Una obligación de deuda de proporción constante (o CPDO, por sus siglas en inglés) es un tipo de derivado de crédito que se vende a inversores que buscan exposición al riesgo de crédito . Un CPDO normalmente está integrado en una nota calificada por una agencia de calificación crediticia . Los CPDO emplean el apalancamiento dinámico de manera similar (pero opuesta) a las operaciones de crédito CPPI .[1]
Los CPDO se forman primero mediante la creación de un SPV que emite una nota de deuda. El SPV invierte en un índice de valores de deuda, comúnmente índices de permuta de incumplimiento crediticio como CDX e iTraxx (en teoría, esto podría ser específico de la operación, como una cartera de deuda soberana a medida ), similar a un CDO . La estructura permite un ajuste continuo del apalancamiento de modo que los diferenciales de activos y pasivos se mantengan igualados. En general, esto implica aumentar el apalancamiento como cuando se toman pérdidas, [1] similar a una estrategia de duplicación , en la que se duplica la apuesta en cada lanzamiento de moneda hasta que se produce una ganancia.
El índice de inversión se renueva periódicamente, por lo que el SPV debe vender la protección del nuevo índice y recomprar la protección del índice antiguo. Al hacerlo, incurre en un riesgo de refinanciación, ya que el índice saliente puede tener un precio mucho más amplio [ clarificar ] que el índice nuevo.
El primer acuerdo de CPDO fue emitido en 2006 por ABN-AMRO y recibió la calificación AAA/Aaa. [2] [3] [4] Muchos analistas inicialmente se mostraron escépticos sobre la calificación asignada, en parte porque la nota de CPDO pagaba intereses de Libor más 200 pb , pero también porque el acuerdo contenía una mayoría de riesgo de mercado (riesgo de diferencial) en lugar de riesgo crediticio. - una exposición normalmente no calificada por las agencias de calificación. Unos meses más tarde, Moody's publicó un comentario en el sentido de que, si bien aún mantenían su calificación original, reconocen que la calificación es altamente volátil en comparación con otros instrumentos calificados con triple A. [ cita requerida ] También indicaron que sería muy poco probable que futuros acuerdos lograran la misma calificación con el mismo diferencial. Fitch Ratings en abril de 2007 publicó un informe advirtiendo al mercado sobre los peligros de las obligaciones de deuda de proporción constante (CPDO). [5]
Financial Times informó el 21 de mayo de 2008 [6] [7] que una investigación realizada por FT descubrió que Moody's otorgó calificaciones incorrectas de triple A a un tipo de producto de deuda complejo por valor de miles de millones de dólares debido a un error en sus modelos informáticos. . Los documentos internos de Moody's vistos por el FT muestran que algunos altos funcionarios de la agencia de crédito sabían a principios de 2007 que los productos calificados el año anterior habían recibido calificaciones triple A de primer nivel y que, después de que se corrigió un error de codificación de computadora, sus calificaciones deberían haber sido hasta cuatro muescas más bajas.
La repentina ampliación de los diferenciales de crédito que se produjo en 2007 y 2008 como resultado de la crisis crediticia provocó pérdidas considerables en el valor liquidativo de muchos CPDO. Las agencias calificadoras que habían ingresado al negocio de calificación CPDO han rebajado muchas de ellas y algunas ya han incumplido. [8] [9]