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La gestión pasiva (también llamada inversión pasiva ) es una estrategia de inversión que rastrea un índice o cartera ponderado por el mercado. [1] [2] La gestión pasiva es más común en el mercado de valores , donde los fondos indexados siguen un índice del mercado de valores , pero se está volviendo más común en otros tipos de inversión, incluidos bonos , materias primas y fondos de cobertura . [3]

El método más popular es imitar el rendimiento de un índice especificado externamente comprando un fondo de índice . Al rastrear un índice, una cartera de inversiones generalmente obtiene una buena diversificación, baja rotación (buena para mantener bajos los costos de transacción internos ) y bajas tarifas de administración. Con tarifas bajas, un inversor en un fondo de este tipo tendría rendimientos más altos que un fondo similar con inversiones similares, pero tarifas de administración y / o costos de transacción / rotación más altos. [4]

La mayor parte del dinero de los fondos indexados pasivos se invierte con los tres administradores de activos pasivos: Black Rock, Vanguard y State Street. Desde 2008 se ha producido un cambio importante de activos a inversiones pasivas. [5] Las dos empresas con las mayores cantidades de dinero bajo gestión, BlackRock y State Street , se dedican principalmente a estrategias de gestión pasiva.

Historia [ editar ]

Los primeros índices del mercado estadounidense datan del siglo XIX. El promedio de transporte Dow Jones se estableció en 1884 con once acciones, en su mayoría ferrocarriles. El Promedio Industrial Dow Jones se creó en 1869 con 12 acciones en la fabricación industrial, la energía y las industrias relacionadas. [6] Ambos todavía están en uso con modificaciones, pero el Promedio Industrial, comúnmente llamado "The Dow" o "Dow Jones", es más prominente y llegó a ser considerado como una medida importante para la economía estadounidense en su conjunto. Otros índices estadounidenses influyentes incluyen el Standard & Poor's 500 (1957), una lista curada de 500 acciones seleccionadas por el comité, y el Russell 1000 (1984) que rastrea las 1,000 acciones más grandes por capitalización de mercado. El FTSE 100(1984) representa la mayor cotización pública en el Reino Unido, mientras que el índice MSCI World (1969) rastrea los mercados de valores de todo el mundo desarrollado.

Los fideicomisos de inversión unitarios (UIT) son un tipo de vehículo de inversión estadounidense que prohíbe o restringe severamente los cambios en los activos mantenidos en el fideicomiso. Uno de estos es la UIT Voya Líderes Corporativos Trust (LEXCX), que a partir de 2019 era el mayor fondo de inversión de gestión pasiva todavía en existencia en los Estados Unidos de acuerdo a Juan Rekenthaler de Morningstar, Inc. . [7] Fundada en 1935 como Lexington Corporate Leaders Trust, LEXCX inicialmente tenía 30 acciones, siguiendo el modelo de Dow Industrials, y prohibió la compra de nuevos activos aparte de los relacionados directamente con los 30 originales (como en el caso de fusiones , escisiones o adquisiciones). A diferencia de los fondos indexados posteriores que generalmente tienen una ponderación por capitalización, con mayores participaciones proporcionales en empresas más grandes, LEXCX está ponderada por acciones: "tiene la misma cantidad de acciones en cada empresa independientemente del precio". [8] Una evaluación de US News & World Report encontró que el fondo se gestionó de forma pasiva: "a todos los efectos, la cartera de este fondo está en piloto automático". [9]

El concepto moderno de gestión pasiva se desarrolló a finales de la década de 1960 y principios de la de 1970. [10] Los investigadores académicos en finanzas e inversiones, en particular Eugene Fama y sus colegas de la Universidad de Chicago , pudieron hacer varios descubrimientos críticos. Primero, determinar las tasas de crecimiento anual promedio para el mercado de valores estadounidense durante períodos prolongados. En segundo lugar, proponer que la administración más activa no pudo superar consistentemente los promedios del mercado. En tercer lugar, demostrar cómo los honorarios de gestión y las comisiones de negociación pueden suponer una importante pérdida de beneficios.

