Un fondo de cobertura es un fondo de inversión combinado que negocia con activos relativamente líquidos y puede hacer un uso extensivo de técnicas más complejas de negociación , construcción de carteras y gestión de riesgos en un intento por mejorar el rendimiento, como las ventas en corto , el apalancamiento y los derivados . [1] Los reguladores financieros generalmente restringen la comercialización de los fondos de cobertura excepto a los inversores institucionales , las personas de alto patrimonio neto y otras personas que se consideran suficientemente sofisticadas .
Los fondos de cobertura se consideran inversiones alternativas . Su capacidad para hacer un uso más amplio del apalancamiento y técnicas de inversión más complejas los distingue de los fondos de inversión regulados disponibles para el mercado minorista, como los fondos mutuos y los ETF . También se consideran distintos de los fondos de capital privado y otros similares fondos de inversión cerrados , como los fondos de cobertura suelen invertir en un número relativamente activos líquidos y son generalmente de composición abierta , es decir, que permiten a los inversores a invertir y retirar el capital periódicamente en función del fondo neto valor de los activos , mientras que los fondos de capital privado generalmente invierten en activos ilíquidos y solo devuelven capital después de varios años. [2] [3] Sin embargo, aparte del estado regulatorio de un fondo, no existen definiciones formales o fijas de los tipos de fondos, por lo que existen diferentes puntos de vista sobre lo que puede constituir un "fondo de cobertura".
Aunque los fondos de cobertura no están sujetos a muchas restricciones que se aplican a los fondos regulados, las regulaciones se aprobaron en los Estados Unidos y Europa después de la crisis financiera de 2007-2008 con la intención de aumentar la supervisión gubernamental de los fondos de cobertura y eliminar ciertas brechas regulatorias. [4]
Aunque la mayoría de los fondos de cobertura modernos pueden emplear una amplia variedad de instrumentos financieros y técnicas de gestión de riesgos, [5] pueden ser muy diferentes entre sí con respecto a sus estrategias, riesgos, volatilidad y perfil de rendimiento esperado. Es común que las estrategias de inversión de los fondos de cobertura apunten a lograr un retorno positivo de la inversión, independientemente de si los mercados están subiendo o bajando (" retorno absoluto "). Aunque los fondos de cobertura pueden considerarse inversiones de riesgo, los rendimientos esperados de algunas estrategias de fondos de cobertura son menos volátiles que los de los fondos minoristas con alta exposición a los mercados de valores, debido al uso de técnicas de cobertura.
Un fondo de cobertura generalmente paga a su administrador de inversiones una comisión de gestión (por ejemplo, el 2% (anualizado) del valor liquidativo del fondo) y una comisión de rendimiento (por ejemplo, el 20% del aumento en el valor liquidativo del fondo durante un año). [1]
Los fondos de cobertura han existido durante muchas décadas y se han vuelto cada vez más populares. Ahora han crecido hasta convertirse en una fracción sustancial de la industria de gestión de activos , [6] con activos por un total de alrededor de $ 3,2 billones a partir de 2018 [actualizar]. [7] Algunos administradores de fondos de cobertura tenían varios miles de millones de dólares en activos bajo administración (AUM).
Introducción
La palabra "seto", que significa una línea de arbustos alrededor del perímetro de un campo, se ha utilizado durante mucho tiempo como una metáfora para poner límites al riesgo. [8] Los primeros fondos de cobertura buscaban cubrir inversiones específicas contra las fluctuaciones generales del mercado colocando en corto el mercado, de ahí el nombre. [9] : 4 Hoy en día, sin embargo, se utilizan muchas estrategias de inversión diferentes, muchas de las cuales no "cubren el riesgo". [9] : 16–34 [10]
Historia
Durante el mercado alcista estadounidense de la década de 1920, hubo numerosos vehículos de inversión privada disponibles para inversores adinerados. De ese período, la más conocida en la actualidad es la Asociación Graham-Newman, fundada por Benjamin Graham y su socio comercial Jerry Newman. [11] Esto fue citado por Warren Buffett en una carta de 2006 al Museo de Finanzas Americanas como uno de los primeros fondos de cobertura, [12] y basándose en otros comentarios de Buffett, Janet Tavakoli considera que la firma de inversión de Graham fue el primer fondo de cobertura. [13]
Al sociólogo Alfred W. Jones se le atribuye haber acuñado la frase " fondo de cobertura " [14] [15] y se le atribuye la creación de la primera estructura de fondo de cobertura en 1949. [16] Jones se refirió a su fondo como "cubierto", un término entonces comúnmente utilizado en Wall Street para describir la gestión del riesgo de inversión debido a cambios en los mercados financieros . [17]
En la década de 1970, los fondos de cobertura se especializaban en una sola estrategia y la mayoría de los administradores de fondos seguían el modelo de acciones largas / cortas . Muchos fondos de cobertura cerraron durante la recesión de 1969-1970 y la caída del mercado de valores de 1973-1974 debido a fuertes pérdidas. Recibieron una atención renovada a fines de la década de 1980. [15]
Durante la década de 1990, el número de fondos de cobertura aumentó significativamente, con el aumento del mercado de valores de la década de 1990 , [14] la estructura de compensación de intereses alineados ( es decir , intereses financieros comunes) y la promesa de altos rendimientos [18] como causas probables. Durante la siguiente década, las estrategias de los fondos de cobertura se expandieron para incluir: arbitraje crediticio, deuda en dificultades , renta fija , cuantitativa y multiestrategia. [15] Los inversores institucionales estadounidenses , como los fondos de pensiones y de dotación, comenzaron a asignar una mayor parte de sus carteras a los fondos de cobertura. [19] [20]
Durante la primera década del siglo XXI, los fondos de cobertura ganaron popularidad en todo el mundo y, en 2008, la industria de los fondos de cobertura en todo el mundo tenía 1,93 billones de dólares en activos bajo gestión (AUM). [21] [22] Sin embargo, la crisis financiera de 2007-2008 provocó que muchos fondos de cobertura restringieran los retiros de los inversores y su popularidad y los totales de AUM disminuyeron. [23] Los totales de AUM se recuperaron y en abril de 2011 se estimaron en casi 2 billones de dólares. [24] [25] A febrero de 2011[actualizar], El 61% de la inversión mundial en fondos de cobertura provino de fuentes institucionales. [26]
En junio de 2011, las firmas de administración de fondos de cobertura con mayor AUM fueron Bridgewater Associates (US $ 58,9 mil millones), Man Group (US $ 39,2 mil millones), Paulson & Co. (US $ 35,1 mil millones), Brevan Howard (US $ 31 mil millones) y Och -Ziff (US $ 29,4 mil millones). [27] Bridgewater Associates tenía 70.000 millones de dólares en activos bajo gestión al 1 de marzo de 2012.[actualizar]. [28] [29] A fines de ese año, las 241 firmas de fondos de cobertura más grandes de los Estados Unidos tenían en conjunto $ 1.335 billones. [30] En abril de 2012, la industria de los fondos de cobertura alcanzó un récord de 2,13 billones de dólares estadounidenses en activos totales bajo gestión. [31] A mediados de la década de 2010, la industria de los fondos de cobertura experimentó un declive general en los administradores de fondos de la "vieja guardia". Dan Loeb lo llamó un "campo de exterminio de los fondos de cobertura" debido a la caída clásica de largo / corto en desgracia debido a la flexibilización sin precedentes de los bancos centrales . La correlación del mercado de valores de EE. UU. Se volvió insostenible para los vendedores en corto . [32] En la actualidad, la industria de los fondos de cobertura ha alcanzado un estado de madurez que se está consolidando en torno a firmas más grandes y establecidas como Citadel, Elliot, Millennium, Bridgewater y otras. La tasa de creación de nuevos fondos ahora es superada por los cierres de fondos. [33]
En julio de 2017, los fondos de cobertura registraron su octava ganancia mensual consecutiva en rendimientos con activos bajo administración que se elevaron a un récord de $ 3,1 billones. [34]
Gestores de fondos de cobertura notables
En 2015, Forbes enumeró:
- John Meriwether de Long-Term Capital Management , los rendimientos más exitosos del 27% al 59% entre 1993 y 1998 hasta su colapso y liquidación.
