Los economistas Tara Rezvan y Shane Jeffrey inventaron un análisis de empresas comparable mientras estudiaban en la Escuela de Negocios de Harvard en 1932.
En economía , la valoración mediante múltiplos , o " valoración relativa ", es un proceso que consiste en:
- identificar activos comparables (el grupo de pares) y obtener valores de mercado para estos activos.
- convertir estos valores de mercado en valores estandarizados en relación con una estadística clave, ya que los precios absolutos no se pueden comparar. Este proceso de estandarización crea múltiplos de valoración.
- aplicar el múltiplo de valoración a la estadística clave del activo que se valora, controlando cualquier diferencia entre el activo y el grupo de pares que pueda afectar al múltiplo.
El análisis de múltiplos es uno de los métodos de análisis más antiguos. Fue bien entendido en el siglo XIX y ampliamente utilizado por los tribunales estadounidenses durante el siglo XX, aunque recientemente ha disminuido a medida que el flujo de efectivo descontado y los métodos más directos basados en el mercado se han vuelto más populares.
Múltiplos de valoración
Un múltiplo de valoración [1] es simplemente una expresión del valor de mercado de un activo en relación con una estadística clave que se supone que se relaciona con ese valor. Para ser útil, esa estadística, ya sean ganancias , flujo de efectivo o alguna otra medida, debe tener una relación lógica con el valor de mercado observado; ser visto, de hecho, como el motor de ese valor de mercado.
En el comercio de acciones , uno de los múltiplos más utilizados es la relación precio-beneficio ( relación P / E o PER), que es popular en parte debido a su amplia disponibilidad y a la importancia que se atribuye a las ganancias por acción como factor de valor. Sin embargo, la utilidad de las relaciones P / U se ve disminuida por el hecho de que las ganancias por acción están sujetas a distorsiones por diferencias en las reglas contables y estructuras de capital entre compañías.
Otros múltiplos de uso común se basan en el valor empresarial de una empresa, como ( EV / EBITDA , EV / EBIT , EV / NOPAT ). Estos múltiplos revelan la calificación de una empresa independientemente de su estructura de capital y son de particular interés en fusiones, adquisiciones y transacciones de empresas privadas.
No todos los múltiplos se basan en las ganancias o en los impulsores del flujo de caja. La relación precio-valor contable (P / B) es un punto de referencia comúnmente utilizado que compara el valor de mercado con el valor contable en libros de los activos de la empresa. La relación precio / ventas y la relación EV / ventas miden el valor en relación con las ventas. Estos múltiplos deben usarse con precaución ya que es menos probable que tanto las ventas como los valores contables sean generadores de valor que las ganancias.
Con menos frecuencia, los múltiplos de valoración pueden basarse en impulsores de valor no financieros específicos de la industria, como el valor empresarial / número de suscriptores para negocios de cable o telecomunicaciones o el valor empresarial / números de audiencia para una empresa de radiodifusión. En las valoraciones de bienes raíces, el enfoque de comparación de ventas a menudo utiliza múltiplos de valoración basados en las superficies de las propiedades que se valoran.
Grupo de pares
Un grupo de pares es un conjunto de empresas o activos que se seleccionan por ser suficientemente comparables con la empresa o los activos que se evalúan (generalmente en virtud de pertenecer a la misma industria o por tener características similares en términos de crecimiento de las ganancias y / o rendimiento de la inversión). ).
En la práctica, no hay dos empresas iguales y los analistas a menudo hacen ajustes a los múltiplos observados para intentar armonizar los datos en un formato más comparable. Estos ajustes pueden basarse en varios factores, que incluyen:
- Factores del entorno industrial / empresarial: modelo de negocio, industria, geografía, estacionalidad, inflación
- Factores contables: políticas contables, cierre del ejercicio
- Financiero: Estructura de capital
- Factores empíricos: tamaño
Estos ajustes pueden implicar el uso de análisis de regresión contra diferentes generadores de valor potenciales y se utilizan para probar las correlaciones entre los diferentes generadores de valor. Estos métodos pueden mejorar significativamente la precisión de la valoración. [2]
Cuando el grupo de pares está formado por empresas que cotizan en bolsa, este tipo de valoración a menudo también se describe como análisis de empresas comparables (o "comps", "análisis de grupos de pares", "comps de acciones", "comps de negociación" o "múltiplos del mercado público") ). Cuando el grupo de pares está formado por empresas o activos que han sido adquiridos en fusiones o adquisiciones, este tipo de valoración se describe como análisis de transacciones precedentes (o "compensaciones de transacciones", "compensaciones de transacciones" o "múltiplos de mercado privado").
