En finanzas, un swap de cupón cero (ZCS) es un derivado de tasa de interés (IRD) . En particular, es un IRD lineal, que en su especificación es muy similar al swap de tipos de interés (IRS) mucho más negociado .
Descripción general
[1] Un swap de cupón cero (ZCS) es un contrato derivado realizado entre dos partes con términos que definen dos "tramos" en los que cada parte realiza o recibe pagos. Un tramo es el tramo fijo tradicional, cuyos flujos de caja se determinan desde el principio, generalmente definidos por una tasa de interés fija acordada. Un segundo tramo es el tramo flotante tradicional, cuyos pagos al principio se pronostican pero están sujetos a cambios y dependen de la publicación futura del índice de tipos de interés sobre el que se compara el tramo. Esta es la misma descripción que con el swap de tasas de interés (IRS) más común. Un ZCS se diferencia de un IRS en un aspecto importante; horarios de los pagos programados. Un ZCS toma su nombre de un bono de cupón cero que no tiene pagos de cupón intermedios y solo tiene un pago único al vencimiento. Un ZCS, a diferencia de un IRS, también tiene una única fecha de pago en cada tramo al vencimiento de la operación. La metodología de cálculo para determinar los pagos es, como resultado, un poco más complicada que para los IRS.
Descripción ampliada
Los swaps de cupón cero (ZCS) cubiertos por los swaps de tipos de interés (IRS) más comúnmente negociados introducen cross-gamma en una cartera de IRD. Como tal, y debido a la correlación entre los diferentes instrumentos, se requiere que las ZCS tengan un ajuste de precios, para equiparar su valor al de los IRS bajo un principio de no arbitraje. De lo contrario, esto se considera un precio racional. Este ajuste se conoce en la literatura como el ajuste de convexidad de swap de cupón cero (ZCA). [1]
Valoración y fijación de precios
Los ZCS son productos financieros a medida cuya personalización puede incluir cambios en las fechas de pago, ajuste del período de acumulación y cambios en la convención de cálculo (como una convención de recuento de días de 30 / 360E a ACT / 360 o ACT / 365). [1]
Un ZCS vainilla es el término utilizado para ZCS estandarizados. Por lo general, estos no tendrán ninguna de las personalizaciones anteriores y, en su lugar, exhibirán nocionales constantes en todo momento, pagos implícitos y fechas de acumulación y convenciones de cálculo de referencia por moneda. [1] Una ZCS vainilla también se caracteriza porque una pierna es 'fija' y la segunda pierna 'flotante' a menudo hace referencia a un índice -IBOR. El valor actual neto (PV) de un ZCS de vainilla se puede calcular determinando el PV de cada rama fija y rama flotante por separado y sumando. Para fijar el precio de una ZCS de mercado medio, el principio subyacente es que las dos ramas deben tener el mismo valor inicialmente; ver más en Precios racionales .
El cálculo del tramo fijo requiere descontar el flujo de caja único conocido mediante un factor de descuento apropiado:
dónde es el flujo de caja fijo, es el factor de descuento asociado a la fecha del pago indexado por variable .
Calcular el tramo flotante es más complicado debido al efecto de capitalización que debe aplicarse antes del pago final del flujo de caja:
dónde es el número de períodos aplicables al tramo flotante y son las tasas de índice -IBOR pronosticadas de la moneda apropiada de esos períodos. son los factores de descuento terminales asociados con la fecha de pago al vencimiento.
El PV del IRS desde la perspectiva de recibir el tramo fijo es entonces:
Históricamente, los IRS y ZCS se valoraban utilizando factores de descuento derivados de la misma curva utilizada para pronosticar las tasas -IBOR. A esto se le ha llamado "autodescuento". Alguna literatura temprana describió algunas incoherencias introducidas por ese enfoque y varios bancos estaban usando diferentes técnicas para reducirlas. Con la crisis financiera mundial de 2007-2012 se hizo más evidente que el enfoque no era apropiado y que era necesario alinearse con los factores de descuento asociados con la garantía física del IRS.
Después de la crisis, para acomodar el riesgo crediticio, el marco de precios ahora estándar es el marco de múltiples curvas donde las tasas -IBOR pronosticadas y los factores de descuento exhiben disparidad. Tenga en cuenta que el principio de fijación de precios económicos no ha cambiado: los valores de los tramos siguen siendo idénticos al inicio. Consulte Marco de múltiples curvas para las matemáticas. y Economía financiera § Precios de derivados para contexto adicional.
