Cruz-lista (o multi-lista, o interlisting ) de acciones es cuando una empresa enumera sus equidad acciones en uno o más extranjeros bolsa de valores , además de su bolsa nacional. Para ser cotizada, una empresa debe cumplir con los requisitos de todas las bolsas de valores en las que cotiza, como la presentación.
La cotización cruzada no debe confundirse con otros métodos que permiten que las acciones de una empresa se negocien en dos bolsas diferentes, tales como:
- Compañías que cotizan en bolsa dual , donde dos compañías distintas (con acciones separadas que cotizan en diferentes bolsas) funcionan como una sola compañía.
- Certificados de depósito , que son solo una representación de las acciones, emitidos por un banco externo en lugar de por la propia empresa. Sin embargo, en la práctica, los dos términos se usan indistintamente.
- Admitido para negociación, donde una acción extranjera es accesible en un mercado diferente a través de una convención de intercambio y no está realmente registrada dentro de ese mercado diferente.
Por lo general, la cotización primaria de una empresa de este tipo se encuentra en una bolsa de valores en su país de constitución, y sus cotizaciones secundarias están en una bolsa en otro país. La cotización cruzada es especialmente común para las empresas que comenzaron en un mercado pequeño pero se convirtieron en un mercado más grande. Por ejemplo, numerosas empresas grandes no estadounidenses cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York o NASDAQ , así como en sus respectivas bolsas nacionales como Enbridge , BlackBerry Ltd , Equinor , Ericsson , Nokia , Toyota y Sony .
Diferencia con los certificados de depósito
Los certificados de depósito (DR) son instrumentos derivados de otro instrumento subyacente, mientras que los instrumentos de cotización múltiple representan las acciones reales de una empresa. Los DR son convertibles de nuevo a acciones ordinarias, siguiendo un proceso que depende de la entidad patrocinadora que creó el instrumento. La propiedad de un DR no otorga los mismos derechos que un titular directo de acciones de capital, pero en la mayoría de los casos el DR es convertible de nuevo al instrumento original a través de un proceso de conversión. Los RD reciben un número ISIN diferente , reconociendo que no son el mismo instrumento fungible que las acciones subyacentes. La RD popular incluye los certificados de depósito estadounidenses (ADR), los certificados de depósito europeos (EDR), los certificados de depósito globales (GDR, también conocidos como certificados de depósito internacionales) y las acciones registradas globales (GRS).
Por el contrario, las acciones de cotización múltiple o de cotización cruzada son técnicamente el mismo instrumento financiero. La fungibilidad es una preocupación en todos los mercados. Por ejemplo, las acciones de IBM no se pueden comprar en NYSE y vender, el mismo día, en la Bolsa de Valores de Londres, a pesar de que IBM cotiza en ambos mercados. Hay un proceso de reinscripción que debe ocurrir para mover el número de acciones en circulación de una jurisdicción a otra. Esto se debe principalmente a las ineficiencias del mercado y las estructuras requeridas para mantener la integridad de las acciones nominativas dentro de jurisdicciones específicas (generalmente impulsadas por regulaciones).
Cuando una empresa decide hacer una lista cruzada, las acciones son técnicamente intercambiables entre intercambios. Royal Dutch Shell, IBM y Siemens son todos ejemplos en los que el mismo tema se negocia en varios mercados. Sin embargo, en Frankfurt y París, se negocian en EUR, Londres en GBP y NYSE en USD. Los precios están sujetos a las condiciones del mercado local, así como a las fluctuaciones cambiarias y no se mantienen en perfecta paridad entre los mercados. Suelen ser más líquidos que los ADR, GDR y ese tipo de convenciones. Si bien son `` técnicamente '' fungibles, estos listados primarios separados (todos se considerarían listados `` primarios '') están sujetos a un nuevo registro, lo que crea un riesgo de liquidación significativo si un inversionista desea comprar en un intercambio y vender en otro (especialmente cuando las monedas diferir de).
Diferencia con admitido para negociar
Las acciones negociadas en un verdadero escenario de cotización cruzada / cotización múltiple se procesan, igualan y liquidan a través de los mecanismos de mercado específicos del mercado local. En este sentido, aunque las acciones de IBM compradas en NYSE y las acciones de IBM compradas en LSE son técnicamente el mismo instrumento, las compradas en NYSE se liquidarán a través de los mecanismos asociados con NYSE y DTCC en Estados Unidos. Las acciones adquiridas en la LSE se liquidarán a través de los mecanismos de la LSE y CREST en Reino Unido.
