La paridad de riesgo (o paridad de la prima de riesgo ) es un enfoque de la gestión de inversiones que se centra en la asignación del riesgo, generalmente definido como volatilidad, en lugar de la asignación de capital. El enfoque de paridad de riesgo afirma que cuando las asignaciones de activos se ajustan (apalancadas o desapalancadas) al mismo nivel de riesgo, la cartera de paridad de riesgo puede lograr un índice de Sharpe más alto y puede ser más resistente a las caídas del mercado que la cartera tradicional. La paridad de riesgo es vulnerable a cambios significativos en los regímenes de correlación, como el observado en el primer trimestre de 2020, que condujo a un rendimiento significativamente inferior de los fondos de paridad de riesgo en la liquidación de Covid19. [ cita requerida ]
En términos generales, el enfoque de construir una cartera de paridad de riesgo es similar a la creación de una cartera de variación mínima sujeta a la restricción de que cada activo (o clase de activo, como bonos, acciones, bienes raíces, etc.) contribuya por igual a la cartera en general. volatilidad. [1] [2]
Algunos de sus componentes teóricos se desarrollaron en las décadas de 1950 y 1960, pero el primer fondo de paridad de riesgo, denominado All Weather Fund, fue pionero en 1996. En los últimos años, muchas empresas de inversión han comenzado a ofrecer fondos de paridad de riesgo a sus clientes. El término, paridad de riesgo, entró en uso en 2005, acuñado por Edward Qian, de PanAgora Asset Management , y luego fue adoptado por la industria de gestión de activos. La paridad de riesgo puede verse como una estrategia de gestión pasiva o activa. [3]
El interés en el enfoque de paridad de riesgo ha aumentado desde la crisis financiera de finales de la década de 2000, ya que al enfoque de paridad de riesgo le fue mejor que a las carteras construidas tradicionalmente, así como a muchos fondos de cobertura. [4] [5] Algunos gestores de carteras han expresado su escepticismo sobre la aplicación práctica del concepto y su eficacia en todo tipo de condiciones de mercado [6] [7], pero otros señalan su desempeño durante la crisis financiera de 2007-2008 como un indicación de su éxito potencial. [8] [9]
Descripción
La paridad de riesgo es un enfoque conceptual de la inversión que intenta proporcionar una alternativa de menor riesgo y tarifa más baja a la asignación tradicional de cartera de 60% de acciones y 40% de bonos que conlleva el 90% de su riesgo en la porción de acciones de la cartera (ver ilustración) . [10] [11] El enfoque de paridad de riesgo intenta igualar el riesgo mediante la asignación de fondos a una gama más amplia de categorías, como acciones, bonos del gobierno, valores relacionados con el crédito y coberturas de inflación (incluidos activos reales, productos básicos, bienes raíces y protección contra la inflación bonos), maximizando al mismo tiempo las ganancias mediante el apalancamiento financiero . [12] [13] Según Bob Prince, CIO de Bridgewater Associates , los parámetros que definen una cartera de paridad de riesgo tradicional son activos no correlacionados, bajo riesgo de acciones y gestión pasiva . [14]
Algunos académicos sostienen que una cartera de paridad de riesgo requiere una gestión sólida y una supervisión continua para reducir el potencial de consecuencias negativas como resultado del apalancamiento y la creación de asignaciones en forma de compra y venta de activos para mantener las tenencias de dólares en niveles de riesgo predeterminados e igualados. Por ejemplo, si el precio de un valor sube o baja y los niveles de riesgo siguen siendo los mismos, la cartera de paridad de riesgo se ajustará para mantener constante su exposición al dólar. [15] Por otro lado, algunos consideran que la paridad del riesgo es un enfoque pasivo, porque no requiere que el administrador de la cartera compre o venda valores sobre la base de juicios sobre el comportamiento futuro del mercado. [dieciséis]
Los principios de paridad de riesgo pueden ser aplicados de manera diferente por diferentes administradores financieros, ya que tienen diferentes métodos para clasificar los activos en clases, diferentes definiciones de riesgo, diferentes formas de asignar el riesgo dentro de las clases de activos, diferentes métodos para pronosticar el riesgo futuro y diferentes formas de implementación. exposición al riesgo. [17] Sin embargo, muchos fondos de paridad de riesgo evolucionan lejos de sus intenciones originales, incluida la gestión pasiva. La medida en que se gestiona una cartera de paridad de riesgo es a menudo la característica distintiva entre los diversos tipos de fondos de paridad de riesgo disponibles en la actualidad. [14]
Carteras de contribuciones al riesgo ponderadas por igual
La versión más conocida de la paridad de riesgo es el método de cartera de contribuciones de riesgo ponderadas por igual.
