Los bonos de catástrofe (también conocidos como bonos cat ) son valores vinculados al riesgo que transfieren un conjunto específico de riesgos de un patrocinador a los inversores . Fueron creados y utilizados por primera vez a mediados de la década de 1990 después del huracán Andrew y el terremoto de Northridge .
Los bonos de catástrofe surgieron de la necesidad de las compañías de seguros de aliviar algunos de los riesgos a los que se enfrentarían si ocurriera una catástrofe mayor, lo que ocasionaría daños que no podrían cubrir con las primas invertidas . Una compañía de seguros emite bonos a través de un banco de inversión , que luego se venden a los inversores. Estos bonos son intrínsecamente riesgosos, generalmente BB , [1] y suelen tener vencimientos inferiores a 3 años. Si no ocurriera una catástrofe, la compañía de seguros pagaría un cupón a los inversionistas. Pero si ocurriera una catástrofe, entonces se perdonaría al principal y la compañía de seguros usaría este dinero para pagar a los titulares de reclamaciones. Los inversores incluyenfondos de cobertura , fondos orientados a catástrofes y administradores de activos . A menudo se estructuran como bonos de tasa flotante cuyo capital se pierde si se cumplen determinadas condiciones de activación. Si se activa, el capital se paga al patrocinador. Los factores desencadenantes están relacionados con grandes catástrofes naturales. Los bonos de catástrofe suelen ser utilizados por las aseguradoras como una alternativa al reaseguro tradicional de catástrofes .
Por ejemplo, si una aseguradora ha creado una cartera de riesgos asegurando propiedades en Florida, entonces podría desear transferir parte de este riesgo para que pueda seguir siendo solvente después de un gran huracán . Simplemente podría comprar un reaseguro tradicional para catástrofes, lo que traspasaría el riesgo a los reaseguradores. O podría patrocinar un bono de gato, que traspasaría el riesgo a los inversores. En consulta con un banco de inversión , crearía una entidad de propósito especial que emitiría el bono cat. Los inversores comprarían el bono, que podría pagarles un cupón de LIBOR más un margen, generalmente (pero no siempre) entre 3 y 20%. Si ningún huracán azota Florida, los inversores obtendrían un rendimiento positivo de su inversión. Pero si un huracán golpeara a Florida y activara el bono cat, entonces el capital inicialmente aportado por los inversionistas sería transferido al patrocinador para pagar sus reclamos a los asegurados. El bono técnicamente estaría en incumplimiento y sería una pérdida para los inversores. [2]
Michael Moriarty, superintendente adjunto del Departamento de Seguros del Estado de Nueva York , ha estado a la vanguardia de los esfuerzos regulatorios estatales para que los reguladores estadounidenses fomenten el desarrollo de titulizaciones de seguros a través de bonos cat en los Estados Unidos en lugar de en el extranjero, mediante el fomento de dos métodos diferentes. —Células protegidas y vehículos de reaseguro para fines especiales. [3] En agosto de 2007, Michael Lewis , autor de Liar's Poker and Moneyball , escribió un artículo sobre bonos catastróficos que apareció en The New York Times Magazine , titulado "In Nature's Casino". [4]
Historia
La noción de titulizar los riesgos de catástrofes se hizo prominente después del huracán Andrew , sobre todo en el trabajo publicado por Richard Sandor , Kenneth Froot y un grupo de profesores de la Wharton School que buscaban vehículos para aportar más capacidad de asumir riesgos al reaseguro de catástrofes. mercado. Las primeras transacciones experimentales se completaron a mediados de la década de 1990 por AIG , Hannover Re , St. Paul Re y USAA .
El mercado creció a $ 1–2 mil millones en emisiones por año durante el período 1998–2001, y más de $ 2 mil millones por año después del 11 de septiembre . La emisión se duplicó nuevamente a una tasa de ejecución de aproximadamente $ 4 mil millones sobre una base anual en 2006 después del huracán Katrina, y fue acompañada por el desarrollo de sidecars de reaseguro . La emisión siguió aumentando durante 2007, a pesar de la desaparición del "mercado duro" posterior a Katrina, ya que varias aseguradoras buscaron diversificar la cobertura a través del mercado, incluidas State Farm , Allstate , Liberty Mutual , Chubb y Travelers , además de -tiempo emisor USAA. La emisión total superó los $ 4 mil millones solo en el segundo trimestre de 2007.