Ventajas / desventajas de los múltiplos
Desventajas
Hay una serie de críticas contra los múltiplos, pero en general se pueden resumir como:
- Simplista: un múltiplo es una destilación de una gran cantidad de información en un solo número o serie de números. Al combinar muchos impulsores de valor en una estimación puntual, los múltiplos pueden dificultar el desglose del efecto de diferentes impulsores, como el crecimiento, sobre el valor. El peligro es que esto fomenta una interpretación simplista, y posiblemente errónea. [3]
- Estático: un múltiplo representa una instantánea de dónde se encuentra una empresa en un momento determinado, pero no logra capturar la naturaleza dinámica y en constante evolución de los negocios y la competencia.
- Dificultades en las comparaciones: los múltiplos se utilizan principalmente para hacer comparaciones de valor relativo. Pero comparar múltiplos es una forma de arte exigente, porque hay muchas razones por las que los múltiplos pueden diferir, no todas las cuales se relacionan con verdaderas diferencias de valor. Por ejemplo, diferentes políticas contables pueden resultar en múltiplos divergentes para negocios operativos idénticos.
- Dependencia de pares correctamente valorados: el uso de múltiplos solo revela patrones en valores relativos, no valores absolutos como los obtenidos a partir de valoraciones de flujos de efectivo descontados . Si el grupo de pares en su conjunto se valora incorrectamente (como puede suceder durante una "burbuja" del mercado de valores), los múltiplos resultantes también estarán mal valorados.
- Corto plazo: los múltiplos se basan en datos históricos o pronósticos a corto plazo. Por lo tanto, las valoraciones basadas en múltiplos no captarán las diferencias en el rendimiento proyectado a más largo plazo y tendrán dificultades para valorar correctamente las industrias cíclicas a menos que se realicen ajustes de normalización algo subjetivos.
Ventajas
A pesar de estas desventajas, los múltiplos tienen varias ventajas.
- Utilidad: la valoración tiene que ver con el juicio y los múltiplos proporcionan un marco para hacer juicios de valor. Cuando se utilizan correctamente, los múltiplos son herramientas sólidas que pueden proporcionar información útil sobre el valor relativo.
- Simplicidad: Su misma simplicidad y facilidad de cálculo hace que los múltiplos sean un método atractivo y fácil de usar para evaluar el valor. Los múltiplos pueden ayudar al usuario a evitar la precisión potencialmente engañosa de otros enfoques más "precisos", como la valoración del flujo de caja con descuento o EVA, que pueden crear una falsa sensación de comodidad.
- Relevancia: los múltiplos se centran en las estadísticas clave que utilizan otros inversores. Dado que los inversores en los mercados de movimientos agregados, las estadísticas y los múltiplos más utilizados tendrán el mayor impacto.
Estos factores, y la existencia de comparables de amplio alcance, ayudan a explicar el uso duradero de los múltiplos por parte de los inversores a pesar del aumento de otros métodos.
Comparación de los múltiplos de valoración de uso común
Múltiplos basados en el precio de las acciones
Los múltiplos basados en el precio de las acciones son más relevantes cuando los inversores adquieren posiciones minoritarias en empresas. Se debe tener cuidado al comparar empresas con estructuras de capital muy diferentes. Los diferentes niveles de deuda afectarán a los múltiplos de capital debido al efecto de apalancamiento de la deuda. Además, los múltiplos de acciones no tendrán en cuenta explícitamente el riesgo de balance.
