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Una obligación de deuda garantizada ( CDO ) es un tipo de valor estructurado respaldado por activos (ABS). [1] Originalmente desarrollados como instrumentos para los mercados de deuda corporativa, después de 2002, los CDO se convirtieron en vehículos para refinanciar valores respaldados por hipotecas (MBS). [2] [3] Al igual que otros valores de marca privada respaldados por activos, un CDO se puede considerar como una promesa de pagar a los inversores en una secuencia prescrita, en función del flujo de efectivo que el CDO recolecta del conjunto de bonos u otros activos que posee. . [4] De manera distintiva, el riesgo crediticio de CDO generalmente se evalúa en función de una probabilidad de incumplimiento (PD) derivada de las calificaciones de esos bonos o activos.[5]

El CDO se "divide" en "tramos" , que "capturan" el flujo de efectivo de los pagos de intereses y principal en secuencia en función de la antigüedad. [6] Si algunos préstamos no cumplen y el efectivo recaudado por el CDO es insuficiente para pagar a todos sus inversores, los que se encuentran en los tramos más bajos y más "secundarios" sufren las pérdidas primero. [7] Los últimos en perder el pago por incumplimiento son los tramos más antiguos y más seguros. En consecuencia, los pagos de cupones (y las tasas de interés) varían según el tramo: los tramos más seguros / más prioritarios reciben las tasas más bajas y los tramos más bajos reciben las tasas más altas para compensar el mayor riesgo de incumplimiento.. Por ejemplo, un CDO podría emitir los siguientes tramos en orden de seguridad: AAA senior (a veces conocida como "super senior"); Junior AAA; AUTOMÓVIL CLUB BRITÁNICO; A; BBB; Residual. [8]

Las entidades de propósito especial separadas, en lugar del banco de inversión matriz , emiten los CDO y pagan intereses a los inversionistas. A medida que se desarrollaron los CDO, algunos patrocinadores reempacaron los tramos en otra iteración, conocida como " CDO-Squared ", "CDO de CDO" o " CDO sintéticos ". [8]

A principios de la década de 2000, la deuda que sustentaba a los CDO estaba generalmente diversificada, [9] pero en 2006-2007, cuando el mercado de CDO creció a cientos de miles de millones de dólares, esto había cambiado. La garantía de CDO pasó a estar dominada por tramos de alto riesgo ( BBB o A ) reciclados de otros valores respaldados por activos, cuyos activos generalmente eran hipotecas de alto riesgo. [10] Estos CDO han sido llamados "el motor que impulsó la cadena de suministro hipotecario" para las hipotecas de alto riesgo, [11] y se les atribuye haber dado a los prestamistas un mayor incentivo para otorgar préstamos de alto riesgo, [12] lo que llevó a la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2007-2009. . [13]

Historia del mercado [ editar ]

Inicios [ editar ]

En 1970, la garante hipotecaria respaldada por el gobierno de los Estados Unidos, Ginnie Mae, creó el primer MBS ( valor respaldado por hipotecas ), basado en hipotecas de la FHA y VA. Garantizó estos MBS. [14] Este sería el precursor de los CDO que se crearían dos décadas después. En 1971, Freddie Mac emitió su primer Certificado de Participación Hipotecaria. Este fue el primer valor respaldado por hipotecas de hipotecas ordinarias. [15] Durante toda la década de 1970, las empresas privadas comenzaron la titulización de activos hipotecarios mediante la creación de consorcios hipotecarios privados. [dieciséis]

En 1974, la Ley de Igualdad de Oportunidades de Crédito en los Estados Unidos impuso fuertes sanciones para las instituciones financieras culpables de discriminación sobre la base de raza, color, religión, origen nacional, sexo, estado civil o edad [17] Esto condujo a una mayor política abierta de otorgar préstamos (a veces subprime) por parte de los bancos, garantizados en la mayoría de los casos por Fannie Mae y Freddie Mac. En 1977, la Ley de Reinversión en la Comunidad fue promulgada para combatir la discriminación histórica de los préstamos, tales como " línea roja'. La Ley alentó a los bancos comerciales y las asociaciones de ahorro (bancos de ahorro y préstamo) a satisfacer las necesidades de los prestatarios en todos los segmentos de sus comunidades, incluidos los vecindarios de ingresos bajos y moderados (que antes se consideraba demasiado riesgosos para los préstamos hipotecarios). . [18] [19]

En 1977, el banco de inversión Salomon Brothers creó un MBS (garantía respaldada por hipotecas) de "etiqueta privada", uno que no involucraba hipotecas de empresas patrocinadas por el gobierno (GSE). Sin embargo, falló en el mercado. [20] Posteriormente, Lewis Ranieri ( Salomon ) y Larry Fink ( First Boston ) inventaron la idea de titulización ; Se agruparon diferentes hipotecas y este grupo se dividió en tramos , cada uno de los cuales se vendió por separado a diferentes inversores. [21]Muchos de estos tramos se agruparon a su vez, lo que les valió el nombre de CDO (obligación de deuda garantizada). [22]

Los primeros CDO emitidos por un banco privado fueron vistos en 1987 por los banqueros de la ahora desaparecida Drexel Burnham Lambert Inc. para la también desaparecida Imperial Savings Association. [23] Durante el decenio de 1990, la garantía de los CDO eran generalmente bonos de empresas y de mercados emergentes y préstamos bancarios. [24] Después de 1998, las CDO "multisectoriales" fueron desarrolladas por Prudential Securities, [25] pero las CDO permanecieron bastante oscuras hasta después de 2000. [26] En 2002 y 2003, las CDO tuvieron un revés cuando las agencias de calificación "se vieron obligadas a rebajar cientos" de los valores, [27] pero las ventas de CDO aumentaron, de $ 69 mil millones en 2000 a alrededor de $ 500 mil millones en 2006. [28]Desde 2004 hasta 2007, se emitieron CDO por valor de 1,4 billones de dólares. [29]

Los primeros CDO se diversificaron y podrían incluir todo, desde deuda de alquiler de equipos de aeronaves, préstamos para viviendas prefabricadas hasta préstamos para estudiantes y deudas de tarjetas de crédito. La diversificación de prestatarios en estos "CDO multisectoriales" fue un punto de venta, ya que significaba que si había una recesión en una industria como la fabricación de aviones y sus préstamos incumplían, otras industrias como la vivienda prefabricada podrían no verse afectadas. [30] Otro punto de venta fue que los CDO ofrecían rendimientos que a veces eran 2-3 puntos porcentuales más altos que los bonos corporativos con la misma calificación crediticia. [30] [31]

Explicaciones para el crecimiento [ editar ]