A partir de esta investigación, la idea de ofrecer fondos indexados con tarifas bajas ganó popularidad. El economista y premio Nobel Paul Samuelson testificó ante el Congreso en 1967 sobre la creciente popularidad de las compañías de fondos mutuos. Citó una investigación que indicaba que una cartera seleccionada al azar de 20 acciones probablemente funcionaría tan bien, si no mejor, que el típico fondo mutuo administrado activamente . [10]Además, Samuelson señaló que generalmente era más rentable invertir en una compañía de fondos mutuos que en sus fondos, y argumentó que la mayoría de los fondos exigían tarifas elevadas por asesoramiento de inversión de dudoso valor. Samuelson instó a la industria financiera a ofrecer fondos indexados al público en general y en un artículo posterior escribió cómo las corredurías "deberían establecer una cartera interna que rastree el índice S&P 500, aunque solo sea con el propósito de establecer un modelo ingenuo contra el cual sus pistoleros internos pueden medir su destreza ". [11]

En 1969, A. Michael Lipper III, más tarde de Lipper Analytical Services , solicitó a la Securities and Exchange Commission que creara un fondo que rastreara las 30 acciones del Dow Industrial Average. Su solicitud fue ignorada. [10] Batterymarch Financial Management, una pequeña empresa de Boston, comenzó a promover un fondo indexado en 1971, pero no tuvo clientes que pagaran hasta 1974. [10] Los fondos indexados más grandes y exitosos fueron iniciados por John "Mac" McQuown y Rex Sinquefield . [10] [12] A partir de 1971, McQuown administró parte del fondo de pensiones multimillonario de Samsonite para Wells Fargo.en la oficina de San Francisco como director de Wells Fargo Investment Advisors. McQuown intentó inicialmente un índice de igual ponderación de todas las acciones negociadas en la Bolsa de Valores de Nueva York , pero esto resultó demasiado difícil de administrar y finalmente recurrió a un índice S&P 500 ponderado por capitalización. El fondo de McQuown finalmente se vendió a Barclays y luego a BlackRock . Sinquefield, un graduado de la Universidad de Chicago, abrió un fondo S&P 500 ponderado por capitalización en 1973 mientras trabajaba en el American National Bank of Chicago. Después de siete años, el fondo de Sinquefield tenía $ 7 mil millones bajo administración. McQuown y Sinquefield pasaron a trabajar en Dimensional Fund Advisors (DFA).

Vanguard creó un índice S&P 500 en 1976, y Jack Bogle se inspiró en los escritos de Samuelson sobre el tema.

En la década de 1970, DFA y Vanguard fueron dos de las primeras empresas inversoras estadounidenses en centrarse en la gestión pasiva de inversiones, aunque con estrategias diferentes.

Justificación [ editar ]

El concepto de gestión pasiva es contradictorio para muchos inversores. [3] [13] El fundamento de la indexación se deriva de los siguientes conceptos de economía financiera: [3]

  1. A largo plazo , el inversor promedio tendrá un desempeño promedio antes de costos igual al promedio del mercado. Por tanto, el inversor medio se beneficiará más de la reducción de los costes de inversión que de intentar superar el promedio. [1] [14]
  2. La hipótesis del mercado eficiente postula que los precios de mercado de equilibrio reflejan completamente toda la información disponible, o en la medida en que haya alguna información que no se refleje, no hay nada que se pueda hacer para explotar ese hecho. Se interpreta ampliamente en el sentido de que sugiere que es imposible "vencer al mercado" sistemáticamente mediante una gestión activa , [15] aunque esta no es una interpretación correcta de la hipótesis en su forma débil. Las formas más fuertes de la hipótesis son controvertidas, y también hay algunas pruebas discutibles en su contra en su forma débil. Para obtener más información, consulte las finanzas conductuales .
  3. El problema principal-agente : un inversor (el principal) que asigna dinero a un administrador de cartera (el agente) debe proporcionar incentivos adecuados al administrador para que administre la cartera de acuerdo con el apetito de riesgo / rendimiento del inversionista , y debe monitorear el desempeño del administrador. . [16] [17]
  4. El modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) y los teoremas de separación de carteras relacionados, que implican que, en equilibrio, todos los inversores mantendrán una combinación de cartera de mercado y un activo sin riesgo. Es decir, bajo algunos supuestos muy sólidos, un fondo indexado al "mercado" es el único fondo que los inversores necesitan para obtener el mayor rendimiento ajustado al riesgo posible. [3] El CAPM ha sido rechazado por pruebas empíricas. [ cita requerida ]
  5. La estrategia de inversión pasiva ( comprar y mantener ) se apoya cuando hay altos niveles de inflación y crecimiento del PIB. [18]

