En finanzas, un grupo oscuro (también grupo negro ) es un foro privado ( sistema de negociación alternativo o ATS) para negociar valores, derivados y otros instrumentos financieros. [1] La liquidez en estos mercados se denomina liquidez del grupo oscuro . [2] La mayor parte de las operaciones de grupo oscuro representan grandes operaciones de instituciones financieras que se ofrecen fuera de las bolsas públicas como la Bolsa de Valores de Nueva York y el NASDAQ , por lo que dichas operaciones permanecen confidenciales y fuera del alcance del público inversor en general. La fragmentación de las plataformas de comercio electrónicoha permitido la creación de grupos oscuros, y normalmente se accede a ellos a través de redes cruzadas o directamente entre participantes del mercado a través de acuerdos contractuales privados. Por lo general, los grupos oscuros no están disponibles para el público, pero en algunos casos los inversores minoristas y los comerciantes pueden acceder a ellos indirectamente a través de corredores minoristas.
Una de las principales ventajas para los inversores institucionales en el uso de grupos oscuros es comprar o vender grandes bloques de valores sin mostrar su mano a los demás y así evitar el impacto en el mercado, ya que ni el tamaño de la operación ni la identidad se revelan hasta algún tiempo después de la operación. está lleno. Sin embargo, también significa que algunos participantes del mercado están en desventaja ya que no pueden ver las órdenes antes de que se ejecuten; los precios los acuerdan los participantes en los grupos oscuros, por lo que el mercado ya no es transparente . [3]
Existen tres tipos principales de piscinas oscuras:
- Empresas independientes creadas para ofrecer una base diferenciada única para el comercio.
- Grupos oscuros propiedad del corredor donde los clientes del corredor interactúan, más comúnmente con otros clientes del corredor (posiblemente incluidos sus propios comerciantes propietarios ) en condiciones de anonimato
- Algunos intercambios públicos establecen sus propios grupos oscuros para permitir a sus clientes los beneficios del anonimato y la no visualización de pedidos al tiempo que ofrecen una "infraestructura" de intercambio.
Los grupos oscuros se utilizan mucho en el comercio de alta frecuencia , lo que también ha provocado un conflicto de intereses para aquellos que operan grupos oscuros debido al pago por flujo de pedidos y acceso prioritario. Los comerciantes de alta frecuencia pueden obtener información al realizar pedidos en un grupo oscuro que se puede utilizar en otros intercambios o grupos oscuros. [4] Dependiendo de la forma precisa en que un grupo "oscuro" opera e interactúa con otros lugares, puede ser considerado, y de hecho algunos proveedores lo denominan, un grupo "gris". [5]
Estos sistemas y estrategias generalmente buscan liquidez entre los lugares de negociación abiertos y cerrados, como otros sistemas de negociación alternativos. Los grupos oscuros han ganado importancia desde 2007, con docenas de grupos diferentes que obtienen una parte sustancial del comercio de acciones de EE. UU. [6] Los grupos oscuros son de varios tipos y pueden ejecutar operaciones de múltiples formas, como mediante negociación o automáticamente (por ejemplo, cruces de punto medio, cruces escalonados, VWAP , etc.), durante el día o en horarios programados. [6]
Historia
El origen de las bolsas oscuras se remonta a 1979 cuando se modificó una regulación financiera en los Estados Unidos que permitía que los valores cotizados en una bolsa determinada se negociaran activamente fuera de la bolsa en la que se cotizaba. Conocido como reg 19c3, la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos aprobó el reglamento que comenzaría el 26 de abril de 1979. [7] [8]
La nueva regulación permitió la aparición de grupos oscuros a lo largo de la década de 1980 que permitieron a los inversores negociar grandes órdenes en bloque evitando el impacto del mercado y renunciando a la privacidad. En 1986, Instinet inició el primer lugar de negociación de piscinas oscuras conocido como "After Hours Cross". Sin embargo, no fue hasta el año siguiente que ITG creó el primer grupo oscuro intradiario "POSIT", ambos permitían que se ejecutaran grandes operaciones de forma anónima, lo que resultaba atractivo para los vendedores de grandes bloques de acciones. Durante los siguientes 20 años, las operaciones ejecutadas en grupos oscuros representaron una pequeña fracción del mercado, entre el 3-5% de todas las operaciones. Esto a veces se denomina "comercio de arriba". [9]
El siguiente gran desarrollo en los grupos oscuros se produjo en 2007 cuando la SEC aprobó el Reglamento NMS (Sistema Nacional de Mercado), lo que permitió a los inversores eludir los intercambios públicos para obtener mejoras de precios. El efecto de esto fue atraer una cantidad de nuevos jugadores al mercado y se crearon una gran cantidad de grupos oscuros durante los próximos 10 años. Esto se estimuló con las mejoras de la tecnología y el aumento de la velocidad de ejecución a medida que el comercio de alta frecuencia aprovechó estos grupos oscuros.
