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Junta de mercado de valores

La inversión en valor es un paradigma de inversión que implica la compra de valores que parecen estar infravalorados por alguna forma de análisis fundamental . [1] Las diversas formas de inversión de valor derivan de la filosofía de inversión enseñada por primera vez por Benjamin Graham y David Dodd en la Columbia Business School en 1928, y posteriormente desarrollada en su texto Security Analysis de 1934 .

Las primeras oportunidades de valor identificadas por Graham y Dodd incluían acciones de empresas públicas que cotizan con descuentos sobre el valor contable o el valor contable tangible , aquellas con altos rendimientos de dividendos y aquellas que tienen múltiplos de precio- beneficio bajos o ratios bajos de precio-valor contable. .

Defensores de alto perfil de la inversión en valor, incluido el presidente de Berkshire Hathaway , Warren Buffett , han argumentado que la esencia de la inversión en valor es comprar acciones a menos de su valor intrínseco . [2] El descuento del precio de mercado al valor intrínseco es lo que Benjamin Graham llamó el " margen de seguridad ". Durante los últimos 25 años, bajo la influencia de Charlie Munger , Buffett expandió el concepto de inversión en valor con un enfoque en "encontrar una empresa destacada a un precio razonable" en lugar de empresas genéricas a un precio de ganga. [3] El administrador de fondos de cobertura Seth Klarman ha descrito la inversión en valor como arraigada en un rechazo de lahipótesis de mercado eficiente (EMH). Si bien la EMH propone que los valores se coticen con precisión en función de todos los datos disponibles, la inversión en valor propone que algunas acciones no se cotizan con precisión. [4]

Graham nunca usó la frase inversión en valor  ; el término se acuñó más tarde para ayudar a describir sus ideas y ha dado lugar a una mala interpretación de sus principios, siendo la principal que Graham simplemente recomendó acciones baratas. El Heilbrunn Center [5] en Columbia Business School es el hogar actual del Value Investing Program [6]

Historia [ editar ]

Mientras administraba la fundación de King's College, Cambridge, a partir de la década de 1920, el economista John Maynard Keynes primero intentó una estrategia basada en la sincronización del mercado o prediciendo el movimiento del mercado financiero en general. Cuando este método no tuvo éxito, recurrió a una estrategia muy similar a lo que luego se describiría como inversión en valor. En 2017, Joel Tillinghast de Fidelity Investments escribió:

En lugar de utilizar la economía del panorama general, Keynes se centró cada vez más en un pequeño número de empresas que conocía muy bien. En lugar de perseguir el impulso , compró acciones infravaloradas con generosos dividendos . [...] La mayoría eran pequeñas y medianas empresas en industrias aburridas o desfavorecidas, como la minería y la automoción en medio de la Gran Depresión . A pesar de su comienzo difícil [cronometrando los mercados], Keynes superó los promedios del mercado en un 6 por ciento anual durante más de dos décadas. [7]

Keynes utilizó muchos términos y conceptos similares a los de Graham y Dodd ( por ejemplo, un énfasis en el valor intrínseco de las acciones). Pero una revisión de sus archivos en King's College no encontró evidencia de contacto entre Keynes y sus homólogos estadounidenses, por lo que se cree que desarrolló sus teorías de inversión de forma independiente y no enseñó sus conceptos en clases o seminarios como lo hicieron Graham y Dodd. Si bien Keynes fue reconocido durante mucho tiempo como un inversionista superior, los detalles completos de sus teorías de inversión no se conocieron ampliamente hasta décadas después de su muerte en 1946. [8] Además, aunque había una "superposición considerable" de las ideas de Keynes con las de Graham y Dodd, sus respectivas ideas no eran del todo congruentes. [9]

Benjamin Graham [ editar ]

Benjamin Graham (en la foto) estableció la inversión de valor junto con el profesor David Dodd .

