En el comercio de opciones , un diferencial de caja es una combinación de posiciones que tiene un pago determinado (es decir, sin riesgo), que se considera simplemente "posición de tasa de interés delta neutral". Por ejemplo, un margen alcista construido a partir de opciones de compra (p. Ej., Una llamada larga a 50, una llamada corta a 60) combinado con un margen bajista construido a partir de opciones de venta (p. Ej., Una venta larga de 60, una venta corta de 50) tiene una recompensa constante de la diferencia en los precios de ejercicio (por ejemplo, 10) suponiendo que la acción subyacente no cotiza sin dividendo antes del vencimiento de las opciones. Si el activo subyacente tiene un dividendo de X, entonces el valor liquidado de la caja será 10 + x. [1] Bajo el no arbitrajeEn el supuesto de que la prima neta pagada para adquirir esta posición debería ser igual al valor presente del pago.
El nombre de los diferenciales de caja se deriva del hecho de que los precios de las opciones subyacentes forman una caja rectangular en dos columnas de una cotización. Un nombre alternativo es "alligator spread", derivado de la gran cantidad de operaciones necesarias para abrirlas y cerrarlas "comiendo" las ganancias a través de comisiones.
Los diferenciales de caja generalmente solo se pueden abrir con opciones europeas , cuyo ejercicio no está permitido hasta el vencimiento de la opción. La mayoría de los otros estilos de opciones, como American, son menos adecuados, porque pueden exponer a los operadores a riesgos no deseados si una o más "piernas" de un diferencial se ejercen de forma prematura.
Fondo
Una operación de arbitraje puede representarse como una secuencia que comienza con saldo cero en una cuenta, inicia transacciones en el tiempo t = 0 y deshace transacciones en el tiempo t = T de modo que todo lo que queda al final es un saldo cuyo valor B será conocido con certeza al comienzo de la secuencia. Si no hubiera costos de transacción, entonces un valor distinto de cero para B permitiría a un arbitrajista obtener ganancias siguiendo la secuencia tal como está si el valor presente de B es positivo, o con todas las transacciones revertidas si el valor presente de B es negativo. . Sin embargo, las fuerzas del mercado tienden a cerrar cualquier ventana de arbitraje que pudiera abrirse; por lo tanto, el valor presente de B generalmente no es lo suficientemente diferente de cero para cubrir los costos de transacción. Esto se considera típicamente como una estrategia de "Market Maker / Floor trader" solamente, debido a los costos extremos de comisión del diferencial de múltiples ramas. Si la caja es, por ejemplo, de 20 dólares, como en el ejemplo inferior, obtener una caja corta, cualquier cosa por debajo de 20 es una ganancia y mucho más, ha cubierto todo riesgo.
Un valor presente de cero para B conduce a una relación de paridad. Dos relaciones de paridad conocidas son: -
- Paridad de futuros al contado . El precio actual de una acción es igual al precio actual de un contrato de futuros descontado por el tiempo restante hasta la liquidación:
- Ponga paridad de llamadas . Un call europeo largo c junto con un put europeo corto p al mismo precio de ejercicio K es equivalente a pedir prestado y comprar la acción al precio S. En otras palabras, podemos combinar opciones con efectivo para construir una acción sintética:
Tenga en cuenta que explotar directamente las desviaciones de cualquiera de estas dos relaciones de paridad implica comprar o vender las acciones subyacentes.
La caja se extendió
Ahora considere la ecuación de paridad put / call a dos precios de ejercicio diferentes y . El precio de la acción S desaparecerá si restamos una ecuación de la otra, lo que permite a uno explotar una violación de la paridad put / call sin la necesidad de invertir en la acción subyacente. La resta hecha de una manera corresponde a una extensión de caja larga; hecho al revés, produce una pequeña extensión de caja. La recompensa por el diferencial de caja largo será la diferencia entre los dos precios de ejercicio y la ganancia será la cantidad en la que la recompensa descontada exceda la prima neta. Para la paridad, el beneficio debería ser cero. De lo contrario, se puede obtener una cierta ganancia al crear un diferencial de caja largo si el beneficio es positivo o un diferencial de caja corto si el beneficio es negativo. [Normalmente, el beneficio descontado diferiría poco de la prima neta, y cualquier beneficio nominal sería consumido por los costos de transacción.]
El diferencial de caja largo comprende cuatro opciones, sobre el mismo activo subyacente con la misma fecha de finalización. Se pueden emparejar de dos formas, como se muestra en la siguiente tabla (suponga precios de ejercicio < ):
Diferencial largo de call alcista | Put-spread de oso largo | |
---|---|---|
Culata sintética larga | Comprar llame al | Vender puesto en |
Culata sintética corta | Vender llamar a | Comprar puesto en |
Leyendo la tabla horizontal y verticalmente, obtenemos dos vistas de una caja extendida.
- Una extensión de caja larga puede verse como una acción sintética larga a un precio más una acción sintética corta a un precio más alto .
- Un diferencial de caja largo puede verse como un diferencial de llamada alcista largo a un par de precios de ejercicio, y , más un margen de venta bajista largo al mismo par de precios de ejercicio.