  • Ventajas de la titulización: los bancos depositarios tenían incentivos para " titulizar " los préstamos que originaron, a menudo en forma de títulos CDO, porque esto elimina los préstamos de sus libros. La transferencia de estos préstamos (junto con el riesgo relacionado) a inversores que compran valores a cambio de efectivo repone el capital de los bancos. Esto les permitió seguir cumpliendo con las leyes de requisitos de capital mientras volvían a prestar y generaban tarifas de originación adicionales.
  • Demanda mundial de inversiones de renta fija : de 2000 a 2007, la inversión de renta fija en todo el mundo (es decir, inversiones en bonos y otros valores conservadores) prácticamente se duplicó en tamaño a 70 billones de dólares, pero la oferta de inversiones generadoras de ingresos relativamente seguras no había crecido tan rápido. que subieron los precios de los bonos y bajaron las tasas de interés. [32] [33] Los bancos de inversión de Wall Street respondieron a esta demanda con innovaciones financieras como el valor respaldado por hipotecas (MBS) y la obligación de deuda garantizada (CDO), a los que las agencias de calificación crediticia asignaron calificaciones de seguridad. [33]
  • Tasas de interés bajas : los temores a la deflación, el estallido de la burbuja de las puntocom , la recesión de EE. UU. Y el déficit comercial de EE. UU. Mantuvieron las tasas de interés bajas a nivel mundial entre 2000 y 2004-5, según el economista Mark Zandi . [34] El bajo rendimiento de los seguros bonos del Tesoro de Estados Unidos generó una demanda por parte de los inversores mundiales de CDO respaldados por hipotecas de alto riesgo con sus rendimientos relativamente altos pero calificaciones crediticias tan altas como los bonos del Tesoro. Esta búsqueda de rendimiento por parte de inversores globales hizo que muchos compraran CDO, aunque vivieron para lamentar haber confiado en las calificaciones de las agencias de calificación crediticia. [35]
  • Los modelos de precios - modelos cópula gaussiana , introducido en 2001 por David X. Li , permitió la rápida fijación de precios de los CDO. [36] [37]

Auge de las hipotecas de alto riesgo [ editar ]

Fuente: Informe final de la Comisión Nacional sobre las Causas de la Crisis Financiera y Económica en Estados Unidos , p.128, gráfico 8.1.
Diagrama del FMI de CDO y RMBS
Los mercados de titulización se vieron afectados durante la crisis.
El volumen de CDO emitidos a nivel mundial se derrumbó durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo, pero se ha recuperado ligeramente. (fuente: SIFMA, Statistics, Structured Finance [38])
Artículo principal: crisis de las hipotecas de alto riesgo
Ver también: Estos préstamos y Bear Stearns alto riesgo de crisis de fondos de cobertura de la hipoteca

En 2005, a medida que el mercado de CDO siguió creciendo, las hipotecas de alto riesgo comenzaron a reemplazar los préstamos de consumo diversificados como garantía. En 2004, los valores respaldados por hipotecas representaron más de la mitad de la garantía en CDO. [11] [39] [40] [41] [42] [43] Según el Financial Crisis Inquiry Report , "el CDO se convirtió en el motor que impulsó la cadena de suministro hipotecario", [11] promoviendo un aumento en la demanda de hipotecas - valores respaldados sin los cuales los prestamistas habrían "tenido menos razones para presionar tanto para hacer" préstamos no preferenciales. [12] Los CDO no solo compraron tramos cruciales de valores respaldados por hipotecas de alto riesgo, sino que proporcionaron efectivo para la financiación inicial de los valores.[11] Entre 2003 y 2007, Wall Street emitió casi $ 700 mil millones en CDO que incluían valores respaldados por hipotecas como garantía. [11] A pesar de esta pérdida de diversificación, los tramos de CDO recibieron la misma proporción de calificaciones altas por parte de las agencias de calificación [44] debido a que las hipotecas estaban diversificadas por región y, por lo tanto, "no estaban correlacionadas" [45], aunque esas calificaciones se redujeron después de la hipoteca. los titulares comenzaron a incumplir. [46] [47]

El aumento del "arbitraje de calificaciones", es decir, la combinación de tramos de baja calificación para hacer CDO, ayudó a impulsar las ventas de CDO a alrededor de $ 500 mil millones en 2006, [28] con un mercado global de CDO de más de US $ 1,5 billones. [48] CDO fue el sector de más rápido crecimiento del mercado de financiación estructurada entre 2003 y 2006; el número de tramos de CDO emitidos en 2006 (9.278) fue casi el doble del número de tramos emitidos en 2005 (4.706). [49]

Los CDO, como los valores respaldados por hipotecas, se financiaban con deuda, lo que aumentaba sus ganancias pero también aumentaba las pérdidas si el mercado cambiaba de rumbo. [50]

Explicaciones para el crecimiento [ editar ]

Las hipotecas de alto riesgo se habían financiado con valores respaldados por hipotecas (MBS). Al igual que los CDO, los MBS se estructuraron en tramos, pero los emisores de los valores tuvieron dificultades para vender los tramos "mezzanine" de nivel más bajo / calificación más baja, los tramos calificados en algún lugar de AA a BB.

Debido a que la mayoría de los inversionistas hipotecarios tradicionales son reacios al riesgo, ya sea debido a las restricciones de sus estatutos de inversión o prácticas comerciales, están interesados ​​en comprar los segmentos con calificaciones más altas de la pila de préstamos; como resultado, esas porciones son las más fáciles de vender. La tarea más desafiante es encontrar compradores para las piezas de mayor riesgo en la parte inferior de la pila. De la forma en que están estructurados los valores hipotecarios, si no puede encontrar compradores para los segmentos de menor calificación, el resto del grupo no se puede vender. [51] [52]

Para hacer frente al problema, los banqueros de inversión "reciclaron" los tramos intermedios y los vendieron a suscriptores que fabricaban valores más estructurados: CDO. Aunque el grupo que componía la garantía de CDO podría ser abrumadoramente tramos mezzanine, la mayoría de los tramos (70 [53] a 80% [54] [55] ) de la CDO no tenían calificación BBB, A-, etc., sino triple R. La minoría de los tramos que eran mezzanine a menudo fueron comprados por otros CDO, concentrando aún más los tramos con calificaciones más bajas. (Consulte el cuadro sobre "La teoría de cómo el sistema financiero creó activos con calificación AAA a partir de hipotecas de alto riesgo").