Operación
La liquidez verdaderamente oscura se puede recolectar fuera del mercado en grupos oscuros utilizando API basadas en protocolos FIX y FAST . Los grupos oscuros son generalmente muy similares a los mercados estándar con tipos de órdenes , reglas de precios y reglas de priorización similares . Sin embargo, la liquidez no se anuncia deliberadamente; no hay información sobre la profundidad del mercado. Tales mercados no necesitan un tipo de orden de iceberg. Además, prefieren no imprimir las operaciones en ninguna fuente de datos públicos o, si se les exige legalmente, lo harán con la mayor demora posible legalmente, todo para reducir el impacto de cualquier operación en el mercado. Los grupos oscuros a menudo se forman a partir de los libros de pedidos de los corredores y otra liquidez fuera del mercado. Al comparar los grupos, se deben realizar verificaciones cuidadosas sobre cómo se calcularon los números de liquidez; algunos lugares cuentan ambos lados de la operación, o incluso cuentan la liquidez que se registró pero no se llenó.
Los fondos de liquidez oscura ofrecen a los inversores institucionales muchas de las eficiencias asociadas con la negociación en los libros de órdenes de límite público de las bolsas, pero sin mostrar sus acciones a los demás. Los fondos de liquidez oscuros evitan este riesgo porque no se muestra ni el precio ni la identidad de la empresa comercial. [10]
Las piscinas oscuras se graban en la cinta nacional consolidada . Sin embargo, se registran como transacciones extrabursátiles. Por lo tanto, la información detallada sobre los volúmenes y tipos de transacciones se deja a la red de cruce para informar a los clientes si lo desean y están obligados contractualmente. [11]
Los fondos oscuros permiten que los fondos se alineen y muevan grandes bloques de acciones sin tener que inclinarse sobre lo que están haciendo. Las plataformas de comercio electrónico modernas y la falta de interacción humana han reducido la escala de tiempo de los movimientos del mercado. Esta mayor capacidad de respuesta del precio de una acción a las presiones del mercado ha hecho que sea más difícil mover grandes bloques de acciones sin afectar el precio. [12] Por lo tanto, los grupos oscuros pueden proteger a los comerciantes de los participantes del mercado que utilizan HFT de manera depredadora. [13]
Los grupos oscuros son administrados por corredores privados que operan bajo menos requisitos regulatorios y de divulgación pública que los intercambios públicos. [14] Tabb Group estima que la negociación en los grupos oscuros representa el 32% de las transacciones en 2012 frente al 26% en 2008. [14]
Órdenes de iceberg
Algunos mercados permiten que se publique una liquidez oscura dentro de la cartera de órdenes límite existente junto con la liquidez pública, generalmente mediante el uso de órdenes iceberg . [15] Los pedidos de Iceberg generalmente especifican una "cantidad de exhibición" adicional, es decir, menor que la cantidad total del pedido. El pedido se pone en cola junto con otros pedidos, pero solo se imprime la cantidad mostrada a la profundidad del mercado . Cuando el pedido llega al principio de su cola de precios, solo se llena la cantidad de la pantalla antes de que el pedido se coloque automáticamente al final de la cola y debe esperar su próxima oportunidad para ser llenado. Por lo tanto, dichas órdenes se ejecutarán con menos rapidez que el equivalente público y, a menudo, conllevan una penalización de costo explícita en forma de un costo de ejecución mayor cobrado por el mercado. Los pedidos de iceberg tampoco son realmente oscuros, ya que el comercio suele ser visible después del hecho en el feed de comercio público del mercado.
