Hipótesis del mercado eficiente

La hipótesis del mercado eficiente ( EMH ) es una hipótesis en economía financiera que establece que los precios de los activos reflejan toda la información disponible. Una implicación directa es que es imposible "ganarle al mercado" consistentemente sobre una base ajustada al riesgo, ya que los precios del mercado solo deberían reaccionar ante nueva información.

Debido a que la EMH se formula en términos de ajuste de riesgo, solo hace predicciones comprobables cuando se combina con un modelo de riesgo particular. [1] Como resultado, la investigación en economía financiera desde al menos la década de 1990 se ha centrado en las anomalías del mercado , es decir, las desviaciones de modelos específicos de riesgo. [2]

La idea de que los rendimientos del mercado financiero son difíciles de predecir se remonta a Bachelier (1900), [3] Mandelbrot (1963), [4] y Samuelson (1965), [5] pero está estrechamente asociada con Eugene Fama , en parte debido a su influyente revisión de 1970 de la investigación teórica y empírica (Fama 1970). [1] La EMH proporciona la lógica básica para las teorías modernas basadas en el riesgo de los precios de los activos, y los marcos como la fijación de precios de los activos basados ​​en el consumo y la fijación de precios de los activos intermediarios pueden considerarse como la combinación de un modelo de riesgo con la EMH. [6]

Muchas décadas de investigación empírica sobre la predictibilidad de la rentabilidad han encontrado pruebas contradictorias. La investigación en las décadas de 1950 y 1960 a menudo encontró una falta de previsibilidad (por ejemplo, Ball y Brown 1968; Fama, Fisher, Jensen y Roll 1969), sin embargo, las décadas de 1980 y 2000 vieron una explosión de predictores de retorno descubiertos (por ejemplo, Rosenberg, Reid y Lanstein 1985; Campbell y Shiller 1988; Jegadeesh y Titman 1993). Desde la década de 2010, los estudios a menudo han encontrado que la predictibilidad del rendimiento se está volviendo más esquiva, ya que la predictibilidad no funciona fuera de la muestra (Goyal y Welch 2008), o se ha visto debilitada por los avances en la tecnología comercial y el aprendizaje de los inversores (Chordia, Subrahmanyam, y Tong 2014; McLean y Pontiff 2016; Martineau 2021).

Suponga que un dato sobre el valor de una acción (por ejemplo, sobre una fusión futura) está ampliamente disponible para los inversores. Si el precio de la acción no refleja ya esa información, los inversores pueden negociar con ella, moviendo así el precio hasta que la información ya no sea útil para la negociación.

Tenga en cuenta que este experimento mental no implica necesariamente que los precios de las acciones sean impredecibles. Por ejemplo, suponga que la información en cuestión dice que es probable que se produzca una crisis financiera pronto. Por lo general, a los inversores no les gusta tener acciones durante una crisis financiera y, por lo tanto, los inversores pueden vender acciones hasta que el precio baje lo suficiente para que el rendimiento esperado compense este riesgo.

Replicación de la Figura 5 de Martineau (2021), ver también Ball y Brown (1968)
Razones precio-ganancias como predictor de rendimientos a veinte años basado en el gráfico de Robert Shiller (Figura 10.1, [21] fuente ). El eje horizontal muestra la relación precio-beneficio real del índice de precios de acciones compuesto de S&P calculado en Exuberancia irracional (precio ajustado por inflación dividido por la media de los diez años anteriores de beneficios ajustados por inflación). El eje vertical muestra el rendimiento anual real promedio geométrico de invertir en el índice de precios de acciones compuesto de S&P, reinvertir dividendos y vender veinte años después. Los datos de diferentes períodos de veinte años están codificados por colores como se muestra en la clave. Ver también devoluciones de diez años . Shiller afirma que esta trama "confirma que los inversores a largo plazo (inversores que dedican su dinero a una inversión durante diez años completos) obtuvieron buenos resultados cuando los precios eran bajos en relación con las ganancias al comienzo de los diez años. Los inversores a largo plazo estarían bien aconsejado, individualmente, reducir su exposición al mercado de valores cuando es alto, como lo ha sido recientemente, y entrar en el mercado cuando está bajo ". [21] Burton Malkiel , un conocido defensor de la validez general de la EMH, afirmó que esta correlación puede ser coherente con un mercado eficiente debido a las diferencias en las tasas de interés . [22]
Daniel Kahneman