Como dijo una periodista ( Gretchen Morgenson ), los CDO se convirtieron en "el vertedero perfecto para los sectores de baja calificación que Wall Street no podía vender por sí solo". [51]

Otros factores que explican la popularidad de los CDO incluyen:

  • Continuó la creciente demanda de inversiones de renta fija que comenzó a principios de la década. [32] [33] Un "exceso de ahorro global" [56] que conduce a "grandes entradas de capital" de las finanzas en el extranjero ayudado auge de la vivienda, manteniendo bajas las tasas hipotecarias en Estados Unidos, incluso después de que el Banco de la Reserva Federal había subido las tasas de interés para enfriar la economía. [57]
  • Oferta generada por las tarifas "elevadas" que ganó la industria de CDO. Según "un administrador de fondos de cobertura que se convirtió en un gran inversor en CDO", "entre el 40 y el 50 por ciento" del flujo de caja generado por los activos en un CDO se destinó a "pagar a los banqueros, al administrador de CDO, a las agencias de calificación , y otros que sacaron cuotas ". [27] Las agencias de calificación en particular, cuyas altas calificaciones de los tramos de CDO eran cruciales para la industria y a quienes pagaban los emisores de CDO, obtuvieron ganancias extraordinarias. Servicio para inversores de Moody's, una de las dos agencias de calificación más grandes, podría ganar "hasta $ 250,000 para calificar un grupo hipotecario con $ 350 millones en activos, frente a los $ 50,000 en tarifas generadas al calificar un bono municipal de un tamaño similar". En 2006, los ingresos de la división de financiamiento estructurado de Moody's "representaron el 44%" de todas las ventas de Moody's. [58] [59] Los márgenes operativos de Moody's eran "consistentemente superiores al 50%, lo que la convierte en una de las empresas más rentables que existen", más rentable en términos de márgenes que Exxon Mobil o Microsoft . [60] Entre el momento en que Moody's se separó como empresa pública y febrero de 2007, sus acciones subieron un 340%. [60] [61]
  • Confianza en las agencias de calificación. Los administradores de CDO "no siempre tenían que revelar qué contenían los valores" porque el contenido del CDO estaba sujeto a cambios. Pero esta falta de transparencia no afectó la demanda de los valores. Los inversores "no estaban comprando tanto un valor. Compraban una calificación triple A", según los periodistas de negocios Bethany McLean y Joe Nocera . [27]
  • Innovaciones financieras , como swaps de incumplimiento crediticio y CDO sintéticos . Los swaps de incumplimiento crediticio brindan un seguro a los inversores contra la posibilidad de pérdidas en el valor de los tramos del incumplimiento a cambio de pagos similares a primas, lo que hace que los CDO parezcan "prácticamente libres de riesgo" para los inversores. [62] Los CDO sintéticos eran más baratos y más fáciles de crear que los CDO "en efectivo" originales. CDO en efectivo "referenciados" sintéticos, que reemplazan los pagos de intereses de los tramos MBS con pagos similares a primas de los swaps de incumplimiento crediticio. En lugar de proporcionar financiación para la vivienda, los inversores que compran CDO sintéticos estaban proporcionando un seguro contra el incumplimiento de la hipoteca. [63]Si el CDO no cumplía con los requisitos contractuales, una contraparte (generalmente un gran banco de inversión o un fondo de cobertura ) tenía que pagar a otra. [64] A medida que los estándares de suscripción se deterioraron y el mercado de la vivienda se saturó, las hipotecas de alto riesgo se volvieron menos abundantes. Los CDO sintéticos comenzaron a reemplazar a los CDO en efectivo originales. Debido a que se podían fabricar más de uno (de hecho, numerosos) sintéticos para hacer referencia al mismo original, la cantidad de dinero que se movía entre los participantes del mercado aumentó drásticamente.

Choque [ editar ]

Más de la mitad de los CDO con la calificación más alta (Aaa) estaban "deteriorados" (perdiendo capital o degradados a estado basura), en comparación con una pequeña fracción de valores respaldados por hipotecas Subprime y Alt-A con calificaciones similares. (fuente: Informe de investigación sobre crisis financieras [65] )

En el verano de 2006, el índice Case-Shiller de precios de la vivienda alcanzó su punto máximo. [66] En California, los precios de las viviendas se habían más que duplicado desde 2000 [67] y los precios medios de las viviendas en Los Ángeles habían aumentado a diez veces la renta media anual. Para atraer a las personas con ingresos bajos y moderados a que se inscribieran en hipotecas, a menudo se prescindía de los pagos iniciales , la documentación de ingresos y los pagos de intereses y capital a menudo se aplazaban a pedido. [68] Periodista Michael Lewisdio como ejemplo de prácticas de suscripción insostenibles un préstamo en Bakersfield, California, donde "a un recolector de fresas mexicano con un ingreso de $ 14,000 y sin inglés se le prestó cada centavo que necesitaba para comprar una casa de $ 724,000". [68] A medida que las tasas hipotecarias " teaser" a dos años —común con aquellas que hicieron posible la compra de viviendas como esta— expiraron, los pagos de la hipoteca se dispararon. La refinanciación para reducir el pago de la hipoteca ya no estaba disponible porque dependía del aumento de los precios de las viviendas. [69] Los tramos mezzanine empezaron a perder valor en 2007; a mediados de año, los tramos AA valían sólo 70 centavos de dólar. En octubre, los tramos triple A habían comenzado a caer. [70]A pesar de la diversificación regional, los valores respaldados por hipotecas resultaron estar altamente correlacionados. [24]

Los grandes organizadores de CDO como Citigroup , Merrill Lynch y UBS experimentaron algunas de las mayores pérdidas, al igual que los garantes financieros como AIG , Ambac , MBIA . [24]

Un indicador temprano de la crisis se produjo en julio de 2007, cuando las agencias de calificación hicieron rebajas masivas sin precedentes de valores relacionados con hipotecas [71] (a finales de 2008, el 91% de los valores CDO se rebajaron [72] ), y dos coberturas Bear Stearns altamente apalancadas los fondos que tenían MBS y CDO colapsaron. Bear Stearns informó a los inversores que recuperarían poco o nada de su dinero. [73] [74]

En octubre y noviembre, los directores ejecutivos de Merrill Lynch y Citigroup renunciaron después de informar pérdidas multimillonarias y rebajas de CDO. [75] [76] [77] A medida que se agotaba el mercado mundial de CDO [78] [79], la nueva cartera de emisiones de CDO se ralentizó significativamente, [80] y la emisión de CDO generalmente era en forma de obligaciones de préstamos garantizadas respaldadas por préstamos bancarios del mercado intermedio o apalancados, en lugar de ABS hipotecarios. [81] El colapso de las CDO afectó el crédito hipotecario disponible para los propietarios de viviendas, ya que el mercado de MBS más grande dependía de las compras de CDO de tramos mezzanine. [82] [83]

Si bien los incumplimientos de las hipotecas no preferenciales afectaron a todos los valores respaldados por hipotecas, las CDO se vieron especialmente afectadas. Más de la mitad, por valor de 300.000 millones de dólares, de los tramos emitidos en 2005, 2006 y 2007 calificados como los más seguros (triple A) por las agencias de calificación, fueron degradados a la categoría basura o perdieron el capital en 2009. [65] En comparación, solo una pequeña fracciones de los tramos triple A de Alt-A o valores respaldados por hipotecas de alto riesgo sufrieron la misma suerte. (Consulte la tabla de valores deteriorados).

