MedICT es una startup de TIC médicas que acaba de finalizar su plan de negocios. Su objetivo es proporcionar a los profesionales médicos un software de contabilidad. Su único inversor debe esperar cinco años antes de salir. Por lo tanto, MedICT utiliza un período de pronóstico de 5 años. Las tasas de descuento a plazo para cada año se han elegido en función de la madurez creciente de la empresa. Solo se han utilizado los flujos de efectivo operativos (es decir, el flujo de efectivo libre a la empresa ) para determinar el flujo de efectivo anual estimado, que se supone que ocurre al final de cada año (lo cual no es realista, especialmente para el flujo de efectivo del año 1; véanse los comentarios a un lado). . Las cifras están en miles de dólares: | |||||
Flujo de caja | Año 1 | Año 2 | Año 3 | Cuarto año | Año 5 |
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Ingresos | +30 | +100 | +160 | +330 | +460 |
Personal | −30 | −80 | −110 | −160 | −200 |
Arrendamiento de automóviles | −6 | −12 | −12 | −18 | −18 |
Márketing | −10 | −10 | −10 | −25 | −30 |
ESO | −20 | −20 | −20 | −25 | −30 |
Total | -36 | -22 | +8 | +102 | +182 |
Grupo de riesgo | Buscando dinero | Inicio temprano | Inicio tardío | Maduro | |
Tasa de descuento a plazo | 60% | 40% | 30% | 25% | 20% |
Factor de descuento | 0,625 | 0,446 | 0.343 | 0,275 | 0,229 |
Flujo de caja descontado | (22) | (10) | 3 | 28 | 42 |
Esto da un valor total de 41 para los flujos de efectivo de los primeros cinco años. | |||||
MedICT ha elegido el modelo de crecimiento a perpetuidad para calcular el valor de los flujos de efectivo más allá del período de pronóstico. Estiman que crecerán alrededor del 6% durante el resto de estos años (esto es extremadamente prudente dado que crecieron un 78% en el año 5), y asumen una tasa de descuento forward del 15% para más allá del año 5. El terminal el valor es por tanto: (182 * 1,06 / (0,15–0,06)) × 0,229 = 491. (Dado que esto es mucho mayor que el valor de los primeros 5 años, se sugiere que el período de pronóstico inicial de 5 años no es lo suficientemente largo, y se requerirá más tiempo para que la empresa alcance la madurez; aunque consulte la discusión a un lado. ) MedICT no tiene ninguna deuda, por lo que todo lo que se requiere es sumar el valor presente de los flujos de efectivo previstos explícitamente (41) y el valor continuo (491), lo que da un valor de capital de $ 532 000. |
La valoración utilizando flujos de efectivo descontados ( valoración DCF ) es un método para estimar el valor actual de una empresa en función de los flujos de efectivo futuros proyectados ajustados por el valor temporal del dinero . [1] Los flujos de efectivo se componen de aquellos dentro del período de pronóstico "explícito" , junto con un valor continuo o terminal que representa el flujo de efectivo después del período de pronóstico. En varios contextos, la valoración DCF se denomina "enfoque de ingresos" .
La valoración del flujo de efectivo descontado se utilizó en la industria ya en los años 1700 o 1800; fue explicado por John Burr Williams en su The Theory of Investment Value en 1938; fue ampliamente discutido en economía financiera en la década de 1960; y se volvió ampliamente utilizado en los tribunales de Estados Unidos en los años ochenta y noventa.
Este artículo detalla la mecánica de la valoración, a través de un ejemplo trabajado, que incluye modificaciones típicas de startups , capital privado y de riesgo , "proyectos" de finanzas corporativas y fusiones y adquisiciones . Consulte Flujo de caja descontado para una discusión más detallada y Valoración (finanzas) § Descripción general de la valoración para el contexto.
Valor de la empresa =
dónde
En general, el "valor de la empresa" representa el valor de la empresa de la empresa (es decir, su valor de mercado a diferencia del precio de mercado ); para las valoraciones de finanzas corporativas, esto representa el valor actual neto del proyecto o VAN. El segundo término representa el valor continuo de los flujos de efectivo futuros más allá del término de pronóstico; aquí aplicando un "modelo de crecimiento a perpetuidad" .
Tenga en cuenta que para valorar el capital, en contraposición a "la empresa", se modela el flujo de efectivo libre al capital (FCFE) o los dividendos, y estos se descuentan al costo del capital en lugar del WACC que incorpora el costo de la deuda . Los flujos de efectivo libres para la empresa son aquellos distribuidos entre, o al menos debido a, todos los tenedores de valores de una entidad corporativa (ver Finanzas corporativas § Estructura de capital ); al capital social, son los que se distribuyen únicamente a los accionistas . Cuando estos últimos sean dividendos, se puede aplicar el modelo de descuento de dividendos , modificando la fórmula anterior.
El diagrama al lado muestra una descripción general del proceso de valoración de la empresa. Todos los pasos se explican en detalle a continuación.