Las contribuciones al riesgo ponderadas por igual no se trata de "tener la misma volatilidad", se trata de que cada activo contribuya de la misma manera a la volatilidad general de la cartera. Para ello tendremos que definir la contribución de cada activo al riesgo de la cartera.
Considere una cartera de activos: , ..., donde el peso del activo es . La formar el vector de asignación . Denotemos además la matriz de covarianza de los activos = , ..., por . La volatilidad de la cartera se define como el estándar de la variable aleatoria. cual es:
Desde es homogéneo de grado 1 en, del teorema de Euler para funciones homogéneas se deduce que:
- , dónde
así que eso se puede interpretar como la contribución del activo en la cartera al riesgo global de la cartera.
La contribución de igual riesgo significa entonces para todos o equivalente
La solución se puede encontrar resolviendo el problema de punto fijo
o resolviendo el problema de minimización
ambos con alguna restricción que elimina la invariancia del problema con la escala de .
Por lo general, la volatilidad general de la cartera se establece en :
o la inversión bruta de la cartera se establece en
El problema de minimización anterior se puede resolver de manera eficiente mediante el método de descenso de coordenadas cíclicas , [18] implementaciones de código abierto que están disponibles en JavaScript, [19] Python [20] y R. [21]
Para facilitar su uso, también se debe tener en cuenta que una API REST con capacidades para resolver problemas de contribuciones de igual riesgo, así como problemas de contribuciones de igual riesgo restringidas, está disponible en línea. [22]
Historia
Las semillas del enfoque de paridad de riesgo se sembraron cuando el economista y ganador del Premio Nobel , Harry Markowitz, introdujo el concepto de frontera eficiente en la teoría moderna de la cartera en 1952. Luego, en 1958, el premio Nobel James Tobin concluyó que el modelo de frontera eficiente podría mejorarse mediante agregando inversiones libres de riesgo y abogó por aprovechar una cartera diversificada para mejorar su relación riesgo / rendimiento. [16] El análisis teórico de combinar el apalancamiento y minimizar el riesgo entre múltiples activos en una cartera también fue examinado por Jack Treynor en 1961, William F. Sharpe en 1964, John Lintner en 1965 y Jan Mossin en 1966. Sin embargo, el concepto no fue puesta en práctica debido a las dificultades de implementar apalancamiento en la cartera de una gran institución. [23]
Según Joe Flaherty, vicepresidente senior de MFS Investment Management , "la idea de la paridad de riesgo se remonta a la década de 1990". En 1996, Bridgewater Associates lanzó un fondo de paridad de riesgo llamado estrategia de asignación de activos All Weather . [4] [14] [24] [25] Aunque Bridgewater Associates fue el primero en llevar al mercado un producto de paridad de riesgo, no acuñó el término. En cambio, el término "paridad de riesgo" fue utilizado por primera vez por Edward Qian, de PanAgora Asset Management , cuando redactó un informe técnico en 2005. [3] En 2008, se le dio el nombre de Risk Parity (abreviatura de Risk Premia Parity) a esta inversión de cartera. categoría por Andrew Zaytsev en la firma consultora de inversiones Alan Biller and Associates. [26] [27] Pronto, el término fue adoptado por la industria de gestión de activos. [24] [28] Con el tiempo, otras empresas como Aquila Capital (2004), Northwater , Wellington [ aclaración necesaria ] , Invesco , First Quadrant , Putnam Investments , ATP (2006), PanAgora Asset Management (2006), BlackRock (2009) - anteriormente Barclays Global Investors), 1741 Asset Management (2009), Neuberger Berman (2009), AllianceBernstein (2010), [29] AQR Capital Management (2010), [30] Clifton Group (2011), [31] Socios salientes ( 2012), [32] [33] [34] Schroders (2012), Natixis Asset Management (2013) [35] y Allianz Global Investors (2015) [36] comenzaron a establecer fondos de paridad de riesgo. [24] [37] [38]