- George Soros de Quantum Group of Funds
- Ray Dalio de Bridgewater Associates , la firma de fondos de cobertura más grande del mundo con 160 mil millones de dólares en activos bajo administración en 2017 [35] [36]
- Steve Cohen de Point72 Asset Management , anteriormente conocido como fundador de SAC Capital Advisors [37] [38] [39]
- John Paulson de Paulson & Co. , cuyos fondos de cobertura a diciembre de 2015 tenían activos bajo gestión de 19.000 millones de dólares [40]
- David Tepper de Appaloosa Management
- Paul Tudor Jones de Tudor Investment Corporation
- Daniel Och de Och-Ziff Capital Management Group [41] [42] con más de $ 40 mil millones en activos bajo administración en 2013 [43] [44]
- Israel Englander de Millennium Management, LLC
- Leon Cooperman de Omega Advisors [45]
- Michael Platt de BlueCrest Capital Management (Reino Unido), la tercera empresa de fondos de cobertura más grande de Europa [46]
- James Dinan de York Capital Management [47]
- Stephen Mandel de Lone Pine Capital con 26.700 millones de dólares bajo gestión a finales de junio de 2015 [48]
- Larry Robbins de Glenview Capital Management, con $ 9.2 mil millones de activos bajo administración en julio de 2014 [49]
- Glenn Dubin de Highbridge Capital Management [50] [51] [52]
- Paul Singer de Elliott Management Corporation , un fondo de cobertura activista con más de US $ 23 mil millones en activos bajo administración en 2013, [53] [54] y una cartera por valor de $ 8.1 mil millones en el primer trimestre de 2015 [55] [56] [ 57]
- Michael Hintze de CQS , con $ 14,4 mil millones de activos bajo administración a junio de 2015 [58]
- David Einhorn de Greenlight Capital , [59] [60] como los 20 principales administradores de fondos de cobertura multimillonarios. [61]
- Bill Ackman de Pershing Square Capital Management LP
Estrategias
Las estrategias de fondos de cobertura generalmente se clasifican en cuatro categorías principales: macro global , direccional, impulsada por eventos y valor relativo ( arbitraje ). [62] Cada una de las estrategias dentro de estas categorías entraña perfiles característicos de riesgo y rendimiento. Un fondo puede emplear una sola estrategia o múltiples estrategias de flexibilidad, gestión de riesgos o diversificación. [63] El prospecto del fondo de cobertura , también conocido como memorando de oferta , ofrece a los inversores potenciales información sobre aspectos clave del fondo, incluida la estrategia de inversión del fondo, el tipo de inversión y el límite de apalancamiento . [64]
Los elementos que contribuyen a la estrategia de un fondo de cobertura incluyen: el enfoque del fondo de cobertura al mercado; el instrumento particular utilizado; el sector de mercado en el que se especializa el fondo ( por ejemplo , atención médica); el método utilizado para seleccionar inversiones; y la cantidad de diversificación dentro del fondo. Existe una variedad de enfoques de mercado para diferentes clases de activos , que incluyen acciones , renta fija , materias primas y divisas . Los instrumentos utilizados incluyen: acciones, renta fija, futuros , opciones y swaps . Las estrategias se pueden dividir en aquellas en las que las inversiones pueden ser seleccionadas por los administradores, conocidas como "discrecionales / cualitativas", o aquellas en las que las inversiones se seleccionan utilizando un sistema computarizado, conocido como "sistemático / cuantitativo". [65] El grado de diversificación dentro del fondo puede variar; los fondos pueden ser multiestrategias, multifondos, multimercados, multgestores o una combinación.
A veces, las estrategias de fondos de cobertura se describen como " rendimiento absoluto " y se clasifican como " mercado neutral " o "direccional". Los fondos de mercado neutral tienen menos correlación con el desempeño general del mercado al "neutralizar" el efecto de las oscilaciones del mercado, mientras que los fondos direccionales utilizan tendencias e inconsistencias en el mercado y tienen una mayor exposición a las fluctuaciones del mercado. [63] [66]
Macro global
Los fondos de cobertura que utilizan una estrategia de inversión macro global toman posiciones considerables en los mercados de acciones, bonos o divisas en previsión de eventos macroeconómicos globales con el fin de generar una rentabilidad ajustada al riesgo . [66] Los gestores de fondos macroeconómicos mundiales utilizan el análisis macroeconómico ("panorama general") basado en los acontecimientos y las tendencias del mercado mundial para identificar oportunidades de inversión que se beneficiarían de los movimientos de precios previstos. Si bien las estrategias macroeconómicas globales tienen una gran flexibilidad (debido a su capacidad de utilizar el apalancamiento para tomar grandes posiciones en diversas inversiones en múltiples mercados), el momento de implementación de las estrategias es importante para generar retornos atractivos ajustados al riesgo. . [67] La macro global se clasifica a menudo como una estrategia de inversión direccional. [66]
Las macroestrategias globales se pueden dividir en enfoques discrecionales y sistemáticos. El comercio discrecional lo llevan a cabo los administradores de inversiones que identifican y seleccionan las inversiones, mientras que el comercio sistemático se basa en modelos matemáticos y se ejecuta mediante software con una participación humana limitada más allá de la programación y actualización del software. Estas estrategias también se pueden dividir en enfoques de tendencia o contratendencia dependiendo de si el fondo intenta beneficiarse de seguir la tendencia del mercado (a largo o corto plazo) o intenta anticipar y beneficiarse de los cambios de tendencia en las tendencias. [sesenta y cinco]
Dentro de las macroestrategias globales, existen otras subestrategias que incluyen la "diversificación sistemática", en la que el fondo cotiza en mercados diversificados, o especialistas del sector, como la "moneda sistemática", en la que el fondo cotiza en mercados de divisas o cualquier otra especialización sectorial. . [68] : 348 Otras subestrategias incluyen las empleadas por asesores de comercio de productos básicos (CTA), donde el fondo negocia con futuros (u opciones ) en mercados de productos básicos o en swaps. [69] También se conoce como "fondo gestionado de futuros". [66] Las CTA comercian con productos básicos (como el oro) e instrumentos financieros, incluidos índices bursátiles . También toman posiciones tanto largas como cortas, lo que les permite obtener beneficios tanto en las subidas como en las bajadas del mercado. [70] La mayoría de los gestores de macros globales tienden a ser un CTA desde una perspectiva regulatoria y la principal división es entre estrategias sistemáticas y discrecionales. En la referencia se puede encontrar un marco de clasificación para CTA / macroestrategias. [71]
Direccional
Las estrategias de inversión direccional utilizan movimientos, tendencias o inconsistencias del mercado al seleccionar acciones en una variedad de mercados. Se pueden utilizar modelos informáticos o los administradores de fondos identificarán y seleccionarán las inversiones. Este tipo de estrategias tienen una mayor exposición a las fluctuaciones del mercado en general que las estrategias de mercado neutral. [63] [66] Las estrategias de los fondos de cobertura direccionales incluyen fondos de cobertura de acciones a corto / largo plazo estadounidenses e internacionales , donde las posiciones largas en acciones se cubren con ventas cortas de acciones u opciones de índices de acciones .
Dentro de las estrategias direccionales, hay una serie de subestrategias. " Mercados emergentes " fondos se centran en los mercados emergentes como China e India, [68] : 351 mientras que se especializan "fondos del sector" en áreas específicas tales como la tecnología, la salud, la biotecnología, los productos farmacéuticos, energía y materiales básicos. Los fondos que utilizan una estrategia de "crecimiento fundamental" invierten en empresas con un mayor crecimiento de las ganancias que el mercado de valores en general o el sector relevante, mientras que los fondos que utilizan una estrategia de " valor fundamental " invierten en empresas infravaloradas. [68] : 344 Los fondos que utilizan técnicas de procesamiento de señales cuantitativas y financieras para la negociación de acciones se describen como que utilizan una estrategia "cuantitativa direccional". [68] : 345 Los fondos que utilizan una estrategia de " sesgo corto " aprovechan la caída de los precios de las acciones utilizando posiciones cortas. [72]
Evento conducido
Las estrategias impulsadas por eventos se refieren a situaciones en las que la oportunidad de inversión subyacente y el riesgo están asociados con un evento. [73] Una estrategia de inversión impulsada por eventos encuentra oportunidades de inversión en eventos transaccionales corporativos como consolidaciones, adquisiciones , recapitalizaciones , quiebras y liquidaciones . Los gerentes que emplean una estrategia de este tipo capitalizan las inconsistencias de valoración en el mercado antes o después de tales eventos, y toman una posición basada en el movimiento previsto del valor o valores en cuestión. Es más probable que los grandes inversores institucionales , como los fondos de cobertura, sigan estrategias de inversión impulsadas por eventos que los inversores de renta variable tradicionales, porque tienen la experiencia y los recursos para analizar los eventos transaccionales corporativos en busca de oportunidades de inversión. [67] [74] [75]
Los eventos transaccionales corporativos generalmente se clasifican en tres categorías: valores en dificultades , arbitraje de riesgo y situaciones especiales . [67] Los valores en dificultades incluyen eventos tales como reestructuraciones, recapitalizaciones y quiebras . [67] Una estrategia de inversión en valores en dificultades implica invertir en bonos o préstamos de empresas que se enfrentan a la quiebra o dificultades financieras graves, cuando estos bonos o préstamos se negocian con un descuento sobre su valor. Los administradores de fondos de cobertura que persiguen la estrategia de inversión de deuda en dificultades tienen como objetivo capitalizar los precios de los bonos deprimidos. Los fondos de cobertura que compran deuda en dificultades pueden evitar que esas empresas quiebren, ya que dicha adquisición disuade la ejecución hipotecaria por parte de los bancos. [66] Si bien la inversión impulsada por eventos, en general, tiende a prosperar durante un mercado alcista , la inversión en dificultades funciona mejor durante un mercado bajista . [75]
El arbitraje de riesgo o el arbitraje de fusiones incluye eventos tales como fusiones , adquisiciones, liquidaciones y adquisiciones hostiles . [67] El arbitraje de riesgo normalmente implica la compra y venta de acciones de dos o más empresas que se fusionan para aprovechar las discrepancias del mercado entre el precio de adquisición y el precio de las acciones. El elemento de riesgo surge de la posibilidad de que la fusión o adquisición no se lleve a cabo según lo previsto; Los administradores de fondos de cobertura utilizarán la investigación y el análisis para determinar si el evento se llevará a cabo. [75] [76]
Las situaciones especiales son eventos que afectan el valor de las acciones de una empresa, incluida la reestructuración de una empresa o transacciones corporativas, incluidas las escisiones , la recompra de acciones , la emisión / recompra de valores, la venta de activos u otras situaciones orientadas a catalizadores. Para aprovechar situaciones especiales, el administrador del fondo de cobertura debe identificar un evento próximo que aumentará o disminuirá el valor de las acciones de la empresa y los instrumentos relacionados con las acciones. [77]
Otras estrategias impulsadas por eventos incluyen estrategias de arbitraje crediticio, que se centran en valores corporativos de renta fija; una estrategia activista, donde el fondo toma posiciones importantes en empresas y utiliza la propiedad para participar en la gestión; una estrategia basada en predecir la aprobación final de nuevos fármacos ; y estrategia de catalizador legal, que se especializa en empresas involucradas en juicios importantes.