Descubrimiento de precios
Si se trata de un activo que solo puede negociarse públicamente, generalmente se asume que el proceso de descubrimiento de precios estándar asegura que en un momento dado el precio sea aproximadamente "correcto" o "justo". Sin embargo, muy pocos activos se encuentran en esta categoría, ya que la mayoría se puede negociar fuera del mercado sin imprimir la operación en una fuente de datos de acceso público. A medida que aumenta la proporción del volumen diario del activo que se negocia de manera tan oculta, el precio público aún podría considerarse justo. Sin embargo, si el comercio público continúa disminuyendo a medida que aumenta el comercio oculto, se puede ver que el precio público no tiene en cuenta toda la información sobre el activo (en particular, no tiene en cuenta lo que se negoció sino que se ocultó) y, por lo tanto, el el precio público puede que ya no sea "justo".
Sin embargo, cuando las operaciones ejecutadas en grupos oscuros se incorporan a un régimen de transparencia posterior a la negociación, los inversores tienen acceso a ellas como parte de una cinta consolidada. Esto puede ayudar al descubrimiento de precios porque los inversores institucionales que se muestran reacios a inclinar la mano en el mercado iluminado todavía tienen que negociar y, por lo tanto, un grupo oscuro con transparencia posterior a la negociación mejora el descubrimiento de precios al aumentar la cantidad de transacciones que se realizan. [dieciséis]
Impacto de mercado
Si bien es seguro decir que operar en un lugar oscuro reducirá el impacto del mercado, es muy poco probable que lo reduzca a cero. En particular, la liquidez que se cruza cuando hay una transacción tiene que provenir de algún lugar, y es probable que al menos parte de ella provenga del mercado público, ya que los sistemas de corredores automatizados interceptan las órdenes vinculadas al mercado y, en su lugar, las cruzan con el comprador / vendedor. . Esta desaparición de la liquidez del lado opuesto a medida que negocia con el comprador / vendedor y abandona el mercado tendrá un impacto. Además, la orden ralentizará el movimiento del mercado en la dirección favorable para el comprador / vendedor y lo acelerará en la dirección desfavorable. El impacto en el mercado de la liquidez oculta es mayor cuando toda la liquidez pública tiene la posibilidad de cruzar con el usuario y menor cuando el usuario puede cruzar ÚNICAMENTE otra liquidez oculta que tampoco está representada en el mercado. En otras palabras, el usuario tiene una compensación: reducir la velocidad de ejecución cruzando solo con liquidez oscura o aumentarla y aumentar su impacto en el mercado.
Selección adversa
Un problema potencial con el cruce de redes es la llamada maldición del ganador . El cumplimiento de un pedido implica que el vendedor en realidad tenía más liquidez detrás de su pedido que el comprador. Si el vendedor estuviera realizando muchos pedidos pequeños durante un largo período de tiempo, esto no sería relevante. Sin embargo, cuando se comercializan grandes volúmenes, se puede suponer que el otro lado, que es aún más grande, tiene el poder de causar un impacto en el mercado y, por lo tanto, empujar el precio contra el comprador. Paradójicamente, el cumplimiento de un pedido grande es en realidad un indicador de que el comprador se habría beneficiado de no realizar el pedido para empezar; habría estado mejor esperando el impacto del vendedor en el mercado y luego comprando al nuevo precio. [17]
Otro tipo de selección adversa se debe a muy corto plazo por la economía de los grupos oscuros frente a los mercados mostrados. Si una institución compradora agrega liquidez en el mercado abierto, una mesa de apoyo en un banco puede querer tomar esa liquidez porque tienen una necesidad a corto plazo. La mesa de apoyo tendría que pagar una tarifa de acceso de Exchange / ECN para tomar la liquidez en el mercado mostrado. Por otro lado, si la institución del lado de la compra estuviera flotando su orden en el grupo oscuro de corredores de la mesa de utilería, entonces la economía lo hace muy favorable para la mesa de utilería: pagan poca o ninguna tarifa de acceso para acceder a su propia reserva oscura, y el corredor matriz obtiene ingresos por cinta por imprimir la operación en un intercambio. Por esta razón, se recomienda que cuando las entidades realicen transacciones en tamaños más pequeños y no tengan alfa de corto plazo, no agreguen liquidez a los grupos oscuros; más bien, vaya al mercado abierto donde es probable que la selección adversa a corto plazo sea menos severa.