Las acciones " admitidas a negociación ", como las de IBM que cotizan en ARCA en Frankfurt, se liquidarán a través de DTCC . Es importante tener en cuenta que IBM también cotiza en la lista cruzada en Frankfurt, en cuyo caso, esas transacciones se liquidarán a través de los procesos del mercado alemán local.
Motivaciones para el listado cruzado
La literatura académica ha identificado una serie de argumentos diferentes para incluir en la lista cruzada en el extranjero, además de una lista en el mercado nacional. Roosenboom y Van Dijk (2009) [1] distinguen entre las siguientes motivaciones:
- Segmentación del mercado: el argumento tradicional de por qué las empresas buscan una cotización cruzada es que esperan beneficiarse de un costo de capital más bajo que surge porque sus acciones se vuelven más accesibles para los inversionistas globales cuyo acceso estaría restringido de otra manera debido a las barreras internacionales a la inversión.
- Liquidez del mercado: las cotizaciones cruzadas en mercados de valores más profundos y líquidos podrían generar un aumento de la liquidez de las acciones y una disminución del costo de capital.
- Divulgación de información: la cotización cruzada en un mercado extranjero puede reducir el costo de capital mediante una mejora del entorno de información de la empresa. Las empresas pueden utilizar una cotización cruzada en mercados con estrictos requisitos de divulgación para señalar su calidad a los inversores externos y proporcionar información mejorada a los clientes y proveedores potenciales (por ejemplo, mediante la adopción de US GAAP ). Además, las listas cruzadas tienden a asociarse con una mayor atención de los medios, una mayor cobertura de los analistas , una mejor precisión de los pronósticos de los analistas y una mayor calidad de la información contable .
- Protección del inversor ("vinculación"): Recientemente, existe una creciente literatura académica sobre el llamado argumento de la "vinculación". Según este punto de vista, la cotización cruzada en los Estados Unidos actúa como un mecanismo de vinculación utilizado por las empresas que están incorporadas en una jurisdicción con sistemas de ejecución y protección de los inversores deficientes para comprometerse voluntariamente con estándares más altos de gobierno corporativo. De esta forma, las empresas atraen a inversores que, de otro modo, se mostrarían reacios a invertir.
- Otras motivaciones: la cotización cruzada también puede estar impulsada por consideraciones del mercado laboral y del producto (por ejemplo, para aumentar la visibilidad con los clientes al ampliar la identificación del producto), para facilitar las adquisiciones extranjeras y para mejorar las relaciones laborales en países extranjeros mediante la introducción de planes de acciones y opciones. para empleados extranjeros. [2]
Costos de la lista cruzada
Sin embargo, también existen desventajas al decidir hacer una lista cruzada: mayor presión sobre los ejecutivos debido a un escrutinio público más cercano; mayores requisitos de información y divulgación; escrutinio adicional por parte de analistas en economías de mercado avanzadas y tarifas de cotización adicionales. Algunos medios financieros han argumentado que la implementación de la ley Sarbanes-Oxley en los Estados Unidos ha hecho que la NYSE sea menos atractiva para las cotizaciones cruzadas, pero investigaciones académicas recientes encuentran poca evidencia que respalde esto, ver Doidge, Karolyi y Stulz (2007). . [3]
Creación de valor de listados cruzados
Existe una amplia literatura académica sobre el impacto de las cotizaciones cruzadas en el valor de las empresas cotizadas. La mayoría de los estudios (por ejemplo, Miller, 1999) encuentran que una cotización cruzada en un mercado de valores de EE. UU. Por una empresa no estadounidense está asociada con una reacción de precio de las acciones significativamente positiva en el mercado interno. [4] Este hallazgo sugiere que el mercado de valores espera que la cotización cruzada tenga un impacto positivo en el valor de la empresa. Doidge, Karolyi y Stulz (2004) [5] muestran que las empresas con cotización cruzada en los Estados Unidos tienen una valoración más alta que las empresas que no cotizan en bolsa, especialmente para empresas con altas oportunidades de crecimiento domiciliadas en países con inversores relativamente débiles. proteccion. La prima que encuentran es mayor para las empresas que cotizan en las bolsas de valores oficiales de EE. UU. (Programas ADR de nivel II y III) que para las que cotizan en venta libre (programa ADR de nivel I) y colocaciones privadas (ADR de la Regla 144A). Doidge, Karolyi y Stulz (2004) argumentan que una cotización cruzada en los Estados Unidos reduce la medida en que los accionistas controladores pueden participar en la expropiación (a través de la "vinculación" a los altos estándares de gobierno corporativo en los Estados Unidos) y, por lo tanto, aumenta la la capacidad de la empresa para aprovechar las oportunidades de crecimiento. Investigaciones recientes [6] muestran que la prima de cotización para las listas cruzadas se ha evaporado debido a las nuevas regulaciones estadounidenses y la competencia de otras bolsas. Algunas investigaciones académicas recientes encuentran que las firmas extranjeras más pequeñas que buscan lugares de cotización cruzada pueden estar optando por las bolsas del Reino Unido en lugar de las bolsas de los EE. UU. Debido a los costos impuestos por la Ley Sarbanes-Oxley. Por otro lado, las firmas más grandes que buscan beneficios de "vinculación" de una cotización en EE. UU. Continúan buscando una cotización en bolsa de EE. UU. [7] Sin embargo, también hay estudios, como Sarkissian y Schill (2009), [8] que argumentan que las listas cruzadas no generan beneficios de valoración a largo plazo.