El mercado alcista de la década de 1990 ayudó a estimular el crecimiento de la indexación observado durante esa década. Los inversores pudieron lograr los rendimientos absolutos deseados simplemente invirtiendo en carteras comparadas con índices de mercado de base amplia, como el S&P 500 , Russell 3000 y Wilshire 5000 . [3] [19]

En los Estados Unidos , los fondos indexados han superado a la mayoría de los administradores activos, especialmente porque las comisiones que cobran son mucho más bajas que las de los administradores activos. También pueden tener retornos después de impuestos significativamente mayores . Esto es cierto cuando se comparan los fondos mutuos y el índice de referencia pasivo con la cuenta del mercado monetario, pero cambia teniendo en cuenta los rendimientos diferenciales. [3] [20]

Algunos administradores activos pueden superar el índice en años particulares, o incluso de manera constante durante una serie de años. [21] No obstante, Jack Bogle señaló que el inversor minorista todavía tiene el problema de discernir qué parte del rendimiento superior se debió a la habilidad más que a la suerte, y a qué gerentes les irá bien en el futuro. [22]

Los fondos de inversión gestionados por gestores de inversiones que reflejan fielmente el índice en sus carteras gestionadas y ofrecen poco "valor añadido" como gestores, mientras que cobran comisiones por la gestión activa se denominan "rastreadores de armario" o "indexadores de armario", es decir, no gestionan activamente. el fondo, pero reflejan furtivamente el índice. El concepto de participación activa , una medida de cuánto se desvía un fondo de su índice de referencia, se ha identificado como importante en los fondos que superan sistemáticamente los promedios. [23]

Implementación [ editar ]

El primer paso para implementar una estrategia de inversión pasiva basada en índices es elegir un índice transparente, invertible y basado en reglas consistente con la exposición de mercado deseada por la estrategia de inversión. Las estrategias de inversión se definen por sus objetivos y limitaciones, que se indican en sus Declaraciones de política de inversión. Para las estrategias de inversión pasiva de renta variable, las exposiciones de mercado deseadas podrían variar según el segmento del mercado de renta variable (mercado amplio frente a sectores industriales, nacional frente a internacional), por estilo (valor, crecimiento, mezcla / núcleo) o por otros factores (alto o bajo). impulso, baja volatilidad, calidad). [24]

Las reglas del índice podrían incluir la frecuencia con la que se reequilibran los componentes del índice y los criterios para incluir dichos componentes. Estas reglas deben ser objetivas, coherentes y predecibles. La transparencia del índice significa que los componentes y las reglas del índice se divulgan claramente, lo que garantiza que los inversores puedan replicar el índice. La capacidad de inversión del índice significa que el rendimiento del índice se puede replicar razonablemente invirtiendo en el mercado. En el caso más simple, la capacidad de inversión significa que todos los componentes de un índice se pueden comprar en una bolsa pública. [25]

Una vez que se ha elegido un índice, se puede implementar un fondo indexado a través de varios métodos, instrumentos financieros y combinaciones de los mismos.

Vehículos de implementación [ editar ]

La gestión pasiva se puede lograr mediante la celebración de los siguientes instrumentos o una combinación de los siguientes instrumentos.

