Hipótesis del mercado eficiente

La hipótesis del mercado eficiente ( EMH ) es una hipótesis de la economía financiera que establece que los precios de los activos reflejan toda la información disponible. Una implicación directa es que es imposible "ganarle al mercado" consistentemente sobre una base ajustada al riesgo, ya que los precios del mercado solo deberían reaccionar a la nueva información.

Debido a que la EMH está formulada en términos de ajuste de riesgo, solo hace predicciones comprobables cuando se combina con un modelo particular de riesgo. ^[1] Como resultado, la investigación en economía financiera desde al menos la década de 1990 se ha centrado en las anomalías del mercado , es decir, las desviaciones de modelos específicos de riesgo. ^[2]

La idea de que los rendimientos del mercado financiero son difíciles de predecir se remonta a Bachelier , ^[3] Mandelbrot , ^[4] y Samuelson , ^[5] pero está estrechamente asociada con Eugene Fama , en parte debido a su influyente revisión de 1970 de la teoría y empírica investigar. ^[1] La EMH proporciona la lógica básica para las teorías modernas de precios de activos basadas en el riesgo, y marcos como la fijación de precios de activos basada en el consumo y la fijación de precios de activos intermediarios pueden considerarse como la combinación de un modelo de riesgo con la EMH. ^[6]

Muchas décadas de investigación empírica sobre la previsibilidad del rendimiento han encontrado evidencia mixta. La investigación en las décadas de 1950 y 1960 a menudo encontró una falta de previsibilidad (por ejemplo, Ball y Brown 1968; Fama, Fisher, Jensen y Roll 1969), sin embargo, las décadas de 1980 y 2000 vieron una explosión de predictores de rendimiento descubiertos (por ejemplo, Rosenberg, Reid y Lanstein 1985; Campbell y Shiller 1988; Jegadeesh y Titman 1993). Desde la década de 2010, los estudios a menudo han encontrado que la previsibilidad de la rentabilidad se ha vuelto más esquiva, ya que la previsibilidad no funciona fuera de la muestra (Goyal y Welch 2008), o se ha debilitado por los avances en la tecnología comercial y el aprendizaje de los inversores (Chordia, Subrahmanyam, y Tong 2014; McLean y Pontiff 2016; Martineau 2021).

Supongamos que una información sobre el valor de una acción (por ejemplo, sobre una futura fusión) está ampliamente disponible para los inversores. Si el precio de la acción aún no refleja esa información, los inversores pueden operar con ella, moviendo así el precio hasta que la información ya no sea útil para operar.

Tenga en cuenta que este experimento mental no implica necesariamente que los precios de las acciones sean impredecibles. Por ejemplo, suponga que la información en cuestión dice que es probable que pronto se produzca una crisis financiera. Por lo general, a los inversores no les gusta tener acciones durante una crisis financiera y, por lo tanto, los inversores pueden vender acciones hasta que el precio baje lo suficiente como para que el rendimiento esperado compense este riesgo.

Réplica de la Figura 5 de Martineau (2021), véase también Ball y Brown (1968)

Las relaciones precio-beneficio como predictor de rendimientos a veinte años según el gráfico de Robert Shiller (Figura 10.1, ^[21] fuente ). El eje horizontal muestra la relación precio-beneficio real del Índice compuesto de precios de acciones de S&P calculado en Exuberancia irracional (precio ajustado por inflación dividido por la media de los diez años anteriores de ganancias ajustadas por inflación). El eje vertical muestra el rendimiento anual real promedio geométrico de invertir en el índice compuesto de precios de acciones de S&P, reinvertir dividendos y vender veinte años después. Los datos de diferentes períodos de veinte años están codificados por colores como se muestra en la clave. Véase también rendimientos a diez años . Shiller afirma que este gráfico "confirma que los inversores a largo plazo, los inversores que comprometen su dinero en una inversión durante diez años completos, les fue bien cuando los precios eran bajos en relación con las ganancias al comienzo de los diez años. Los inversores a largo plazo serían bien aconsejados, individualmente, para reducir su exposición al mercado de valores cuando está alto, como ha sido recientemente, y entrar al mercado cuando está bajo". ^[21] Burton Malkiel , un conocido defensor de la validez general de EMH, afirmó que esta correlación puede ser consistente con un mercado eficiente debido a las diferencias en las tasas de interés . ^[22]

daniel kahneman