Una recesión del balance es un tipo de recesión económica que ocurre cuando los altos niveles de deuda del sector privado hacen que las personas o las empresas se concentren colectivamente en ahorrar pagando la deuda en lugar de gastar o invertir, lo que hace que el crecimiento económico se desacelere o disminuya. El término se atribuye al economista Richard Koo y está relacionado con el concepto de deflación de la deuda descrito por el economista Irving Fisher . Los ejemplos recientes incluyen la recesión de Japón que comenzó en 1990 y la recesión de Estados Unidos de 2007-2009.
Definición
Una recesión del balance es un tipo particular de recesión impulsada por los altos niveles de deuda del sector privado (es decir, el ciclo crediticio) más que por fluctuaciones en el ciclo económico. Se caracteriza por un cambio en el comportamiento del sector privado hacia el ahorro (es decir, el pago de la deuda) en lugar del gasto, lo que frena la economía a través de una reducción en el consumo de los hogares o la inversión de las empresas. El término balance se deriva de una ecuación contable que sostiene que los activos siempre deben ser iguales a la suma de los pasivos más el patrimonio. Si los precios de los activos caen por debajo del valor de la deuda contraída para comprarlos, entonces el capital social debe ser negativo, lo que significa que el consumidor o la empresa es insolvente. Hasta que recupere la solvencia, la entidad se centrará en el reembolso de la deuda. [1] Se ha argumentado que una recesión del balance es esencialmente el mismo fenómeno que el economista alemán Wilhelm Röpke y los economistas de la Escuela Austriaca en la década de 1930 denotaron como una deflación secundaria. [2]
Causas
Los altos niveles de endeudamiento o el estallido de una burbuja de precios inmobiliarios o de activos financieros pueden provocar una recesión en el balance. Esto ocurre cuando un gran número de consumidores o corporaciones pagan sus deudas (es decir, ahorran) en lugar de gastar o invertir, lo que ralentiza la economía. El economista Richard C. Koo escribió en 2009 que, en condiciones ideales, la economía de un país debería tener al sector de los hogares como ahorradores netos y al sector empresarial como prestatarios netos, con el presupuesto del gobierno casi equilibrado y las exportaciones netas cercanas a cero. [3] [4] Cuando se desarrollan desequilibrios entre estos sectores , la recesión puede desarrollarse dentro del país o crear presión para la recesión en otro país. Las respuestas de política a menudo están diseñadas para hacer que la economía vuelva a este estado ideal de equilibrio.
En lugar de que los ahorros de los hogares sean invertidos por las empresas, como es el caso en las condiciones económicas típicas, los ahorros permanecen en el sistema bancario y no serán invertidos por las empresas, independientemente de la tasa de interés. Puede desarrollarse un gran superávit financiero del sector privado (ahorros superiores a la inversión), un proverbial "agujero" en la economía. [1]
Paul Krugman escribió en julio de 2014: "La lógica de una recesión del balance es sencilla. Imagine que, por alguna razón, la gente se ha descuidado tanto con respecto a los préstamos como a los préstamos, de modo que muchas familias y / o empresas han asumido altos niveles de deuda. Y Supongamos que en algún momento la gente se da cuenta más o menos repentinamente de que estos altos niveles de deuda son riesgosos. En ese momento, los deudores enfrentarán fuertes presiones de sus acreedores para "desapalancar", recortando sus gastos en un esfuerzo por pagar la deuda. Pero cuando muchos Si las personas recortan el gasto al mismo tiempo, el resultado será una economía deprimida. Esto puede convertirse en una espiral que se refuerza a sí misma, ya que la caída de los ingresos hace que la deuda parezca aún menos sustentable, lo que lleva a recortes más profundos; pero en cualquier caso, el exceso de deuda puede mantener la economía deprimida durante mucho tiempo ". [5]