Actuación
Un papel blanco informe de Callan Inversiones Instituto de Investigación en febrero de 2010 informó que una "cartera paridad de riesgo apalancado habría un rendimiento significativamente inferior" frente a una cartera institucional de serie en la década de 1990, pero "habría superado de lejos" una cartera institucional estándar durante la década de 2000 a 2010. [39] Según un artículo de 2010 del Wall Street Journal "Los fondos de paridad de riesgo resistieron relativamente bien durante la crisis financiera" de 2008. Por ejemplo, el fondo de paridad de riesgo de AQR disminuyó entre un 18% y un 19% en 2008 en comparación con el Disminución del 22% en el fondo Vanguard Balanced Index. [40] Según un informe del Wall Street Journal de 2013, el tipo de fondo de paridad de riesgo ofrecido por los fondos de cobertura ha "aumentado en popularidad" y "ha superado sistemáticamente las estrategias tradicionales desde la crisis financiera". [41] Sin embargo, se informó que los fondos mutuos que utilizaban la estrategia de paridad de riesgo habían incurrido en pérdidas del 6,75% durante el primer semestre del año. [41] Los defensores de la paridad de riesgo argumentan que el valor de equilibrar los riesgos entre clases de activos se realizará durante períodos prolongados, incluidos períodos de recesión, crecimiento y regímenes de mayor inflación. El análisis histórico proporciona alguna evidencia de un mejor desempeño que la renta variable en entornos recesivos. [42]
Recepción
Con el mercado de valores alcista de la década de 1990, los enfoques de inversión con gran capital social superaron la paridad de riesgo en el corto plazo. [43] Sin embargo, después de la crisis de marzo de 2000 , hubo un mayor interés en la paridad de riesgo, primero entre los inversores institucionales en los Estados Unidos y luego en Europa. [4] [5] Los inversores estadounidenses incluyen la Junta de Inversiones del Estado de Wisconsin y el Sistema de Jubilación de Empleados de Escuelas Públicas de Pensilvania (PSERS), que han invertido cientos de millones en los fondos de paridad de riesgo de AQR, BlackRock y Bridgewater Associates. [44] [45] [46] [3] [47] La crisis financiera de 2007-2010 también fue dura para las carteras de acciones pesadas y del Modelo de Yale, [48] pero a los fondos de paridad de riesgo les fue razonablemente bien. [8] [9] [49] [50]
A pesar de las críticas de los escépticos, el enfoque de paridad de riesgo ha experimentado una "oleada de actividad" después de una década de "rendimiento de renta variable inferior". [51] Durante el período 2005 a 2012, varias empresas comenzaron a ofrecer productos de paridad de riesgo, entre ellos: Barclays Global Investors (ahora BlackRock ), Schroders , First Quadrant , Mellon Capital Management, Neuberger Berman y State Street Global Advisors . [52] Una encuesta de 2011 de inversionistas institucionales y consultores sugiere que más del 50% de las pensiones de beneficios y las dotaciones y fundaciones con sede en Estados Unidos están utilizando o considerando productos de paridad de riesgo para sus carteras de inversión. [53] Una encuesta realizada por la revista Chief Investor Officer en 2014 muestra cuánto ha crecido la adopción: el 46% de los inversores institucionales encuestados están usando la paridad de riesgo y el 8% están considerando invertir.