Controversia
El uso de grupos oscuros para el comercio también ha atraído controversia y acción regulatoria en parte debido a su naturaleza opaca y conflictos de interés por parte del operador del grupo oscuro y los participantes, un tema que fue el foco de Flash Boys , una obra de no ficción. libro publicado en 2014 por Michael Lewis sobre el comercio de alta frecuencia (HFT) en los mercados financieros . [4] [18] [19] [20] [21]
Controversia de Pipeline LLC
Pipeline Trading Systems LLC, una empresa que ofrece sus servicios como un grupo oscuro, contrató a un afiliado que realizaba las transacciones. [22] En el caso Pipeline, la empresa intentó proporcionar un sistema comercial que protegería a los inversores del mercado electrónico público y abierto. En ese sistema, las órdenes de los inversores se harían públicas en la cinta consolidada tan pronto como se anunciaran, lo que los comerciantes caracterizaron como "jugar al póquer con las cartas boca arriba". El servicio que ofrecía Pipeline consistía en encontrar contrapartes para diversas operaciones de forma privada. Posteriormente, la firma fue investigada y demandada por la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) por engañar a sus clientes. [23] Tras su acuerdo de 2011 de las reclamaciones de la SEC en su contra, la empresa se rebautizó como Aritas Securities LLC en enero de 2012. [24]
Declaraciones reglamentarias
En 2009, la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) anunció que proponía medidas para aumentar la transparencia de los grupos oscuros, "para que los inversores obtengan una visión más clara de los precios de las acciones y la liquidez". Estos requisitos implicarían que la información sobre el interés de los inversores en comprar o vender acciones se ponga a disposición del público, en lugar de estar disponible únicamente para los miembros de un grupo oscuro. [25] FINRA anunció en enero de 2013 que ampliará su seguimiento de las piscinas oscuras.
Demanda de Barclays
En junio de 2014, el estado estadounidense de Nueva York presentó una demanda contra Barclays alegando que el banco defraudó y engañó a los inversores por su oscuro grupo. Una alegación central de la demanda es que Barclays tergiversó el nivel de actividad agresiva de HFT en su grupo oscuro a otros clientes. El estado, en su denuncia, dijo que estaba siendo asistido por ex ejecutivos de Barclays y que buscaba daños no especificados. Las acciones del banco cayeron un 5% ante la noticia de la demanda, lo que provocó un anuncio a la Bolsa de Valores de Londres por parte del banco diciendo que se estaba tomando las acusaciones en serio y que estaba cooperando con el fiscal general de Nueva York . [26] En julio de 2014, Barclays presentó una moción para que se desestimara la demanda, diciendo que no había habido fraude, ni víctimas ni daños a nadie. La oficina del Fiscal General de Nueva York dijo que confiaba en que la moción no tendría éxito. [27] En enero de 2016, Barclays acordó pagar una multa de $ 35 millones a la SEC y $ 70 millones a NYAG por sus fechorías en el fondo oscuro. [28]
UBS bien
En enero de 2015, los reguladores de EE. UU. Impusieron una multa al grupo oscuro de UBS Group AG por no seguir las reglas diseñadas para garantizar que las transacciones de acciones se ejecuten de manera justa. [29] [30] Al ordenar a UBS que pague $ 14,4 millones, incluida una multa de $ 12 millones que excede todas las sanciones anteriores contra un sistema de comercio alternativo, la Comisión de Bolsa y Valores señaló una serie de violaciones de 2008 a 2012. Dijo que UBS permitió a los clientes enviar pedidos a precios denominados en incrementos menores a un centavo, algo que las reglas de la SEC prohíben porque puede usarse para obtener un mejor lugar en la fila al comprar o vender acciones. La capacidad de negociar en incrementos de menos de un centavo tampoco se reveló ampliamente a los clientes de UBS, y en su lugar se presentó en secreto a los creadores de mercado, incluidos los operadores de alta frecuencia, según la SEC .