También es posible adaptar estos instrumentos a otros contextos. Citigroup desarrolló la Nota de Estabilidad en 2003, que protege al emisor contra caídas catastróficas del mercado de valores; más tarde se adaptó para proteger contra el colapso de los fondos de cobertura. [5] El profesor Lawrence A. Cunningham de la Universidad George Washington sugiere adaptar los bonos católicos a los riesgos que enfrentan las grandes firmas de auditoría en los casos que afirman daños masivos a la ley de valores. [6] También se han propuesto otros usos innovadores de las estructuras cat bond.
Inversionistas
Los inversores eligen invertir en bonos catastróficos porque su rendimiento no está correlacionado en gran medida con el rendimiento de otras inversiones en renta fija o en acciones , por lo que los bonos cat ayudan a los inversores a lograr la diversificación. Los inversores también compran estos valores porque generalmente pagan tasas de interés más altas (en términos de diferenciales sobre las tasas de financiación) que los instrumentos corporativos con calificación comparable, siempre que no se activen.
Las categorías clave de inversores que participan en este mercado incluyen fondos de cobertura , fondos especializados orientados a catástrofes y administradores de activos. También han participado en las ofertas aseguradoras de vida , reaseguradoras, bancos, fondos de pensiones y otros inversores.
Varios fondos especializados orientados a catástrofes desempeñan un papel importante en el sector, incluidos Twelve Capital, [7] Credit Suisse , Juniperus Capital , Coriolis Capital, [8] AXA Investment Managers , Plenum Investments y Clariden Leu . Varios administradores de fondos mutuos y de fondos de cobertura también invierten en bonos catastróficos, entre ellos Oppenheimer Funds , TIAA-Cref, Pine River Capital y PIMCO .
Calificaciones
Los bonos de gato a menudo son calificados por una agencia como Standard & Poor's , Moody's o Fitch Ratings . Un bono corporativo típico se califica en función de su probabilidad de incumplimiento debido a que el emisor se declara en quiebra . Un bono catastrófico se califica con base en su probabilidad de incumplimiento debido a una catástrofe calificada que desencadena una pérdida de capital. Esta probabilidad se determina con el uso de modelos de catástrofes . La mayoría de los bonos para catástrofes tienen una calificación inferior al grado de inversión (calificaciones de categoría BB y B), y las diversas agencias de calificación se han movido recientemente hacia la opinión de que los valores deben requerir múltiples eventos antes de que ocurra una pérdida para obtener la calificación de grado de inversión.
Estructura
La mayoría de los bonos de catástrofes son emitidos por compañías de reaseguro de propósito especial domiciliadas en las Islas Caimán , Bermudas o Irlanda. Estas empresas suelen participar en uno o más tratados de reaseguro para proteger a los compradores, por lo general aseguradores (llamados "cedentes") o reaseguradores (llamados "retrocedentes"). Este contrato puede estructurarse como un derivado en los casos en los que sea "activado" por uno o más índices o parámetros de eventos (ver más abajo), en lugar de pérdidas del cedente o del retrocedente.
Algunos bonos cubren el riesgo de que ocurran múltiples pérdidas. El bono del primer y segundo evento (Atlas Re) se emitió en 1999. El primer bono del tercer evento (Atlas II) se emitió en 2001. Posteriormente, se emitieron bonos provocados por pérdidas del cuarto al noveno, incluidos Avalon, Bay Haven y Fremantle , cada uno de los cuales aplica tecnología de tramos a canastas de eventos subyacentes. El primer grupo de bonos y otros contratos gestionado activamente ("Catastrophe CDO ") llamado Gamut se emitió en 2007, con Nephila como administradora de activos.
Tipos de disparadores
El patrocinador y el banco de inversión que estructuran el bono cat deben elegir cómo se desencadena el deterioro del principal. Los enlaces de gato se pueden clasificar en cuatro tipos básicos de disparadores. [9] Los tipos de activación enumerados en primer lugar están más correlacionados con las pérdidas reales de la aseguradora que patrocina el bono cat. Los tipos de activación que se enumeran más abajo en la lista no están tan altamente correlacionados con las pérdidas reales de la aseguradora, por lo que el bono cat debe estructurarse con cuidado y calibrarse adecuadamente, pero los inversores no tendrían que preocuparse por las prácticas de ajuste de reclamaciones de la aseguradora.