Las obligaciones de deuda garantizadas también representaron más de la mitad (542.000 millones de dólares) de los casi billones de dólares en pérdidas sufridas por las instituciones financieras desde 2007 hasta principios de 2009. [46]

Crítica [ editar ]

Antes de la crisis, algunos académicos, analistas e inversores como Warren Buffett (quien, como es sabido, menospreció a los CDO y otros derivados como "armas financieras de destrucción masiva, que conllevan peligros que, aunque ahora están latentes, son potencialmente letales" [84] ), y El ex economista jefe del FMI , Raghuram Rajan [85], advirtió que en lugar de reducir el riesgo mediante la diversificación, las CDO y otros derivados difunden el riesgo y la incertidumbre sobre el valor de los activos subyacentes de manera más amplia. [ cita requerida ]

Durante y después de la crisis, las críticas al mercado de CDO fueron más ruidosas. Según el documental de radio "Giant Pool of Money", fue la fuerte demanda de MBS y CDO lo que redujo los estándares de préstamos hipotecarios. Se necesitaban hipotecas como garantía y, aproximadamente en 2003, se había agotado la oferta de hipotecas originadas con los estándares tradicionales de préstamos. [33]

El jefe de supervisión y regulación bancaria de la Reserva Federal, Patrick Parkinson, calificó "todo el concepto de CDO de ABS" como una "abominación". [24]

En diciembre de 2007, los periodistas Carrick Mollenkamp y Serena Ng escribieron sobre un CDO llamado Norma creado por Merrill Lynch a instancias del fondo de cobertura de Illinois, Magnetar. Fue una apuesta a la medida de las hipotecas de alto riesgo que fue "demasiado lejos". Janet Tavakoli, consultora de Chicago que se especializa en CDO, dijo que Norma "es una bola de riesgo enredada". Cuando salió al mercado en marzo de 2007, "cualquier inversor inteligente habría tirado esto ... a la basura". [86] [87]

Según los periodistas Bethany McLean y Joe Nocera, ningún título se volvió "más omnipresente - o [hizo] más daño que las obligaciones de deuda garantizadas" para crear la Gran Recesión . [26]

Gretchen Morgenson describió los valores como "una especie de montón de basura secreta para hipotecas tóxicas [que] creó aún más demanda de préstamos incobrables por parte de prestamistas sin sentido".

Los CDO prolongaron la manía, amplificaron enormemente las pérdidas que sufrirían los inversores e incrementaron las cantidades de dinero de los contribuyentes que se requerirían para rescatar empresas como Citigroup y American International Group. "... [88]

Solo en el primer trimestre de 2008, las agencias de calificación crediticia anunciaron 4.485 rebajas de CDO. [81] Al menos algunos analistas se quejaron de que las agencias dependían excesivamente de modelos informáticos con entradas imprecisas, no contabilizaron adecuadamente los grandes riesgos (como un colapso nacional de los valores de la vivienda) y asumieron el riesgo de los tramos de baja calificación que componían los CDO. se diluiría cuando en realidad los riesgos hipotecarios estuvieran altamente correlacionados, y cuando una hipoteca incumplió, muchas lo hicieron, afectadas por los mismos eventos financieros. [46] [89]

Fueron fuertemente criticados por el economista Joseph Stiglitz , entre otros. Stiglitz consideró a las agencias como "uno de los culpables clave" de la crisis que "realizaron esa alquimia que convirtió los valores de calificación F a calificación A. Los bancos no podrían haber hecho lo que hicieron sin la complicidad de las agencias calificadoras". [90] [91] Según Morgenson, las agencias habían pretendido transformar "escoria en oro". [58]

"Como de costumbre, las agencias de calificación estaban crónicamente atrasadas en la evolución de los mercados financieros y apenas podían mantenerse al día con los nuevos instrumentos que surgían de los cerebros de los científicos de Wall Street. Fitch, Moody's y S&P pagaban a sus analistas mucho menos que los grandes Las firmas de corretaje lo hicieron y, como era de esperar, terminaron empleando a personas que a menudo buscaban entablar amistad, adaptarse e impresionar a los clientes de Wall Street con la esperanza de ser contratados por ellos para un aumento múltiple de sueldo ... Su fracaso [de las agencias de calificación] reconocer que los estándares de suscripción hipotecaria se habían deteriorado o tener en cuenta la posibilidad de que los precios inmobiliarios pudieran descender socavó completamente los modelos de las agencias de calificación y socavó su capacidad para estimar las pérdidas que estos valores podrían generar ". [92]

Michael Lewis también calificó la transformación de los tramos BBB en CDO triple A al 80% como "deshonesta", "artificial" y el resultado de "tarifas elevadas" pagadas a las agencias de calificación por Goldman Sachs y otras firmas de Wall Street. [93] Sin embargo, si la garantía hubiera sido suficiente, esas calificaciones habrían sido correctas, según la FDIC.

Los CDO sintéticos fueron criticados en particular, debido a las dificultades para juzgar (y valorar) correctamente el riesgo inherente a ese tipo de valores. Ese efecto adverso tiene su origen en las actividades de agrupación y tramo en todos los niveles de la derivación. [6]

Otros señalaron el riesgo de deshacer la conexión entre prestatarios y prestamistas, eliminando el incentivo del prestamista de elegir únicamente a prestatarios que fueran solventes, inherente a toda titulización. [94] [95] [96] Según el economista Mark Zandi : "A medida que se combinaron hipotecas inestables, diluyendo cualquier problema en un grupo más grande, se socavó el incentivo de la responsabilidad ". [35]

Zandi y otros también criticaron la falta de regulación. "Las compañías financieras no estaban sujetas a la misma supervisión regulatoria que los bancos. Los contribuyentes no estaban enganchados si colapsaban [antes de la crisis], solo sus accionistas y otros acreedores lo estaban. Por lo tanto, las compañías financieras tenían poco que disuadirlos de creciendo de la manera más agresiva posible, incluso si eso significaba rebajar o hacer un guiño a los estándares tradicionales de préstamos ". [35]

Concepto, estructuras, variedades [ editar ]

Concepto [ editar ]

Los CDO varían en estructura y activos subyacentes, pero el principio básico es el mismo. Un CDO es un tipo de seguridad respaldada por activos . Para crear un CDO, se construye una entidad corporativa para mantener activos como paquetes de respaldo colateral de flujos de efectivo que se venden a los inversores. [97] Una secuencia en la construcción de un CDO es:

  • Una entidad de propósito especial (SPE) está diseñada / construida para adquirir una cartera de activos subyacentes. Los activos subyacentes comunes que se mantienen pueden incluir valores respaldados por hipotecas , bonos de bienes raíces comerciales y préstamos corporativos.
  • La SPE emite bonos a los inversores a cambio de efectivo, que se utilizan para comprar la cartera de activos subyacentes. Al igual que otros valores de etiqueta privada de ABS, los bonos no son uniformes, sino que se emiten en capas llamadas tramos, cada uno con diferentes características de riesgo. Los tramos senior se pagan con los flujos de efectivo de los activos subyacentes antes de los tramos junior y los tramos de capital. Las pérdidas son asumidas primero por los tramos de capital, luego por los tramos junior y finalmente por los tramos senior. [98]

Una analogía común compara el flujo de efectivo de la cartera de valores del CDO (por ejemplo, los pagos hipotecarios de los bonos respaldados por hipotecas) con el agua que fluye hacia los vasos de los inversores donde los tramos senior se llenaron primero y el flujo de efectivo desbordado fluyó a los tramos junior, luego a los tramos de acciones. Si una gran parte de las hipotecas entra en incumplimiento, no hay flujo de efectivo suficiente para cubrir todas estas copas y los inversores del tramo de acciones afrontan las pérdidas primero.