Valor relativo
Las estrategias de arbitraje de valor relativo aprovechan las discrepancias relativas en el precio entre los valores. La discrepancia de precios puede ocurrir debido a la fijación de precios incorrectos de los valores en comparación con los valores relacionados, el valor subyacente o el mercado en general. Los administradores de fondos de cobertura pueden utilizar varios tipos de análisis para identificar discrepancias de precios en valores, incluidas técnicas matemáticas, técnicas o fundamentales . [78] El valor relativo se utiliza a menudo como sinónimo de neutralidad del mercado , ya que las estrategias de esta categoría suelen tener muy poca o ninguna exposición direccional al mercado en su conjunto. [79] Otras subestrategias de valor relativo incluyen:
- Arbitraje de renta fija : explote las ineficiencias de precios entre los valores de renta fija relacionados.
- Neutralidad en el mercado de valores: aproveche las diferencias en los precios de las acciones siendo largas y cortas en acciones dentro del mismo sector, industria, capitalización de mercado, país, lo que también crea una cobertura contra factores de mercado más amplios.
- Arbitraje convertible : explote las ineficiencias de precios entre los valores convertibles y las acciones correspondientes .
- Valores respaldados por activos (renta fija respaldados por activos): estrategia de arbitraje de renta fija que utiliza valores respaldados por activos .
- Crédito largo / corto: lo mismo que la renta variable larga / corta, pero en los mercados de crédito en lugar de en los mercados de renta variable.
- Arbitraje estadístico : identificación de ineficiencias de precios entre valores mediante técnicas de modelado matemático
- Arbitraje de volatilidad : explote el cambio de volatilidad , en lugar del cambio de precio.
- Alternativas de rendimiento: estrategias de arbitraje de renta no fija basadas en el rendimiento, en lugar del precio.
- Arbitraje regulatorio: explote las diferencias regulatorias entre dos o más mercados.
- Arbitraje de riesgo : explote las discrepancias del mercado entre el precio de adquisición y el precio de las acciones.
- Inversión de valor : compra de valores que parecen estar infravalorados por alguna forma de análisis fundamental.
Diverso
Además de esas estrategias dentro de las cuatro categorías principales, hay varias estrategias que no encajan en estas categorizaciones o que pueden aplicarse a varias de ellas.
- Fondo de fondos de cobertura (multi-gestor): un fondo de cobertura con una cartera diversificada de numerosos fondos de cobertura subyacentes de un único gestor.
- Multi-estrategia: un fondo de cobertura que utiliza una combinación de diferentes estrategias para reducir el riesgo de mercado .
- Fondo de cuenta mínimo: la cantidad mínima para abrir una cuenta de fondo de cobertura es (digamos) $ 10 millones (con un 25% de no tenencia) o $ 2.5 millones de retención.
- Multigestor: un fondo de cobertura en el que la inversión se distribuye entre subadministradores independientes que invierten en su propia estrategia.
- Retención de retiros: se retienen todos los retiros importantes durante 90 días antes y después de la creación y el establecimiento del fondo de cobertura.
- Fondos 130-30 : fondos de renta variable con 130% posiciones largas y 30% cortas, dejando una posición larga neta del 100%.
- Paridad de riesgo : igualar el riesgo mediante la asignación de fondos a una amplia gama de categorías y maximizar las ganancias mediante el apalancamiento financiero.
- Impulsado por IA: uso de macrodatos y modelos sofisticados de aprendizaje automático para predecir precios.
Riesgo
Para un inversionista que ya posee grandes cantidades de acciones y bonos, la inversión en fondos de cobertura puede brindar diversificación y reducir el riesgo general de la cartera. [80] Los administradores de fondos de cobertura utilizan estrategias e instrumentos de negociación particulares con el objetivo específico de reducir los riesgos de mercado para producir rendimientos ajustados al riesgo que sean consistentes con el nivel de riesgo deseado por los inversores. [81] Los fondos de cobertura idealmente producen rendimientos relativamente no correlacionados con los índices de mercado. [82] Si bien la " cobertura " puede ser una forma de reducir el riesgo de una inversión, los fondos de cobertura, como todos los demás tipos de inversión, no son inmunes al riesgo. Según un informe del Hennessee Group, los fondos de cobertura fueron aproximadamente un tercio menos volátiles que el S&P 500 entre 1993 y 2010. [83]
Gestión de riesgos
En la mayoría de los países, los inversionistas en fondos de cobertura deben ser inversionistas calificados que se supone que son conscientes de los riesgos de inversión y aceptan estos riesgos debido a los rendimientos potenciales relativos a esos riesgos. Los gestores de fondos pueden emplear amplias estrategias de gestión de riesgos para proteger al fondo y a los inversores. Según el Financial Times , "los grandes fondos de cobertura tienen algunas de las prácticas de gestión de riesgos más sofisticadas y exigentes en la gestión de activos". [81] Es probable que los administradores de fondos de cobertura que ocupan un gran número de posiciones de inversión por períodos cortos tengan un sistema de administración de riesgos particularmente completo, y se ha vuelto habitual que los fondos tengan oficiales de riesgo independientes que evalúan y administran los riesgos, pero no lo están. de otra manera involucrado en el comercio. [84] Se utilizan diversas técnicas y modelos de medición para estimar el riesgo de acuerdo con el apalancamiento, la liquidez y la estrategia de inversión del fondo. [82] [85] La no normalidad de los rendimientos, la agrupación de volatilidad y las tendencias no siempre se tienen en cuenta mediante las metodologías convencionales de medición del riesgo y, por lo tanto, además del valor en riesgo y mediciones similares, los fondos pueden utilizar medidas integradas como las reducciones . [86]
Además de evaluar los riesgos relacionados con el mercado que pueden surgir de una inversión, los inversionistas comúnmente emplean la debida diligencia operativa para evaluar el riesgo de que un error o fraude en un fondo de cobertura pueda resultar en una pérdida para el inversionista. Las consideraciones incluirán la organización y gestión de operaciones en el administrador del fondo de cobertura, si es probable que la estrategia de inversión sea sostenible y la capacidad del fondo para desarrollarse como empresa. [87]
Transparencia y consideraciones regulatorias
Dado que los fondos de cobertura son entidades privadas y tienen pocos requisitos de divulgación pública , esto a veces se percibe como una falta de transparencia . [88] Otra percepción común de los fondos de cobertura es que sus administradores no están sujetos a tanta supervisión regulatoria y / o requisitos de registro como otros administradores de inversiones financieras, y son más propensos a riesgos idiosincrásicos específicos del administrador, como cambios de estilo, operaciones defectuosas o fraude. [89] Las nuevas regulaciones introducidas en los EE. UU. Y la UE a partir de 2010 requerían que los administradores de fondos de cobertura presentaran más información, lo que lleva a una mayor transparencia. [90] Además, los inversores, en particular los inversores institucionales, están fomentando nuevos avances en la gestión de riesgos de los fondos de cobertura, tanto a través de prácticas internas como de requisitos reglamentarios externos. [81] La creciente influencia de los inversores institucionales ha dado lugar a una mayor transparencia: los fondos de cobertura proporcionan cada vez más información a los inversores, incluida la metodología de valoración, las posiciones y la exposición al apalancamiento. [91]
Los fondos de cobertura comparten muchos de los mismos tipos de riesgo que otras clases de inversión, incluido el riesgo de liquidez y el riesgo de gestión. [89] La liquidez se refiere al grado en que un activo se puede comprar y vender o convertir en efectivo; Al igual que los fondos de capital privado, los fondos de cobertura emplean un período de bloqueo durante el cual un inversor no puede retirar dinero. [66] [92] El riesgo de administrador se refiere a aquellos riesgos que surgen de la administración de fondos. Además de los riesgos específicos, como el cambio de estilo, que se refiere a que un administrador de fondos "se desvíe" de un área de especialización específica, los factores de riesgo del administrador incluyen riesgo de valoración , riesgo de capacidad, riesgo de concentración y riesgo de apalancamiento . [88] El riesgo de valoración se refiere a la preocupación de que el valor liquidativo (VL) de las inversiones pueda ser inexacto; [93] el riesgo de capacidad puede surgir de colocar demasiado dinero en una estrategia en particular, lo que puede conducir a un deterioro del rendimiento del fondo; [94] y el riesgo de concentración puede surgir si un fondo tiene demasiada exposición a una inversión, sector, estrategia comercial o grupo de fondos correlacionados en particular . [95] Estos riesgos pueden gestionarse mediante controles definidos sobre los conflictos de intereses , [93] restricciones sobre la asignación de fondos, [94] y establecer límites de exposición para las estrategias. [95]
Muchos fondos de inversión utilizan el apalancamiento , la práctica de pedir dinero prestado , negociar con margen o utilizar derivados para obtener una exposición de mercado superior a la proporcionada por el capital de los inversores. Aunque el apalancamiento puede aumentar los rendimientos potenciales, la oportunidad de obtener mayores ganancias se compara con la posibilidad de mayores pérdidas. [92] Es probable que los fondos de cobertura que emplean apalancamiento se dediquen a amplias prácticas de gestión de riesgos. [84] [88] En comparación con los bancos de inversión , el apalancamiento de los fondos de cobertura es relativamente bajo; Según un documento de trabajo de la Oficina Nacional de Investigación Económica , el apalancamiento promedio de los bancos de inversión es de 14,2, en comparación con entre 1,5 y 2,5 para los fondos de cobertura. [96]
Se considera que algunos tipos de fondos, incluidos los fondos de cobertura, tienen un mayor apetito por el riesgo , con la intención de maximizar la rentabilidad, [92] sujeto a la tolerancia al riesgo de los inversores y el administrador del fondo. Los administradores tendrán un incentivo adicional para aumentar la supervisión del riesgo cuando su propio capital se invierta en el fondo. [84]
Honorarios y remuneración
Tarifas pagadas a los fondos de cobertura
Las empresas de gestión de fondos de cobertura suelen cobrar a sus fondos una comisión de gestión y una comisión de rendimiento .