Las tasas de intercambio de índices durante la noche (OIS) se utilizan generalmente para derivar factores de descuento, ya que ese índice es la inclusión estándar en los anexos de respaldo crediticio (CSA) para determinar la tasa de interés pagadera sobre la garantía de los contratos del IRS. Dado que el diferencial de base entre las tasas LIBOR de diferentes vencimientos se amplió durante la crisis, las curvas de pronóstico generalmente se construyen para cada plazo LIBOR utilizado en las ramas de derivados de tasa flotante. [2] La base monetaria requerirá curvas adicionales. Con respecto a la construcción de la curva, el antiguo marco de una sola curva con descuento automático fue "bootstrap" , devolviendo exactamente los precios de los instrumentos seleccionados. Bajo el nuevo marco, las diversas curvas se ajustan mejor , como un "conjunto", a los precios de datos de mercado observados. Ver [3] [4] [1]
Las complejidades de los conjuntos de curvas modernas significan que es posible que no haya factores de descuento disponibles para una curva de índice -IBOR específica. Estas curvas se conocen como curvas de "solo pronóstico" y solo contienen la información de una tasa de índice -IBOR de pronóstico para cualquier fecha futura. Algunos diseños construidos con una metodología basada en el descuento significan pronosticar las tasas del índice IBOR están implícitas en los factores de descuento inherentes a esa curva:
dónde y son los factores de descuento inicial y final asociados con la curva forward relevante de un índice -IBOR particular en una moneda dada.
Para fijar el precio del valor de flujo de efectivo del mercado medio de un ZCS, la fórmula anterior se reorganiza para:
En caso de que se apliquen metodologías antiguas y los factores de descuento se utilizan asumiendo la contigüidad de los períodos de capitalización, lo anterior se reduce a:
Durante la vida del swap se utiliza la misma técnica de valoración, pero dado que, con el tiempo, tanto los factores de descuento como las tasas a plazo cambian, el PV del swap se desviará de su valor inicial. Por lo tanto, el swap será un activo para una parte y un pasivo para la otra. La forma en que se informan estos cambios en el valor es el tema de la NIC 39 para las jurisdicciones que siguen las NIIF y de la FAS 133 para los PCGA de EE . UU . Los operadores de valores de deuda marcan los swaps para comercializarlos para visualizar su inventario en un momento determinado.
Usos y riesgos
Al igual que con los swaps de tipos de interés, los swaps de cupón cero exponen a los usuarios a muchos tipos diferentes de riesgo financiero [1]
Sobre todo, exponen al usuario a riesgos de mercado. El valor de un swap de tasas de interés cambiará a medida que las tasas de interés del mercado suban y bajen. En la terminología de mercado, esto se denomina a menudo riesgo delta. Otros tipos específicos de riesgo de mercado a los que están expuestos los swaps de tipos de interés son los riesgos de base (donde varios índices IBOR a plazo pueden desviarse entre sí) y los riesgos de reajuste (donde la publicación de índices específicos del IBOR a plazo está sujeta a fluctuaciones diarias). Los swaps de tasas de interés también presentan un riesgo gamma por el cual su riesgo delta aumenta o disminuye a medida que fluctúan las tasas de interés del mercado.
Los swaps de tipos de interés no garantizados (que son los ejecutados bilateralmente sin un anexo de apoyo crediticio (CSA) en vigor) exponen a las contrapartes comerciales a riesgos de financiación y de crédito. Riesgos de financiación porque el valor del swap podría desviarse y volverse tan negativo que resulte inasequible y no pueda financiarse. Riesgos crediticios porque la contraparte respectiva, para quien el valor del swap es positivo, estará preocupada por el incumplimiento de las obligaciones de la contraparte contraria.
Los swaps de tipos de interés garantizados exponen a los usuarios a riesgos colaterales. Dependiendo de los términos de la CSA, el tipo de garantía publicada que se permite puede volverse más o menos costoso debido a otros movimientos externos del mercado. Los riesgos de crédito y financiación siguen existiendo para las operaciones con garantía, pero en mucha menor medida.