El riesgo y la rentabilidad para un inversor CDO dependen tanto de cómo se definen los tramos como de los activos subyacentes. En particular, la inversión depende de los supuestos y métodos utilizados para definir el riesgo y el rendimiento de los tramos. [99] Los CDO, como todos los valores respaldados por activos , permiten a los originadores de los activos subyacentes traspasar el riesgo crediticio a otra institución oa inversores individuales. Por lo tanto, los inversores deben comprender cómo se calcula el riesgo de los CDO.

El emisor del CDO, normalmente un banco de inversión, gana una comisión en el momento de la emisión y gana comisiones de gestión durante la vida del CDO. La capacidad de ganar honorarios sustanciales de los CDO originarios, junto con la ausencia de cualquier pasivo residual, sesga los incentivos de los originadores a favor del volumen del préstamo en lugar de la calidad del préstamo.

En algunos casos, los activos mantenidos por un CDO consistían en su totalidad en tramos de la capa de capital emitidos por otros CDO. Esto explica por qué algunos CDO se volvieron completamente inútiles, ya que los tramos de la capa de capital se pagaron en último lugar en la secuencia y no hubo suficiente flujo de efectivo de las hipotecas de alto riesgo subyacentes (muchas de las cuales incumplieron) para filtrarse a las capas de capital.

En última instancia, el desafío consiste en cuantificar con precisión las características de riesgo y rendimiento de estos constructos. Desde la introducción del modelo de 2001 de David Li, ha habido avances materiales en técnicas que modelan con mayor precisión la dinámica de estos valores complejos. [100]

Estructuras [ editar ]

CDO se refiere a varios tipos diferentes de productos. Las clasificaciones principales son las siguientes:

Fuente de fondos: flujo de efectivo frente a valor de mercado
  • Los CDO de flujo de efectivo pagan intereses y capital a los tenedores de tramos utilizando los flujos de efectivo producidos por los activos del CDO. Los CDO de flujo de efectivo se centran principalmente en la gestión de la calidad crediticia de la cartera subyacente.
  • Los CDO de valor de mercado intentan mejorar la rentabilidad de los inversores mediante el comercio más frecuente y la venta rentable de activos colaterales. El administrador de activos de CDO busca obtener ganancias de capital sobre los activos en la cartera de CDO. Hay un mayor enfoque en los cambios en el valor de mercado de los activos del CDO. Los CDO de valor de mercado están establecidos desde hace más tiempo, pero son menos comunes que los CDO de flujo de efectivo.
Motivación: arbitraje frente a balance
  • Las transacciones de arbitraje (flujo de caja y valor de mercado) intentan capturar para los inversores en acciones el diferencial entre los activos de rendimiento relativamente alto y los pasivos de rendimiento más bajo representados por los bonos calificados. La mayoría, el 86%, de los CDO están motivados por el arbitraje. [101]
  • Las transacciones de balance , por el contrario, están motivadas principalmente por el deseo de las instituciones emisoras de eliminar préstamos y otros activos de sus balances, para reducir sus requisitos de capital regulatorio y mejorar su rendimiento sobre el capital de riesgo. Es posible que un banco desee descargar el riesgo crediticio para reducir el riesgo crediticio de su balance.
Financiamiento: efectivo frente a sintético
  • Los CDO en efectivo implican una cartera de activos en efectivo, como préstamos, bonos corporativos , valores respaldados por activos o valores respaldados por hipotecas . La propiedad de los activos se transfiere a la entidad legal (conocida como vehículo de propósito especial) que emite los tramos del CDO. El riesgo de pérdida de los activos se divide entre tramos en orden inverso de antigüedad. La emisión de CDO en efectivo superó los $ 400 mil millones en 2006.
  • Los CDO sintéticos no poseen activos en efectivo como bonos o préstamos. En cambio, los CDO sintéticos obtienen exposición crediticia a una cartera de activos de renta fija sin poseer esos activos mediante el uso de permutas de incumplimiento crediticio , un instrumento derivado. (Bajo tal swap, el vendedor de protección crediticia, el CDO sintético, recibe pagos en efectivo periódicos, llamados primas, a cambio de aceptar asumir el riesgo de pérdida de un activo específico en caso de que el activo experimente un incumplimiento u otro evento crediticio.) Al igual que un CDO en efectivo, el riesgo de pérdida en la cartera del CDO sintético se divide en tramos. Las pérdidas afectarán primero al tramo de capital, luego a los tramos junior y finalmente al tramo senior. Cada tramo recibe un pago periódico (la prima de swap), y los tramos junior ofrecen primas más altas.
    • Un tramo de CDO sintético puede estar financiado o no financiado. En virtud de los contratos de swap, el CDO podría tener que pagar hasta una determinada cantidad de dinero en caso de un evento crediticio sobre las obligaciones de referencia en la cartera de referencia del CDO. Parte de esta exposición crediticia se financia en el momento de la inversión por parte de los inversores en tramos financiados. Por lo general, los tramos junior que enfrentan el mayor riesgo de experimentar una pérdida deben financiarse al cierre. Hasta que ocurra un evento de crédito, los ingresos proporcionados por los tramos financiados a menudo se invierten en activos líquidos de alta calidad o se colocan en una cuenta GIC ( contrato de inversión garantizado ) que ofrece un rendimiento que está unos puntos básicos por debajo de LIBOR.. El rendimiento de estas inversiones más la prima de la contraparte del swap proporcionan el flujo de efectivo para pagar intereses a los tramos financiados. Cuando ocurre un evento de crédito y se requiere un pago a la contraparte del swap, el pago requerido se realiza desde el GIC o cuenta de reserva que contiene las inversiones líquidas. Por el contrario, los tramos senior no suelen contar con financiación, ya que el riesgo de pérdida es mucho menor. A diferencia de un CDO en efectivo, los inversores en un tramo senior reciben pagos periódicos pero no colocan ningún capital en el CDO al realizar la inversión. En cambio, los inversores mantienen una exposición continua a la financiación y pueden tener que realizar un pago al CDO en caso de que las pérdidas de la cartera alcancen el tramo senior. La emisión sintética financiada superó los $ 80 mil millones en 2006. Desde una perspectiva de emisión, los CDO sintéticos toman menos tiempo para crearse.Los activos en efectivo no tienen que comprarse ni administrarse, y los tramos del CDO se pueden estructurar con precisión.
  • Los CDO híbridos tienen una cartera que incluye tanto activos en efectivo, como los CDO en efectivo, como swaps que le dan al CDO exposición crediticia a activos adicionales, como un CDO sintético. Una parte de los ingresos de los tramos financiados se invierte en activos en efectivo y el resto se mantiene en reserva para cubrir los pagos que puedan requerirse en virtud de los swaps de incumplimiento crediticio. El CDO recibe pagos de tres fuentes: el rendimiento de los activos en efectivo, el GIC o las inversiones de la cuenta de reserva y las primas del CDO.
CDO de tramo único
La flexibilidad de los swaps de incumplimiento crediticio se utiliza para construir CDO de tramo único (CDO de tramo a medida) donde todo el CDO está estructurado específicamente para un solo o pequeño grupo de inversores, y los tramos restantes nunca se venden, sino que el concesionario los mantiene en función de las valoraciones de modelos internos. El riesgo residual tiene una cobertura delta por parte del distribuidor.
Compañías operativas estructuradas
A diferencia de los CDO, que son estructuras de terminación que normalmente se liquidan o refinancian al final de su plazo de financiamiento, las Compañías Operativas Estructuradas son variantes de CDO que se capitalizan permanentemente, con un equipo de administración e infraestructura activos. A menudo emiten pagarés a plazo, papel comercial y / o valores con tasa de subasta , según las características estructurales y de cartera de la empresa. Las Compañías de Productos Derivados de Crédito (CDPC) y los Vehículos de Inversión Estructurada (SIV) son ejemplos, con CDPC asumiendo riesgos de forma sintética y SIV con exposición predominantemente al 'efectivo'.

