El monetarismo de mercado es una escuela de pensamiento macroeconómico que aboga por que los bancos centrales tengan como objetivo el nivel de ingreso nominal en lugar de la inflación , el desempleo u otras medidas de actividad económica, incluso en tiempos de shocks como el estallido de la burbuja inmobiliaria en 2006, y en la crisis financiera que siguió . [1] A diferencia de los monetaristas tradicionales , los monetaristas del mercado no creen en los agregados monetarios ni en los precios de las materias primas como el oro.son la guía óptima para la intervención. Los monetaristas del mercado también rechazan el enfoque neokeynesiano en las tasas de interés como el principal instrumento de política monetaria. [1] Los monetaristas del mercado prefieren un objetivo de ingreso nominal debido a sus creencias gemelas de que las expectativas racionales son cruciales para la política y que los mercados reaccionan instantáneamente a los cambios en sus expectativas sobre la política futura, sin los "retrasos largos y variables" postulados por Milton Friedman . [2] [3]
Historia
El término "monetarismo de mercado" fue acuñado por el economista danés Lars Christensen en agosto de 2011 y rápidamente fue adoptado por destacados economistas que abogaban por un objetivo de ingresos nominales para la política monetaria. Scott Sumner , un economista de la Universidad de Bentley y uno de los defensores más vocales de un objetivo de ingresos nominales, adoptó la etiqueta de monetarista de mercado en septiembre de 2011. [4] Sumner ha sido descrito como la "eminencia gris" del monetarismo de mercado. [5] Además de Scott Sumner, Lars Christensen atribuye a los economistas Nick Rowe, David Beckworth, Joshua Hendrickson, Bill Woolsey y Robert Hetzel "un papel decisivo en la formación de las opiniones del monetarismo de mercado". [1] Yue Chim Richard Wong, profesor de economía en la Universidad de Hong Kong , describe a los economistas monetaristas de mercado como "relativamente jóvenes en la profesión económica y ... concentrados en las universidades de enseñanza". [6] The Economist afirma que el blog de Sumner "reunió a economistas de ideas afines, muchos de ellos en escuelas pequeñas a cierta distancia del centro del universo económico"; en consecuencia, Christensen considera que el monetarismo de mercado es la primera escuela de pensamiento económico nacida en la blogósfera . [7]
Aunque rechaza la noción de Milton Friedman de retrasos largos y variables en los efectos de la política monetaria, el monetarismo de mercado se asocia típicamente con el pensamiento de Friedman, especialmente con respecto a la historia de la Gran Depresión . Ambrose Evans-Pritchard ha señalado que Christensen, que acuñó el nombre de "monetarismo de mercado", fue el autor de un libro sobre Friedman. Evans-Pritchard describió la escuela como "no keynesiana. Están inspiradas en los economistas de entreguerras Ralph Hawtrey y el sueco Gustav Cassel , así como en el gurú monetarista Milton Friedman". [5] Evans-Pritchard remonta la idea de la focalización de ingresos nominales a la propuesta de la era de la Depresión de Irving Fisher de un "plan de dólares compensados". [5] La idea de apuntar al PIB nominal fue propuesta por primera vez en James Meade (1978), [8] y discutida en la literatura económica durante las décadas de 1980 y 1990. [9]
Bruce Bartlett , ex asesor del presidente estadounidense Ronald Reagan y funcionario del Tesoro durante el mandato del presidente George HW Bush , notó por primera vez en 2010 el surgimiento de Scott Sumner y el movimiento de los debates económicos hacia la blogósfera. Bartlett le dio crédito a Sumner por haber introducido el concepto de monetarismo de mercado en el debate nacional sobre economía. [10] The Economist señaló más tarde que Tyler Cowen , profesor de economía en la Universidad George Mason , y el premio Nobel Paul Krugman se habían vinculado al blog de Sumner un mes después de su inicio, Cowen aprobando las propuestas de Sumner, pero Krugman más escéptico. [7]
En 2011, la recomendación del monetarismo de mercado de la focalización de ingresos nominales se estaba aceptando en las instituciones principales, como Goldman Sachs [11] y Northern Trust . [12] Años de desempeño económico lento en los Estados Unidos habían obligado a revisar las estrategias de la Junta de la Reserva Federal . Más tarde, en 2011, Krugman apoyó públicamente las recomendaciones de política monetarista del mercado, sugiriendo "un cambio de régimen de la Fed" hacia una "política monetaria basada en expectativas" y elogiando el monetarismo del mercado por su enfoque en el PIB nominal. [13] Krugman usó el término "monetarismo de mercado" en su blog ampliamente leído. Además, en el cuarto trimestre de 2011, The Milken Institute publicó un estudio de Clark Johnson, que abogaba por enfoques monetaristas de mercado. [14] A finales de octubre de 2011, la ex presidenta del Consejo de Asesores Económicos , Christina D. Romer , escribió un editorial muy leído o una "carta pública" en The New York Times en la que pedía al presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, que se fijara en un objetivo nominal. PIB, un principio monetarista del mercado. [6]