Martin Wolf escribió en julio de 2012: "Ahora considere lo que sucede cuando los precios de los activos comiencen a caer. Los deudores serán claramente más pobres. Los acreedores también se sentirán más pobres, ya que sus activos se habrán deteriorado en calidad. Los intermediarios financieros se volverán insolventes y sin liquidez. Es probable que se produzca una crisis financiera sistémica. Se detendrá la oferta de crédito al sector privado. Se reducirán los préstamos. La inversión, en particular en viviendas nuevas, se derrumbará. Los ahorros deseados de los muy endeudados aumentarán, ya que tratan de pagar reducir la deuda excesiva. Los acreedores también serán mucho más cautelosos, ya que reconocen lo vulnerables que se han vuelto a una ola de quiebras entre sus deudores. El efecto general será grandes recortes en el gasto y una profunda recesión, si no peor. La gran crisis financiera acelerará los recortes y convertirá la recesión en una posible depresión. Eso es, por supuesto, lo que sucedió en 2008. Los efectos de la aparición de restricciones de balance en el gasto y el endeudamiento se revelarán, en resumen, en los enormes superávits financieros de los sectores privados de las economías afectadas por la crisis ". [6]
Ejemplos historicos
Japón 1990-2005
Por ejemplo, el economista Richard Koo escribió que la "Gran Recesión" de Japón que comenzó en 1990 fue una "recesión del balance". Fue provocado por un colapso en los precios de la tierra y las acciones, lo que provocó que las empresas japonesas tuvieran un patrimonio negativo , lo que significa que sus activos valían menos que sus pasivos. A pesar de las tasas de interés cero y la expansión de la oferta monetaria para alentar el endeudamiento, las corporaciones japonesas en conjunto optaron por pagar sus deudas con las ganancias de sus propias empresas en lugar de pedir prestado para invertir como suelen hacer las empresas. La inversión empresarial, un componente clave de la demanda del PIB, cayó enormemente (22% del PIB) entre 1990 y su declive máximo en 2003. Las empresas japonesas en general se convirtieron en ahorradores netos después de 1998, en contraposición a los prestatarios. Koo sostiene que fue un estímulo fiscal masivo (endeudamiento y gasto del gobierno) lo que compensó esta caída y permitió a Japón mantener su nivel de PIB. En su opinión, esto evitó una Gran Depresión tipo estadounidense , en la que el PIB estadounidense cayó un 46%. Argumentó que la política monetaria (por ejemplo, los bancos centrales reduciendo las tasas de interés clave) era ineficaz porque había una demanda limitada de fondos mientras las empresas pagaban sus pasivos, incluso a tasas de interés cercanas a cero. En una recesión del balance, el PIB disminuye en la cantidad de reembolso de la deuda y los ahorros individuales no tomados en préstamo, dejando el gasto de estímulo del gobierno como el remedio principal. [3] [4] [7]
Koo escribió en 2010 que las empresas pueden pasar de un objetivo de maximización de beneficios a una minimización de la deuda hasta que sean solventes (es decir, el capital social sea positivo). Esto puede llevar mucho tiempo; cuando estalló la burbuja en 1990, la demanda empresarial de fondos se derrumbó inmediatamente y, en 1995, la demanda era negativa, lo que significa que las empresas japonesas estaban pagando netamente su deuda. La demanda se mantuvo negativa durante 10 años, hasta 2005. Esto sucedió a pesar de las tasas de interés cercanas a cero. [8]
Estados Unidos 2007–2009
El economista Paul Krugman escribió en 2014 que "la mejor hipótesis de trabajo parece ser que la crisis financiera fue solo una manifestación de un problema más amplio de deuda excesiva, que fue la llamada" recesión del balance ". [5]
La deuda de los hogares estadounidenses aumentó de aproximadamente 65% del PIB en el primer trimestre de 2000 al 95% en el primer trimestre de 2008. [9] Esto fue impulsado por una burbuja inmobiliaria, que alentó a los estadounidenses a contraer hipotecas más grandes y utilizar líneas de crédito con garantía hipotecaria para impulsar el consumo. La deuda hipotecaria aumentó de 4,9 billones de dólares en el primer trimestre de 2000 a un máximo de 10,7 billones de dólares en el segundo trimestre de 2008. Sin embargo, desde entonces, a medida que los hogares desaparecen, ha caído a 9,3 billones de dólares en el primer trimestre de 2014. [10]
Si bien los ahorros estadounidenses aumentaron significativamente durante la recesión de 2007-2009, tanto la inversión residencial como la no residencial disminuyeron significativamente, aproximadamente $ 560 mil millones entre el primer trimestre de 2008 y el cuarto trimestre de 2009. [11] Esto movió el saldo financiero del sector privado (ahorro privado bruto menos ahorro privado bruto interno inversión) de un déficit de aproximadamente $ 200 mil millones en el cuarto trimestre de 2007 a un superávit de $ 1.4 billones en el tercer trimestre de 2009. Este superávit se mantuvo elevado a $ 720 mil millones en el primer trimestre de 2014. [12] Esto ilustra el problema central en una recesión del balance, que una enorme cantidad de los ahorros estaba inmovilizado en el sistema bancario, en lugar de invertirse.