Uso de apalancamiento
Según un artículo de 2011 en Investments & Pensions Europe , el enfoque de paridad de riesgo tiene "riesgos moderados" que incluyen: comunicar su valor a los consejos de administración; eventos imprevistos como la caída del mercado en 2008; riesgos de sincronización del mercado asociados con la implementación; el uso de apalancamiento y derivados y riesgos de base asociados con los derivados. [6] Otros críticos advierten que el uso del apalancamiento y depender en gran medida de los activos de renta fija puede crear su propio riesgo. [54] [55] [56] El gestor de carteras Ben Inker ha criticado la paridad de riesgo por ser un enfoque de evaluación comparativa que otorga demasiado peso relativo a los bonos en comparación con otros enfoques alternativos de cartera. Sin embargo, los defensores de la paridad de riesgo dicen que su propósito es evitar predecir rendimientos futuros. [57] [58] [59] Inker también dice que la paridad de riesgo requiere demasiado apalancamiento para producir los mismos rendimientos esperados que las alternativas convencionales. Los defensores responden que el riesgo reducido de la diversificación adicional compensa con creces el riesgo de apalancamiento adicional y que el apalancamiento a través de futuros cotizados en bolsa y financiamiento de activos de corretaje principal también significa un alto porcentaje de efectivo en la cartera para cubrir pérdidas y llamadas de margen. [48] Además, Inker dice que los bonos tienen un sesgo negativo (pequeña probabilidad de grandes pérdidas y gran probabilidad de pequeñas ganancias) lo que los convierte en una inversión peligrosa para apalancar. Los defensores han respondido diciendo que su enfoque exige una exposición reducida a los bonos a medida que aumenta la volatilidad y proporciona menos sesgo que las carteras convencionales. [60]
Los defensores del uso del apalancamiento argumentan que el uso del apalancamiento puede reducir el riesgo en lugar de aumentar el riesgo, siempre que se cumplan cuatro condiciones: (i) se mantenga suficiente efectivo libre de cargas para satisfacer cualquier demanda de margen (ii) se aplique el apalancamiento a un sector bien diversificado (iii) los activos de la cartera se pueden reequilibrar con frecuencia y (iv) se minimiza el riesgo de contraparte. [61]
Paridad de riesgo y mercado alcista de bonos
Un artículo de 2012 en el Financial Times indicó posibles desafíos para los fondos de paridad de riesgo "en el pico de un mercado alcista de 30 años para la renta fija". Si bien los defensores señalan su diversificación entre bonos, así como "valores vinculados a la inflación, crédito corporativo, deuda de mercados emergentes, materias primas y acciones, equilibrados por la forma en que cada clase de activos responde a dos factores: cambios en la tasa esperada de crecimiento económico y cambios en expectativas de inflación ". [51] Un artículo de 2013 en Financial News informó que "la paridad de riesgo continúa prosperando, a medida que los inversores llegan a apreciar el mejor equilibrio de los diferentes riesgos que representa en un mundo incierto". [62]
Después de la fuerte caída de los precios de los bonos de 2013 ("taper rabieta"), los inversores continuaron cuestionando el impacto del aumento de las tasas en las carteras de paridad de riesgo u otras carteras de acciones más concentradas. Un análisis histórico de episodios de tasas crecientes muestra el valor de distinguir entre regímenes de tasas ascendentes ordenadas y desordenadas. La paridad de riesgo tiene un desempeño más débil en entornos de tipos al alza desordenada, pero su desempeño a lo largo del tiempo no depende de la caída de los rendimientos de los bonos. [63]
Paridad de riesgo y modelo de valoración de activos de capital
Los defensores de la paridad de riesgo afirman que la cartera de paridad de riesgo sin apalancamiento está bastante cerca de la cartera de tangencia , tan cerca como se puede medir dadas las incertidumbres y el ruido en los datos. [64] Se hacen argumentos teóricos y empíricos en apoyo de esta afirmación. Un conjunto específico de supuestos que coloca a la cartera de paridad de riesgo en la frontera eficiente es que las clases de activos individuales no están correlacionadas y tienen índices de Sharpe idénticos . [3] Los críticos de la paridad de riesgo rara vez cuestionan la afirmación de que la cartera de paridad de riesgo está cerca de la cartera de tangencia, pero dicen que la línea de inversión apalancada es menos pronunciada y que la cartera de paridad de riesgo apalancada tiene una ventaja leve o nula sobre el 60% de las acciones / 40% bonos y conlleva la desventaja de un mayor apalancamiento explícito. [7] [58]
Ver también
- Riesgo financiero
- Fondo de cobertura
- Teoría moderna de la cartera
- Paridad de riesgo de cola
Referencias
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