En noviembre de 2011, Bernanke celebró una conferencia de prensa en la que declaró que la junta de gobernadores de la Reserva Federal había discutido la idea de la focalización del PIBN y estaba considerando agregar el PIB nominal a su lista de indicadores económicos importantes. [6] Sin embargo, la junta decidió no adoptar una política estricta de metas de PIBN porque, según informó The Economist , "cambiar a un nuevo régimen de metas podría 'desatar las expectativas de inflación a largo plazo'. Si se permitiera que la inflación aumentara al 5%, por ejemplo, la gente podría considerar eso como permanente y fijar los salarios en consecuencia, incluso cuando la producción volviera a la normalidad. Para mostrar su temple, la Fed tendría que restringir el crecimiento; los costos de demostrar su seriedad podrían hundir los beneficios del nuevo régimen. " [7]
En diciembre de 2012, Mark Carney , gobernador del Banco de Canadá y más tarde gobernador del Banco de Inglaterra , sugirió adoptar un objetivo de nivel de PIB nominal ( NGDP-LT ). Esto también tendría la ventaja de que durante los malos tiempos la gente podría confiar en que las tasas de interés se mantendrían bajas el tiempo suficiente, aunque la inflación supere la antigua meta. Por lo tanto, las tasas de interés bajas serían más efectivas. [15]
Según Carney, el nivel de PIBN es en muchos aspectos superior a la tasa de desempleo. Hace que el banco central repare sus viejos errores. Esta dependencia histórica es más ventajosa en épocas de tipos de interés bajos al hacer que la política monetaria sea más creíble y más fácil de entender. [dieciséis]
Políticas basadas en reglas
Los monetaristas del mercado generalmente apoyan una política "basada en reglas" que creen que aumentaría la estabilidad económica. En particular, critican algunas herramientas de la política monetaria, como la flexibilización cuantitativa , por ser demasiado discrecionales. [17] Los monetaristas del mercado abogan por que el banco central exprese claramente un objetivo del PIBN (como un crecimiento anual del PIB del 5 al 6 por ciento en tiempos normales) y que el banco central utilice sus herramientas de política para ajustar el PIB hasta que los mercados de futuros del PIB predigan que el objetivo se logrará.
Alternativamente, el banco central podría dejar que los mercados hagan el trabajo. El banco ofrecería comprar y vender contratos de futuros de NGDP a un precio que cambiaría al mismo ritmo que el objetivo de NGDP. Los inversores iniciarían operaciones siempre que vieran oportunidades de ganancias del crecimiento de NGDP por encima (o por debajo) del objetivo. La oferta monetaria y las tasas de interés se ajustarían hasta el punto en que los mercados esperaran que el PIBN alcanzara el objetivo. Estas " operaciones de mercado abierto " (OMO) ajustarían o aflojarían automáticamente la oferta monetaria y subirían o bajarían las tasas de interés. El papel del banco es puramente pasivo, comprando o vendiendo los contratos. Esto reemplazaría parcial o completamente el uso por parte de otros bancos de las tasas de interés, la flexibilización cuantitativa, etc., para intervenir en la economía. [18] Brad DeLong se opone a este enfoque y escribe: "La Reserva Federal se convertiría entonces realmente en el prestamista no solo del último sino del primer recurso". [19] Bill Woolsey ofrece varias alternativas para la estructura de dicho mercado de futuros, sugiriendo un enfoque en el que la Fed mantiene un precio fijo para el contrato de futuros, cubriendo cualquier posición corta o larga resultante realizando OMO para igualar su posición neta y utilizando otras técnicas tradicionales, como la modificación de los encajes. Además, recomienda que las partes privadas garanticen sus posiciones utilizando solo valores como letras del tesoro para evitar efectos perversos de los ajustes en las cuentas de margen a medida que se mueve el mercado. [20]
Objetivo de ingresos nominales
Los monetaristas del mercado mantienen un objetivo de ingreso nominal que es la política monetaria óptima. [21] Los monetaristas del mercado se muestran escépticos de que las tasas de interés o los agregados monetarios sean buenos indicadores de la política monetaria y, por lo tanto, miran a los mercados para indicar la demanda de dinero . Haciéndose eco de Milton Friedman, [22] en la visión monetarista del mercado, los tipos de interés bajos son indicadores de una tensión monetaria pasada, no de una flexibilización actual y, como tales, no son un indicador de la política monetaria actual. Con respecto a los agregados monetarios, creen que la velocidad es demasiado volátil para que un simple crecimiento de la base monetaria se adapte adecuadamente a la demanda de dinero del mercado. Por el contrario, una meta de ingreso nominal se adapta a las fluctuaciones en la velocidad al garantizar que la política monetaria sea lo suficientemente flexible o estricta para alcanzar la meta. Este enfoque deja que las tasas de interés las decida el mercado, al tiempo que aborda las preocupaciones sobre la inflación, ya que tampoco se permite que el PIB nominal crezca más rápido que el nivel especificado.