La inversión en valor fue establecida por Benjamin Graham y David Dodd , ambos profesores de Columbia Business School y profesores de muchos inversores famosos. En el libro de Graham The Intelligent Investor , defendió el importante concepto de margen de seguridad  , presentado por primera vez en Security Analysis , un libro de 1934 que fue coautor con David Dodd, que exige un enfoque de inversión que se centre en la compra de acciones a precios menores. que sus valores intrínsecos. En términos de selección o selección de acciones, recomendó comprar empresas que tengan ganancias estables, que coticen a precios bajos con respecto al valor contable, que tengan una relación precio-ganancias (P / E) baja.y que tienen una deuda relativamente baja. [10]

Evolución adicional [ editar ]

Sin embargo, el concepto de valor (así como el de "valor contable") ha evolucionado significativamente desde la década de 1970. El valor contable es más útil en industrias donde la mayoría de los activos son tangibles. Los activos intangibles como las patentes, las marcas o el fondo de comercio son difíciles de cuantificar y pueden no sobrevivir a la disolución de una empresa. Cuando una industria está experimentando rápidos avances tecnológicos, el valor de sus activos no se puede estimar fácilmente. A veces, el poder de producción de un activo puede reducirse significativamente debido a la innovación disruptiva competitiva.y por tanto su valor puede sufrir un deterioro permanente. Un buen ejemplo de disminución del valor de los activos es una computadora personal. Un ejemplo de donde el valor contable no significa mucho son los sectores de servicios y minorista. Un modelo moderno de cálculo de valor es el modelo de flujo de efectivo descontado (DCF), donde el valor de un activo es la suma de sus flujos de efectivo futuros , descontados al presente. [11]

Rendimiento de inversión de valor [ editar ]

Desempeño de estrategias de valor [ editar ]

La inversión en valor ha demostrado ser una estrategia de inversión exitosa. Hay varias formas de evaluar el éxito. Una forma es examinar el desempeño de estrategias de valor simples, como la compra de acciones con una relación PE baja , acciones con una relación precio-flujo de efectivo baja o acciones con una relación precio-valor contable baja . Numerosos académicos han publicado estudios que investigan los efectos de comprar acciones de valor. Estos estudios han encontrado consistentemente que las acciones de valor superan a las acciones de crecimiento y al mercado en su conjunto. [12] [13] [14] [15]Una revisión de 26 años de datos (1990 a 2015) de los mercados de EE. UU. Encontró que el rendimiento excesivo de la inversión en valor fue más pronunciado en las acciones de las empresas pequeñas y medianas que en las empresas más grandes y recomendó una "inclinación del valor" con mayor énfasis. en valor que en crecimiento invirtiendo en carteras personales. [dieciséis]

Desempeño de inversores de valor [ editar ]

Examinar simplemente el desempeño de los inversionistas de valor más conocidos no sería instructivo, porque los inversionistas no se vuelven bien conocidos a menos que tengan éxito. Esto introduce un sesgo de selección . Warren Buffett sugirió una mejor manera de investigar el desempeño de un grupo de inversionistas de valor en su discurso del 17 de mayo de 1984 que se publicó como Los superinversores de Graham-and-Doddsville . En este discurso, Buffett examinó el desempeño de aquellos inversionistas que trabajaron en Graham-Newman Corporation y, por lo tanto, fueron los más influenciados por Benjamin Graham. La conclusión de Buffett es idéntica a la de la investigación académica sobre estrategias simples de inversión en valor: la inversión en valor es, en promedio, exitosa a largo plazo.

Durante aproximadamente un período de 25 años (1965-1990), fueron pocas las investigaciones y los artículos publicados en las principales revistas de la categoría de valor. Warren Buffett comentó una vez: "No se puede avanzar en un departamento de finanzas en este país a menos que se crea que el mundo es plano". [17]

Inversores de valor conocidos [ editar ]

Los discípulos de Graham y Dodd [ editar ]

Estudiantes de Ben Graham [ editar ]

Benjamin Graham es considerado por muchos como el padre de la inversión de valor. Junto con David Dodd, escribió Security Analysis , publicado por primera vez en 1934. La contribución más duradera de este libro al campo del análisis de seguridad fue enfatizar los aspectos cuantificables del análisis de seguridad (como las evaluaciones de ganancias y valor contable) mientras se minimiza la importancia de factores más cualitativos como la calidad de la gestión de una empresa. Graham más tarde escribió The Intelligent Investor , un libro que aportó valor a la inversión para inversores individuales. Aparte de Buffett, muchos de los otros estudiantes de Graham, como William J. Ruane , Irving Kahn , Walter Schloss y Charles Brandes pasó a convertirse en inversores de éxito por derecho propio.

