A spens , Spens , spens cláusula , o cláusula Spens es una disposición de una seguridad (por ejemplo, un enlace ), que permite a un prestatario para pagar el importe del principal (y por tanto cumplir con su obligación al prestamista) antes de la fecha de vencimiento contractual, en pago de una multa específica, también conocida como un pago "completo", en exceso del principal (o valor nominal) del valor. En el caso de un bono, este tipo de reembolso anticipado a menudo se denomina "llamar al bono". También se puede aplicar una cláusula de gastos a una acción preferente que se reembolsa en una liquidación . [1]
Descripción general
La cláusula de gastos protege a los prestamistas o inversores en valores de dos formas relacionadas: al exigir el pago de un pago completo, la llamada no es atractiva para un prestatario y, por lo tanto, menos probable (ya que puede resultar demasiado costoso rescatar el valor), pero si la El prestatario procede a solicitar el bono, el prestamista recibe una compensación en forma de pago completo.
Esta protección contra el pago anticipado es particularmente importante cuando el inversor (prestamista) es una compañía de seguros y el activo se utiliza para igualar los flujos de efectivo garantizados, por ejemplo, en una cartera de anualidades.
El término cláusula spens se utiliza principalmente en el Reino Unido. Disposiciones similares para valores estadounidenses pueden conocerse como cláusulas completas. [2]
El término no calificado "cláusula de gastos" se utiliza a veces para referirse a la situación específica en la que el pago total se calcula utilizando el rendimiento de gilt prevaleciente en el momento del reembolso anticipado sin ajuste. El término "cláusula de gastos modificados" se utiliza entonces para denotar la situación en la que se realiza una adición al rendimiento de la dorada para calcular el pago completo.
Origen del nombre
La cláusula spens lleva el nombre del administrador de inversiones que la diseñó. [1] Aunque el término lleva el nombre de una persona, generalmente se usa con una "s" minúscula.
Ejemplo numérico
Suponga que se emite un bono corporativo a cinco años a la par (100) con un cupón del 6% pagadero anualmente. El prestatario tiene el derecho en virtud de una cláusula de gastos de reembolso después de tres años sobre la base de una tasa de referencia de la tasa de gilt de dos años más 0,5%.
Después de tres años, el prestatario decide canjear el bono. En este punto, la gilt a dos años rinde un 2%, por lo que la tasa de referencia es del 2,5%.
Si se permitiera que el bono llegara al vencimiento, los flujos de efectivo pendientes serían 6 en un año y 106 en dos años. Por tanto, el importe pagadero al bonista eso 6,75% sobre el par.
Cláusulas Spens en el contexto de la elegibilidad para el ajuste de contrapartida de Solvencia II
Una cláusula de gastos es un requisito para que un bono sea elegible para las disposiciones de ajuste de contrapartida de Solvencia II si tiene una función de reembolso anticipado.
Los consultores KPMG señalan lo siguiente:
Los bonos que son exigibles pero tienen una cláusula de compensación o de gastos pueden considerarse elegibles si la cláusula asegura que el monto recibido por el asegurador es suficiente para poder reinvertir en un activo de la misma calidad crediticia y recibir los mismos flujos de efectivo. Los activos que tienen una cláusula de gastos modificada proporcionarán a la aseguradora, cuando sea llamada, los flujos de efectivo futuros descontados a una tasa de referencia (típicamente gilts) más X%. La capacidad de la aseguradora para reemplazar el activo dependerá del nivel de X. No se brinda orientación regulatoria sobre qué nivel se debe usar y, por lo tanto, las empresas han evaluado, para cada calificación, el margen de ganancia total máximo (es decir, el valor de X) que permitirán tener un activo para ser considerado elegible. [3]
KPMG concluye que existe una amplia gama de respuestas: el 14% de los encuestados selecciona menos de 25 bit / sy el 29% selecciona 75-99 bit / s.
El efecto de las cláusulas spens sobre el apetito de los inversores
Un documento [4] presentado al Instituto y la Facultad de Actuarios discutió el atractivo de varios instrumentos para diferentes tipos de inversionistas con referencia a la inclusión de una cláusula de gastos. Identificó las siguientes clases de activos crediticios como potencialmente adecuadas para respaldar fondos de anualidades siempre que se incluyera una cláusula de gastos para administrar el riesgo de pago anticipado:
Permitido, sin penalización | No, o con Spens | |
---|---|---|
Préstamos de inversión CRE | Y | Y? |
Préstamos Infra | Y | Y? |
Préstamos Infra | Y | norte |
Préstamos para vivienda social | Y | ¿NORTE? |
Liberación de capital | norte | ? |
Un informe de la consultora EY analiza el atractivo de las inversiones en infraestructura para lograr una economía próspera y sostenible. El informe señala:
... el emisor de un préstamo de infraestructura tiene que valorar los flujos de efectivo más allá del punto en que se ejerce una opción (por ejemplo, para pagar por adelantado) con un rendimiento específico (a menudo vinculado a los rendimientos de los bonos del gobierno o puntos de referencia similares). También deben pagar una tarifa representativa de la pérdida de las aseguradoras en los ingresos futuros del activo. Esto protege al asegurador de la pérdida de ingresos futuros o puede hacer que sea prohibitivamente caro para el emisor realizar un reembolso anticipado, mitigando así este riesgo. Es importante reiterar que hay una variedad de opciones para los prestatarios integradas en los proyectos de infraestructura típicos, lo que hace que esta técnica de mitigación sea difícil de implementar con éxito. [5]
En un informe [6] de los actuarios consultores Barnett Waddingham se analizó la carta de Solvencia II: Ajuste de contrapartida de la PRA del sábado 28 de marzo de 2015. En particular:
- Las empresas deben considerar la idoneidad de la gilt de referencia para activos exigibles con cláusulas spens.
- Cuando la cláusula de gastos sobre un activo exigible no sea suficiente para reemplazar los flujos de efectivo no percibidos, las empresas deben considerar si otros activos ilíquidos con la misma o mejor calificación crediticia estarían disponibles para la compra.
El banco de inglaterra
El plan de compra de bonos corporativos del Banco de Inglaterra favorece a los bonos que tienen una cláusula de gastos. [7]
La Autoridad de Regulación Prudencial del Banco de Inglaterra se refiere [8] a las cláusulas de gasto en su aplicación de las normas de ajuste de contrapartida del marco de Solvencia II para el capital de las compañías de seguros.
Referencias
- ^ a b JG Day MA FIA FSS y AT Jamieson BSc FFA FSS, Volumen de inversión institucional III, Otros valores de interés fijo
- ^ [1] wiki.treasurers.org: Hacer cláusula completa
- ^ [2] Encuesta de prácticas técnicas de KPMG 2015 (Solvencia II)
- ^ [3] Inversión de activos no tradicionales en carteras de anualidades, Innes & Birch, 3 de junio de 2014
- ^ [4] Inversiones en infraestructura, EY
- ^ [5] Lanzamientos los sábados ?? Publicado por Scott Eason el 10 de abril de 2015
- ^ [6] wiki.treasurers.org: Cláusula de gastos
- ^ [7] Carta de PRA de Paul Fisher fechada el 15 de octubre de 2014: Solvencia II: ajuste de coincidencia