Los monetaristas del mercado sostienen que al no prestar atención a la renta nominal, la Reserva Federal ha desestabilizado la economía estadounidense; El PIB nominal cayó un 11% por debajo de la tendencia durante la recesión de 2008 y se ha mantenido allí desde entonces. Los monetaristas del mercado creen que al seguir explícitamente una meta de ingreso nominal, la política monetaria sería extremadamente eficaz para abordar los choques de la demanda agregada; Resumiendo este punto de vista, The Economist declaró: "Si la gente espera que el banco central regrese el gasto a una senda de crecimiento del 5%, sus creencias ayudarán a conseguirlo. Las empresas contratarán, confiando en que sus ingresos se expandirán; la gente abrirá sus billeteras, confiados en mantener sus puestos de trabajo. Aquellos que acaparan efectivo lo gastarán o lo invertirán, porque saben que la producción o los precios serán más altos en el futuro ". [7]
Trampa liquida
Los monetaristas del mercado rechazan la sabiduría convencional de que la política monetaria es en su mayoría irrelevante cuando una economía está en una trampa de liquidez (cuando las tasas de interés a corto plazo se acercan a cero), argumentando en cambio que las trampas de liquidez están más asociadas con un bajo crecimiento del PIB nominal que con una baja inflación. [23] Los monetaristas del mercado afirman que políticas como la flexibilización cuantitativa , cobrar en lugar de pagar intereses sobre el exceso de reservas bancarias y hacer que el banco central se comprometa públicamente con objetivos de ingresos nominales pueden proporcionar una salida de la trampa. [18] Los tipos de interés llegaron a cero en Japón, pero no en China, cuando ambos experimentaron una leve deflación. PIBN crecimiento (de Japón ha estado cerca de cero desde 1993, mientras que la de China no cayó por debajo del rango de 5% a 10%, incluso durante la década de 1990 la crisis financiera de Asia oriental . [18] ) es visto como el determinante más próxima.
Los monetaristas del mercado cuestionan la afirmación de la teoría convencional de que los bancos centrales que emiten dinero fiduciario no pueden impulsar el gasto nominal cuando la economía está en una trampa de liquidez: en cambio, dicen que el banco central sí puede aumentar el gasto nominal, como lo demuestra la afirmación de que el El banco siempre puede "degradar la moneda" elevando la tasa de inflación, aumentando el gasto nominal en el proceso. [24]
Los monetaristas del mercado han argumentado que los métodos no convencionales de hacer política monetaria pueden tener éxito. The Economist describe el enfoque monetarista de mercado como que potencialmente incluye "compras 'heroicas' de activos, en una escala mayor que cualquier otra cosa probada hasta ahora por la Fed o el Banco de Inglaterra". Sin embargo, señala que "incluso entonces, la gente podría negarse a gastar el dinero recién acuñado, o los bancos también podrían negarse a prestarlo". Algunos monetaristas del mercado como Bill Woolsey han sugerido que "la Fed podría imponer una tarifa a las reservas bancarias, dejando que los bancos impongan una tasa de interés negativa a los depósitos de sus clientes. Eso podría servir simplemente para llenar los cajones de los calcetines cuando la gente saca el dinero de sus cuentas. Pero eventualmente, en lugar de acumular moneda, la gastarían e invertirían, subiendo los precios y, con suerte, impulsando la producción ". [7]
Referencias
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Después de la experiencia estadounidense durante la Gran Depresión, y después de la inflación y el aumento de las tasas de interés en la década de 1970 y la desinflación y la caída de las tasas de interés en la década de 1980, pensé que la falacia de identificar el dinero ajustado con altas tasas de interés y el dinero fácil con bajas tasas de interés estaba muerta. . Aparentemente, las viejas falacias nunca mueren.
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Una trampa de liquidez no está tan asociada con una inflación baja como con un crecimiento bajo del PIBN. Esto se debe a que los dos componentes de las tasas de interés, la tasa real y la tasa de inflación esperada, están estrechamente vinculados a los dos componentes del crecimiento esperado del PIBN: el crecimiento real esperado y la inflación esperada. Los componentes de la inflación esperada son idénticos y la tasa de interés real está correlacionada positivamente con la tasa de crecimiento del PIB real esperada.
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enlaces externos
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