Irving Kahn fue uno de los ayudantes de enseñanza de Graham en la Universidad de Columbia en la década de 1930. Fue un amigo cercano y confidente de Graham durante décadas e hizo contribuciones de investigación a los textos de Graham Security Analysis , Storage and Stability , World Commodities y World Currencies y The Intelligent Investor . Kahn fue socio de varias firmas financieras hasta 1978, cuando él y sus hijos, Thomas Graham Kahn y Alan Kahn, comenzaron la firma de inversión de valor, Kahn Brothers & Company. Irving Kahn siguió siendo presidente de la firma hasta su muerte a los 109 años [18].

Walter Schloss fue otro discípulo de Graham y Dodd. Schloss nunca tuvo una educación formal. Cuando tenía 18 años, comenzó a trabajar como corredor en Wall Street. Luego asistió a cursos de inversión impartidos por Ben Graham en el New York Stock Exchange Institute y, finalmente, trabajó para Graham en Graham-Newman Partnership. En 1955, dejó la empresa de Graham y fundó su propia empresa de inversiones, que dirigió durante casi 50 años. [19] Walter Schloss fue uno de los inversores que Warren Buffett describió en su famoso artículo Superinvestors of Graham-and-Doddsville.

Christopher H. Browne de Tweedy, Browne era bien conocido por invertir en valor. Según el Wall Street Journal , Tweedy, Browne fue la firma de corretaje favorita de Benjamin Graham durante su vida; Además, Tweedy, Browne Value Fund y Global Value Fund han superado los promedios del mercado desde su creación en 1993. [20] En 2006, Christopher H. Browne escribió The Little Book of Value Investing para enseñar a los inversores comunes cómo valorar la inversión. . [21]

Peter Cundill fue un conocido inversor de valor canadiense que siguió las enseñanzas de Graham. Su emblemático Cundill Value Fund permitió a los inversores canadienses acceder a la gestión de fondos de acuerdo con los estrictos principios de Graham y Dodd. [22] Warren Buffett había indicado que Cundill tenía las credenciales que buscaba en un director de inversiones. [23]

Warren Buffett y Charlie Munger [ editar ]

El estudiante más famoso de Graham, sin embargo, es Warren Buffett, quien dirigió exitosas asociaciones de inversión antes de cerrarlas en 1969 para centrarse en la gestión de Berkshire Hathaway . Buffett fue un firme defensor del enfoque de Graham y atribuye su éxito a sus enseñanzas. Otro discípulo, Charlie Munger, quien se unió a Buffett en Berkshire Hathaway en la década de 1970 y desde entonces ha trabajado como vicepresidente de la empresa, siguió el enfoque básico de Graham de comprar activos por debajo del valor intrínseco, pero se centró en empresas con cualidades cualitativas sólidas, incluso si no eran estadísticamente baratas. Este enfoque de Munger influyó gradualmente en Buffett al reducir su énfasis en activos cuantitativamente baratos y, en cambio, lo alentó a buscar ventajas competitivas sostenibles a largo plazo en las empresas, incluso si no eran cuantitativamente baratas en relación con el valor intrínseco. A menudo se cita a Buffett diciendo: "Es mejor comprar una gran empresa a un precio justo que una empresa justa a un precio excelente". [24]

Buffett es un inversor especialmente hábil debido a su temperamento. Tiene una cita famosa que dice: "sé codicioso cuando los demás tienen miedo, y temeroso cuando otros son codiciosos". En esencia, actualizó las enseñanzas de Graham para adecuarlas a un estilo de inversión que prioriza los negocios fundamentalmente buenos sobre los que se consideran baratos según las medidas estadísticas. Además, es conocido por una charla que dio titulada Superinversores de Graham y Doddsville. La charla fue una apreciación externa de los fundamentos que Benjamin Graham le inculcó.

