punto de desprendimiento | 6% |
Portafolio a medida
Según investigadores de Joseph L. Rotman School of Management, el [1]
Regularmente se negocian tramos de carteras no estándar. Estos se conocen como "a medida". Las carteras a medida difieren en los nombres que se incluyen en la cartera, el diferencial de CDS promedio para los nombres en la cartera y en la dispersión de los diferenciales de CDS. El enfoque para estimar los diferenciales de los tramos para un producto a medida depende de sus características.
- Casco y blanco 2008
¿Como funciona?
En el ejemplo anterior, el inversor está realizando una inversión de $ 10,000,000. Recibirá Libor a 6 meses + 1,00% siempre que las pérdidas acumuladas en la Cartera de Referencia se mantengan por debajo del 5%. Si, por ejemplo, al final de la transacción, las pérdidas en la cartera permanecen por debajo de $ 50,000,000 (5% de $ 1,000,000,000), el inversionista recibirá $ 10,000,000 de vuelta. Sin embargo, si las pérdidas en la cartera ascienden a $ 52,000,000, lo que corresponde al 5.2% del nocional del pool, el inversionista perderá el 20% ($ 2,000,000) de su capital, es decir, recibirá solo $ 8,000,000 de regreso. El cupón que recibe será sobre el nocional reducido desde el momento en que la cartera sufre una pérdida que afecta al inversor.
Referencias
- ^ Hull, John; White, Alan (junio de 2008), An Improved Implied Copula Method and its Application to the Valuation of Bespoke CDO Traches , Toronto, Canada: Joseph L.Rotman School of Management, Universidad de Toronto, CiteSeerX 10.1.1.139.2245