Fiscalidad [ editar ]

El emisor de un CDO, por lo general una entidad de propósito especial, es típicamente una corporación establecida fuera de los Estados Unidos para evitar estar sujeto a impuestos federales sobre la renta de los EE. UU. Sobre sus ingresos globales. Estas corporaciones deben restringir sus actividades para evitar obligaciones tributarias estadounidenses; Las corporaciones que se considere que participan en actividades comerciales o comerciales en los EE. UU. estarán sujetas a impuestos federales. [102] Las empresas extranjeras que solo invierten y mantienen carteras de acciones y títulos de deuda estadounidenses no lo son. La inversión, a diferencia de la negociación o el comercio, no se considera un comercio o negocio, independientemente de su volumen o frecuencia. [103]

Además, un puerto seguro protege a los emisores de CDO que negocian activamente con valores, aunque el comercio de valores técnicamente es un negocio, siempre que las actividades del emisor no lo consideren un comerciante de valores o que se dedique a una actividad bancaria, de préstamos o negocios similares. [104]

Los CDO generalmente están sujetos a impuestos como instrumentos de deuda, excepto para la clase más junior de CDO que se tratan como capital y están sujetos a reglas especiales (como informes PFIC y CFC). La presentación de informes de PFIC y CFC es muy compleja y requiere un contador especializado para realizar estos cálculos y administrar las obligaciones de declaración de impuestos.

Tipos [ editar ]

A) Basado en el activo subyacente:

  • Obligaciones de préstamos garantizados (CLO): CDO respaldados principalmente por préstamos bancarios apalancados.
  • Obligaciones de bonos garantizados (CBO): CDO respaldados principalmente por valores de renta fija apalancados .
  • Obligaciones sintéticas garantizadas (OSC): CDO respaldadas principalmente por derivados crediticios .
  • CDO de financiamiento estructurado (SFCDO): ​​CDO respaldados principalmente por productos estructurados (como valores respaldados por activos y valores respaldados por hipotecas). [105]

B) Otros tipos de CDO por activos / garantías incluyen:

  • CDO de bienes raíces comerciales (CRE CDO): ​​respaldados principalmente por activos inmobiliarios comerciales
  • Obligaciones de bonos garantizados (CBO): CDO respaldados principalmente por bonos corporativos
  • Obligaciones de seguro colateralizadas (CIO): respaldadas por contratos de seguro o, más habitualmente, de reaseguro
  • CDO-Squared : CDO respaldados principalmente por los tramos emitidos por otros CDO. [105]
  • CDO ^ n : Término genérico para CDO 3 ( CDO al cubo ) y superior, donde el CDO está respaldado por otros CDO / CDO 2 / CDO 3 . Estos son vehículos particularmente difíciles de modelar debido a la posible repetición de exposiciones en el CDO subyacente.

Tipos de garantía [ editar ]

La garantía para CDO en efectivo incluye:

  • Valores financieros estructurados (valores respaldados por hipotecas , valores respaldados por activos sobre el valor de la vivienda , valores respaldados por hipotecas comerciales )
  • Préstamos apalancados
  • Bonos corporativos
  • Deuda de fideicomiso de inversión inmobiliaria (REIT)
  • Deuda hipotecaria de bienes raíces comerciales (incluidos préstamos completos, notas B y deuda Mezzanine)
  • Deuda soberana de mercados emergentes
  • Deuda de financiamiento de proyectos
  • Valores preferidos fiduciarios

Participantes de la transacción [ editar ]

Los participantes en una transacción de CDO incluyen inversionistas, el suscriptor, el administrador de activos, el fideicomisario y el administrador de garantías, contadores y abogados. A partir de 1999, la Ley Gramm-Leach-Bliley permitió que los bancos también participaran.

Inversores [ editar ]

Inversores-compradores de CDO-incluir las compañías de seguros , fondos mutuos empresas, fondos de inversión , fondos de inversión , bancos comerciales , bancos de inversión , fondos de pensiones gerentes, banca privada organizaciones, otras CDO y los vehículos de inversión estructurada. Los inversores tienen diferentes motivaciones para comprar valores CDO según el tramo que seleccionen. En los niveles más altos de deuda, los inversores pueden obtener mejores rendimientos que los que están disponibles en valores más tradicionales (por ejemplo, bonos corporativos) de una calificación similar. En algunos casos, los inversores utilizan el apalancamiento y esperan beneficiarse del exceso del margen ofrecido por el tramo senior y su costo de endeudamiento. Esto es cierto porque los tramos senior pagan un diferencial por encima de LIBOR a pesar de sus calificaciones AAA. Los inversores también se benefician de la diversificación de la cartera de CDO, la experiencia del administrador de activos y el respaldo crediticio integrado en la transacción. Los inversores incluyen bancos y compañías de seguros, así como fondos de inversión.

Los inversores del tramo junior logran una inversión apalancada y sin recurso en la cartera de garantías diversificada subyacente. Las notas intermedias y las notas de capital ofrecen rendimientos que no están disponibles en la mayoría de los demás valores de renta fija. Los inversores incluyen fondos de cobertura, bancos y personas adineradas.