Michael Burry [ editar ]

El Dr. Michael Burry , fundador de Scion Capital , es otro fuerte defensor de la inversión en valor. Burry es famoso por ser el primer inversor en reconocer y beneficiarse de la inminente crisis de las hipotecas de alto riesgo , como lo describe Christian Bale en The Big Short . Burry ha dicho en múltiples ocasiones que su estilo de inversión se basa en el libro Security Analysis de 1934 de Benjamin Graham y David Dodd : "Toda mi selección de valores se basa en un 100% en el concepto de un margen de seguridad ". [25]

Otros inversores de valor de Columbia Business School [ editar ]

Columbia Business School ha jugado un papel importante en la formación de los principios del Value Investor , con profesores y estudiantes dejando su huella en la historia y entre ellos. El libro de Ben Graham, The Intelligent Investor , era la Biblia de Warren Buffett y se refirió a ella como "el mejor libro sobre inversiones jamás escrito". Un joven Warren Buffett estudió con Ben Graham, tomó su curso y trabajó para su pequeña empresa de inversiones, Graham Newman, de 1954 a 1956. Veinte años después de Ben Graham, llegó Roger Murray y enseñó inversión en valor a un joven estudiante llamado Mario Gabelli . una década más tarde, Bruce Greenwald llegó y produjo sus propios protegidos, incluido Paul Sonkin, al igual que Ben Graham tenía a Buffett como protegido y Roger Murray tenía a Gabelli.

Mutual Series y Franklin Templeton Disciples [ editar ]

Mutual Series tiene una reconocida reputación de producir administradores y analistas de alto valor en esta era moderna. Esta tradición proviene de dos personas: Max Heine , fundador de la reconocida firma de inversión de valor Mutual Shares Fund en 1949 y su protegido, el legendario inversor de valor Michael F. Price . Mutual Series se vendió a Franklin Templeton Investments en 1996. Los discípulos de Heine y Price practican discretamente la inversión en valor en algunas de las firmas de inversión más exitosas del país. Franklin Templeton Investments toma su nombre de Sir John Templeton , otro inversor orientado al valor contrario.

Seth Klarman , un alumno de Mutual Series, es el fundador y presidente de The Baupost Group , una sociedad de inversión privada con sede en Boston, y autor de Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor , que desde entonces se ha convertido en un clásico de inversión en valor. . Ahora agotado, Margin of Safety se ha vendido en Amazon por $ 1,200 y eBay por $ 2,000. [26]

Otros inversores de valor [ editar ]

Laurence Tisch, quien dirigió Loews Corporation con su hermano, Robert Tisch, durante más de medio siglo, también adoptó la inversión en valor. Poco después de su muerte en 2003 a la edad de 80 años, Fortune escribió: "Larry Tisch era el inversionista de valor máximo. Era un contrario brillante: veía valor donde otros inversionistas no lo veían, y generalmente tenía razón". Para 2012, Loews Corporation, que continúa siguiendo los principios de inversión de valor, tenía ingresos de $ 14.6 mil millones y activos de más de $ 75 mil millones. [27]

Michael Larson es el Director de Inversiones de Cascade Investment , que es el vehículo de inversión para la Fundación Bill y Melinda Gates y la fortuna personal de Gates. Cascade es una tienda de inversiones diversificada establecida en 1994 por Gates y Larson. Larson se graduó de Claremont McKenna College en 1980 y de la Booth School of Business de la Universidad de Chicago en 1981. Larson es un inversor de valor bien conocido, pero no se conocen sus estrategias específicas de inversión y diversificación. Larson ha superado sistemáticamente al mercado desde el establecimiento de Cascade y ha competido o superado a Berkshire Hathaway.retornos así como otros fondos basados ​​en la estrategia de inversión de valor.

Martin J. Whitman es otro inversor de valor bien considerado. Su enfoque se llama seguro y barato, que hasta ahora se denominaba enfoque de integridad financiera. Martin Whitman se centra en adquirir acciones ordinarias de empresas con una posición financiera extremadamente sólida a un precio que refleje un descuento significativo en el valor liquidativo estimado de la empresa en cuestión. Whitman cree que no es aconsejable que los inversores presten mucha atención a la tendencia de los macro-factores (como el empleo, el movimiento de la tasa de interés, el PIB, etc.) porque no son tan importantes y los intentos de predecir su movimiento son casi siempre inútiles. . Las cartas de Whitman a los accionistas de su Third Avenue Value Fund (TAVF) se consideran recursos valiosos "para que los inversores pirateen buenas ideas" por Joel Greenblatten su libro sobre inversiones en situaciones especiales Puede ser un genio del mercado de valores . [28]

Joel Greenblatt logró rendimientos anuales en el fondo de cobertura Gotham Capital de más del 50% anual durante 10 años desde 1985 a 1995 antes de cerrar el fondo y devolver el dinero de sus inversores. Es conocido por invertir en situaciones especiales como escisiones, fusiones y desinversiones.

