Una obligación de deuda de proporción constante (o CPDO) es un tipo de derivado crediticio vendido a inversores que buscan exposición al riesgo crediticio . Un CPDO normalmente está integrado en una nota calificada por una agencia de calificación crediticia . Los CPDO emplean el apalancamiento dinámico de una manera similar (pero opuesta) a las operaciones de Crédito CPPI .[1]
Los CPDO se forman primero creando un SPV que emite una nota de deuda. El SPV invierte en un índice de títulos de deuda, comúnmente índices de swap de incumplimiento crediticio como CDX e iTraxx (en teoría, esto podría ser específico de la operación, como una cartera a medida de deuda soberana ), similar a un CDO . La estructura permite un ajuste continuo del apalancamiento de modo que los diferenciales de activos y pasivos se mantengan igualados. En general, esto implica aumentar el apalancamiento cuando se toman pérdidas, [1] similar a una estrategia de duplicación , en la que uno duplica la apuesta en cada lanzamiento de una moneda hasta que se gana.
El índice de inversión se rueda periódicamente, por lo que el SPV debe vender protección sobre el nuevo índice y recomprar la protección sobre el índice anterior. Al hacerlo, incurre en riesgo de renovación, ya que el índice de salida puede tener un precio mucho más amplio [ aclarar ] que el nuevo índice.
El primer acuerdo de CPDO fue emitido en 2006 por ABN-AMRO y fue calificado AAA / Aaa. [2] [3] [4] Muchos analistas se mostraron inicialmente escépticos con respecto a la calificación asignada, en parte porque la nota CPDO pagaba intereses de Libor más 200 pb, pero también porque el acuerdo contenía una mayoría de riesgo de mercado (riesgo de diferencial) en lugar de riesgo crediticio. - una exposición no calificada normalmente por las agencias de calificación. Unos meses más tarde, Moody's publicó un comentario en el sentido de que, aunque todavía mantenían su calificación original, reconocen que la calificación es altamente volátil en comparación con otros instrumentos con calificación triple A. [ cita requerida ] También indicaron que es muy poco probable que los acuerdos futuros alcancen la misma calificación con el mismo margen. Fitch Ratings en abril de 2007 publicó un informe advirtiendo al mercado sobre los peligros de las obligaciones de deuda de proporción constante (CPDO). [5]
Financial Times informó el 21 de mayo de 2008 [6] [7] que una investigación de FT descubrió que Moody's otorgó calificaciones incorrectas de triple A a un tipo de producto de deuda complejo por valor de miles de millones de dólares debido a un error en sus modelos informáticos. . Los documentos internos de Moody's vistos por el FT muestran que algunos miembros del personal senior dentro de la agencia de crédito sabían a principios de 2007 que los productos calificados el año anterior habían recibido calificaciones de triple A de primer nivel y que, después de que se corrigió un error de codificación de computadora, sus calificaciones deberían haber sido hasta cuatro muescas más abajo.
La repentina ampliación de los diferenciales crediticios que se produjo en 2007 y 2008 como resultado de la crisis crediticia provocó pérdidas considerables en el valor liquidativo de muchos CPDO. Las agencias de calificación que habían entrado en el negocio de calificación de CPDO han rebajado muchas de ellas y algunas ya han incumplido. [8] [9]