Indemnización : desencadenada por las pérdidas reales del emisor, por lo que se indemniza al patrocinador, como si hubiera comprado el reaseguro tradicional de catástrofes. Si la capa especificada en la fianza del gato es de $ 100 millones por encima de los $ 500 millones, y el total de reclamaciones suman más de $ 500 millones, entonces se activa la fianza.
Pérdida modelada : en lugar de ocuparse de las reclamaciones reales de la empresa, se construye una cartera de exposiciones para su uso con el software de modelado de catástrofes, y luego, cuando hay un evento grande, los parámetros del evento se ejecutan en la base de datos de exposición en el modelo cat. Si las pérdidas modeladas están por encima de un umbral especificado, se activa el bono.
Indexado a la pérdida de la industria : en lugar de sumar las reclamaciones de la aseguradora, la fianza del gato se activa cuando la pérdida de la industria de seguros por un cierto peligro alcanza un umbral específico, digamos $ 30 mil millones. El bono de gato especificará quién determina la pérdida de la industria; normalmente es una agencia reconocida como PCS. Los valores vinculados al "índice modificado" adaptan el índice al libro de negocios de una empresa al ponderar los resultados del índice para varios territorios y líneas de negocios.
Paramétrico : en lugar de basarse en cualquier reclamo (reclamos reales de la aseguradora, reclamos modelados o reclamos de la industria), el disparador está indexado al peligro natural causado por la naturaleza. Entonces, el parámetro sería la velocidad del viento (para un enlace de huracán), la aceleración del suelo (para un enlace de terremoto) o lo que sea apropiado para el peligro. Los datos para este parámetro se recopilan en varias estaciones de informes y luego se ingresan en fórmulas específicas. Por ejemplo, si un tifón genera velocidades del viento superiores a X metros por segundo en 50 de las 150 estaciones de observación meteorológica de la Agencia Meteorológica de Japón, se activa el vínculo del gato.
Índice paramétrico : muchas empresas se sienten incómodas con los bonos paramétricos puros debido a la falta de correlación con la pérdida real. Por ejemplo, un bono puede pagarse en función de la velocidad del viento en 50 de las 150 estaciones mencionadas anteriormente, pero la aseguradora pierde muy poco dinero porque la mayor parte de su exposición se concentra en otros lugares. Los modelos pueden dar una aproximación de la pérdida en función de la velocidad en diferentes ubicaciones, que luego se utilizan para dar una función de pago para el bono. Estos funcionan como bonos de pérdida híbridos paramétricos / modelados y han reducido el riesgo de base, así como más transparencia. [10]
Participantes del mercado
Ejemplos de patrocinadores de bonos de gatos incluyen aseguradoras, reaseguradoras, corporaciones y agencias gubernamentales. Con el tiempo, los emisores frecuentes han incluido USAA , Scor SE , Swiss Re , Munich Re , Liberty Mutual , Hannover Re , Allianz y Tokio Marine Nichido . México es el único soberano nacional que ha emitido bonos cat (en 2006, para cubrir el riesgo de terremotos y en 2009 y 2012, un instrumento de estructura múltiple que cubría el riesgo de terremotos y huracanes). [11] En junio de 2014, el Banco Mundial emitió su primer bono de catástrofe vinculado a riesgos de desastres naturales (ciclones tropicales y terremotos) en dieciséis países del Caribe, [12] y en 2017 lanzó el Servicio de Financiamiento para Emergencias Pandémicas para proporcionar financiamiento en caso de enfermedad pandémica .
Hasta la fecha, todos los inversores directos en bonos catastróficos han sido inversores institucionales , ya que todas las transacciones ampliamente distribuidas se han distribuido de esa forma. [13] Estos han incluido fondos de bonos para catástrofes especializados , fondos de cobertura , asesores de inversiones (administradores de dinero), aseguradoras de vida , reaseguradoras, fondos de pensiones y otros. Los inversores individuales generalmente han comprado dichos valores a través de fondos especializados.