Debido a las regulaciones establecidas en los marcos regulatorios de Basilea III, la negociación de derivados de tasas de interés exige un uso de capital. Dependiendo de su naturaleza específica, los swaps de tipos de interés pueden exigir un mayor uso de capital y esto puede desviarse con los movimientos del mercado. Por tanto, los riesgos de capital son otra preocupación para los usuarios.
También existen riesgos de reputación. La venta indebida de swaps, la exposición excesiva de los municipios a los contratos de derivados y la manipulación del IBOR son ejemplos de casos de alto perfil en los que la negociación de swaps de tipos de interés ha provocado una pérdida de reputación y multas por parte de los reguladores.
La cobertura de swaps de tasas de interés puede ser complicada y se basa en procesos numéricos de modelos de riesgo bien diseñados para sugerir operaciones de referencia confiables que mitiguen todos los riesgos del mercado. Los demás riesgos antes mencionados deben cubrirse mediante otros procesos sistemáticos.
Cotización y creación de mercado
La cotización (es decir, el precio de un ZCS dado por un creador de mercado) para un ZCS, que a menudo se especifica por sus parámetros de fecha de inicio y finalización, así como el tamaño nocional y el índice de referencia -IBOR en la moneda buscada, puede proporcionarse de una de dos maneras; ya sea como un monto de flujo de efectivo fijo directamente especificado o como una tasa fija que determina ese mismo valor de flujo de efectivo. Este tipo de tasa fija a menudo se denomina tasa interna de rendimiento (TIR) debido a su cálculo familiar.
dónde es la frecuencia de los pagos de la TIR fija por año, es la fracción de recuento de días completos entre la fecha de inicio y finalización de la ZCS y es la TIR. Es raro que la TIR no se cotice con una frecuencia anual para simplificar la fórmula y minimizar otras discrepancias. También tenga en cuenta que otra causa de error común es el uso de un redondeo a diferencia de la exacta . Para ZCS que abarca un número entero de años, un número entero puede tomarse como, cuando en realidad debido a las convenciones de días hábiles y de conteo de días, este puede no ser necesariamente el valor exacto.
La creación de mercado de las ZCS es un proceso complicado que implica múltiples tareas; construcción de curvas con referencia a mercados interbancarios, precios de contratos de derivados individuales, gestión de riesgos de crédito, efectivo y capital. Las disciplinas transversales requeridas incluyen análisis cuantitativo y experiencia matemática, un enfoque disciplinado y organizado hacia las ganancias y pérdidas, y una evaluación psicológica y subjetiva coherente de la información del mercado financiero y el análisis del tomador de precios. La naturaleza sensible al tiempo de los mercados también crea un entorno presurizado. Se han diseñado muchas herramientas y técnicas para mejorar la eficiencia de la creación de mercado en un impulso hacia la eficiencia y la coherencia. [1]
Trivialidades
En su publicación de estadísticas de diciembre de 2014, el Banco de Pagos Internacionales informó que los swaps de tasas de interés eran el componente más grande del mercado global de derivados OTC y representaban el 60% del mismo, con el monto nocional pendiente en los swaps de tasas de interés OTC de $ 381 billones y el valor de mercado de $ 14 billones. [5]
Los swaps de tipos de interés se pueden negociar como un índice a través del índice FTSE MTIRS .
Referencias
- ^ a b c d e f g Precios y negociación de derivados de tipos de interés: una guía práctica de swaps , JHM Darbyshire, 2017, ISBN 978-0995455528
- ^ Enfoques de valoración de curvas múltiples y su aplicación a la contabilidad de coberturas según IAS 39 , Dr. Dirk Schubert, KPMG
- ^ M. Henrard (2014). Modelización de tipos de interés en el marco de múltiples curvas: fundamentos, evolución e implementación. Palgrave Macmillan ISBN 978-1137374653
- ^ Ver la sección 3 de Marco Bianchetti y Mattia Carlicchi (2012). Tasas de interés después de la crisis crediticia: derivados de vainilla de curvas múltiples y SABR
- ^ "Estadísticas de derivados OTC a finales de diciembre de 2014" (PDF) . Banco de acuerdos internacionales.
enlaces externos
- Precios y negociación de derivados de tipos de interés por JHM Darbyshire