Una permuta es una opción que otorga a su propietario el derecho, pero no la obligación, de celebrar una permuta subyacente . Aunque las opciones se pueden negociar en una variedad de swaps, el término "swaption" normalmente se refiere a opciones sobre swaps de tasas de interés .
Tipos de permutas
Hay dos tipos de contratos de swaption (análogos a las opciones de compra y venta): [1]
- Una permuta de pagador le da al propietario de la permuta el derecho a entrar en una permuta en la que paga el tramo fijo y recibe el tramo flotante.
- Una permuta de receptor le da al propietario de la permuta el derecho a entrar en una permuta en la que recibirá la rama fija y pagará la rama flotante.
Además, un "straddle" se refiere a una combinación de un receptor y una opción de pagador en el mismo swap subyacente.
El comprador y el vendedor del canje acuerdan:
- La prima (precio) de la permuta
- Duración del período de opción (que generalmente termina dos días hábiles antes de la fecha de inicio del swap subyacente),
- Los términos del swap subyacente, que incluyen:
- Monto nocional (con montos de amortización, si corresponde)
- La tasa fija (que es igual al ejercicio del swaption) y la frecuencia de pago del tramo fijo.
- La frecuencia de observación para el tramo flotante del swap (por ejemplo, Libor a 3 meses pagado trimestralmente)
Hay dos posibles convenciones de asentamiento . Las permutas pueden liquidarse físicamente (es decir, al vencimiento, la permuta se ingresa entre las dos partes) o liquidarse en efectivo, donde el valor de la permuta al vencimiento se paga de acuerdo con una fórmula estándar del mercado.
El mercado de permutaciones
Los participantes en el mercado de swaps [2] son predominantemente grandes empresas, bancos, instituciones financieras y fondos de cobertura. Los usuarios finales, como las empresas y los bancos, suelen utilizar las permutas financieras para gestionar el riesgo de tipos de interés que surgen de su actividad principal o de sus acuerdos de financiación. Por ejemplo, una corporación que desee protegerse contra el aumento de las tasas de interés podría comprar un intercambio de pagadores. Un banco que tiene una cartera hipotecaria podría comprar un permuta de receptor para protegerse contra tasas de interés más bajas que podrían conducir al pago anticipado de las hipotecas. Un fondo de cobertura que crea que las tasas de interés no subirán más de una cierta cantidad podría vender un intercambio de pagadores con el objetivo de ganar dinero cobrando la prima. Los bancos de inversión realizan mercados en swaptions en las principales divisas, y estos bancos comercian entre ellos en el mercado interbancario de swapts. Los bancos de creación de mercado suelen gestionar grandes carteras de swaptions que han suscrito con varias contrapartes. Se requiere una inversión significativa en tecnología y capital humano para monitorear adecuadamente y administrar el riesgo de la exposición resultante. Existen mercados de swaption en la mayoría de las principales monedas del mundo, siendo los mercados más importantes el dólar estadounidense, el euro, la libra esterlina y el yen japonés.
El mercado de swaption es principalmente extrabursátil (OTC), es decir, no compensado ni negociado en una bolsa. [3] Legalmente, una permuta es un contrato que otorga a una parte el derecho a celebrar un acuerdo con otra contraparte para intercambiar los pagos requeridos. El propietario ("comprador") de la permuta está expuesto a que el "vendedor" no ingrese la permuta al vencimiento (o no pague el pago acordado en el caso de una permuta liquidada en efectivo). A menudo, esta exposición se mitiga mediante el uso de acuerdos de garantía mediante los cuales se registra un margen de variación para cubrir la exposición futura anticipada.
Estilos de ejercicio de intercambio
Hay tres estilos principales que definen el ejercicio del Swaption:
- Swaption europeo, en el que el propietario puede ingresar al swap solo al inicio del swap. Estos son los estándares en el mercado.
- Intercambio de Bermudas, en el que el propietario puede ingresar al intercambio en varias fechas especificadas, generalmente fechas de cupón durante la vigencia del intercambio subyacente.
- Intercambio estadounidense, en el que el propietario puede ingresar al intercambio cualquier día que se encuentre dentro de un rango de dos fechas.
Los escritorios exóticos pueden estar dispuestos a crear tipos personalizados de intercambios, análogos a las opciones exóticas . Estos pueden involucrar reglas de ejercicio personalizadas o un concepto de intercambio no constante.
Valuación
La valoración de los swaptions es complicada porque el nivel en dinero es la tasa de swap a plazo, que es la tasa a plazo que se aplicaría entre el vencimiento de la opción (tiempo m) y el plazo del swap subyacente, de modo que el swap, en el momento m, tendría un " VPN " de cero; ver valoración swap . El valor monetario, por lo tanto, se determina en función de si la tasa de ejercicio es mayor, menor o está al mismo nivel que la tasa de swap a plazo.