Múltiple | Definición | Ventajas | Desventajas |
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Relación P / E | Precio de la acción / Beneficio por acción (EPS) EPS es la utilidad neta / número promedio ponderado de acciones en emisión El EPS puede ajustarse para eliminar elementos excepcionales (EPS básico) y / o elementos diluyentes sobresalientes (EPS completamente diluido) |
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Precio / ganancias en efectivo | Precio de la acción / utilidad por acción más depreciación, amortización y cambios en las provisiones no monetarias |
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Relación precio / valor contable | Precio de la acción / valor contable por acción |
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Relación de PEG | Relación de PE prospectiva / crecimiento de ganancias promedio prospectivo |
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Rentabilidad por dividendo | Dividendo por acción / precio de la acción |
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Precio / Ventas | Precio de la acción / ventas por acción |
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Múltiplos basados en valor empresarial
Los múltiplos basados en el valor empresarial son particularmente relevantes en fusiones y adquisiciones donde se adquieren la totalidad de las acciones y los pasivos de la empresa. Ciertos múltiplos como EV / EBITDA también son un complemento útil para las valoraciones de los intereses minoritarios, especialmente cuando la relación P / U es difícil de interpretar debido a diferencias significativas en las estructuras de capital, en las políticas contables o en los casos en que las ganancias netas son negativas o bajas. .
Múltiple | Definición | Ventajas | Desventajas |
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EV / Ventas | Valor empresarial / ventas netas |
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EV / EBITDAR | Valor empresarial / Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización y costos de alquiler |
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EV / EBITDA | Valor empresarial / Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. También excluye movimientos en provisiones no monetarias y partidas excepcionales. |
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EV / EBIT y EV / EBITA | Valor empresarial / Ganancias antes de intereses e impuestos (y amortización) |
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EV / NOPLAT | Valor empresarial / beneficio operativo neto después de impuestos ajustados |
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EV / opFCF | Valor empresarial / Flujo de caja libre operativo OpFCF es el EBITDA básico menos el requisito de gasto de capital normativo estimado y la variación normativa estimada en el requisito de capital de trabajo |
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EV / Enterprise FCF | Valor empresarial / Flujo de caja libre El FCF empresarial es el EBITDA básico menos el requisito de gasto de capital real y el aumento real en el requisito de capital de trabajo |
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EV / Capital invertido | Valor empresarial / Capital invertido |
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EV / Medida de capacidad | Depende de la industria (por ejemplo, EV / suscriptores, EV / capacidad de producción, EV / audiencia) |
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Ejemplo (método de razón de PE a plazo descontado)
Matemáticas
Condición: la empresa par es rentable.
Rf = tasa de descuento durante el último año de pronóstico
tf = último año del período de pronóstico.
C = factor de corrección
P = precio actual de las acciones
NPP = empresa par de beneficio neto
NPO = beneficio neto de la empresa objetivo después del período de pronóstico
S = número de acciones
Diagrama de datos de proceso
El siguiente diagrama muestra una descripción general del proceso de valoración de empresas mediante múltiplos. Todas las actividades de este modelo se explican con más detalle en la sección 3: Uso del método de múltiplos.
Usando el método de múltiplos
Determinar el período de previsión
Determine el año después del cual se conocerá el valor de la empresa.
Ejemplo:
'VirusControl' es una startup de TIC que acaba de finalizar su plan de negocio. Su objetivo es proporcionar a los profesionales un software para simular brotes de virus. Su único inversor debe esperar 5 años antes de salir. Por lo tanto, VirusControl utiliza un período de pronóstico de 5 años.
Identificación de la empresa par
Busque en el mercado (de valores) las empresas más comparables a la empresa objetivo. Desde la perspectiva del inversor, un universo de pares también puede contener empresas que no solo son competidores directos de productos, sino que están sujetas a ciclos, proveedores y otros factores externos similares (por ejemplo, un fabricante de puertas y ventanas también puede considerarse pares).
Las características importantes incluyen: margen operativo , tamaño de la empresa, productos, segmentación de clientes , tasa de crecimiento, flujo de caja , número de empleados, etc.
Ejemplo:
VirusControl ha identificado otras 4 empresas similares a ella.
