En las finanzas , el valor terminal ( “valor permanente” también o “valor horizonte”) de una seguridad es el valor actual en un punto futuro en el tiempo de todos los flujos de efectivo futuros cuando esperamos que la tasa de crecimiento estable para siempre. Se utiliza con mayor frecuencia en análisis de flujo de efectivo descontado de múltiples etapas y permite la limitación de las proyecciones de flujo de efectivo a un período de varios años; consulte Periodo de previsión (finanzas) . Pronosticar resultados más allá de ese período no es práctico y expone tales proyecciones a una variedad de riesgos que limitan su validez, principalmente la gran incertidumbre involucrada en predecir las condiciones macroeconómicas y de la industria más allá de unos pocos años.
Por lo tanto, el valor terminal permite la inclusión del valor de los flujos de efectivo futuros que ocurren más allá de un período de proyección de varios años, al tiempo que mitiga satisfactoriamente muchos de los problemas de valuación de dichos flujos de efectivo. El valor terminal se calcula de acuerdo con una secuencia de flujos de efectivo libres futuros proyectados en el análisis de flujo de efectivo descontado . A los efectos de la valoración de toda la empresa , se utilizan dos metodologías para calcular el Valor Terminal.
Modelo de crecimiento perpetuo
El modelo de crecimiento a perpetuidad da cuenta del valor de los flujos de efectivo libres que continúan creciendo a una tasa constante asumida a perpetuidad ; esencialmente, una serie geométrica que devuelve el valor de una serie de flujos de efectivo futuros crecientes (ver modelo de descuento de dividendos # Derivación de la ecuación ). Aquí, se utiliza el flujo de caja libre proyectado en el primer año más allá del horizonte de proyección (N + 1). Luego, este valor se divide por la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento a perpetuidad supuesta (consulte Tasa de crecimiento sostenible #Desde una perspectiva financiera ):
- D 0 = Flujos de efectivo en un momento futuro inmediatamente anterior a N + 1, o al final del período N, que es el último año del período de proyección.
- k = Tasa de descuento.
- g = Tasa de crecimiento.
T 0 es el valor de los flujos de efectivo futuros; aquí dividendos . Cuando la valoración se basa en el flujo de caja libre para la empresa , la fórmula se convierte en, donde la tasa de descuento es correspondientemente el costo promedio ponderado del capital .
Para determinar el valor presente del valor terminal, se debe descontar su valor en T 0 por un factor igual al número de años incluidos en el período de proyección inicial. Si N es el quinto y último año de este período, entonces el valor terminal se divide por (1 + k) 5 (o WACC). El valor presente del valor terminal luego se suma al valor actual de los flujos de efectivo libres en el período de proyección para llegar a un valor empresarial implícito .
Si la tasa de crecimiento a perpetuidad no es constante, se calcula un valor terminal de múltiples etapas. La tasa de crecimiento terminal puede ser negativa, si se supone que la empresa en cuestión desaparecerá en el futuro.
Salir del enfoque múltiple
El enfoque múltiple de salida o terminal asume que un negocio se venderá al final del período de proyección. Los análisis de valoración se determinan para diversas estadísticas operativas utilizando adquisiciones comparables. Un múltiplo terminal de uso frecuente es Valor empresarial / EBITDA o EV / EBITDA . El análisis de adquisiciones comparables indicará un rango apropiado de múltiplos a utilizar. Luego, el múltiplo se aplica al EBITDA proyectado en el Año N, que es el último año del período de proyección. Esto proporciona un valor futuro al final del año N. El valor terminal luego se descuenta usando un factor igual al número de años en el período de proyección. Si N es el quinto y último año de este período, entonces el valor terminal se divide por (1 + k) 5 . El valor presente del valor terminal luego se suma al valor actual de los flujos de efectivo libres en el período de proyección para llegar a un valor empresarial implícito. Tenga en cuenta que si se deben utilizar múltiplos de empresas comparables que cotizan en bolsa, el valor empresarial implícito resultante no reflejará una prima de control . Dependiendo de los propósitos de la valoración, esto puede no proporcionar un rango de referencia apropiado.
Comparación de metodologías
Hay varias diferencias importantes entre los dos enfoques.
El modelo de crecimiento perpetuo tiene varias características inherentes que lo hacen intelectualmente desafiante. Debido a que tanto la tasa de descuento como la tasa de crecimiento son supuestos, las inexactitudes en uno o ambos datos pueden proporcionar un valor inadecuado. La diferencia entre los dos valores en el denominador determina el valor terminal, e incluso con valores apropiados para ambos, el denominador puede resultar en un efecto multiplicador que no estima un valor terminal exacto. Además, la tasa de crecimiento a perpetuidad supone que el flujo de caja libre seguirá creciendo a una tasa constante hasta la perpetuidad. Considere que una tasa de crecimiento a perpetuidad que exceda el crecimiento anualizado del S&P 500 y / o el PIB de EE. UU. Implica que el flujo de efectivo de la empresa superará y eventualmente absorberá estos valores bastante grandes. Quizás la mayor desventaja del modelo de crecimiento perpetuo es que carece de la analítica impulsada por el mercado empleada en el enfoque múltiple de salida. Dichos análisis dan como resultado un valor terminal basado en estadísticas operativas presentes en un mercado probado para transacciones similares. Esto proporciona un cierto nivel de confianza en que la valoración describe con precisión cómo el mercado valoraría a la empresa en la realidad.
Por otro lado, el enfoque de salida múltiple debe usarse con cuidado, porque los múltiplos cambian con el tiempo. La simple aplicación del múltiplo de mercado actual ignora la posibilidad de que los múltiplos actuales puedan ser altos o bajos según los estándares históricos. Además, es importante señalar que a una tasa de descuento dada, cualquier múltiplo de salida implica una tasa de crecimiento terminal y, a la inversa, cualquier tasa de crecimiento terminal implica un múltiplo de salida. Cuando se utiliza el método de salida múltiple, a menudo es útil calcular la tasa de crecimiento terminal implícita, porque un múltiplo que puede parecer razonable a primera vista puede en realidad implicar una tasa de crecimiento terminal que no es realista.
En la práctica, los académicos tienden a utilizar el modelo de crecimiento perpetuo, mientras que los banqueros de inversión favorecen el enfoque de salida múltiple. En última instancia, estos métodos son dos formas diferentes de decir lo mismo. Para ambos enfoques de valor terminal, es esencial utilizar un rango de tasas de descuento apropiadas, múltiplos de salida y tasas de crecimiento a perpetuidad para establecer un rango de valoración funcional. Para una discusión relacionada, vea Valoración usando flujos de efectivo descontados # Determine el valor continuo .
Ver también
Enlaces externos y referencias
- Cierre en valoración: estimación del valor terminal , Prof. Aswath Damodaran , Stern School of Business
- Valor terminal (Documento de investigación de la Escuela de Negocios de Columbia No. 18-12), Prof.Doron Nissim, Escuela de Negocios de Columbia