" Los superinversores de Graham-and-Doddsville " es un artículo de Warren Buffett que promueve la inversión en valor , publicado en la edición de otoño de 1984 de la revista Hermes , Columbia Business School . Se basó en un discurso pronunciado el 17 de mayo de 1984 en la Escuela de Negocios de la Universidad de Columbia en honor al 50 aniversario de la publicación del libro Security Analysis de Benjamin Graham y David Dodd . El discurso y el artículo desafiaron la idea de que los mercados de valores son eficientes a través de un estudio de nueve fondos de inversión exitosos.generando rendimientos a largo plazo por encima del índice del mercado. Todos estos fondos fueron administrados por ex alumnos de Benjamin Graham , siguiendo la misma estrategia de inversión de valor "Graham-and-Doddsville" pero cada uno invirtiendo en diferentes activos y acciones.
El discurso [ editar ]
La Columbia Business School organizó la celebración del jubileo de Graham-Dodd como un concurso entre Michael Jensen , profesor de la Universidad de Rochester y defensor de la hipótesis del mercado eficiente , y Buffett, conocido por oponerse a ella.
Jensen propuso un experimento mental : si un gran grupo de personas lanzara monedas y predijera si las monedas caerían cara o cruz, con el tiempo, un pequeño número de participantes, por casualidad o suerte, predeciría correctamente el resultado de una larga serie de voltea. Jensen usó el lanzamiento de monedas como un paralelo del hecho de que la mayoría de los inversores activos tienden a tener un rendimiento inferior al del mercado de valores, argumentando además que el pequeño número de inversores que superan regularmente los promedios lo hacen por suerte o por casualidad en lugar de aplicar cualquier análisis o estrategia a sus decisiones de inversión.
Buffett tomó la metáfora de Jensen y comenzó su propio discurso con el mismo experimento de lanzamiento de una moneda. Había una diferencia, señaló: de alguna manera, una parte estadísticamente significativa de la minoría ganadora pertenece a la misma escuela. Siguen las reglas de inversión de valor establecidas por Graham y Dodd, y superan constantemente los promedios aplicando los mismos métodos a diferentes activos de inversión. [1]
La declaración [ editar ]
Buffett comienza el artículo refutando una opinión académica popular de que el enfoque de Graham y Dodd ("buscar valores con un margen significativo de seguridad en relación con los precios [de las acciones]") [2] se había vuelto obsoleto debido a las mejoras en el análisis y la información del mercado tecnología. Si los mercados son eficientes, nadie puede vencer al mercado a largo plazo; y el aparente éxito a largo plazo sólo puede suceder por pura casualidad. Sin embargo, argumenta Buffett, si una parte sustancial de estos ganadores a largo plazo pertenecen a un grupo de partidarios de la inversión en valor y operan de forma independiente entre sí, entonces su éxito es más que una lotería; es un triunfo de la estrategia correcta. [3]
Luego, Buffett procede a presentar nueve fondos de inversión exitosos. Uno es su propia Buffett Partnership, liquidada en 1969. Dos son fondos de pensiones con tres y ocho administradores de cartera; Buffett afirma que tuvo influencia en la selección de administradores con mentalidad de valor y en la estrategia general de los fondos. Los otros seis fondos fueron administrados por socios comerciales de Buffett o personas conocidas de Buffett. Las siete asociaciones de inversión demostraron rendimientos promedio a largo plazo con una ventaja de dos dígitos sobre el promedio del mercado, mientras que los dos fondos de pensiones, vinculados a combinaciones de carteras más conservadoras, mostraron ventajas del 5% y el 8%.