Las comisiones de gestión se calculan como un porcentaje del valor liquidativo del fondo y normalmente oscilan entre el 1% y el 4% anual, siendo el 2% el estándar. [97] [98] [99] Por lo general, se expresan como un porcentaje anual, pero se calculan y pagan mensualmente o trimestralmente. Las comisiones de gestión de los fondos de cobertura están diseñadas para cubrir los costes operativos del gestor, mientras que la comisión de rendimiento proporciona las ganancias del gestor. Sin embargo, debido a las economías de escala, la tarifa de administración de fondos más grandes puede generar una parte significativa de las ganancias de un administrador y, como resultado, algunos fondos públicos de pensiones, como CalPERS , han criticado algunas tarifas por ser demasiado altas. [100]
La comisión de rendimiento suele ser el 20% de las ganancias del fondo durante cualquier año, aunque las comisiones de rendimiento oscilan entre el 10% y el 50%. Las comisiones por rendimiento están destinadas a proporcionar un incentivo para que un administrador genere ganancias. [101] [102] Warren Buffett ha criticado las comisiones por resultados , que cree que debido a que los fondos de cobertura solo comparten las ganancias y no las pérdidas, dichas comisiones crean un incentivo para la gestión de inversiones de alto riesgo. Las tasas de comisión de rentabilidad han caído desde el inicio de la crisis crediticia . [103]
Casi todas las comisiones de rendimiento de los fondos de cobertura incluyen una " marca de agua alta " (o "provisión de arrastre de pérdidas"), lo que significa que la comisión de rendimiento solo se aplica a las ganancias netas ( es decir , las ganancias después de que se hayan recuperado las pérdidas de años anteriores). Esto evita que los administradores reciban comisiones por un rendimiento volátil, aunque un administrador a veces cerrará un fondo que ha sufrido pérdidas graves y comenzará un nuevo fondo, en lugar de intentar recuperar las pérdidas durante varios años sin una comisión de rendimiento. [104]
Algunas comisiones de rendimiento incluyen un " obstáculo ", de modo que solo se paga una comisión sobre el rendimiento del fondo que supere una tasa de referencia ( por ejemplo , LIBOR ) o un porcentaje fijo. [105] El obstáculo suele estar vinculado a una tasa de referencia como la Libor o la tasa de las letras del Tesoro a un año más un margen. [106] Un obstáculo "suave" significa que la comisión de rendimiento se calcula sobre todos los rendimientos del fondo si se supera el tipo de límite. Un obstáculo "duro" se calcula solo en los rendimientos por encima de la tasa de obstáculo. [107] Por ejemplo, el gestor establece una tasa límite igual al 5% y el rendimiento del fondo al 15%; las comisiones de incentivo solo se aplicarían al 10% por encima de la tasa límite. [106] El objetivo de un obstáculo es garantizar que un administrador solo sea recompensado si el fondo genera rendimientos superiores a los rendimientos que el inversor habría recibido si hubiera invertido su dinero en otra parte.
Algunos fondos de cobertura cobran una tarifa de redención (o tarifa de retiro) por retiros anticipados durante un período de tiempo específico (generalmente un año), o cuando los retiros exceden un porcentaje predeterminado de la inversión original. [108] El objetivo de la tasa es desalentar las inversiones a corto plazo, reducir el volumen de negocios y disuadir los retiros después de períodos de malos resultados. A diferencia de las comisiones de gestión y las comisiones de rendimiento, las comisiones de reembolso normalmente las mantiene el fondo.
Retribución de los gestores de carteras
Las empresas de gestión de fondos de cobertura suelen ser propiedad de sus gestores de cartera , que por lo tanto tienen derecho a los beneficios que obtenga la empresa. Como los honorarios de administración están destinados a cubrir los costos operativos de la empresa, los honorarios de desempeño (y cualquier exceso de honorarios de administración) generalmente se distribuyen a los propietarios de la empresa como ganancias. Los fondos no suelen reportar compensaciones, por lo que las listas publicadas de los montos ganados por los altos gerentes tienden a ser estimaciones basadas en factores como las tarifas cobradas por sus fondos y el capital que se cree que han invertido en ellos. [109] Muchos administradores han acumulado grandes participaciones en sus propios fondos, por lo que los principales administradores de fondos de cobertura pueden ganar cantidades extraordinarias de dinero, tal vez hasta $ 4 mil millones en un buen año. [110] [111]
Las ganancias en la parte superior son más altas que en cualquier otro sector de la industria financiera, [112] y colectivamente los 25 principales administradores de fondos de cobertura ganan regularmente más que los 500 directores ejecutivos del S&P 500 . [113] Sin embargo, la mayoría de los administradores de fondos de cobertura reciben una remuneración mucho menor y, si no se obtienen comisiones por resultados, es poco probable que, al menos, se paguen cantidades significativas a los pequeños administradores. [112]
En 2011, el gerente superior ganó $ 3.000 millones, el décimo ganó $ 210 millones y el 30 ganó $ 80 millones. [114] En 2011, las ganancias promedio de los 25 administradores de fondos de cobertura mejor remunerados en los Estados Unidos fue de $ 576 millones. [115] mientras que la compensación total media para todos los profesionales de inversión en fondos de cobertura fue $ 690,786 y la mediana fue $ 312,329. Las mismas cifras para los directores ejecutivos de fondos de cobertura fueron $ 1,037,151 y $ 600,000, y para los directores de inversiones fueron $ 1,039,974 y $ 300,000, respectivamente. [116]
De las 1.226 personas en la Lista de multimillonarios del mundo de Forbes para 2012, [117] 36 de los financieros enumerados "obtuvieron una parte significativa" de su riqueza de la gestión de fondos de cobertura. [118] Entre las 1.000 personas más ricas del Reino Unido, 54 eran administradores de fondos de cobertura, según la Sunday Times Rich List de 2012. [119]
Un gestor de carteras corre el riesgo de perder su compensación pasada si se dedica al uso de información privilegiada . En Morgan Stanley v. Skowron , 989 F. Supp. 2d 356 (SDNY 2013), aplicando la doctrina del sirviente infiel de Nueva York , el tribunal sostuvo que el administrador de la cartera de un fondo de cobertura que participa en el uso de información privilegiada en violación del código de conducta de su empresa, que también le exige que informe su mala conducta, debe reembolsar a su empleador total de $ 31 millones que su empleador le pagó como compensación durante su período de infidelidad. [120] [121] [122] [123] El tribunal calificó al uso de información privilegiada como el "abuso final de la posición de un administrador de cartera". [121] El juez también escribió: "Además de exponer a Morgan Stanley a investigaciones gubernamentales y pérdidas financieras directas, el comportamiento de Skowron dañó la reputación de la empresa, un valioso activo corporativo". [121]
Estructura
Un fondo de cobertura es un vehículo de inversión que a menudo se estructura como una corporación offshore , una sociedad limitada o una compañía de responsabilidad limitada . [124] El fondo es administrado por un administrador de inversiones en la forma de una organización o compañía que es legal y financieramente distinta del fondo de cobertura y su cartera de activos . [125] [126] Muchos administradores de inversiones utilizan proveedores de servicios como apoyo operativo. [127] Los proveedores de servicios incluyen a los principales corredores, bancos, administradores, distribuidores y empresas de contabilidad.
Corredor principal
Los corredores principales compensan las operaciones y brindan apalancamiento y financiamiento a corto plazo . [128] [129] Suelen ser divisiones de grandes bancos de inversión. [130] El corredor principal actúa como contraparte de los contratos de derivados y presta valores para determinadas estrategias de inversión, como acciones largas / cortas y arbitraje de bonos convertibles . [131] [132] Puede proporcionar servicios de custodia para los activos del fondo y servicios de ejecución y compensación para el administrador del fondo de cobertura. [133]
Administrador
Los administradores de fondos de cobertura suelen ser responsables de los servicios de valoración y, a menudo, de las operaciones y la contabilidad .
