Los índices de base fundamental son índices en los que las acciones se ponderan por uno de los muchos factores económicos fundamentales, especialmente las cifras contables que se utilizan comúnmente al realizar la valoración empresarial, o por una combinación de varios factores fundamentales. [1]Un beneficio potencial con los índices fundamentales compuestos es que pueden promediar los sesgos de sectores específicos, lo que puede ser el caso cuando se usa solo un factor fundamental. Una creencia clave detrás de la metodología del índice fundamental es que las cifras de contabilidad / valoración corporativa subyacentes son estimadores más precisos del valor intrínseco de una empresa, en lugar del valor de mercado de cotización de la empresa, es decir, que se deben comprar y vender empresas de acuerdo con sus cifras contables. en lugar de según sus precios de mercado actuales. En este sentido, la indexación fundamental está vinculada al llamado análisis fundamental .
Los factores fundamentales comúnmente utilizados por los administradores de índices fundamentales son las ventas, las ganancias, el valor en libros, el flujo de efectivo y los dividendos. Incluso el número de empleados se ha utilizado en estudios empíricos sobre indexación fundamental. Los índices fundamentales a menudo se contrastan con los índices ponderados por capitalización . Podría decirse que los índices de base fundamental fueron pioneros en Research Affiliates (RA), que hizo circular por primera vez la investigación sobre la metodología a mediados de 2004. Sin embargo, en la práctica, el método es muy similar al método denominado Core Equity Strategy, lanzado por Dimensional Fund Advisors (DFA) durante el mismo año. Son similares ya que DFA evalúa el peso de las acciones de pequeña capitalización y las acciones de valor de manera directa, mientras que RA evalúa la ponderación de las acciones de pequeña capitalización y las acciones de valor de una manera más indirecta. Además, algunas personas también ven la indexación fundamental como una mera aplicación práctica y reempaquetado de los hallazgos de uno de los artículos de revistas más famosos de la economía financiera moderna: "The Cross-Section of Expected Stock Returns" de Fama y French (1992). . [2] Esto se debe a que la característica clave de los índices fundamentales es que tienen una inclinación relativa combinada de pequeña capitalización y valor de las acciones frente a un índice ponderado por capitalización, que, por ejemplo, se muestra explícitamente en un contexto sueco por Olof Andersson (2009) en su tesis "Indexación irracional". [3] Los índices fundamentales se basan en la pequeña capitalización y las primas de valor de las acciones que han estado presentes en los mercados bursátiles internacionales durante los últimos 30 a 40 años, por lo que no es extraño que puedan ganarle al mercado. Por tanto, un índice fundamental no compra empresas en línea únicamente con sus cifras contables, sino empresas con cifras contables elevadas que, al mismo tiempo, presentan valores de mercado bajos. Por lo tanto, un índice fundamental no es realmente una indexación indiferente de valor contraria a las afirmaciones de sus inventores. El desafío actual de los administradores de índices fundamentales es demostrar de manera concluyente que sus fondos indexados proporcionan más valor que simplemente depender de la pequeña capitalización y la prima de valor de las acciones, si es posible, para legitimar las tarifas cobradas por estos administradores. Existe alguna evidencia, de importancia estadística, de que los índices fundamentales crean más valor, pero aún se conoce alguna evidencia de importancia económica.