La literatura académica ignora en gran medida las listas cruzadas en intercambios fuera de los EE. UU. Sin embargo, hay muchas listas cruzadas en intercambios en Europa y Asia. Incluso las empresas estadounidenses figuran en listas cruzadas en otros países. En la década de 1950 hubo una ola de cotizaciones cruzadas de empresas estadounidenses en Bélgica, en la de 1960 en Francia, en la de 1970 en el Reino Unido y en la de 1980 en Japón (véase Sarkissian y Schill, 2014). [9] Roosenboom y van Dijk (2009) [1] analizan 526 cotizaciones cruzadas de 44 países diferentes en 8 bolsas de valores importantes y documentan reacciones significativas en los precios de las acciones del 1,3% en promedio para las cotizaciones cruzadas en las bolsas de EE. UU., 1,1% en Londres. Bolsa , 0,6% en las bolsas de Europa continental y 0,5% en la Bolsa de Tokio . Estos hallazgos sugieren que las listas cruzadas en los intercambios anglosajones crean más valor que en otros intercambios. También destacan la comprensión incompleta de por qué las empresas hacen listas cruzadas fuera del Reino Unido y los Estados Unidos, ya que muchos de los argumentos discutidos anteriormente (mayor liquidez, mejor divulgación y vinculación) no se aplican. A este respecto, Sarkissian y Schill (2014) muestran que la actividad de cotización cruzada en un país anfitrión determinado coincide con el rendimiento superior de las economías y los mercados financieros del país anfitrión y del país de origen próximo, lo que destaca el componente de sincronización del mercado en las decisiones de cotización cruzada.
Ver también
Referencias
- ^ a b "La reacción del mercado a los listados cruzados: ¿Importa el mercado de destino?" . ssrn.com . SSRN 1047261 .
- ^ "Prácticas de divulgación de empresas extranjeras que interactúan con los mercados estadounidenses" . ssrn.com . SSRN 408621 .
- ^ "¿Nueva York se ha vuelto menos competitiva en los mercados globales? Evaluación de las opciones de cotización extranjera a lo largo del tiempo" . ssrn.com . SSRN 982193 .
- ^ Miller, Darius, 1999, La reacción del mercado a las listas cruzadas internacionales: Evidencia de recibos de depósito. Revista de economía financiera 51, 103-123.
- ^ "¿Por qué las empresas extranjeras que cotizan en los Estados Unidos valen más?" . ssrn.com . SSRN 285337 .
- ^ "Listado cruzado" . crosslisting.com .
- ^ "Regulación y vinculación: la Ley Sarbanes-Oxley y el flujo de listados internacionales" . ssrn.com . SSRN 956987 .
- ^ "¿Hay ganancias de valoración permanentes para las cotizaciones en el extranjero?" . ssrn.com . SSRN 395140 .
- ^ "Ondas de listado cruzado" . ssrn.com . SSRN 1244042 .
- Lubberink y Huijgen, "Earnings Conservatism and Equity Raisings of Cross-Listing Firms", documento de trabajo inédito
- Piotroski, Joseph D. y Srinivasan, Suraj, "Regulación y vinculación: la Ley Sarbanes-Oxley y el flujo de listados internacionales", (enero de 2008). Disponible en SSRN
- Khanna, Tarun, Palepu, Krishna y Srinivasan, Suraj, "Prácticas de divulgación de empresas extranjeras que interactúan con los mercados estadounidenses" (diciembre de 2003). Documento de trabajo de la Unidad de Estrategia de la Escuela de Negocios de Harvard No. 03-081 Disponible en SSRN o doi : 10.2139 / ssrn.408621
enlaces externos
- Investigación y datos sobre listados cruzados en el sitio web de Mathijs A. van Dijk.