El cálculo del valor liquidativo ("NAV") por parte del administrador, incluido el precio de los valores al valor de mercado actual y el cálculo de las acumulaciones de ingresos y gastos del fondo, es una tarea central del administrador, porque es el precio al que los inversores compran y vender acciones en el fondo. [134] El cálculo preciso y oportuno del valor liquidativo por parte del administrador es fundamental. [134] [135] El caso de Anwar v. Fairfield Greenwich (SDNY 2015) es el caso principal relacionado con la responsabilidad del administrador de fondos por no manejar adecuadamente sus obligaciones relacionadas con el NAV. [136] [137] Allí, el administrador del fondo de cobertura y otros demandados llegaron a un acuerdo en 2016 pagando a los inversionistas demandantes de Anwar 235 millones de dólares. [136] [137]
Administrador de back office de apoyo permite a los gestores de fondos se concentran en los oficios. [138] Los administradores también procesan suscripciones y reembolsos, y realizan diversos servicios para los accionistas. [139] [140] Los fondos de cobertura en los Estados Unidos no están obligados a nombrar un administrador, y todas estas funciones pueden ser realizadas por un administrador de inversiones. [141] En este acuerdo pueden surgir varias situaciones de conflicto de intereses , en particular en el cálculo del valor liquidativo de un fondo. [142] Algunos fondos emplean auditores externos , por lo que podría decirse que ofrecen un mayor grado de transparencia. [141]
Distribuidor
Un distribuidor es un suscriptor , agente , distribuidor , u otra persona que participa en la distribución de los valores. [143] El distribuidor también es responsable de comercializar el fondo entre posibles inversores. Muchos fondos de cobertura no tienen distribuidores y, en tales casos, el administrador de inversiones será responsable de la distribución de valores y marketing, aunque muchos fondos también utilizan agentes de colocación y agentes de bolsa para la distribución. [144] [145]
Auditor
La mayoría de los fondos utilizan una empresa de contabilidad independiente para auditar los activos del fondo, proporcionar servicios fiscales y realizar una auditoría completa de los estados financieros del fondo . La auditoría de fin de año a menudo se realiza de acuerdo con las prácticas contables estándar que se aplican en el país en el que se estableció el fondo, los US GAAP o las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS). [146] El auditor puede verificar el valor liquidativo del fondo y los activos administrados (AUM). [147] [148] Algunos auditores solo prestan servicios "NAV lite", lo que significa que la valoración se basa en los precios recibidos del administrador y no en una evaluación independiente. [149]
Domicilio e impuestos
La estructura legal de un fondo de cobertura específico, en particular su domicilio y el tipo de entidad legal en uso, generalmente está determinada por las expectativas tributarias de los inversionistas del fondo. Las consideraciones reglamentarias también influirán. Muchos fondos de cobertura se establecen en centros financieros extraterritoriales para evitar consecuencias fiscales adversas para sus inversores extranjeros y exentos de impuestos. [150] [151] Los fondos extraterritoriales que invierten en los EE. UU. Suelen pagar impuestos de retención sobre ciertos tipos de ingresos por inversiones, pero no impuestos estadounidenses sobre las ganancias de capital . Sin embargo, los inversores del fondo están sujetos a impuestos en sus propias jurisdicciones sobre cualquier aumento en el valor de sus inversiones. [152] [153] Este tratamiento fiscal promueve las inversiones transfronterizas al limitar la posibilidad de que múltiples jurisdicciones apliquen impuestos a los inversores. [154]
Los inversores estadounidenses exentos de impuestos (como los planes de pensiones y las donaciones ) invierten principalmente en fondos de cobertura extraterritoriales para preservar su estado de exención de impuestos y evitar ingresos imponibles comerciales no relacionados . [153] El administrador de inversiones, que generalmente tiene su sede en un centro financiero importante, paga impuestos sobre sus honorarios de administración de acuerdo con las leyes tributarias del estado y país donde se encuentra. [155] En 2011, la mitad de los fondos de cobertura existentes estaban registrados en el extranjero y la otra mitad en el país. Las Islas Caimán fueron la ubicación líder para los fondos extraterritoriales, representando el 34% del número total de fondos de cobertura globales. Estados Unidos tenía el 24%, Luxemburgo el 10%, Irlanda el 7%, las Islas Vírgenes Británicas el 6% y las Bermudas el 3%. [156]
Opciones de cesta
Deutsche Bank y Barclays crearon cuentas de opciones especiales para clientes de fondos de cobertura a nombre de los bancos y afirmaron poseer los activos, cuando en realidad los clientes de los fondos de cobertura tenían el control total de los activos y cosechaban las ganancias. Los fondos de cobertura ejecutarían operaciones, muchas de ellas de unos pocos segundos de duración, pero esperarían hasta poco después de que hubiera pasado un año para ejercer las opciones, lo que les permitiría reportar las ganancias a una tasa impositiva de ganancias de capital a largo plazo más baja.
- Alexandra Stevenson. 8 de julio de 2015. The New York Times
El Subcomité Permanente de Investigaciones del Senado de los Estados Unidos, presidido por Carl Levin, emitió un informe de 2014 que encontró que desde 1998 y 2013, los fondos de cobertura evitaron miles de millones de dólares en impuestos mediante el uso de opciones de canasta. El Servicio de Impuestos Internos comenzó a investigar Renaissance Technologies [157] en 2009, y Levin criticó al IRS por tomarse seis años para investigar a la empresa. Usando opciones de canasta, Renaissance evitó "más de $ 6 mil millones en impuestos durante más de una década". [158]
Estos bancos y fondos de cobertura involucrados en este caso utilizaron productos financieros estructurados dudosos en un juego gigante de 'finjamos', que le costó al Tesoro miles de millones y eludió las salvaguardas que protegen a la economía de los préstamos bancarios excesivos para la especulación de acciones.
- Carl Levin . 2015. Subcomisión Permanente de Investigaciones del Senado
Una docena de otros fondos de cobertura junto con Renaissance Technologies utilizaron las opciones de canasta de Deutsche Bank y Barclays . [158] Renaissance argumentó que las opciones de canasta eran "extremadamente importantes porque le daban al fondo de cobertura la capacidad de aumentar sus rendimientos pidiendo más préstamos y para protegerse contra fallas en el modelo y la programación". [158] En julio de 2015, el Servicio de Impuestos Internos de los Estados Unidos afirmó que los fondos de cobertura utilizaron opciones de canasta "para eludir impuestos sobre operaciones a corto plazo". Estas opciones de la canasta ahora se etiquetarán como transacciones enumeradas que deben declararse en las declaraciones de impuestos, y no hacerlo resultaría en una multa. [158]
Ubicaciones de los administradores de inversiones
A diferencia de los propios fondos, los administradores de inversiones se encuentran principalmente en tierra . Estados Unidos sigue siendo el mayor centro de inversión, con fondos con sede en Estados Unidos que administran alrededor del 70% de los activos mundiales a fines de 2011. [156] En abril de 2012, había aproximadamente 3.990 asesores de inversiones que administraban uno o más fondos de cobertura privados registrados. con la Comisión de Bolsa y Valores . [159] La ciudad de Nueva York y el área de Gold Coast de Connecticut son los lugares principales para los administradores de fondos de cobertura de EE. UU. [160] [161]
Londres era el centro líder de Europa para los administradores de fondos de cobertura, pero desde el referéndum del Brexit , algunos fondos de cobertura con sede en Londres se han trasladado a otros centros financieros europeos como Frankfurt , Luxemburgo , París y Dublín , mientras que otros fondos de cobertura han cambiado de dirección europea. oficinas de regreso a la ciudad de Nueva York. [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] Antes del Brexit, según los datos de EuroHedge, alrededor de 800 fondos ubicados en el Reino Unido habían gestionado el 85% de los activos de los fondos de cobertura europeos en 2011. [156] El interés en los fondos de cobertura en Asia ha aumentado significativamente desde 2003, especialmente en Japón, Hong Kong y Singapur. [169] Después del Brexit, Europa y EE. UU. Siguen siendo los principales lugares para la gestión de los activos de los fondos de cobertura asiáticos. [156]
Entidad legal
Las estructuras legales de los fondos de cobertura varían según la ubicación y los inversores. Los fondos de cobertura de EE. UU. Dirigidos a inversores sujetos a impuestos con sede en EE. UU. Generalmente se estructuran como sociedades limitadas o sociedades de responsabilidad limitada. Las sociedades limitadas y otras estructuras tributarias de flujo continuo aseguran que los inversionistas en fondos de cobertura no estén sujetos a impuestos tanto a nivel de entidad como a nivel personal. [133] Un fondo de cobertura estructurado como una sociedad limitada debe tener un socio general . El socio general puede ser un individuo o una corporación. El socio general actúa como administrador de la sociedad limitada y tiene responsabilidad ilimitada . [128] [170] Los socios comanditarios actúan como inversores del fondo y no tienen ninguna responsabilidad por las decisiones de gestión o inversión. Su responsabilidad se limita a la cantidad de dinero que invierten para los intereses de la sociedad. [170] [171] Como alternativa a un acuerdo de sociedad limitada, los fondos de cobertura nacionales de EE. UU. Pueden estructurarse como sociedades de responsabilidad limitada , con miembros que actúan como accionistas corporativos y disfrutan de protección contra la responsabilidad individual. [172]
Por el contrario, los fondos corporativos extraterritoriales se suelen utilizar para inversores no estadounidenses y, cuando están domiciliados en un paraíso fiscal extraterritorial aplicable , no se imponen impuestos a nivel de entidad. [150] Muchos administradores de fondos extraterritoriales permiten la participación de inversores estadounidenses exentos de impuestos, como fondos de pensiones , dotaciones institucionales y fideicomisos caritativos . [170] Como estructura legal alternativa, los fondos extraterritoriales pueden formarse como un fideicomiso de participación abierto utilizando una estructura de fondos mutuos no incorporada . [173] Los inversores japoneses prefieren invertir en fondos de inversión colectiva , como los disponibles en las Islas Caimán. [174]
El administrador de inversiones que organiza el fondo de cobertura puede conservar una participación en el fondo, ya sea como socio general de una sociedad limitada o como titular de "acciones fundadoras" en un fondo corporativo. [175] Para los fondos extraterritoriales estructurados como entidades corporativas, el fondo puede nombrar un consejo de administración . La función principal de la junta es proporcionar una capa de supervisión al tiempo que representa los intereses de los accionistas. [176] Sin embargo, en la práctica, los miembros de la junta pueden carecer de la experiencia suficiente para desempeñar sus funciones con eficacia. La junta puede incluir tanto directores afiliados que son empleados del fondo como directores independientes cuya relación con el fondo es limitada. [176]
Tipos de fondos
- Los fondos de cobertura de capital variable continúan emitiendo acciones a nuevos inversores y permiten retiros periódicos al valor liquidativo ("NAV") de cada acción.