Justificación de la ponderación por fundamentos frente a otros métodos de ponderación del índice
El método tradicional de índices de ponderación de capitalización podría, por definición, implicar una sobreponderación de las acciones sobrevaloradas y una infraponderación de las acciones infravaloradas, asumiendo una ineficiencia de precios . [4] Dado que los inversores no pueden observar el verdadero valor razonable de una empresa , no pueden eliminar la ineficiencia por completo, pero pueden eliminar la ineficiencia sistemática que posiblemente sea inherente a los índices ponderados por capitalización. La ponderación equitativa es un método para eliminar esta supuesta ineficiencia, pero adolece de una alta rotación, una alta volatilidad y el requisito de invertir sumas potencialmente grandes en acciones no líquidas . [5]
La ponderación por factores fundamentales evita las trampas de la ponderación equitativa y, al mismo tiempo, elimina la supuesta ineficiencia sistemática de la ponderación por capitalización. [6] Pondera las industrias por factores fundamentales (también llamados factores " Main Street " [7] ) como ventas , valor contable , dividendos , ganancias o empleados . [6] Si el precio de una acción es demasiado alto o demasiado bajo en relación con su valor razonable, la ponderación por fundamentos no reflejará este sesgo en la medida en que no exista una correlación perfecta entre los precios de las acciones y los fundamentos económicos. Sin embargo, la correlación es bastante cercana, ya que los fundamentos económicos utilizados comúnmente impulsan el valor de una acción. Si asumimos que no hay correlación en línea con Robert Arnott, podría decirse que esto evita que los índices de base fundamental participen en burbujas y caídas y, por lo tanto, reduce su volatilidad al tiempo que ofrece una mayor rentabilidad. [8] Sin embargo, el fuerte rendimiento deficiente de los índices fundamentales en 2008, cuando empresas como los bancos con grandes fundamentos se desplomaron, ha demostrado que es posible que no les impida participar en los desplomes del mercado de valores. Cuando los fundamentos cambian rápidamente, también lo hará el precio de las acciones. [3]
Evidencia empírica
Si los supuestos del Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) no se cumplen, entonces podría haber tres estados del mundo en línea con el llamado problema de hipótesis conjunta explicado por Campbell (1997): [9]
- La cartera de mercado ponderada por capitalización no es eficiente. [10]
- El modelo CAPM no es un modelo de precios eficiente.
- Tanto la cartera de mercado ponderada por capitalización como el modelo CAPM son ineficientes.
Si asumimos que la cartera de mercado ponderada por capitalización no es eficiente, asumiendo una ineficiencia de precios, la ponderación por capitalización podría ser subóptima y el grado de sub-desempeño podría ser proporcional al grado de ruido aleatorio. [4] [11] [12]
Cuarenta años de índices probados en retrospectiva ponderados por cualquiera de varios factores fundamentales que incluyen ventas, EBIT , ganancias, flujo de efectivo, valor contable o dividendos en los mercados de EE. UU. Superaron al S&P 500 en aproximadamente 2% anual con una volatilidad similar a la del S&P 500. Por lo tanto, los índices de base fundamental también tenían un índice de Sharpe más alto que los índices ponderados por capitalización. [6] En los mercados no estadounidenses, los índices de base fundamental superaron a los índices ponderados por capitalización en aproximadamente un 2,5% con una volatilidad ligeramente menor y obtuvieron mejores resultados en los 23 países MSCI EAFE . [13]
Los economistas financieros - Walkshäusl y Lobe - investigan el desempeño de los índices globales y específicos de 50 países (28 desarrollados y 22 emergentes) fundamentalmente ponderados en comparación con los índices ponderados por capitalización entre 1982 y 2008. En primer lugar, establecen que el rendimiento superior de los índices nacionales disminuye considerablemente al aplicar un procedimiento de arranque para pruebas de rendimiento sólidas. En segundo lugar, incluso después de controlar los sesgos de espionaje de datos y la prima de valor, encuentran evidencia de que la indexación fundamental produce alfas positivas económicas y estadísticamente significativas. Esto es válido para las versiones globales y específicas de cada país que tienen un gran peso en la cartera mundial. [14]
Críticas y respuestas
Desde que se difundió la primera investigación , los índices de base fundamental han sido criticados por defensores de la ponderación de capitalización, incluidos John Bogle , Burton Malkiel y William Sharpe . Las opiniones opuestas se basan en gran medida en supuestos opuestos. Los defensores que reclaman un nuevo paradigma revolucionario en la inversión de fondos indexados, como por ejemplo Robert D. Arnott , Jeremy Siegel y Jack Treynor , todos afiliados a fondos indexados fundamentales, asumen mercados algo irracionales, mientras que los oponentes mencionados, algunos afiliados a fondos indexados convencionales, asumen más Mercados racionales y eficientes. Las respuestas a las críticas provienen principalmente de las publicaciones de uno de los fundadores de índices de base fundamental, Robert Arnott .