La caída de los precios de la vivienda también provocó que el patrimonio de los hogares de EE. UU. Cayera en picado, de un máximo de 13,4 billones de dólares en el primer trimestre de 2006 a 6,1 billones de dólares en el primer trimestre de 2009, un descenso del 54%. La equidad de los hogares comenzó a aumentar después del cuarto trimestre de 2011 y volvió a $ 10,8 billones en el primer trimestre de 2014, aproximadamente el 80% de su nivel máximo anterior a la crisis. [13] Esta disminución de la equidad desplaza el comportamiento de los hogares hacia el desapalancamiento , como lo indica la reducción de los saldos hipotecarios desde el segundo trimestre de 2008 descrita anteriormente.
Una encuesta de julio de 2012 sobre la investigación de la recesión del balance informó que la demanda de los consumidores y el empleo se ven afectados por los niveles de apalancamiento de los hogares . El consumo de bienes duraderos y no duraderos disminuyó a medida que los hogares pasaron de un apalancamiento bajo a uno alto con la caída en el valor de las propiedades experimentada durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo . En otras palabras, de acuerdo con la ecuación contable , a medida que cayó el valor de su activo principal (viviendas), la deuda hipotecaria inicialmente permaneció fija, por lo que el capital también cayó, lo que provocó que la relación deuda / capital (una medida de apalancamiento) aumentara. Este repentino aumento en el apalancamiento, que hace que los consumidores pasen del gasto al pago de deudas, puede explicar una disminución significativa en los niveles de empleo, ya que los empleadores recortaron debido a la preocupación de una menor demanda de los consumidores. Por tanto, las políticas que ayuden a reducir la deuda hipotecaria o el apalancamiento de los hogares podrían tener efectos estimulantes. [14] [15]
El economista Martin Wolf escribió en 2012 que la crisis financiera en los EE. UU. Fue una recesión del balance: "La historia general, entonces, es de una economía impulsada no por decisiones de política fiscal, sino por decisiones del sector privado tomadas por razones que no tienen nada que ver con las perspectivas fiscales a largo plazo de la economía. Mientras tanto, el gobierno, en su conjunto, se vio conducido a un enorme déficit por estas decisiones del sector privado. Eso es exactamente lo que uno espera que suceda en una enorme recesión de balance, como esta uno." [dieciséis]
Los economistas Atif Mian y Amir Sufi escribieron en 2014 que:
- Históricamente, las crisis económicas severas casi siempre están precedidas por un fuerte aumento de la deuda de los hogares.
- Las disminuciones del gasto de los hogares en Estados Unidos fueron mayores en áreas geográficas con una combinación de una mayor deuda de los hogares y mayores caídas en los precios de la vivienda.
- Cuando los precios de la vivienda caen, los propietarios más pobres (con una mayor proporción de su patrimonio neto en su hogar) son los más afectados financieramente y reducen su consumo relativamente más que los hogares más ricos.
- Las caídas en la inversión residencial precedieron a la recesión y fueron seguidas de reducciones en el gasto de los hogares y luego de la inversión en empresas no residenciales a medida que empeoraba la recesión. [17]
Respuesta de política
Las respuestas a las recesiones generalmente incluyen estímulos fiscales a través de mayores déficits gubernamentales y estímulos monetarios, como tasas de interés más bajas y creación monetaria. Sin embargo, la solvencia (patrimonio neto) de los actores económicos es un tercer elemento importante cuando se trata de una recesión del balance, ya que se debe revertir la caída de los precios de los activos o reducir los niveles de deuda, o una combinación de ambos.