| Fondo | Gerente | Enfoque y limitaciones de inversión | Período de fondos | Retorno de fondos | Retorno de mercado |
|---|---|---|---|---|---|
| Socios limitados de WJS | Walter J. Schloss | Cartera pequeña diversificada (más de 100 acciones, US $ 45 millones), acciones de segundo nivel | 1956-1984 | 21,3% / 16,1% [4] | 8,4% ( S&P ) |
| Socios limitados de TBK | Tom Knapp | Mix de inversiones pasivas y control estratégico en pequeñas empresas públicas | 1968-1983 | 20,0% / 16,0% [4] | 7,0% ( DJIA ) |
| Asociación Buffett, Ltd. | Warren Buffett | Varios activos infravalorados, incluidos American Express , Dempsters , Sun Newspapers y, sobre todo, Berkshire Hathaway. | 1957-1969 | 29,5% / 23,8% [4] | 7,4% ( DJIA ) |
| Sequoia Fund, Inc. | William J. Ruane | Preferencia por acciones de blue chips | 1970–1984 | 18,2% | 10,0% |
| Charles Munger, Ltd. | Charles Munger | Concentración en un pequeño número de acciones infravaloradas | 1962-1975 | 19,8% / 13,7% [4] | 5,0% ( DJIA ) |
| Pacific Partners, Ltd. | Rick Guerin | 1965-1983 | 32,9% / 23,6% [4] | 7,8% ( S&P ) | |
| Perlmeter Investments, Ltd | Stan Perlmeter | 1965-1983 | 23,0% / 19,0% [4] | 7,0% ( DJIA ) | |
| Fideicomiso Maestro del Washington Post | 3 gerentes diferentes | Debe mantener el 25% en instrumentos de interés fijo | 1978-1983 | 21,8% | 7,0% ( DJIA ) |
| Fondo de Pensiones de FMC Corporation | 8 gerentes diferentes | 1975-1983 | 17,1% | 12,6% (promedio de Becker) |
Buffett tiene especial cuidado en explicar que los nueve fondos tienen poco en común, excepto la estrategia de valor y las conexiones personales consigo mismo. Incluso cuando no hay diferencias notables en la cartera de acciones , las combinaciones individuales y el momento de las compras son sustancialmente diferentes. De hecho, los gerentes eran independientes entre sí.
Buffett hizo tres notas al margen sobre la teoría de la inversión en valor. Primero, subrayó el postulado de Graham-Dodd: cuanto mayor es el margen entre el precio de las acciones infravaloradas y su valor, menor es el riesgo de los inversores. Por el contrario, a medida que el margen se reduce, los riesgos aumentan. En segundo lugar, los rendimientos potenciales disminuyen con el aumento del tamaño del fondo, a medida que disminuye el número de acciones infravaloradas disponibles. [5] Finalmente, al analizar los antecedentes de siete gerentes exitosos, llega a la conclusión de que una persona acepta la estrategia de inversión de valor a primera vista o nunca la acepta, independientemente de la capacitación y los ejemplos de otras personas. [6]"Parece haber una característica humana perversa que le gusta hacer las cosas fáciles difíciles ... es probable que continúe de esta manera. Los barcos navegarán alrededor del mundo, pero la Flat Earth Society florecerá ... y aquellos que lean su Graham y Dodd seguirá prosperando ". [7]
Influencia [ editar ]
Graham-and-Doddsville influyó en el Margen de seguridad de 1991 de Seth Klarman y Klarman lo citó como una fuente principal; "El argumento de Buffett, que yo sepa, nunca ha sido abordado por los teóricos del mercado eficiente; evidentemente prefieren continuar probando en teoría lo que fue refutado en la práctica". [8] El libro de Klarman, nunca reimpreso, ha alcanzado un estatus de culto y se vende a precios de cuatro dígitos. [9]
El artículo de Buffett fue un "tema titular" de 2001 Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond . [10]
