Un bono contingente convertible ( CoCo ), también conocido como nota de capital mejorado ( ECN ) [1], es un instrumento de renta fija que se puede convertir en capital si se produce un evento de activación preespecificado. [2] El concepto de CoCo se ha debatido especialmente en el contexto de la gestión de crisis en la industria bancaria. [3] También ha surgido como una forma alternativa de mantener la solvencia en la industria de seguros. [4]
Concepto
El concepto fue propuesto por el profesor Robert Merton en 1990 como una garantía que otorga a los tenedores "el derecho contractual de apoderarse de los activos de la empresa (o su participación en el capital social) siempre que el valor de los activos esté por debajo del valor de su deuda garantizada". [5] y posteriormente publicado en Harvard Law Review en 1991. [6] Estos conceptos pueden haber servido de inspiración para el instrumento utilizado durante la crisis financiera de 2007-08 .
El gatillo y la absorción de pérdidas.
Un bono convertible contingente se define por dos elementos: una activación de activación y un mecanismo de absorción de pérdidas . La activación del disparador es el evento preespecificado que causa el proceso de absorción de pérdidas. Puede basarse en una regla mecánica o en la discreción de los supervisores. El mecanismo de absorción de pérdidas consiste en la conversión en un monto preestablecido de capital o en la reducción del valor nominal del bono de coco. [7] El disparador, que puede ser específico del banco, sistémico o dual, debe definirse de manera que garantice la conversión automática e inviolable. [8] [9] Existe la posibilidad de una secuencia dinámica: la conversión se produce en diferentes umbrales preespecificados del evento desencadenante. [10] Dado que el desencadenante puede estar sujeto a manipulación contable o del mercado , una medida de uso común ha sido la medida del mercado de la solvencia bancaria. [11] El diseño del disparador y la tasa de conversión son fundamentales para la eficacia del instrumento. [12]
Formularios
Los bonos convertibles contingentes pueden adoptar una variedad de formas diferentes, como un préstamo contingente, un bono catastrófico , una nota excedente o una opción de compra convertible inversa mejorada. [13] [14]
Precios
La fijación de precios de los bonos convertibles contingentes es un desafío, especialmente debido a varios aspectos regulatorios que deben tenerse en cuenta. El marco regulatorio relevante para CoCos se establece en la cuarta Directiva Europea de Requerimientos de Capital (CRD IV), el Reglamento de Requerimientos de Capital (CRR) y los acuerdos regulatorios de la Directiva de Recuperación y Resolución Bancaria (BRRD). En términos empíricos, se ha demostrado que las siguientes variables influyen en los diferenciales de los convertibles contingentes (signo del efecto entre paréntesis): el coeficiente de capital de nivel 1 del banco (+), el banco emisor es una institución financiera de importancia sistémica a nivel mundial , es decir, un banco de importancia sistémica (G-SIB) (-), el emisor tiene su sede en un país del sur de Europa (+), tiene una conversión de capital frente a una amortización permanente como mecanismo de absorción de pérdidas (-), tiene un disparador bajo frente a disparador alto (-), el diferencial crediticio swap (CDS) del banco (+), los rendimientos pasados de las acciones del banco (+) y la volatilidad del rendimiento de las acciones del banco (+). [15] Además, con respecto a las variables regulatorias, también se ha demostrado que el umbral de distancia hasta la cantidad máxima distribuible (MDA) tiene una influencia negativa, económicamente relevante y estadísticamente significativa en los diferenciales de CoCo. [dieciséis]
Ventajas y críticas
En el contexto de la gestión de crisis, los bonos convertibles contingentes han sido especialmente reconocidos por su potencial para prevenir el colapso sistemático de importantes instituciones financieras. [17] Si la conversión se produce rápidamente, la quiebra puede evitarse por completo gracias a una rápida inyección de capital que sería imposible de obtener de otro modo, ya sea por el mercado o por el llamado estancamiento de la recapitalización . [18] Además, debido a su naturaleza de deuda, un bono convertible contingente constituye un escudo fiscal antes de la conversión. Por lo tanto, en comparación con el capital común, el costo de capital y, en consecuencia, el costo de mantener una facilidad de absorción de riesgos son menores. En caso de que ocurra el evento desencadenante, la conversión de deuda en capital reduce el apalancamiento de la empresa . [19] [20]