ITG bien
En agosto de 2015, ITG (y su afiliada AlterNet Securities) llegó a un acuerdo con la SEC por 20,3 millones de dólares debido a la operación de una mesa de negociación secreta y al uso indebido de la información comercial confidencial de los suscriptores del grupo oscuro. [31]
Lista de piscinas oscuras
Piscinas oscuras independientes
- Chi-X Global
- Instinet
- Liquidnet
- NYFIX Millennium
- Posit / MatchNow de Investment Technology Group (ITG)
- BlockCross de State Street
- Valores de RiverCross
- SmartPool
- Punto de cruce de TORA
- ETF Uno [32]
- Grupo de distribuidores de Codestreet para bonos corporativos [33]
Dark pools propiedad de corredores de bolsa
- JP Morgan - JPMX
- Barclays Capital - Cruce de liquidez LX
- BNP Paribas - Intercambio interno BNP Paribas (BIX)
- BNY ConvergEx Group (una filial de Bank of New York Mellon )
- Cantor Fitzgerald - Aqua Securities
- Citi - Citi Match, Citi Cross
- Credit Agricole Cheuvreux - PARPADEO
- Credit Suisse - CrossFinder
- Deutsche Bank Global Markets: DBA (Europa), SuperX ATS (EE. UU.)
- Mercados de capitales de fidelidad
- GETCO - GETMatched
- Goldman Sachs SIGMA X
- Knight Capital Group - Knight Link, Knight Match
- Merrill Lynch - Instinct-X
- Morgan Stanley - MSPOOL
- Nomura - Nomura NX
- UBS Investment Bank - UBS ATS, UBS MTF, UBS PIN
- Societe Generale - ALPHA Y
- Daiwa - DRECT
- Wells Fargo Securities LLC - WELX - ha cerrado desde entonces
Piscinas oscuras propiedad del consorcio
- BIDS Trading - BIDS ATS
- NIVEL ATS
- Luminex (solo en Buyside)
Piscinas oscuras propiedad de Exchange
- Punto central ASX
- Bolsa internacional de valores
- NYSE Euronext
- BATS Trading
- Turquesa
- Mercados XTX
Agregadores de piscinas oscuras
- Fidessa - Spotlight
- Tradebook de Bloomberg
- Liquidnet LN Oscuro
- Credit Suisse Crossfinder Plus
- Deutsche Bank SuperX +
- Software AG - Apama
- ONEPIPE - Weeden & Co. y Pragma Financial
- Corporación Xasax
- Fuego cruzado - Credit Agricole Cheuvreux
- Instinet - Nighthawk
- Bernstein - Sombra
- Wells Fargo - Komodo Dark
Regulación
Los grupos oscuros fueron motivados en gran medida por los intercambios de grandes bloques y participantes que no querían mover el mercado y causar una carrera frontal . [34] En los Estados Unidos, sin embargo, estas operaciones se vieron obstaculizadas por el Reglamento NMS en 2004. [34] Sin embargo, en virtud de la sección 5 [35] de la Securities Exchange Act de 1934 y el Reglamento ATS de 1998, se permitía el comercio fuera de bolsa. hasta el cinco por ciento del volumen nacional de una acción. [34]
La SEC de EE. UU. Adoptó reglas, como enmiendas a la Regulación ATS, para exigir divulgaciones sobre grupos oscuros en 2018. [36] Conocida como Regla 304 de la Regulación ATS, [37] requiere la presentación del Formulario ATS-N que incluye una variedad de divulgaciones incluidos los conflictos de intereses, métodos, tarifas, etc. [38] Una revisión de estos formularios reveló una serie de diferencias, incluidas las órdenes de "nivelación", "vinculación" e "inmediata o cancelación (IOC)", así como características especiales como un tope de velocidad para evitar altas - Negociación de frecuencia por IEX . [39]
FINRA informa trimestralmente los datos sobre los sistemas ATS de forma gratuita [40], lo que comenzó a hacer en julio de 2015. [41] Cuando FINRA publicó estos datos, mostró que las operaciones promediaban 187 acciones, lo que sugiere que las agrupaciones no se utilizaron para grandes operaciones por accionistas institucionales. [42]
Ver también
- Comercio algorítmico
- Red de comunicación electrónica
- Piscina iluminada
- Todo o nada
- Pago por flujo de pedidos
Referencias
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