Para abordar esto, los analistas cuantitativos valoran las permutas financieras mediante la construcción de una estructura de plazos compleja basada en celosía y modelos de tipos cortos que describen el movimiento de los tipos de interés a lo largo del tiempo. [4] [5] Sin embargo, una práctica estándar, particularmente entre los comerciantes , para quienes la velocidad de cálculo es más importante, es valorar las permutas europeas utilizando el modelo Black . Para las opciones de estilo americano y de Bermudas , donde se permite el ejercicio antes del vencimiento, solo se aplica el enfoque basado en la red.
- Al valorar los swaptions europeos utilizando el modelo Black , el subyacente se trata como un contrato a plazo en un swap. En este caso, como se mencionó anteriormente, el precio a plazo es el tipo de cambio a plazo. La volatilidad es típicamente una "lectura" de una cuadrícula bidimensional de volatilidades en el dinero como se observa en los precios en el mercado de intercambio interbancario. En esta cuadrícula, un eje es el tiempo hasta el vencimiento y el otro es la duración del swap subyacente. A continuación, se pueden hacer ajustes por dinero; consulte Superficie de volatilidad implícita en Sonrisa de volatilidad.
- Para utilizar el enfoque basado en celosía, el analista construye un "árbol" de tasas cortas (un paso cero) consistente con la curva de rendimiento actual y la volatilidad de la tasa corta (caplet) , y donde el último paso de tiempo del árbol corresponde a la fecha de la vencimiento del swap subyacente. Los modelos que se utilizan habitualmente aquí son Ho-Lee , Black-Derman-Toy y Hull-White . Usando este árbol, (1) el intercambio se valora en cada nodo "retrocediendo" a través del árbol, donde en cada nodo, su valor es el valor esperado descontado de los nodos ascendentes y descendentes en el paso de tiempo posterior, agregado a cuál es el valor descontado de los pagos realizados durante el período de tiempo en cuestión, y observando que los pagos flotantes se basan en la tasa corta en cada nodo del árbol. Luego (2), la opción se valora de manera similar al enfoque para las opciones sobre acciones : en los nodos en el intervalo de tiempo correspondiente al vencimiento de la opción, el valor se basa en el dinero ; en los nodos anteriores, es el valor esperado descontado de la opción en los nodos ascendentes y descendentes en el paso de tiempo posterior y, según el estilo de la opción , del valor de intercambio en el nodo. Para ambos pasos, el descuento es a corto plazo en el nodo del árbol en cuestión. (Tenga en cuenta que el modelo de Hull-White devuelve un árbol trinomial : se aplica la misma lógica, aunque hay tres nodos en cuestión en cada punto). Consulte el modelo de celosía (finanzas) § Derivados de tipos de interés .
Ver también
- Hedge (finanzas)
Notas
- ^ Fred D. Arditti (1996). Derivados: un recurso integral para opciones, futuros, swaps de tasas de interés y valores hipotecarios . Prensa de Harvard Business Review. pag. 298 . ISBN 0875845606.
- ^ Banco de Pagos Internacionales - Estadísticas de derivados OTC
- ^ ISDA - Tamaño y usos del mercado de derivados no compensados
- ^ Frank J. Fabozzi, CFA (15 de enero de 1998). Valoración de Valores de Renta Fija y Derivados . John Wiley e hijos. pp. & # 91, página necesitaba & # 93, . ISBN 978-1-883249-25-0.
- ^ "Valoración de opciones" (PDF) . Otoño de 2000 . Consultado en mayo de 2014 . Verifique los valores de fecha en:
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Referencias
- Damiano Brigo, Fabio Mercurio (2001). Modelos de tasas de interés: teoría y práctica con sonrisa, inflación y crédito (2ª ed. 2006 ed.). Springer Verlag. ISBN 978-3-540-22149-4.
- David F. Babbel (1996). Valoración de instrumentos financieros sensibles a intereses: Monografía SOA M-FI96-1 (1ª ed.). John Wiley e hijos. ISBN 978-1883249151.
- Frank Fabozzi (1998). Valoración de valores de renta fija y derivados (3ª ed.). John Wiley . ISBN 978-1-883249-25-0.
enlaces externos
- Longstaff, Francis A., Pedro Santa-Clara y Eduardo S. Schwartz. La valoración relativa de caps y swaptions: teoría y evidencia empírica .
- Blanco, Carlos, Josh Gray y Marc Hazzard. Métodos alternativos de valoración para swaptions: El diablo está en los detalles .
- Coberturas Básicas de Derivados de Renta Fija . Financial-edu.com .
- Martingalas y medidas: modelo de Black Dra. Jacqueline Henn-Overbeck, Universidad de Basilea
- Black-Scholes y valoración binomial de swaptions (Advanced Fixed Income Analytics 4: 5), Prof. D. Backus y Prof. S. Zin, New York University Stern School of Business