Además, se dice que la deuda contingente tiene el potencial de controlar el problema principal-agente de una manera bidireccional: involucrando tanto a los accionistas como a los administradores. La mayor disciplina de mercado y el gobierno corporativo más estricto se ejercen como resultado del riesgo directo de los accionistas de diluir las acciones en caso de que se activara la conversión. Se ha argumentado que convertir las bonificaciones de los administradores en una forma de instrumentos de deuda convertibles contingentes podría reducir su comportamiento de asunción excesiva de riesgos provocada por su esfuerzo por proporcionar a los inversores el rendimiento deseado sobre el capital . [21]
Un beneficio fundamental de la deuda convertible contingente que la distingue de otras formas de deuda que absorbe riesgos es el efecto de la "conversión de empresa en marcha". Cuando el disparador está bien elegido, la conversión automática reduce los apalancamiento precisamente cuando el banco enfrenta altos incentivos para el cambio de riesgo. En consecuencia, esta característica asegura un efecto preventivo sobre la creación de riesgo endógeno, a diferencia de cualquier otra forma de deuda bancaria. [22] Por otro lado, el capital contingente en forma de bonos convertibles sigue siendo un instrumento en gran parte no probado que genera temores sobre sus efectos, especialmente durante períodos de alta volatilidad e incertidumbre del mercado. [23] La especificación adecuada del desencadenante y la tasa de conversión es fundamental para la eficacia del instrumento. Algunos argumentan que la conversión podría producir efectos de señalización negativos que conduzcan a un posible contagio financiero y manipulación de precios . [24] Por último, la comerciabilidad del instrumento sigue siendo dudosa. [25]
Ver también
- Gestión de riesgos
- Estructura capital
- Crisis financiera de 2007-08
- Valoración de reclamaciones contingentes
Referencias
Citado
- ^ Inversiones de renta fija
- ^ Pazarbasioglu y col. (2011) , pág. 4
- ^ Albul, Jaffee y Tchistyi (2010) , p. 4
- ^ Harrington y Niehaus (2004)
- ^ "El sistema financiero y el desempeño económico" . Revista de investigación de servicios financieros . 1990-12-04.
- ^ "Bonos convertibles contingentes a situaciones de emergencia: una solución propuesta al problema del exceso de deuda". Revista de derecho de Harvard . 104 (8): 1857–1877. 1991-01-01. doi : 10.2307 / 1341621 . JSTOR 1341621 .
- ^ Albul, Jaffee y Tchistyi (2010) , p. 3
- ^ Albul, Jaffee y Tchistyi (2010) , p. 3
- ^ Pazarbasioglu y col. (2011) , pág. 24
- ^ Albul, Jaffee y Tchistyi (2010) , p. 4
- ^ Albul, Jaffee y Tchistyi (2010) , p. 3
- ^ Pazarbasioglu y col. (2011) , pág. 4
- ^ http://www.businessdictionary.com/definition/contingent-capital.html . Consultado el 17 de enero de 2014.
- ^ Pennacchi, Vermaelen y Wolff (2011)
- ↑ Kind, Oster y Peter (2021) , p. 18
- ↑ Kind, Oster y Peter (2021) , p. 18
- ^ Albul, Jaffee y Tchistyi (2010) , p. 2
- ^ Duffie, 2010 citado en Pazarbasioglu et al. (2011) , pág. 7
- ^ Flannery (2002)
- ^ Raviv (2004)
- ^ Pazarbasioglu y col. (2011) , págs. 7-8
- ^ Martynova y Perotti (2016)
- ^ Pazarbasioglu y col. (2011) , págs. 6 a 8
- ^ Sundaresan y Wang, 2010; Goodhart, 2010) como se cita en Pazarbasioglu et al. (2011) , pág. 6
- ^ Pazarbasioglu y col. (2011) , pág. 6
Literatura
- Albul, Boris; Jaffee, Dwight M .; Tchistyi, Alexei (2010). Bonos contingentes convertibles y decisiones de estructura de capital (PDF) .
- Flannery, Mark J. (2010). "Estabilización de grandes instituciones financieras con certificados de capital contingente". Diario electrónico SSRN . Trabajo de investigación CAREFIN. 04 . doi : 10.2139 / ssrn.1485689 . S2CID 154040162 .
- Flannery, Mark J. (2002). "¿Sin dolor, sin ganancia? Efectuar la disciplina de mercado a través de 'obligaciones convertibles inversas". En Hall S. Scott (ed.). Adecuación de capital más allá de Basilea: valores bancarios y seguros . Nueva York: Oxford University Press. págs. 171–196. ISBN 978-0-19-516971-3.
- Pazarbasioglu, Ceyla; Zhou, Jian-Ping; Le Leslé, Vanessa; Moore, Michael (2011). Capital contingente: Justificación económica y características de diseño .
- Martynova, Natalya; Perotti, Enrico (2016). Capital contingente y asunción de riesgos bancarios .
- Pennacchi, George ; Vermaelen, Theo; Wolff, Christian C. P. (2011). Capital contingente: el caso de los COERC .
- Amable, Axel; Oster, Philippe; Peter, Franziska (2021). "Los determinantes de los diferenciales AT1 CoCo de los bancos". Gestión financiera europea . doi : 10.1111 / eufm.12314 .
- Raviv, Alon (2004). Estabilidad bancaria y disciplina del mercado: canje de deuda por capital frente a pagarés subordinados . Mimeo. Universidad de Brandeis.