Asegurador [ editar ]

El asegurador de un CDO suele ser un banco de inversión y actúa como estructurador y organizador. Trabajando con la empresa de gestión de activos que selecciona la cartera de CDO, el suscriptor estructura los tramos de deuda y capital. Esto incluye seleccionar la relación deuda-capital, dimensionar cada tramo, establecer pruebas de cobertura y calidad de la garantía, y trabajar con las agencias de calificación crediticia para obtener las calificaciones deseadas para cada tramo de deuda.

La consideración económica clave para un suscriptor que está considerando lanzar un nuevo acuerdo al mercado es si la transacción puede ofrecer un rendimiento suficiente a los tenedores de bonos. Tal determinación requiere estimar el rendimiento posterior al incumplimiento ofrecido por la cartera de valores de deuda y compararlo con el costo de financiar las notas calificadas del CDO. El diferencial excedente debe ser lo suficientemente grande para ofrecer el potencial de TIR atractivas a los accionistas.

Otras responsabilidades del asegurador incluyen trabajar con un bufete de abogados y crear el vehículo legal de propósito especial (generalmente un fideicomiso incorporado en las Islas Caimán ) que comprará los activos y emitirá los tramos del CDO. Además, el asegurador trabajará con el administrador de activos para determinar las restricciones comerciales posteriores al cierre que se incluirán en los documentos de transacción del CDO y otros archivos.

El paso final es fijar el precio del CDO (es decir, establecer los cupones para cada tramo de deuda) y colocar los tramos con los inversores. La prioridad en la colocación es encontrar inversores para el tramo de renta variable de riesgo y los tramos de deuda junior (A, BBB, etc.) del CDO. Es común que el administrador de activos retenga una parte del tramo de capital. Además, en general se esperaba que el suscriptor proporcionara algún tipo de liquidez del mercado secundario para el CDO, especialmente sus tramos más senior.

Según Thomson Financial , los principales suscriptores antes de septiembre de 2008 eran Bear Stearns , Merrill Lynch , Wachovia , Citigroup , Deutsche Bank y Bank of America Securities . [106] Los CDO son más rentables para los suscriptores que la suscripción de bonos convencional debido a la complejidad que implica. Al asegurador se le paga una tarifa cuando se emite el CDO.

El administrador de activos [ editar ]

El administrador de activos juega un papel clave en cada transacción de CDO, incluso después de que se emite el CDO. Un administrador experimentado es fundamental tanto en la construcción como en el mantenimiento de la cartera de CDO. El administrador puede mantener la calidad crediticia de la cartera de un CDO a través de operaciones, así como maximizar las tasas de recuperación cuando ocurren incumplimientos en los activos subyacentes.

En teoría, el administrador de activos debería agregar valor de la manera que se describe a continuación, aunque en la práctica, esto no ocurrió durante la burbuja crediticia de mediados de la década de 2000 (década). Además, ahora se entiende que la falla estructural en todos los valores respaldados por activos (los originadores se benefician del volumen del préstamo, no de la calidad del préstamo) hace que los roles de los participantes posteriores sean periféricos a la calidad de la inversión.

El rol del administrador de activos comienza en los meses antes de que se emita un CDO, un banco generalmente proporciona financiamiento al administrador para comprar algunos de los activos colaterales para el próximo CDO. Este proceso se llama almacenamiento.

Incluso para la fecha de emisión, el administrador de activos a menudo no habrá completado la construcción de la cartera de CDO. Un período de "aceleración" después de la emisión durante el cual se compran los activos restantes puede extenderse por varios meses después de la emisión del CDO. Por esta razón, algunas notas de CDO senior están estructuradas como notas de retiro diferido, lo que permite al administrador de activos retirar efectivo de los inversores a medida que se realizan las compras de garantías. Cuando una transacción se acelera por completo, el administrador de activos ha seleccionado su cartera inicial de créditos.

Sin embargo, el rol del administrador de activos continúa incluso después de que finaliza el período de aceleración, aunque en un rol menos activo. Durante el "período de reinversión" del CDO, que generalmente se extiende varios años después de la fecha de emisión del CDO, el administrador de activos está autorizado a reinvertir los ingresos del principal mediante la compra de títulos de deuda adicionales. Dentro de los límites de las restricciones comerciales especificadas en los documentos de transacción del CDO, el administrador de activos también puede realizar transacciones para mantener la calidad crediticia de la cartera del CDO. El administrador también tiene un papel en el canje de los pagarés de un CDO mediante una subasta.

Hay aproximadamente 300 administradores de activos en el mercado. Los administradores de activos de CDO, al igual que otros administradores de activos, pueden ser más o menos activos según la personalidad y el prospecto del CDO. Los administradores de activos ganan dinero en virtud de la tarifa principal (que se paga antes de que se pague a cualquiera de los inversores de CDO) y la tarifa subordinada, así como cualquier inversión de capital que el administrador tenga en el CDO, lo que convierte a los CDO en un negocio lucrativo para los administradores de activos. Estos honorarios, junto con los honorarios de suscripción, administración (aproximadamente 1,5 - 2%) en virtud de la estructura de capital son proporcionados por la inversión de capital, en virtud de un flujo de caja reducido.

Consulte también: Lista de administradores de CDO

El administrador fiduciario y colateral [ editar ]

El fiduciario tiene el título de los activos del CDO en beneficio de los "tenedores de notas" (es decir, los inversores). En el mercado de CDO, el fiduciario también suele actuar como administrador de garantías. En esta función, el administrador de garantías produce y distribuye los informes de los tenedores de notas, realiza diversas pruebas de cumplimiento con respecto a la composición y liquidez de las carteras de activos, además de construir y ejecutar los modelos de cascada de prioridad de pago. [107] A diferencia del administrador de activos, hay relativamente pocos fideicomisarios en el mercado. Las siguientes instituciones ofrecen servicios fiduciarios en el mercado de CDO:

  • Bank of New York Mellon (nota: el Bank of New York Mellon adquirió la unidad de fideicomiso corporativo de JP Morgan ),
  • BNP Paribas Securities Services (nota: actualmente atiende solo al mercado europeo)
  • Citibank
  • Banco alemán
  • Fideicomiso de equidad
  • Intertrust Group (nota: hasta mediados de 2009 se conocía como Fortis Intertrust; adquirió ATC Capital Markets en 2013)
  • HSBC
  • Sanne Trust
  • State Street Corporation
  • US Bank (nota: US Bank adquirió la unidad de fideicomisos corporativos de Wachovia en 2008 y Bank of America en septiembre de 2011, que había adquirido anteriormente LaSalle Bank en 2010 y es el líder actual en participación de mercado)
  • Wells Fargo
  • Wilmington Trust : Wilmington cerró su negocio a principios de 2009.

Contadores [ editar ]

El suscriptor normalmente contratará a una empresa de contabilidad para que realice la debida diligencia en la cartera de títulos de deuda del CDO. Esto implica verificar ciertos atributos, como la calificación crediticia y el cupón / margen, de cada garantía. Los documentos fuente o las fuentes públicas se utilizarán normalmente para vincular la información del conjunto de garantías. Además, los contadores normalmente calculan ciertas pruebas de garantía y determinan si la cartera cumple con dichas pruebas.