Los fondos indexados son fondos mutuos que intentan replicar los rendimientos de un índice comprando valores en la misma proporción que en el índice bursátil . [22] Algunos fondos replican los rendimientos del índice a través del muestreo (p. Ej., Comprando acciones de cada tipo y sector en el índice, pero no necesariamente algunas de cada acción individual), y existen versiones sofisticadas de muestreo (p. Ej., Aquellas que buscan comprar esas acciones que tienen las mejores posibilidades de obtener un buen rendimiento). Los fondos de inversión que emplean estrategias de inversión pasiva para rastrear el desempeño de un índice bursátil se conocen como fondos indexados . [26] [27]

Los fondos cotizados en bolsa son fondos abiertos, agrupados y registrados que se cotizan en bolsas públicas. Un gestor de fondos gestiona la cartera subyacente del ETF de forma muy similar a un fondo indexado y realiza un seguimiento de un índice o índices particulares. El "participante autorizado" actúa como creadores de mercado para el ETF y entrega valores con la misma asignación del fondo subyacente al administrador del fondo a cambio de unidades ETF y viceversa. Los ETF generalmente ofrecen a los inversionistas operaciones fáciles, bajas tarifas de administración, eficiencia fiscal y la capacidad de apalancar utilizando un margen prestado. [28]

Los contratos de futuros sobre índices son contactos de futuros sobre el precio de índices particulares. Los futuros de índices bursátiles ofrecen a los inversores una fácil negociación, la capacidad de apalancar a través de una exposición teórica y sin comisiones de gestión. Sin embargo, los contratos de futuros expiran, por lo que deben renovarse periódicamente por un costo. Además, solo los índices bursátiles relativamente populares tienen contratos de futuros, por lo que es posible que los administradores de cartera no obtengan exactamente la exposición que desean utilizando los contratos de futuros disponibles. El uso de contratos de futuros también está muy regulado, dada la cantidad de apalancamiento que permiten a los inversores. Los administradores de cartera a veces utilizan contratos de futuros sobre índices bursátiles como vehículos de inversión a corto plazo para ajustar rápidamente la exposición al índice, mientras reemplazan esas exposiciones con exposiciones en efectivo durante períodos más largos. [29]

Las opciones sobre contratos de futuros sobre índices son opciones sobre contratos de futuros de índices particulares. Las opciones ofrecen a los inversores pagos asimétricos que podrían limitar su riesgo de pérdida (o ganancia, según la opción) a solo las primas que pagaron por la opción. También ofrecen a los inversores la posibilidad de aprovechar su exposición a los índices bursátiles, ya que las primas de las opciones son más bajas que la cantidad de exposición al índice que ofrecen las opciones. [30]

Los swaps de índices bursátiles son contratos de swap que normalmente se negocian entre dos partes para canjearlos por una rentabilidad del índice bursátil a cambio de otra fuente de rentabilidad, normalmente una renta fija o una rentabilidad del mercado monetario. Los contratos de swap exponen a los inversores al riesgo de crédito de contraparte, riesgo de liquidez bajo, riesgo de tasa de interés y riesgo de política fiscal. Sin embargo, los contratos de swap se pueden negociar para cualquier índice que las partes acuerden utilizar como índice subyacente, y durante el tiempo que las partes acuerden establecer el contrato, por lo que los inversores podrían negociar swaps más compatibles con sus necesidades de inversión que los fondos, ETF y futuros. Contratos. [31]

Métodos de implementación [ editar ]

La replicación completa en la inversión indexada significa que el administrador mantiene todos los valores representados por el índice en ponderaciones que coinciden estrechamente con las ponderaciones del índice. La réplica completa es fácil de comprender y explicar a los inversores, y rastrea mecánicamente el rendimiento del índice. Sin embargo, la replicación completa requiere que todos los componentes del índice tengan suficiente capacidad de inversión y liquidez, y que los activos bajo administración de inversiones sean lo suficientemente grandes como para realizar inversiones en todos los componentes del índice. [32]