Los bancos de inversión y los intermediarios intermediarios que participan activamente en la negociación y emisión de bonos catastróficos incluyen Aon Securities Inc., BNP Paribas , Deutsche Bank , Swiss Re Capital Markets , GC Securities (una división de MMC Securities Corp. y filial de Guy Carpenter ) , Goldman Sachs , Rewire Securities , Munich Re Capital Markets, Jardine Lloyd Thompson Capital Markets y Willis Capital Markets. Algunos de ellos también hacen mercados secundarios en estos bonos.
Patentes
Hay una serie de patentes estadounidenses emitidas y solicitudes de patentes estadounidenses pendientes relacionadas con bonos catastróficos. [14]
Ver también
- Valores vinculados a seguros (ILS)
- Modelado de catástrofes
- Sociedad Internacional de Gestores de Catástrofes
- Renta fija
- Reaseguro
- Gestión de riesgos
- Sidecar de reaseguro
- Transferencia alternativa de riesgo
Referencias
- ^ "Bonos - Información general sobre bonos y qué son?" . Archivado desde el original el 29 de enero de 2016 . Consultado el 19 de enero de 2016 .
- ^ "GAO-02-941 Riesgos de seguros contra catástrofes: el papel de los valores vinculados al riesgo y los factores que afectan su uso" (PDF) . Archivado desde el original (PDF) el 3 de febrero de 2011 . Consultado el 19 de enero de 2011 .
- ^ "Bonos de catástrofe: propagación del riesgo" . Commdocs.house.gov. 8 de octubre de 2002 . Consultado el 19 de enero de 2011 .
- ^ Lewis, Michael (26 de agosto de 2007). "En el casino de la naturaleza" . The New York Times .
- ^ Dhillon, Hardeep (1 de mayo de 2007). "Apostando por la estabilidad" . Riesgo . Consultado el 3 de diciembre de 2013 .
- ^ Lawrence A. Cunningham , Asegurar riesgo de falla de auditoría: una alternativa a los límites de daños, William & Mary Law Review (2007)
- ^ http://www.artemis.bm/ils_fund_managers/twelve-capital-ag/
- ^ http://www.artemis.bm/blog/2015/01/02/predictions-for-2015-diego-wauters-ceo-coriolis-capital/
- ^ Los bonos de gato se pueden clasificar en diferentes tipos de disparadores básicos, algunos de los cuales se enumeran aquí: https://www.air-worldwide.com/Publications/AIR-Currents/2016/Modeling-Fundamentals--So-You-Want- emitir un bono de gato /
- ^ Esto se está volviendo cada vez más popular - http://www.thefreelibrary.com/AM+Best%27s+Methodology:+Gauging+the+Basis+Risk+of+Catastrophe+Bonds.-a0154337660
- ^ Luis Flores Ballesteros. "Uso de los mercados financieros internacionales para financiar la recuperación de desastres - El caso de un bono catastrófico por terremoto en México" Latinoamérica Puede Sep. 2008: 54 Pesos 6 de octubre de 2008. < "Copia archivada" . Archivado desde el original el 19 de agosto de 2011 . Consultado el 8 de marzo de 2011 .CS1 maint: copia archivada como título ( enlace )>
- ^ http://treasury.worldbank.org/cmd/htm/FirstCatBondLinkedToNaturalHazards.html
- ^ "Los inversores de bonos de catástrofe se beneficiarán de la temporada leve de huracanes" . Insurancejournal.com. 21 de noviembre de 2006 . Consultado el 19 de enero de 2011 .
- ^ Ejemplos de patentes estadounidenses y solicitudes pendientes relacionadas con bonos catastróficos. Patente de Estados Unidos 6,321,212 Los productos financieros que tiene una, retorno ajustable basado en la demanda, y la negociación de cambio por lo tanto, la solicitud de patente de EE.UU. 2005/216386 enlace catástrofe Flexible
enlaces externos
- Artemis Catastrophe Bond Deal Directory: lista de las principales ofertas de bonos para gatos
- "In Nature's Casino" (por Michael Lewis), New York Times Magazine , 26/8/07
- Fijación de precios de bonos de gatos mediante transformaciones de probabilidad (por Shaun S. Wang)
- Innovaciones financieras en seguros - Panel de discusión en Nueva York, enero de 2008