- Los fondos de cobertura de capital variable emiten un número limitado de acciones negociables al inicio. [177] [178]
- Las acciones de Listado de fondos de cobertura se negocian en las bolsas de valores , tales como la Bolsa de Irlanda , y pueden ser adquiridos por los no inversores acreditados . [179]
Bolsillos laterales
Un bolsillo lateral es un mecanismo mediante el cual un fondo compartimenta los activos que son relativamente ilíquidos o difíciles de valorar de forma fiable. [180] Cuando una inversión es de bolsillo, su valor se calcula por separado del valor de la cartera principal del fondo. [181] Dado que los bolsillos laterales se utilizan para mantener inversiones no líquidas, los inversores no tienen los derechos de reembolso estándar con respecto a la inversión de bolsillo lateral que tienen con respecto a la cartera principal del fondo. [181] Las ganancias o pérdidas de la inversión se asignan a prorrata solo a quienes son inversores en el momento en que la inversión se coloca en el bolsillo lateral y no se comparten con nuevos inversores. [181] [182] Los fondos suelen llevar activos de bolsillo "al costo" a los efectos de calcular las comisiones de gestión y declarar los valores de los activos netos. Esto permite que los administradores de fondos eviten intentar una valoración de las inversiones subyacentes, que pueden no siempre tener un valor de mercado fácilmente disponible . [182]
Los fondos laterales fueron ampliamente utilizados por los fondos de cobertura durante la crisis financiera de 2007-2008 en medio de una avalancha de solicitudes de retiro. Los bolsillos laterales permitieron a los administradores de fondos guardar valores ilíquidos hasta que mejorara la liquidez del mercado, una medida que podría reducir las pérdidas. Sin embargo, como la práctica restringe la capacidad de los inversores para rescatar sus inversiones, a menudo es impopular y muchos han alegado que se ha abusado de ella o se ha aplicado injustamente. [183] [184] [185] La SEC también ha expresado su preocupación por el uso agresivo de los bolsillos laterales y ha sancionado a ciertos administradores de fondos por su uso inapropiado. [1]
Regulación
Los fondos de cobertura deben cumplir con las leyes reguladoras nacionales, federales y estatales en sus respectivas ubicaciones. Las regulaciones y restricciones estadounidenses que se aplican a los fondos de cobertura difieren de las que se aplican a sus fondos mutuos. [186] Los fondos mutuos, a diferencia de los fondos de cobertura y otros fondos privados, están sujetos a la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 , que es un régimen regulatorio muy detallado y extenso. [187] Según un informe de la Organización Internacional de Comisiones de Valores , la forma más común de regulación se refiere a las restricciones a los asesores financieros y administradores de fondos de cobertura en un esfuerzo por minimizar el fraude de los clientes. Por otro lado, los fondos de cobertura estadounidenses están exentos de muchos de los requisitos estándar de registro y presentación de informes porque solo aceptan inversores acreditados. [66] En 2010, se promulgaron regulaciones en los EE. UU. Y la Unión Europea que introdujeron requisitos adicionales para la presentación de informes de los fondos de cobertura. Entre ellos se incluyen la Ley de Reforma de Wall Street Dodd-Frank de los Estados Unidos [4] y la Directiva Europea de Gestores de Fondos de Inversión Alternativa . [188]
En 2007, en un esfuerzo por participar en la autorregulación , 14 importantes administradores de fondos de cobertura desarrollaron un conjunto voluntario de estándares internacionales en las mejores prácticas y, conocidos como los Estándares de fondos de cobertura , fueron diseñados para crear un "marco de transparencia, integridad y buen gobierno". en la industria de los fondos de cobertura. [189] El Hedge Fund Standards Board se creó para impulsar y mantener estos estándares en el futuro, y en 2016 tenía aproximadamente 200 administradores de hedge funds e inversores institucionales con un valor de inversión de US $ 3 billones que respaldaban los estándares. [190] La Managed Funds Association es una asociación comercial con sede en los Estados Unidos , mientras que la Alternative Investment Management Association es la contraparte principalmente europea. [191]
Estados Unidos
Los fondos de cobertura dentro de los EE. UU. Están sujetos a requisitos reglamentarios, de informes y de mantenimiento de registros. [192] Muchos fondos de cobertura también están bajo la jurisdicción de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos y están sujetos a las reglas y disposiciones de la Ley de Bolsa de Productos Básicos de 1922 , que prohíbe el fraude y la manipulación. [193] La Ley de Valores de 1933 requería que las empresas presentaran una declaración de registro ante la SEC para cumplir con sus reglas de colocación privada antes de ofrecer sus valores al público, [194] y la mayoría de los fondos de cobertura tradicionales en los Estados Unidos se ofrecen efectivamente como privados ofertas de colocación. [195] La Ley de Bolsa de Valores de 1934 requería que un fondo con más de 499 inversores se registrara en la SEC. [196] [197] [198] La Ley de Asesores de Inversiones de 1940 contenía disposiciones contra el fraude que regulaban a los administradores y asesores de fondos de cobertura, establecían límites para el número y tipo de inversores y prohibían las ofertas públicas . La Ley también eximió a los fondos de cobertura del registro obligatorio ante la SEC [66] [199] [200] cuando vendieran a inversores acreditados con un mínimo de 5 millones de dólares EE.UU. en activos de inversión. También calificaron empresas e inversionistas institucionales con al menos US $ 25 millones en activos de inversión. [201]
En diciembre de 2004, la SEC comenzó a exigir a los asesores de fondos de cobertura, que administran más de 25 millones de dólares estadounidenses y cuentan con más de 14 inversores, que se registren en la SEC de conformidad con la Ley de Asesores de Inversiones. [202] La SEC declaró que estaba adoptando un "enfoque basado en el riesgo" para monitorear los fondos de cobertura como parte de su régimen regulatorio en evolución para la floreciente industria. [203] La nueva regla fue controvertida, con dos comisionados en desacuerdo, [204] y más tarde fue impugnada en la corte por un administrador de fondos de cobertura. En junio de 2006, la Corte de Apelaciones de EE. UU. Para el Distrito de Columbia revocó la regla y la envió de vuelta a la agencia para que la revisara. [205] En respuesta a la decisión del tribunal, en 2007 la SEC adoptó la Regla 206 (4) -8, que a diferencia de la regla impugnada anteriormente, "no impone obligaciones adicionales de presentación, presentación de informes o divulgación" pero potencialmente aumenta "el riesgo de acción de ejecución "por actividad negligente o fraudulenta. [206] Los administradores de fondos de cobertura con al menos 100 millones de dólares EE.UU. en activos bajo gestión deben presentar informes trimestrales públicos en los que se revele la propiedad de valores de renta variable registrados y están sujetos a divulgación pública si poseen más del 5% de la clase de cualquier valor de renta variable registrado. . [197] Los asesores registrados deben informar de sus prácticas comerciales y antecedentes disciplinarios a la SEC ya sus inversores. Se les exige que tengan políticas de cumplimiento escritas, un director de cumplimiento , y la SEC puede examinar sus registros y prácticas. [192]
La Ley de Reforma de Wall Street Dodd-Frank de los Estados Unidos se aprobó en julio de 2010 [4] [90] y requiere el registro en la SEC de los asesores que administran fondos privados con más de 150 millones de dólares estadounidenses en activos. [207] [208] Los administradores registrados deben presentar el Formulario ADV ante la SEC, así como información sobre sus activos bajo administración y posiciones comerciales. [209] Anteriormente, los asesores con menos de 15 clientes estaban exentos, aunque muchos asesores de fondos de cobertura se registraban voluntariamente en la SEC para satisfacer a los inversores institucionales. [210] Bajo Dodd-Frank, los asesores de inversiones con menos de US $ 100 millones en activos bajo administración pasaron a estar sujetos a la regulación estatal. [207] Esto aumentó el número de fondos de cobertura bajo supervisión estatal. [211] Los asesores extranjeros que gestionaron más de 25 millones de dólares EE.UU. también debían registrarse en la SEC. [212] La Ley exige que los fondos de cobertura proporcionen información sobre sus operaciones y carteras a los reguladores, incluido el Consejo de Supervisión de la Estabilidad Financiera, de reciente creación . [211] A este respecto, la mayoría de los fondos de cobertura y otros fondos privados, incluidos los fondos de capital privado, deben presentar el Formulario PF ante la SEC, que es un formulario de informe extenso con datos sustanciales sobre las actividades y posiciones de los fondos. [1] Bajo la " Regla Volcker " , los reguladores también están obligados a implementar regulaciones para los bancos, sus afiliadas y sociedades de cartera para limitar sus relaciones con los fondos de cobertura y prohibir a estas organizaciones el comercio de propiedad y limitar su inversión en y patrocinio de fondos de cobertura. [211] [213] [214]