El muestreo estratificado en la inversión indexada significa que los administradores mantienen subconjuntos de valores muestreados de distintos subgrupos, o estratos, de acciones en el índice. Los distintos estratos impuestos al índice deben ser mutuamente excluyentes, exhaustivos (sumados para formar el índice completo) y reflejar las características y el desempeño de todo el índice. Las técnicas de estratificación comunes incluyen la membresía del sector industrial (como la membresía del sector definida por el Estándar de Clasificación Global de la Industria (GICS) ), las características del estilo de la equidad y la afiliación del país. El muestreo dentro de cada estrato podría basarse en criterios mínimos de capitalización de mercado u otros criterios que imiten el esquema de ponderación del índice. [33]

El muestreo de optimización en la inversión indexada significa que los administradores mantienen un subconjunto de valores generados a partir de un proceso de optimización que minimiza el error de seguimiento del índice de una cartera sujeta a restricciones. Estos subconjuntos de valores no tienen que adherirse a subgrupos de acciones ordinarias. Las restricciones comunes incluyen el número de valores, los límites de capitalización de mercado, la liquidez de las acciones y el tamaño del lote de acciones. [34]

Los asesores de inversión utilizan carteras de fondos indexadas globalmente diversificadas que invierten pasivamente para sus clientes basándose en el principio de que los mercados con bajo rendimiento se equilibrarán con otros mercados con mejor rendimiento. Un informe de Loring Ward en Advisor Perspectives mostró cómo funcionó la diversificación internacional durante el período de 10 años entre 2000 y 2010, con el Morgan Stanley Capital Index para mercados emergentes generando rendimientos a diez años del 154% que equilibra el índice S&P 500 de primera línea, que perdió un 9,1 por ciento durante el mismo período, un evento históricamente raro. [22] El informe señaló que las carteras pasivas diversificadas en clases de activos internacionales generan rendimientos más estables, especialmente si se reequilibran con regularidad. [22]

State Street Global Advisors ha involucrado a empresas durante mucho tiempo en temas de gobierno corporativo . Los gerentes pasivos pueden votar en contra de una junta directiva utilizando una gran cantidad de acciones. Al verse obligados a poseer acciones de ciertas empresas por los estatutos de los fondos, State Street presiona sobre los principios de diversidad, incluida la diversidad de género . [35]

El Bank of America estimó en 2017 que el 37 por ciento del valor de los fondos estadounidenses (sin incluir los activos privados) estaba en inversiones pasivas como fondos indexados y ETF indexados. El mismo año, BlackRock estimó que el 17,5 por ciento del mercado de valores mundial se gestionaba de forma pasiva; en contraste, el 25,6 por ciento fue administrado por fondos activos o cuentas institucionales, y el 57 por ciento era de propiedad privada y presumiblemente no sigue un índice. [36] De manera similar, Vanguard declaró en 2018 que los fondos indexados poseen "el 15% del valor de todas las acciones globales". [37]

Inversión de fondos de pensiones en estrategias pasivas [ editar ]

La investigación realizada por el Consejo Mundial de Pensiones (WPC) sugiere que entre el 15% y el 20% de los activos totales de los grandes fondos de pensiones y los fondos nacionales de seguridad social se invierten en diversas formas de fondos pasivos, a diferencia de los mandatos gestionados activamente más tradicionales que todavía constituyen la mayor parte de las inversiones institucionales. [38] La proporción invertida en fondos pasivos varía ampliamente entre jurisdicciones y tipos de fondos. [38] [39]

El atractivo relativo de los fondos pasivos, como los ETF y otros vehículos de inversión que replican índices, ha crecido rápidamente [40] por diversas razones que van desde la decepción por los mandatos gestionados activamente de bajo rendimiento [38] hasta la tendencia más amplia hacia la reducción de costes en los servicios públicos y los beneficios sociales que siguió a la Gran Recesión de 2008-2012 . [41] Las pensiones del sector público y los fondos de reserva nacional han figurado entre los primeros en adoptar estrategias de gestión pasiva. [39] [41]

Comportamiento de persecución de retorno [ editar ]