En 2005, Louis Lowenstein compiló Graham-and-Doddsville Revisited , una revisión de los cambios en la economía de los fondos mutuos , comparando los fondos Goldfarb Ten con el estándar de inversión de valor de Buffett. Lowenstein señaló que "la inversión de valor requiere no solo administradores pacientes, sino también inversores pacientes", ya que los administradores de inversiones de valor también han demostrado caídas regulares en los valores de la cartera (compensadas por las ganancias posteriores). [11]
Reacciones [ editar ]
Buffett, a pesar de su reputación intachable en la prensa comercial convencional, rara vez se cita en la academia tradicional en términos generales y el artículo de Superinvestors ha sido ignorado casi por completo. Una búsqueda en 2004 de 23.000 artículos sobre economía reveló solo 20 referencias a cualquier publicación de Buffett. [1]
Una parte significativa de las referencias simplemente refuta las afirmaciones de Buffett o reduce su propio éxito a pura suerte y teoría de la probabilidad. William F. Sharpe (1995) lo llamó "un evento de tres sigma " (1 en 370), Michael Lewis (1989) un "gran ganador producido por un juego aleatorio". [1] Por otro lado, Aswath Damodaran , profesor de finanzas en la Stern School of Business de la NYU, se refirió a los hallazgos de Buffet como una prueba de que los mercados no siempre son eficientes. [12]
Joe Carlen, [13] en su biografía de Graham de 2012, señala que la mayoría de los inversionistas individuales discutidos en el artículo de Superinvestors han continuado aplicando consistentemente los principios de Graham, y la mayoría también continuó desempeñándose bien (todos excepto Pearlmuter y Guerin, quienes no contacto con Graham). Estos inversores a menudo superan los promedios del mercado en los años siguientes, pero por lo general no a los niveles extremos que alcanzaron entre los años sesenta y ochenta. "[E] l hecho de que cinco de los siete superinversores siguieron sobresaliendo después de 1984 prueba que el argumento central [de Buffett] sigue siendo válido".
Notas [ editar ]
- ^ a b c Kelly, precio
- ^ Buffett, pág. 4
- ^ Buffett, pág. 6-7
- ^ a b c d e f Socios limitados / Socios
- ^ Buffett, pág. 14
- ^ Buffett, pág. 11
- ^ Buffett, pág. 15
- ^ Klarman, pág. 99
- ^ "El libro usado de $ 700" . Bloomberg. 2006.
- ^ Greenwald y col.
- ^ Lowenstein, 2006: 14
- ^ Aswath Damodaran (26 de agosto de 2014). "Sesión 7: Eficiencia del mercado: sentar las bases" , a través de YouTube.
- ^ Joe Carlen (2012) El Einstein del dinero: la vida y la sabiduría financiera atemporal de Benjamin Graham, Prometheus, ISBN 1616145579 , p. 253
Referencias [ editar ]
 | Wikiquote tiene citas relacionadas con: Warren Buffett # The Superinvestors of Graham-and-Doddsville (Otoño, 1984) |
- Buffett, Warren (1984). "Los superinversores de Graham y Doddsville" (PDF) . Hermes: Revista de la Escuela de Negocios de Columbia : 4–15.
- "Los superinversores de Graham-and-Doddsville " " . 2018.
- "Cartas de asociación de Buffett" . 2009.
- Greenwald, Bruce CN; et al. (2001). Inversión de valor: de Graham a Buffett y más . Wiley. ISBN 0-471-46339-6.
- Kelly, Edward; Precio, John (2004). "Warren Buffett: ¿Genio de las inversiones o anomalía estadística?" (PDF) .
- Klarman, Seth (1991). Margen de seguridad . HarperBusiness. ISBN 0-471-38198-5.
- Lowenstein, Louis (2006). "Viaje al torbellino: Graham y Doddsville revisitados". Facultad de Derecho de Columbia. SSRN 878145 . Falta o vacío
|url=( ayuda ) - Miles, Robert (2004). Warren Buffett Wealth: Principios y métodos prácticos utilizados por el mayor inversor del mundo . John Wiley e hijos. ISBN 9780471656746.
- Farzad, Roben (7 de agosto de 2006). "El libro usado de $ 700. ¿Por qué tanto alboroto sobre el clásico de inversiones agotado de Seth Klarman?" . Semana comercial .