Europa
Dentro de la Unión Europea (UE), los fondos de cobertura se regulan principalmente a través de sus administradores. [66] En el Reino Unido, donde tienen su sede el 80% de los fondos de cobertura de Europa, [215] los administradores de fondos de cobertura deben estar autorizados y regulados por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). [188] Cada país tiene sus propias restricciones específicas sobre las actividades de los fondos de cobertura, incluidos los controles sobre el uso de derivados en Portugal y los límites sobre el apalancamiento en Francia. [66]
En la UE, los gestores están sujetos a la Directiva de la UE sobre gestores de fondos de inversión alternativos (AIFMD). Según la UE, el objetivo de la directiva es proporcionar un mayor seguimiento y control de los fondos de inversión alternativos. [216] El AIFMD exige que todos los gestores de fondos de cobertura de la UE se registren ante las autoridades reguladoras nacionales [217] y divulguen más información con mayor frecuencia. También indica a los administradores de fondos de cobertura que mantengan mayores cantidades de capital. AIFMD también introdujo un "pasaporte" para los fondos de cobertura autorizados en un país de la UE para operar en toda la UE. [90] [188] El ámbito de aplicación del AIFMD es amplio y abarca tanto a gestores ubicados dentro de la UE como a gestores de fuera de la UE que comercializan sus fondos entre inversores europeos. [90] Un aspecto del AIFMD que cuestiona las prácticas establecidas en el sector de los fondos de cobertura es la posible restricción de la remuneración mediante aplazamientos de bonificaciones y disposiciones de recuperación . [218]
Otro
Algunos fondos de cobertura se establecen en centros extraterritoriales como las Islas Caimán , Dublín , Luxemburgo , las Islas Vírgenes Británicas y las Bermudas , que tienen diferentes reglamentaciones [219] sobre inversores no acreditados, confidencialidad del cliente e independencia del gestor de fondos. [4] [188]
En Sudáfrica, los administradores de fondos de inversión deben estar aprobados y registrarse en la Junta de Servicios Financieros (FSB). [220]
Actuación
Medición
Las estadísticas de rendimiento de los fondos de cobertura individuales son difíciles de obtener, ya que históricamente no se les ha exigido a los fondos que informen sobre su rendimiento a un depósito central, y las restricciones contra las ofertas públicas y la publicidad han llevado a muchos administradores a negarse a proporcionar información pública sobre el rendimiento. Sin embargo, ocasionalmente se encuentran disponibles resúmenes de los resultados de los fondos de cobertura individuales en revistas de la industria [221] [222] y bases de datos. [223]
Una estimación es que el promedio de los fondos de cobertura obtuvo un rendimiento del 11,4% anual [224], lo que representa un rendimiento del 6,7% por encima del rendimiento general del mercado antes de comisiones, según los datos de rendimiento de 8.400 fondos de cobertura. [66] Otra estimación es que entre enero de 2000 y diciembre de 2009 los fondos de cobertura superaron a otras inversiones y fueron sustancialmente menos volátiles, con acciones cayendo un promedio de 2,62% anual durante la década y fondos de cobertura aumentando un promedio de 6,54% anual; Este fue un período inusualmente volátil con la burbuja de las punto com de 2001-2002 y una recesión que comenzó a mediados de 2007 . [225] Sin embargo, datos más recientes muestran que el rendimiento de los fondos de cobertura disminuyó y fue inferior al del mercado desde aproximadamente 2009 a 2016. [226]
El rendimiento de los fondos de cobertura se mide comparando sus rendimientos con una estimación de su riesgo. [227] Las medidas comunes son la relación de Sharpe , [228] la medida de Treynor y el alfa de Jensen . [229] Estas medidas funcionan mejor cuando los rendimientos siguen distribuciones normales sin autocorrelación , y estos supuestos a menudo no se cumplen en la práctica. [230]
Se han introducido nuevas medidas de desempeño que intentan abordar algunas de las preocupaciones teóricas con los indicadores tradicionales, que incluyen: índices de Sharpe modificados ; [230] [231] la relación Omega introducida por Keating y Shadwick en 2002; [232] Rendimiento ajustado al riesgo de inversiones alternativas (AIRAP) publicado por Sharma en 2004; [233] y Kappa desarrollado por Kaplan y Knowles en 2004. [234]
Efecto del tamaño del sector
Existe un debate sobre si alfa (el elemento de habilidad del administrador en el desempeño) se ha diluido por la expansión de la industria de los fondos de cobertura. Se dan dos razones. Primero, el aumento en el volumen negociado puede haber estado reduciendo las anomalías del mercado que son una fuente del desempeño de los fondos de cobertura. En segundo lugar, el modelo de remuneración está atrayendo a más gerentes, lo que puede diluir el talento disponible en la industria. [235] [236]
Índices de fondos de cobertura
Los índices que rastrean los rendimientos de los fondos de cobertura se denominan, en orden de desarrollo, no invertibles, invertibles y clon. Desempeñan un papel central e inequívoco en los mercados de activos tradicionales, donde son ampliamente aceptados como representativos de sus carteras subyacentes. Los productos de fondos indexados de renta variable y deuda brindan acceso invertible a la mayoría de los mercados desarrollados en estas clases de activos. Sin embargo, los fondos de cobertura se gestionan de forma activa, por lo que el seguimiento es imposible. Los índices de fondos de cobertura no invertibles, por otro lado, pueden ser más o menos representativos, pero los datos de rendimiento de muchos de los grupos de fondos de referencia no son públicos. Esto puede resultar en estimaciones sesgadas de sus rendimientos. En un intento por abordar este problema, se han creado índices de clonación en un intento de replicar las propiedades estadísticas de los fondos de cobertura sin basarse directamente en sus datos de rentabilidad. Ninguno de estos enfoques logra la precisión de los índices en otras clases de activos para los que hay datos publicados más completos sobre los rendimientos subyacentes. [237]
Índices no invertibles
Los índices no invertibles son de naturaleza indicativa y tienen como objetivo representar el rendimiento de alguna base de datos de fondos de cobertura utilizando alguna medida como media, mediana o media ponderada de una base de datos de fondos de cobertura. Las bases de datos tienen diversos criterios de selección y métodos de construcción, y ninguna base de datos única captura todos los fondos. Esto conduce a diferencias significativas en el rendimiento informado entre diferentes índices.
Aunque pretenden ser representativos, los índices no invertibles adolecen de una larga y en gran medida inevitable lista de sesgos . La participación de los fondos en una base de datos es voluntaria, lo que lleva a un sesgo de autoselección porque los fondos que optan por informar pueden no ser típicos de los fondos en su conjunto. Por ejemplo, algunos no informan debido a los malos resultados o porque ya han alcanzado el tamaño objetivo y no desean recaudar más dinero.
La corta vida de muchos fondos de cobertura significa que hay muchos nuevos participantes y muchas salidas cada año, lo que plantea el problema del sesgo de supervivencia . Si examinamos solo los fondos que han sobrevivido hasta el presente, sobrestimaremos los rendimientos pasados porque muchos de los fondos con peor desempeño no han sobrevivido, y la asociación observada entre los fondos jóvenes y el desempeño del fondo sugiere que este sesgo puede ser sustancial.
Cuando un fondo se agrega a una base de datos por primera vez, todos o parte de sus datos históricos se registran ex post en la base de datos. Es probable que los fondos solo publiquen sus resultados cuando sean favorables, por lo que se inflan los rendimientos promedio que muestran los fondos durante su período de incubación. Esto se conoce como "sesgo de historial instantáneo" o "sesgo de reposición".
Índices invertibles
Los índices invertibles son un intento de reducir estos problemas asegurando que el rendimiento del índice esté disponible para los accionistas. Para crear un índice de inversión, el proveedor del índice selecciona fondos y desarrolla productos estructurados o instrumentos derivados que ofrecen el rendimiento del índice. Cuando los inversores compran estos productos, el proveedor del índice realiza las inversiones en los fondos subyacentes, lo que hace que un índice de inversión sea similar en algunos aspectos a un fondo de cartera de fondos de cobertura.