En el Banco de la Reserva Federal de St. Louis , YiLi Chien, economista principal, escribió sobre el comportamiento de búsqueda de ganancias. El inversor de fondos mutuos de renta variable promedio tiende a comprar FONDOS MUTUOS con altos rendimientos pasados ​​y vender de otra manera. La compra de FONDOS MUTUOS con altos retornos se denomina "comportamiento de búsqueda de retorno". Los flujos de fondos mutuos de renta variable tienen una correlación positiva con la rentabilidad pasada, con un coeficiente de correlación de flujo de retorno de 0,49. Los rendimientos del mercado de valores son casi impredecibles a corto plazo. Los rendimientos del mercado de valores tienden a volver al promedio a largo plazo. La tendencia a comprar FONDOS MUTUOS con altos rendimientos y vender aquellos con rendimientos bajos puede reducir las ganancias. [42]

Los inversores a corto plazo poco sofisticados venden ETF pasivos durante tiempos de mercado extremos. Los fondos pasivos afectan el precio de las acciones. [43]

Gestión activa frente a pasiva [ editar ]

Los administradores activos no practican "Comprar y retener". Al menos el 80% de los administradores activos cayeron por debajo de sus respectivos índices de referencia en todas las categorías de acciones nacionales durante 15 años. Todos los fondos nacionales tenían una tasa de supervivencia del 44% de más de 15 años, por lo que se realiza una corrección de sesgo de supervivencia. La supervivencia es una medida que representa la proporción de fondos que existen al comienzo del período y permanecen activos al final del período. [44]

Crítica [ editar ]

Inversores como Howard Marks [45] Carl Icahn , Michael Burry y Jeffrey Gundlach [46] han criticado la inversión pasiva, quienes sostienen que las burbujas de activos pueden considerarse un subproducto de la creciente popularidad de la inversión pasiva. John C.Bogle de The Vanguard Group , aunque es un firme defensor de la inversión pasiva en general, también argumentó en 2018 que el crecimiento de las empresas de gestión pasiva pronto resultaría en una concentración de más de la mitad de la propiedad de acciones estadounidenses y el poder de voto por poder asociado , entre tres grandes firmas (Vanguard, State Street Global Advisors yBlackRock ). Bogle declaró: "No creo que tal concentración sirva al interés nacional". [46]

En 2017, Robert Shiller , un economista ganador del Premio Nobel de la Universidad de Yale , declaró que los fondos indexados pasivos son un "sistema caótico" y "una especie de pseudociencia " debido a lo que describió como una dependencia excesiva de los modelos informáticos y un descuido de los negocios. cuyas acciones componen los fondos indexados. [47]

Según investigadores de la Reserva Federal que publicaron sus hallazgos en 2020, la creciente popularidad de la inversión pasiva ha aumentado algunos riesgos para los inversores y la economía en general, pero ha reducido otros riesgos. "Algunas estrategias pasivas amplifican la volatilidad del mercado, y el cambio [hacia la inversión pasiva] ha aumentado la concentración de la industria, pero ha disminuido algunos riesgos de liquidez y rescate". [48]

En respuesta, los defensores de la inversión pasiva argumentan que algunas afirmaciones contra la estrategia son incorrectas y que otras afirmaciones son parcialmente precisas pero exageradas. [49]

Ver también [ editar ]

  • Gestión de inversiones
  • Manejo Activo
  • Fondo de inversion
  • Comprar y retener
  • Fondo de índice
  • Indexación mejorada
  • Retorno relativo
  • Inversión de valor

Referencias [ editar ]

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Lectura adicional [ editar ]

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  • John Bogle , Bogle sobre fondos mutuos: nuevas perspectivas para el inversor inteligente , Dell, 1994, ISBN 0-440-50682-4 
  • M. Nicolas J. Firzli, "Juego pasivo: propietarios de activos desencantados que se vuelven de bajo costo mientras persiste la 'era de la austeridad'" , Revue Analyze Financière 54 (2015): 68-70.
  • Mark T. Hebner, Fondos indexados : el programa de 12 pasos para inversores activos , IFA Publishing, 2007, ISBN 0-9768023-0-9 

Enlaces externos [ editar ]

  • El activo frente al pasivo: problemas sin resolver.
  • El futuro de la gestión de inversiones
  • Carteras perezosas en Bogleheads.org