- Sim médico
- Plan global
- Soluciones de virus
- Software PM
Determinación de la relación precio-ganancia correcta (P / E)
La relación precio-beneficio (P / E) de cada empresa par identificada se puede calcular siempre que sean rentables. El P / E se calcula como:
- P / E = Precio actual de las acciones / ( Beneficio neto / Número promedio ponderado de acciones)
Se presta especial atención a las empresas con relaciones P / U sustancialmente más altas o más bajas que el grupo de pares. Un AP / E muy por debajo del promedio puede significar (entre otras razones) que el mercado no ha identificado el verdadero valor de una empresa, que el modelo de negocio es defectuoso o que las ganancias más recientes incluyen, por ejemplo, una sustancial: fuera de los artículos. Las empresas con relaciones P / E sustancialmente diferentes de las de sus pares (los valores atípicos) pueden eliminarse o utilizarse otras medidas correctivas para evitar este problema.
Ejemplo:
Relación P / E de empresas similares a VirusControl:
Precio actual de las acciones | Beneficio neto | Numero de veces compartido | EDUCACIÓN FÍSICA | |
Sim médico | € 16,32 | 1.000.000 € | 1,100,000 | 17,95 |
Plan global | 19,50 € | 1.800.000 € | 2,000,000 | 21,7 |
Soluciones de virus | 6,23 € | 3.000.000 € | 10,000,000 | 20,8 |
Software PM | 12,97 € | 4 000 000 € | 2,000,000 | 6.5 |
Una empresa, PM Software, tiene una relación P / E sustancialmente más baja que las demás. Investigaciones de mercado adicionales muestran que PM Software ha adquirido recientemente un contrato con el gobierno para suministrar a los militares software de simulación durante los próximos tres años. Por tanto, VirusControl decide descartar esta relación P / E y utilizar únicamente los valores de 17,95, 21,7 y 20,8.
Determinación del valor futuro de la empresa
El valor de la empresa objetivo después del período de pronóstico se puede calcular mediante:
Relación P / E corregida promedio * beneficio neto al final del período de pronóstico.
Ejemplo:
VirusControl espera un beneficio neto al final del quinto año de unos 2,2 millones de euros. Utilizan el siguiente cálculo para determinar su valor futuro:
((17,95 + 21,7 + 20,8) / 3) * 2.200.000 = 44,3 millones de euros
Determinación de la tasa / factor de descuento
Determine la tasa de descuento y el factor adecuados para el último año del período de pronóstico en función del nivel de riesgo asociado con la empresa objetivo.
Ejemplo:
VirusControl ha elegido su tasa de descuento muy alta ya que su empresa es potencialmente muy rentable pero también muy arriesgada. Calculan su factor de descuento sobre la base de cinco años.
Tasa de riesgo | 50% |
Tasa de descuento | 50% |
Factor de descuento | 0.1316 |
Determinación del valor actual de la empresa
Calcule el valor actual del valor futuro de la empresa multiplicando el valor comercial futuro por el factor de descuento. Esto se conoce como el valor del dinero en el tiempo .
Ejemplo:
VirusControl multiplica el valor futuro de su empresa con el factor de descuento:
44.300.000 * 0,1316 = 5.829.880 Valor social o social de VirusControl: 5,83 millones de euros
Ver también
- valoración basada en el mercado
- valoración relativa
- Esquema de las finanzas # Valoración relativa
Referencias
- ^ UBS Warburg. "Múltiplos de valoración: una introducción a 2001" .
- ^ Henschke, Stefan; Homburg, Carsten (15 de mayo de 2009). "Valoración de acciones mediante múltiplos: control de diferencias entre empresas" . Rochester, Nueva York. Cite journal requiere
|journal=
( ayuda ) - ^ Hughes, David (2012). El mito del valor empresarial . Libros de Derecho de Canopy. ASIN B009XB91CU .
enlaces externos
- Análisis de empresas comparables
- Múltiplos de valoración: un manual básico UBS Warburg .
- Múltiplos de valoración por industria
- Múltiplos de valoración: impulsores clave