Cartera a medida (CDO)
Una cartera a medida es un cuadro de valores de referencia . Una cartera a medida puede servir como cartera de referencia para una CDO sintética organizada por un banco de inversión y seleccionada por un inversionista en particular [1] o para ese inversionista por un administrador de inversiones .
La lista de valores de referencia que componen una cartera es uno de los principales impulsores del resultado de inversión de una CDO sintética. [2] Debido a que la cartera no es la de un índice de crédito corporativo como CDX o iTraxx , las probabilidades medias de incumplimiento de los valores de referencia , su distribución de probabilidades de incumplimiento, sus correlaciones de incumplimiento y los montos de recuperación en caso de incumplimiento pueden variar mucho.
En principio, el inversionista elige los valores de referencia y decide sobre los puntos de "adjunto" y "desprendimiento" [3] (es decir, la cantidad de pérdidas que ocurren antes de que el inversionista sufra su primer dólar de pérdida; y el límite superior más allá del cual el inversor no sufre más pérdidas). En realidad, el organizador exige una gran cantidad de información en la selección de la cartera de referencia. La mayoría de los organizadores administran sus riesgos comprando y vendiendo protección en CDS de un solo nombre o en los índices CDX y, por lo tanto, generalmente evitan tomar posiciones en CDS que no pueden negociarse fácilmente. [2]
Las carteras a medida pueden tener características de correlación de incumplimiento muy diferentes de los índices crediticios con distribuciones similares de riesgo. Las carteras a medida casi siempre tienen números de valores de referencia similares a los de los principales índices crediticios (de 100 a 125 valores de referencia), pero las carteras a medida pueden incluir valores de referencia que tienen probabilidades de incumplimiento altamente correlacionadas, ya sea porque son emitidos por diferentes subsidiarias de la misma matriz empresa, porque incluyen empresas estrechamente relacionadas pero separadas, o porque las carteras a medida incluyen concentraciones mucho más altas en industrias individuales de lo que ocurre en los índices crediticios. [4]Determinar las correlaciones de incumplimiento justas para una cartera a medida puede ser muy difícil. El gráfico de la derecha muestra que las diferencias en la correlación pueden cambiar en gran medida la distribución de probabilidad de los incumplimientos y, por lo tanto, cambiar el valor razonable de cualquier tramo de CDO vinculado a una cartera en particular.
Inicialmente, las carteras a medida a las que se hace referencia en la mayoría de los CDO sintéticos eran estáticas, lo que significa que la lista de valores de referencia cambiaría solo por incumplimiento, por un evento de sucesión o por la desaparición de un valor de referencia o su emisor. A partir de 2004 también se emitieron operaciones gestionadas. Las carteras gestionadas a medida son aquellas en las que se designa a un gestor de inversiones externo para seleccionar la cartera a medida, pero también para comprar y vender los valores de referencia subyacentes para explotar oportunidades comerciales o evitar pérdidas crediticias. [2]
Una CDO sintética se puede estructurar como un canje entre un inversionista y un organizador, en cuyo caso el inversionista no necesita financiar la compra de las notas CDO sintéticas. Sin embargo, la mayoría de los CDO vinculados a la cartera a medida están integrados en notas vinculadas al crédito que compra el inversor. [2]