Charles de Vaulx y Jean-Marie Eveillard son gestores de valor global reconocidos. Durante un tiempo, estos dos se emparejaron en First Eagle Funds, compilando un historial envidiable de rendimiento superior ajustado al riesgo. Por ejemplo, Morningstar los designó como "Gestor de acciones internacional del año" en 2001 [29].y de Vaulx obtuvo el segundo lugar de Morningstar en 2006. Eveillard es conocido por sus apariciones en Bloomberg, donde insiste en que los inversionistas en valores nunca usan margen o apalancamiento. El punto es que el margen debe considerarse el anatema de la inversión en valor, ya que un movimiento negativo del precio podría forzar una venta prematuramente. En contraste, un inversionista de valor debe ser capaz y estar dispuesto a ser paciente para que el resto del mercado reconozca y corrija cualquier problema de precios que haya creado el valor momentáneo. Eveillard etiqueta correctamente el uso de margen o apalancamiento como especulación , lo opuesto a la inversión en valor.

Otros inversores de valor notables incluyen: Mason Hawkins , Thomas Forester , Whitney Tilson , [30] Mohnish Pabrai , Li Lu , Guy Spier [31] y Tom Gayner, que gestiona la cartera de inversiones de Markel Insurance. La firma de inversión de San Francisco Dodge & Cox , fundada en 1931 y con uno de los fondos mutuos más antiguos de EE. UU. Que aún existe en 2019, [32] enfatiza la inversión en valor. [33] [34]

Crítica [ editar ]

Las acciones de valor no siempre superan a las acciones de crecimiento , como se demostró a fines de la década de 1990. [35] Además, cuando las acciones de valor funcionan bien, puede no significar que el mercado sea ineficiente , aunque puede implicar que las acciones de valor son simplemente más riesgosas y, por lo tanto, requieren mayores rendimientos. [35] Además, Foye y Mramor (2016) encuentran que los factores específicos de cada país tienen una fuerte influencia en las medidas de valor (como la relación libro-mercado), lo que los lleva a concluir que las razones por las que las acciones de valor tienen un rendimiento superior son las de los países. -específico. [36]

Un problema con la compra de acciones en un mercado bajista es que, a pesar de parecer infravalorados en algún momento, los precios aún pueden caer junto con el mercado. [37] Por el contrario, un problema de no comprar acciones en un mercado alcista es que, a pesar de parecer sobrevaluados en algún momento, los precios aún pueden subir junto con el mercado.

Además, una de las mayores críticas a la inversión en valor centrada en los precios es que el énfasis en los precios bajos (y los precios recientemente deprimidos) suele engañar a los inversores minoristas; porque los precios fundamentalmente bajos (y recientemente deprimidos) a menudo representan una diferencia (o cambio) fundamentalmente sólida en la salud financiera relativa de una empresa. Con ese fin, Warren Buffett ha enfatizado regularmente que "es mucho mejor comprar una empresa maravillosa a un precio justo, que comprar una empresa justa a un precio maravilloso".

En 2000, el profesor de contabilidad de Stanford Joseph Piotroski desarrolló el puntaje F , que discrimina a los miembros con mayor potencial dentro de una clase de candidatos de valor. [38] El puntaje F tiene como objetivo descubrir valor adicional a partir de señales en la serie de estados financieros anuales de una empresa, después de la selección inicial de medidas estáticas como el valor contable a mercado. La fórmula F-score ingresa estados financieros y otorga puntos por cumplir con criterios predeterminados. Piotroski analizó retrospectivamente una clase de acciones de alto valor contable al mercado en el período 1976-1996 y demostró que las selecciones de puntaje F alto aumentaron los rendimientos en un 7.5% anual en comparación con la clase en su conjunto. La Asociación Estadounidense de Inversores Individualesexaminó 56 métodos de detección en un análisis retrospectivo de la crisis financiera de 2008 y descubrió que solo el puntaje F produjo resultados positivos. [39]