El paso inicial es decidir el período de pronóstico, es decir, el período de tiempo para el cual se modelarán explícitamente los flujos de efectivo anuales individuales ingresados en la fórmula FCD. Los flujos de efectivo después del período de pronóstico se representan con un solo número.
El período de pronóstico debe elegirse de manera que sea apropiado para la estrategia de la empresa, su mercado o industria; [2] teóricamente correspondiente al tiempo para que el retorno ( excedente ) de la empresa "converja" con el de su industria, con un crecimiento constante a largo plazo que se aplica al valor continuo a partir de entonces; aunque, independientemente, de 5 a 10 años es común en la práctica [2] (ver Tasa de crecimiento sostenible § Desde una perspectiva financiera para una discusión del argumento económico aquí).
En el caso de las inversiones de capital privado y de riesgo , el período dependerá de la escala de tiempo de la inversión y de la estrategia de salida . [3]
Consulte más adelante en Período de previsión (finanzas) , así como § Determine el valor continuo a continuación.
Como se indicó anteriormente, se requiere un pronóstico de flujo de efectivo explícito para cada año durante el período de pronóstico. Estos deben ser " Flujo de caja libre " o dividendos .
Por lo general, este pronóstico se construirá utilizando datos históricos internos de contabilidad y ventas, además de datos externos de la industria e indicadores económicos (para estos últimos, fuera de las grandes instituciones, generalmente basándose en encuestas publicadas e informes de la industria ).
El aspecto clave del pronóstico es, posiblemente, predecir los ingresos , una función de los pronósticos del analista sobre el tamaño del mercado, la demanda, la disponibilidad de inventario y la participación de mercado y el poder de mercado de la empresa . Los costos futuros, fijos y variables, y la inversión en PPE con los correspondientes requisitos de capital, se pueden estimar en función de las ventas mediante un "análisis de tamaño común" .
Al mismo tiempo, las partidas resultantes deben referirse a las operaciones de la empresa: en general, el crecimiento de los ingresos requerirá los correspondientes aumentos en el capital de trabajo , los activos fijos y el financiamiento asociado; ya largo plazo, la rentabilidad (y otras razones financieras) deberían tender al promedio de la industria, como se mencionó anteriormente; ver Modelización financiera § Contabilidad y Tasa de crecimiento sostenible § Desde una perspectiva financiera .
Los enfoques para identificar qué supuestos tienen más impacto en el valor y, por lo tanto, necesitan más atención, y para modelar la "calibración" se discuten a continuación (el proceso es entonces algo iterativo). Para conocer los componentes / pasos del modelado de negocios aquí, consulte la lista de "Valoración de acciones" en Esquema de finanzas § Valoración de flujo de efectivo descontado , así como pronóstico financiero en general.
Hay varias modificaciones dependientes del contexto:
Los enfoques alternativos dentro de la valoración DCF considerarán más directamente la ganancia económica , y las definiciones de "flujo de efectivo" diferirán en consecuencia; el más conocido es EVA . Con el costo de capital correctamente ajustado y correspondientemente, la valoración debería arrojar el mismo resultado. [8] Estos enfoques pueden considerarse más apropiados para empresas con flujo de efectivo libre negativo varios años antes, pero que se espera que generen un flujo de efectivo positivo a partir de entonces. Además, estos pueden ser menos sensibles al valor terminal. [7] Ver Valoración de la renta residual § Comparación con otros métodos de valoración .
Un elemento fundamental de la valoración es determinar la tasa de rendimiento requerida adecuada , según el nivel de riesgo asociado con la empresa y su mercado.
Normalmente, para una empresa establecida (cotizada):
Por el contrario, para las valoraciones de capital riesgo y capital privado , y en particular cuando la empresa es una empresa emergente , como en el ejemplo, el factor de descuento suele establecerse por etapa de financiación, en lugar de modelado ("Grupo de riesgo" en el ejemplo). [9] [3] [10] En sus primeras etapas, donde es más probable que el negocio fracase , se exige una mayor rentabilidad en compensación; cuando madura, se puede aplicar un enfoque similar al anterior. Ver: Capital privado § Plazos de inversión ; Capital riesgo § Etapas de financiación . (En cambio, algunos analistas pueden tener en cuenta esta incertidumbre ajustando los flujos de efectivo directamente: utilizandoequivalentes de certeza ; o aplicando "recortes" (subjetivos) a las cifras del pronóstico, un " valor presente penalizado "; o mediante ponderación de probabilidad como en rNPV .)
Los analistas de finanzas corporativas suelen aplicar el primer enfoque de la empresa que cotiza en bolsa: en este caso, son las características de riesgo del proyecto las que deben determinar el costo del capital social, y no los de la empresa matriz. [4] Los analistas de fusiones y adquisiciones también aplican el primer enfoque, en el que tanto el riesgo como la estructura de capital objetivo informan tanto el costo del capital como, naturalmente, el WACC. [5]
Para determinar el valor actual, el analista calcula el valor actual de los flujos de efectivo futuros simplemente multiplicando el flujo de efectivo de cada período por el factor de descuento para el período en cuestión; ver el valor del dinero en el tiempo .