En opinión de Krugman, las recesiones del balance requieren estrategias de reducción de la deuda del sector privado (por ejemplo, refinanciamiento de hipotecas) combinadas con un mayor gasto público para compensar las disminuciones del sector privado a medida que paga su deuda, escribiendo en julio de 2014: "A diferencia de un pánico financiero, un La recesión del balance no se puede curar simplemente restaurando la confianza: no importa cuán confiados se sientan, los deudores no pueden gastar más si sus acreedores insisten en recortar. Por lo tanto, compensar la caída económica de un sobreendeudamiento requiere acciones concretas, que En general, puede tomar dos formas: estímulo fiscal y alivio de la deuda. Es decir, el gobierno puede intervenir para gastar porque el sector privado no puede, y también puede reducir las deudas privadas para permitir que los deudores vuelvan a gastar. Desafortunadamente, lo hicimos muy poco del primero y casi nada del segundo ". [5]
Krugman discutió el concepto de recesión del balance durante 2010, coincidiendo con la evaluación de la situación de Koo y opinó que sería apropiado un gasto deficitario sostenido cuando se enfrenta a una recesión del balance. Sin embargo, Krugman argumentó que la política monetaria también podría afectar el comportamiento del ahorro, ya que la inflación o las promesas creíbles de inflación futura (que generan tasas de interés reales negativas) alentarían menos ahorros. En otras palabras, la gente tenderá a gastar más en lugar de ahorrar si cree que la inflación está en el horizonte. En términos más técnicos, Krugman sostiene que la curva de ahorro del sector privado es elástica incluso durante una recesión del balance (que responde a cambios en las tasas de interés reales) y no está de acuerdo con la opinión de Koo de que es inelástica (no responde a cambios en las tasas de interés reales). [18] [19]
Ver también
- La onda de Kondratiev también se conoce como ciclo de onda larga.
Referencias
- ^ a b Recesión del balance de Richard Koo-A . 2010-06-08.
- ^ Olsen, Andreas Hardhaug. "Wilhelm Röpke y Richard C. Koo sobre deflaciones secundarias y recesiones del balance". Asuntos económicos 35.2 (2015): 215-224.
- ^ a b Koo, Richard (2009). El Santo Grial de la macroeconomía: lecciones de la gran recesión de Japón . John Wiley & Sons (Asia) Pte. Ltd. ISBN 978-0-470-82494-8.
- ^ a b Koo, Richard. "El mundo en recesión del balance: causas, cura y política" (PDF) . Revista de economía del mundo real , edición núm. 58, 12 de diciembre de 2011, págs. 19–37 . Consultado el 15 de abril de 2012 .
- ^ a b c Krugman, Paul (10 de julio de 2014). "¿Pasa la prueba?" . The New York Review of Books - a través de www.nybooks.com.
- ^ "Financial Times-Martin Wolf-salir de la deuda sumando deuda" . www.ft.com . Tiempos financieros. 25 de julio de 2012.
- ^ Gregory White (14 de abril de 2010). "Presentación de Richard Koo - La era de las recesiones del balance" . Businessinsider.com . Consultado el 29 de enero de 2011 .
- ^ "Explorar la colección" . Instituto CFA .
- ^ FRED Database-Household Debt-Recuperado de julio de 2014
- ^ Niveles de responsabilidad hipotecaria de base de datos FRED-Obtenido en julio de 2014
- ^ FRED Database-Residential and Non-Residential Investment-Recuperado en julio de 2014
- ^ FRED Database-Private Sector Financial Surplus-Recuperado de julio de 2014
- ^ Equidad de propietario de base de datos de FRED-Obtenido de julio de 2014
- ^ "Experimentos naturales sombríos" . 6 de julio de 2012.
- ^ "Próximo New Deal" . www.nextnewdeal.net . Archivado desde el original el 16 de octubre de 2015.
- ^ "Financial Times-Martin Wolf-La recesión del balance en los Estados Unidos" Financial Times. 19 de julio de 2012.
- ^ Mian, Atif y Sufi, Amir (2014). Casa de la Deuda . Universidad de Chicago. ISBN 978-0-226-08194-6.
- ^ "Notas sobre Koo (Wonkish)" . 17 de agosto de 2010.
- ^ Krugman, Paul (18 de noviembre de 2010). "Deuda, desapalancamiento y trampa de liquidez" .