La empresa también puede realizar una vinculación de flujo de efectivo en la que la cascada de la transacción se modela según la prioridad de pagos establecida en los documentos de la transacción. El rendimiento y la vida media ponderada de los bonos o pagarés de capital que se emiten se calculan basándose en los supuestos del modelo proporcionados por el suscriptor. En cada fecha de pago, una empresa de contabilidad puede trabajar con el fiduciario para verificar las distribuciones que están programadas para los tenedores de bonos.

Abogados [ editar ]

Los abogados aseguran el cumplimiento de la ley de valores aplicable y negocian y redactan los documentos de la transacción. Los abogados también redactarán un documento de oferta o prospecto cuyo propósito es satisfacer los requisitos legales para revelar cierta información a los inversores. Esto se distribuirá a los inversores. Es común que varios asesores estén involucrados en un solo trato debido al número de partes de un solo CDO, desde firmas de administración de activos hasta suscriptores.

En los medios populares [ editar ]

En la película biográfica de 2015 The Big Short , los CDO de valores respaldados por hipotecas se describen metafóricamente como "mierda de perro envuelta en mierda de gato". [108]

Ver también [ editar ]

  • Seguridad respaldada por activos
  • Cartera a medida (CDO)
  • Obligación hipotecaria garantizada (CMO)
  • Obligación de fondos garantizados (CFO)
  • Obligación de préstamo garantizado (CLO)
  • Lista de administradores de CDO
  • Swap de incumplimiento crediticio
  • CDO de tramo único
  • CDO sintético
  • Gran Recesión
    • Burbuja inmobiliaria de Estados Unidos
    • Crisis de las hipotecas subprime
    • Crisis financiera de 2007-2008

Referencias [ editar ]

  1. ^

    Un "valor respaldado por activos" se utiliza a veces como un término general para un tipo de valor respaldado por un conjunto de activos, incluidas las obligaciones de deuda garantizadas y los valores respaldados por hipotecas . Ejemplo: "Un mercado de capitales en el que se emiten y negocian valores respaldados por activos se compone de tres categorías principales: ABS, MBS y CDO" (cursiva agregada). Fuente: Vink, Dennis (agosto de 2007). "ABS, MBS y CDO comparados: un análisis empírico" (PDF) . Archivo Personal RePEc de Munich . Consultado el 13 de julio de 2013 ..

    Otras veces se utiliza para un tipo particular de garantía, una respaldada por préstamos al consumo. Ejemplo: "Como regla general, las emisiones de titulización respaldadas por hipotecas se denominan MBS, y las emisiones de titulización respaldadas por obligaciones de deuda se denominan CDO, y las emisiones de titulización respaldadas por productos respaldados por el consumidor: préstamos para automóviles, préstamos al consumidor y tarjetas de crédito. , entre otros, se llaman ABS ... "(cursiva agregada). Fuente: Vink, Dennis (agosto de 2007). "ABS, MBS y CDO comparados: un análisis empírico" (PDF) . Archivo Personal RePEc de Munich . Consultado el 13 de julio de 2013 .

    Consulte también: "¿Qué son los valores respaldados por activos?" . SIFMA . Consultado el 13 de julio de 2013 . Los valores respaldados por activos, llamados ABS, son bonos o pagarés respaldados por activos financieros. Normalmente, los activos consisten en cuentas por cobrar distintas de los préstamos hipotecarios, como cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, contratos de viviendas prefabricadas y préstamos sobre el valor neto de la vivienda.

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  41. ^ Un correo electrónico de Park a su superior también se cita en el Financial Crisis Inquiry Report p.201: "El CDO del mercado de ABS ... se encuentra actualmente en un estado en el que los acuerdos dependen casi totalmente de las garantías hipotecarias residenciales de hipotecas subprime / nonprime . "
  42. ^ Aún otra fuente ( The Big Short , Michael Lewis , p.71) dice:
    "Los montones de 'préstamos al consumo' que las firmas de Wall Street, lideradas por Goldman Sachs, pidieron a AIG FP que asegurara, pasaron de ser hipotecas subprime al 2% a tener 95 % de hipotecas de alto riesgo. En cuestión de meses, AIG-FP, de hecho, compró 50.000 millones de dólares en bonos hipotecarios de alto riesgo con calificación triple B asegurándolos contra el incumplimiento. Y, sin embargo, nadie dijo nada al respecto ... "
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  54. ^ 80%. "Aproximadamente el 80% de estos tramos de CDO tendrían una calificación de triple A a pesar de que, en general, comprenden los tramos de valores respaldados por hipotecas con calificaciones más bajas. (Fuente: The Financial Crisis Inquiry Report , 2011, p.127
  55. ^ 80%. "En un CDO reunió 100 bonos hipotecarios diferentes, por lo general los pisos más bajos de la torre original más riesgosos ... Tienen una calificación crediticia más baja triple-B ... si de alguna manera pudiera obtenerlos recalificados como triple-A, por lo tanto reducir su riesgo percibido, aunque sea de manera deshonesta y artificial. Esto es lo que Goldman Sachs había hecho inteligentemente. Era absurdo. Los 100 edificios ocupaban la misma llanura aluvial; en caso de inundación, las plantas bajas de todos ellos estaban igualmente expuestas. Pero nunca Tenga en cuenta: las agencias de calificación, a las que Goldman Sachs y otras firmas de Wall Street les pagaron altas tarifas por cada acuerdo que calificaron, pronunciaron el 80% de la nueva torre de deuda triple A ". (fuente: Michael Lewis, The Big Short: Inside the Doomsday Machine WW Norton and Co, 2010, p.73)
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Enlaces externos [ editar ]

  • Fondo global de dinero (radio NPR)
  • The Story of the CDO Market Meltdown: An Empirical Analysis-Anna Katherine Barnett-Hart-March 2009-Citado por Michael Lewis en "The Big Short"
  • Diagrama y explicación de CDO
  • Diagrama de CDO y RMBS-FCIC e IMF
  • "Vertedero de inversión"
  • Portfolio.com explica qué son los CDO en un gráfico multimedia fácil de entender
  • La creación de un gráfico multimedia CDO hipotecario de The Wall Street Journal
  • JPRI Occasional Paper No. 37, octubre de 2007. Riesgo frente a incertidumbre: la causa de la crisis financiera actual Por Marshall Auerback
  • Cómo las tarjetas de crédito se convierten en bonos respaldados por activos. Desde Marketplace
  • Vink, Dennis y Thibeault, André (2008). "Comparación de ABS, MBS y CDO: un análisis empírico" , Journal of Structured Finance
  • "¿Un tsunami de esperanza o terror?", Alan Kohler, 19 de noviembre de 2008.
  • " The Warning " : un episodio de PBS que analiza algunas de las causas de la crisis financiera de 2007-2008, incluido el mercado de CDO