- Los índices de base fundamental se gestionan realmente de forma activa . Al evitar la ponderación de capitalización, están apostando a que ciertas acciones superarán al mercado. [15] [16]
- Respuesta: Aunque no es necesariamente generalizable, al referirse a los índices de base fundamental de su propia empresa, Robert Arnott dijo: “Nuestro índice fundamental es formulado, transparente y está construido de manera objetiva y rigurosa ... El S&P 500 [ponderado por capitalización flotante] es no objetivo. No es una fórmula. No es transparente. Y no es replicable ". [5]
- Los índices de base fundamental están expuestos a los factores de riesgo de Fama (Francia) , es decir, tienen un sesgo de valor y un sesgo de pequeña capitalización . Históricamente, estos factores han conducido a un rendimiento superior. Los rendimientos actuales de los índices de base fundamental son exagerados debido al sólido rendimiento reciente de las acciones de valor durante los últimos 30 años y al rendimiento superior de las acciones de pequeña capitalización. [17] [18] [19]
- Respuesta: Es cierto que los factores Fama-French explican gran parte de los rendimientos de los índices de base fundamental como lo hacen para la mayoría de las carteras pasivas . Si no lo hicieran, demostraría una falla en el modelo Fama-French. Después de controlar los factores de riesgo de Fama-French, los índices de base fundamental exhiben un alfa positivo pequeño , aunque estadísticamente insignificante . [20]
- Los índices basados fundamentalmente tienen una mayor rotación y, por lo tanto, costos más altos que los índices ponderados por capitalización. [21]
- Respuesta: Los índices de base fundamental tienen una rotación más alta que los índices ponderados por capitalización. Sin embargo, el volumen de negocios es tan bajo que sus costos no afectan sustancialmente a los rendimientos. Por ejemplo, el volumen de negocios del Índice Fundamental de EE. UU. 1000 oscila entre el 10 y el 12 por ciento anual [22] [23] frente al 6% de un índice ponderado por capitalización reequilibrado anual de las 1000 acciones más grandes. Además, los índices de base fundamental experimentan la mayor parte de su facturación en acciones grandes y líquidas , mientras que los índices ponderados por capitalización experimentan la mayor parte de su facturación en acciones pequeñas y no líquidas. [24]
- Los fondos indexados fundamentalmente tienen índices de gastos más altos que los fondos indexados ponderados por capitalización tradicionales. Por ejemplo, los ETF basados fundamentalmente en Powershares tienen un índice de gastos del 0,6% (el índice de ETF de EE. UU. Tiene un índice de gastos del 0,39%) mientras que el Fondo PIMCO Fundamental IndexPLUS TR cobra un 1,14% en gastos anuales. [25] En comparación, el Vanguard 500 Index Fund "Investor share" ($ 3.000, inversión mínima) cobra un 0,18% anual, [26] mientras que el Vanguard 500 Index Fund "Admiral share" ($ 10.000, inversión mínima) cobra un 0,05% por año.
- Respuesta: Los ETF de base fundamental tienen índices de gastos más altos que los ponderados por capitalización, pero el 2% al 2,5% de los rendimientos adicionales por año superan con creces los gastos adicionales incurridos. [27]
- Los índices de base fundamental ignoran la información de la estructura de varianza-covarianza de los rendimientos. [28] Por lo tanto, la estructura de covarianza está infrautilizada a pesar de que tiene cierto poder de predicción: "Las correlaciones pasadas predicen las correlaciones futuras mucho mejor que los rendimientos pasados predicen los rendimientos futuros". [29]
Notas
- ^ Metodología de índice basada fundamentalmente a través de Wikinvest
- ^ Fama, Eugene F .; Francés, Kenneth R. (1992). "La sección transversal de los rendimientos esperados de las acciones". Journal of Finance 47 (2): 427–465
- ^ a b "Andersson, Olof." Indexación irracional " " . 28 de septiembre de 2009.
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enlaces externos
- Estrategia de índice fundamental de Research Affiliates