Cuando la previsión es anual, a veces se hace un ajuste: aunque los flujos de efectivo anuales se descuentan, no es cierto que todo el flujo de efectivo ingrese al final del año; más bien, el efectivo fluirá durante todo el año. Para tener en cuenta esto, se aplica un "ajuste de mitad de año" a través de la tasa de descuento (y no al pronóstico en sí), lo que afecta el promedio requerido. [11]
El valor continuo, o "terminal", es el valor estimado de todos los flujos de efectivo después del período de pronóstico.
Cualquiera que sea el enfoque, el valor terminal se descuenta luego por el factor correspondiente a la fecha explícita final.
Tenga en cuenta que este paso conlleva más riesgo que el anterior: al estar más distante en el tiempo y resumir de manera efectiva el futuro de la empresa, hay (significativamente) más incertidumbre en comparación con el período de pronóstico explícito; y, sin embargo, potencialmente (a menudo [5] ) este resultado aporta una proporción significativa del valor total. Aquí, una proporción muy alta puede sugerir una falla en la valoración (como se comentó en el ejemplo); pero al mismo tiempo puede, de hecho, reflejar cómo los inversores obtienen dinero de las inversiones en acciones, es decir, principalmente de las ganancias de capital o la apreciación de los precios. [12] Su múltiplo de salida implícito puede actuar entonces como un cheque, o "triangulación", en el número derivado de perpetuidad. [5]
Dada esta dependencia del valor terminal, los analistas a menudo establecerán un "rango de valoración" o una tabla de sensibilidad (ver gráfico), correspondiente a varias tasas de descuento apropiadas, e internamente consistentes,, múltiplos de salida y tasas de crecimiento perpetuo. Para una discusión de los riesgos y ventajas de los dos métodos, vea Valor terminal (finanzas) § Comparación de metodologías .
Para la valoración de proyectos mineros [13] (es decir, a diferencia de las empresas mineras que cotizan en bolsa), el período de pronóstico es el mismo que la "vida útil de la mina", es decir, el modelo DCF pronosticará explícitamente todos los flujos de efectivo debido a la extracción de la reserva (incluido el gastos debidos al cierre de la mina ) - y, por lo tanto, un valor continuo no forma parte de la valoración.
El valor patrimonial es la suma de los valores presentes de los flujos de efectivo previstos explícitamente y el valor continuo; consulte Equidad (finanzas) § Valoración y valor intrínseco (finanzas) § Equidad . Cuando el pronóstico es de flujo de efectivo libre para la empresa , como se indicó anteriormente, el valor del capital social se calcula restando las deudas pendientes del total de todos los flujos de efectivo descontados; donde se ha modelado el flujo de efectivo libre al capital social (o dividendos), este último paso no es necesario, y la tasa de descuento habría sido el costo del capital social, en contraposición al WACC. (Algunos agregan efectivo disponible al valor de FCFF).
La precisión de la valoración de DCF se verá afectada por la precisión de las diversas (numerosas) entradas y suposiciones. Para abordar esto, los analistas de capital privado y capital de riesgo, en particular, aplican (algunos de) lo siguiente. [14] [4] Con los dos primeros, el precio de producción está relacionado con el mercado y el modelo se regirá por las variables y supuestos pertinentes . Los dos últimos solo se pueden aplicar en esta etapa.
El valor de DCF se puede aplicar de manera diferente según el contexto. Un inversor en acciones cotizadas comparará el valor por acción con el precio negociado de la acción, entre otros criterios de selección de acciones . En la medida en que el precio sea más bajo que el número de DCF, entonces ella estará inclinada a invertir; consulte Margen de seguridad (financiero) y Acciones infravaloradas . La calibración anterior será menos relevante aquí; más supuestos razonables y sólidos. Un enfoque relacionado es " aplicar ingeniería inversa " al precio de las acciones; es decir, para "calcular cuánto flujo de efectivo se espera que genere la empresa para generar su valoración actual ... [luego] dependiendo de la plausibilidad de los flujos de efectivo, decidir si la acción vale su precio actual". [18] Más ampliamente, utilizando un modelo DCF, los inversores pueden "estimar [e] las expectativas implícitas en el precio de las acciones de una empresa ... [y] luego evaluar la probabilidad de revisiones de las expectativas". [15]
Las corporaciones a menudo tendrán varios proyectos potenciales bajo consideración (o activos), consulte Presupuesto de capital § Proyectos clasificados . El VPN es típicamente el criterio de selección principal entre estos; aunque otras medidas de inversión consideradas, visibles desde el propio modelo DCF, incluyen el ROI , la TIR y el período de recuperación . Los equipos de capital privado y capital de riesgo considerarán de manera similar varias medidas y criterios, así como transacciones comparables recientes , "Análisis de transacciones precedentes", al seleccionar entre inversiones potenciales; la valoración será típicamente un paso en, o después de, una diligencia debida minuciosa . Para una valoración de fusiones y adquisiciones, [5]el DCF será uno de varios resultados de valoración "combinados" en un solo número (y generalmente no se incluye en este para empresas en etapa inicial); a partir de entonces, otros factores que se enumeran a continuación se considerarán junto con este valor.
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