Otro problema es el método de cálculo del "valor intrínseco". Algunos analistas creen que dos inversores pueden analizar la misma información y llegar a conclusiones diferentes sobre el valor intrínseco de la empresa, y que no existe una forma sistemática o estándar de valorar una acción. [40] En otras palabras, una estrategia de inversión en valor solo puede considerarse exitosa si ofrece rendimientos excesivos después de tener en cuenta el riesgo involucrado, donde el riesgo puede definirse de muchas formas diferentes, incluido el riesgo de mercado, los modelos multifactoriales o el riesgo idiosincrásico. [41]

Ver también [ editar ]

  • Inversión contraria
  • Inversión de crecimiento
  • Inversión indexada
  • Inversión de baja volatilidad
  • Inversión de fórmula mágica
  • Momentum invertir
  • Puntuación F de Piotroski
  • Inversión de calidad
  • Valor (economía)
  • Promedio de valor
  • Prima de valor

Referencias [ editar ]

  1. ^ Graham, Benjamin , Dodd, David (1934). Security Analysis Nueva York: McGraw Hill Book Co., 4. ISBN  0-07-144820-9 .
  2. ^ Graham (1949). The Intelligent Investor Nueva York: Collins, Capítulo 20. ISBN 0-06-055566-1 . 
  3. ^ "Estrategia de inversión de valor | Por canal de los mercados de valores" . www.stockmarkets.com . Consultado el 6 de septiembre de 2018 .
  4. ^ Seth Klarman (1991). Margen de seguridad: estrategias de inversión de valor con aversión al riesgo para el inversor reflexivo. HarperCollins, ISBN 978-0887305108 , págs. 97-102 
  5. ^ "El Centro Heilbrunn para Graham y Dodd Investing" .
  6. ^ "Programa de inversión de valor" .
  7. ^ Joel Tillinghast (2017). El dinero grande piensa en pequeño: prejuicios, puntos ciegos e inversiones más inteligentes. Prensa de la Universidad de Columbia, ISBN 9780231544696 
  8. ^ Chambers, David y Dimson, Elroy, John Maynard Keynes, Investment Innovator (30 de junio de 2013). Journal of Economic Perspectives, 2013, Vol 27, No 3, páginas 1–18, disponible en SSRN: https://ssrn.com/abstract=2287262 o http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2287262
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  11. ^ "Flujo de caja descontado" . Investopedia.com . Consultado el 28 de agosto de 2019 .
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Lectura adicional [ editar ]

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  • La teoría del valor de la inversión (1938), de John Burr Williams . ISBN 0-87034-126-X 
  • El inversor inteligente (1949), de Benjamin Graham . ISBN 0-06-055566-1 
  • Puedes ser un genio del mercado de valores (1997), de Joel Greenblatt . ISBN 0-684-84007-3 . 
  • Estrategias de inversión contrarias: la próxima generación (1998), de David Dreman . ISBN 0-684-81350-5 . 
  • The Essays of Warren Buffett (2001), editado por Lawrence A. Cunningham. ISBN 0-9664461-1-9 . 
  • El librito que supera al mercado (2006), de Joel Greenblatt . ISBN 0-471-73306-7 . 
  • The Little Book of Value Investing (2006), de Chris Browne. ISBN 0-470-05589-8 . 
  • "El redescubierto Benjamin Graham: escritos seleccionados de la leyenda de Wall Street", de Janet Lowe. John Wiley e hijos
  • "Benjamin Graham sobre la inversión en valor", Janet Lowe, Dearborn
  • "Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond" (2004), de Bruce CN Greenwald, Judd Kahn, Paul D. Sonkin, Michael van Biema
  • "Stocks and Exchange - the only Book you need" (2013), de Ladis Konecny, ISBN 9783848220656 , inversión en valor = capítulo 2-5, 7, 8, 11-14 
  • "Análisis de seguridad moderno: entender los fundamentos de Wall Street" (2013), por Fernando Diz y Martin J. Whitman, ISBN 978-1118390047 

Enlaces externos [ editar ]

  • Introducción a la inversión en valor
  • El concepto de inversión en valor