Podemos obtener una tercera vista de la extensión de caja larga leyendo la tabla en diagonal. Una extensión de caja larga puede verse como un estrangulamiento largo a un par de precios de ejercicio, y , más un breve estrangulamiento al mismo par de precios de ejercicio.
- El estrangulamiento largo contiene las dos opciones largas (compra).
- El estrangulamiento corto contiene las dos opciones cortas (de venta).
Una pequeña extensión de caja se puede tratar de manera similar.
Ejemplo
Como ejemplo, considere una opción de tres meses sobre una acción cuyo precio actual es de $ 100. Si la tasa de interés es del 8% anual y la volatilidad es del 30% anual, los precios de las opciones podrían ser:
Llamada | Poner | |
---|---|---|
$ 13,10 | $ 1,65 | |
$ 3.05 | $ 10,90 |
La inversión inicial para un diferencial de caja largo sería de $ 19.30. La siguiente tabla muestra los pagos de las 4 opciones para los tres rangos de valores para el precio de la acción terminal:
El pago final tiene un valor de $ 20 independientemente del valor final del precio de la acción. El valor descontado de la recompensa es $ 19.60. Por lo tanto, se puede obtener una ganancia nominal de 30 centavos al invertir en el diferencial de caja largo.
Predominio
Las encuestas realizadas por Chaput y Ederington en el mercado de opciones sobre futuros de eurodólares de la Bolsa Mercantil de Chicago mostraron que entre 1999 y 2000, alrededor del 25% del volumen de negociación se realizó en opciones directas, el 25% en straddles y spreads verticales (call-spreads y put-spreads), y alrededor del 5% en estrangulamientos. Las tripas constituían solo alrededor del 0,1%, y las extensiones de caja incluso menos (alrededor del 0,01%). Los diferenciales de ratio se llevaron más del 15% y alrededor de una docena de otros instrumentos se llevaron el 30% restante. [ cita requerida ]
Incidente de Robinhood
A principios de 2019, un miembro de la comunidad de Reddit / r / WallStreetBets se dio cuenta de una pérdida de más de $ 57,000 sobre el capital de $ 5,000 al intentar una distribución de caja a través de Robinhood , que brinda operaciones de opciones sin comisiones. El usuario, que inicialmente afirmó que "[el spread] literalmente no puede subir las tetas ", no se dio cuenta de que las opciones estadounidenses que estaba usando conllevaban el riesgo de ser ejercidas , y su spread fue liquidado por completo cuando esto le sucedió a una de sus piernas. . (Había estado expuesto a un riesgo de hasta 212.500 dólares con el diferencial abierto). Robinhood anunció posteriormente que los inversores en la plataforma ya no podrían abrir diferenciales de caja, una política que se mantiene vigente a principios de 2021. [2] [3]
Ver también
Referencias
- ^ Claussen, Steve (10 de diciembre de 2010). "¡Una advertencia importante sobre las operaciones con margen de caja corto!" . Nasdaq.
- ^ Langlois, Shawn (22 de enero de 2019). "El comerciante dice que 'no tiene dinero en riesgo', luego pierde rápidamente casi el 2.000%" . MarketWatch .
- ^ "No sé cuándo parar ..." 11 de enero de 2019 . Consultado el 8 de febrero de 2021 .
Otras lecturas
- Uri, Benzion; Shmuel, Danan; Joseph, Yagil (primavera de 2005). "Estrategias de difusión de caja y oportunidades de arbitraje". La Revista de Derivados . 12 (3): 47–62. doi : 10.3905 / jod.2005.479379 .
- Bharadwaj, Anu; Wiggins, James B. (2001). "Box spread y pruebas de paridad put-call para el mercado LEAPS del índice S&P 500". La Revista de Derivados . 8 (4): 62–71. doi : 10.3905 / jod.2001.319163 . El diferencial de caja revela una ganancia de arbitraje insuficiente para cubrir los costos de transacción.
- Billingsley, RS; Chance, Don M. (1987). "Eficiencia del mercado de opciones y estrategia de box spread". Revisión financiera . 20 (4): 287-301. doi : 10.1111 / j.1540-6288.1985.tb00309.x .
- Chance, Don M. (2001). Una introducción a los derivados (5ª ed.). Thomson.
- Chaput, J. Scott; Ederington, Louis H. (enero de 2002). "Margen de opciones y negociación combinada". SSRN 296036 .
- Hemler, Michael L .; Miller, Jr., Thomas W. (1997). "Box spread ganancias de arbitraje tras la caída del mercado de 1987: ¿real o ilusorio?". Revista de análisis financiero y cuantitativo . 32 (1): 71–90. doi : 10.2307 / 2331317 . JSTOR 2331317 .. Las simulaciones posteriores a la comercialización con diferenciales de caja en el índice S&P 500 muestran que la ineficiencia del mercado aumentó después del colapso de 1987.
- Hull, John C. (2002). Fundamentos de los mercados de futuros y opciones (4ª ed.). Prentice Hall.
- Ronn, Edud; Gerbarg Ronn, Aimee (1989). "The Box spread condiciones de arbitraje: teoría, pruebas y estrategias de inversión". Revisión de estudios financieros . 2 (1): 91–108. doi : 10.1093 / rfs / 2.1.91 . El diferencial de caja se utiliza para probar las oportunidades de arbitraje en los datos del Chicago Board Options Exchange.