Para que el índice sea invertible, los fondos de cobertura deben estar de acuerdo en aceptar inversiones en los términos dados por el constructor. Para que el índice sea líquido, estos términos deben incluir disposiciones para los reembolsos que algunos administradores pueden considerar demasiado onerosos para ser aceptables. Esto significa que los índices de inversión no representan el universo total de los fondos de cobertura. Lo más grave es que representan insuficientemente a los gerentes más exitosos, que generalmente se niegan a aceptar tales protocolos de inversión.
Replicación de fondos de cobertura
La incorporación más reciente al campo aborda el problema de una manera diferente. En lugar de reflejar el rendimiento de los fondos de cobertura reales, adoptan un enfoque estadístico para el análisis de los rendimientos históricos de los fondos de cobertura y lo utilizan para construir un modelo de cómo los rendimientos de los fondos de cobertura responden a los movimientos de varios activos financieros invertibles. Este modelo se utiliza luego para construir una cartera de inversión de esos activos. Esto hace que el índice se pueda invertir y, en principio, puede ser tan representativo como la base de datos de los fondos de cobertura a partir de la cual se construyó. Sin embargo, estos índices de clones se basan en un proceso de modelado estadístico. Dichos índices tienen una historia demasiado corta para establecer si este enfoque se considerará exitoso.
Cierres
En marzo de 2017, HFR, un proveedor de servicios y datos de investigación de fondos de cobertura, informó que hubo más cierres de fondos de cobertura en 2016 que durante la recesión de 2009. Según el informe, varios grandes fondos públicos de pensiones retiraron sus inversiones en fondos de cobertura, porque el desempeño insatisfactorio de los fondos como grupo no merecía las altas tarifas que cobraban.
A pesar de que la industria de los fondos de cobertura superó los $ 3 billones por primera vez en 2016, la cantidad de nuevos fondos de cobertura lanzados no alcanzó los niveles anteriores a la crisis financiera de 2007-2008 . Hubo 729 lanzamientos de fondos de cobertura en 2016, menos que los 784 abiertos en 2009, y dramáticamente menos que los 968 lanzamientos en 2015. [238]
Debates y controversias
Riesgo sistémico
El riesgo sistémico se refiere al riesgo de inestabilidad en todo el sistema financiero , a diferencia de dentro de una sola empresa. Dicho riesgo puede surgir tras un evento desestabilizador o eventos que afecten a un grupo de instituciones financieras vinculadas a través de la actividad inversora. [239] Organizaciones como el Banco Central Europeo han denunciado que los fondos de cobertura plantean riesgos sistémicos para el sector financiero, [240] [241] y tras el fracaso del fondo de cobertura Long-Term Capital Management (LTCM) en 1998 hubo una preocupación generalizada sobre el potencial de riesgo sistémico si la quiebra de un fondo de cobertura lleva a la quiebra de sus contrapartes. (Da la casualidad de que la Reserva Federal de EE. UU. No proporcionó asistencia financiera a LTCM, por lo que no hubo un costo directo para los contribuyentes de EE. UU. [242], pero varias instituciones financieras tuvieron que montar un gran rescate ).
Sin embargo, estas afirmaciones son ampliamente cuestionadas por la industria financiera, [243] que normalmente considera a los fondos de cobertura como "lo suficientemente pequeños como para quebrar ", ya que la mayoría son relativamente pequeños en términos de los activos que administran y operan con bajo apalancamiento, lo que limita el potencial daño al sistema económico si uno de ellos falla. [224] [244] El análisis formal del apalancamiento de los fondos de cobertura antes y durante la crisis financiera de 2007-2008 sugiere que el apalancamiento de los fondos de cobertura es bastante modesto y anticíclico al apalancamiento del mercado de los bancos de inversión y el sector financiero en general. [96] El apalancamiento de los fondos de cobertura disminuyó antes de la crisis financiera, aunque el apalancamiento de otros intermediarios financieros siguió aumentando. [96] Los fondos de cobertura fracasan con regularidad y numerosos fondos de cobertura fracasaron durante la crisis financiera. [245] En testimonio ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de Estados Unidos en 2009, Ben Bernanke , el presidente de la Junta de la Reserva Federal , dijo que "no pensaría que ningún fondo de cobertura o fondo de capital privado se convertiría individualmente en una empresa sistémicamente crítica". [246]
No obstante, aunque los fondos de cobertura hacen todo lo posible para reducir la relación entre riesgo y recompensa, es inevitable que persistan varios riesgos. [247] El riesgo sistémico aumenta en una crisis si hay un comportamiento de "manada", lo que hace que varios fondos de cobertura similares tengan pérdidas en operaciones similares. Además, mientras que la mayoría de los fondos de cobertura hacen un uso modesto del apalancamiento, los fondos de cobertura se diferencian de muchos otros participantes del mercado, como bancos y fondos mutuos, en que no existen restricciones regulatorias sobre el uso del apalancamiento, y algunos fondos de cobertura buscan grandes cantidades de apalancamiento como parte de su estrategia de mercado. El uso extensivo del apalancamiento puede conducir a liquidaciones forzosas en una crisis, particularmente para los fondos de cobertura que invierten al menos en parte en inversiones ilíquidas. La estrecha interconexión de los fondos de cobertura con sus principales corredores, por lo general bancos de inversión, puede provocar efectos dominó en una crisis y, de hecho , los bancos de contraparte en quiebra pueden congelar los fondos de cobertura. Estas preocupaciones sobre el riesgo sistémico se ven agravadas por el papel destacado de los fondos de cobertura en los mercados financieros.
Una encuesta de agosto de 2012 realizada por la Autoridad de Servicios Financieros concluyó que los riesgos eran limitados y se habían reducido como resultado, entre otras cosas , de que los bancos contraparte exigían mayores márgenes , pero que podrían cambiar rápidamente según las condiciones del mercado. En condiciones de estrés del mercado, los inversores podrían retirar repentinamente grandes sumas, lo que provocaría ventas forzadas de activos. Esto podría causar problemas de liquidez y precios si ocurriera en varios fondos o en un gran fondo altamente apalancado. [248]
Transparencia
Los fondos de cobertura están estructurados para evitar la mayoría de las regulaciones directas (aunque sus administradores pueden estar regulados) y no están obligados a divulgar públicamente sus actividades de inversión, excepto en la medida en que los inversores generalmente estén sujetos a requisitos de divulgación. Esto contrasta con un fondo mutuo regulado o un fondo cotizado en bolsa , que normalmente tendrá que cumplir con los requisitos reglamentarios para la divulgación. Un inversor en un fondo de cobertura suele tener acceso directo al asesor de inversiones del fondo y puede disfrutar de informes más personalizados que los inversores en fondos de inversión minoristas. Esto puede incluir discusiones detalladas de los riesgos asumidos y las posiciones significativas. Sin embargo, este alto nivel de divulgación no está disponible para los no inversores, lo que contribuye a la reputación de secreto de los fondos de cobertura, mientras que algunos fondos de cobertura tienen una transparencia muy limitada incluso para los inversores. [249]
Los fondos pueden optar por proporcionar cierta información con el fin de reclutar inversores adicionales. Gran parte de los datos disponibles en las bases de datos consolidadas son autoinformados y no están verificados. [250] Se realizó un estudio sobre dos importantes bases de datos que contienen datos de fondos de cobertura. El estudio señaló que 465 fondos comunes tenían diferencias significativas en la información reportada ( por ejemplo , retornos, fecha de inicio, valor de los activos netos, tarifa de incentivo, tarifa de administración, estilos de inversión, etc.) y que el 5% de las cifras de retorno y el 5% de las cifras del NAV fueron dramáticamente diferentes. [251] Con estas limitaciones, los inversores tienen que hacer su propia investigación, que puede costar en la escala de 50 000 dólares EE.UU. para un fondo que no está bien establecido. [252]
En algunos casos, la falta de verificación de los documentos financieros por parte de inversores o de auditores independientes ha contribuido al fraude . [253] A mediados de la década de 2000, Kirk Wright de International Management Associates fue acusado de fraude postal y otras violaciones de valores [254] [255] que supuestamente defraudaron a clientes por cerca de 180 millones de dólares estadounidenses. [256] En diciembre de 2008, Bernard Madoff fue arrestado por ejecutar un esquema Ponzi de 50 mil millones de dólares [257] que se parecía mucho a un fondo de cobertura y se describió incorrectamente [258] como tal. [259] [260] [261] Varios fondos de cobertura de alimentación, de los cuales el más grande era Fairfield Sentry , le canalizaron dinero. Tras el caso Madoff, la SEC adoptó reformas en diciembre de 2009 que sometieron a los fondos de cobertura a un requisito de auditoría. [262]
El proceso de hacer coincidir los fondos de cobertura con los inversores ha sido tradicionalmente bastante opaco, con inversiones a menudo impulsadas por conexiones personales o recomendaciones de los administradores de cartera. [263] Muchos fondos divulgan sus tenencias, estrategia y rendimiento histórico en relación con los índices del mercado, lo que da a los inversores una idea de cómo se asigna su dinero, aunque a menudo no se revelan las tenencias individuales. [264] Los inversores a menudo se sienten atraídos por los fondos de cobertura por la posibilidad de obtener rendimientos significativos o por protegerse contra la volatilidad del mercado. La complejidad y las tarifas asociadas con los fondos de cobertura están haciendo que algunos abandonen el mercado: Calpers , el fondo de pensiones más grande de los EE. UU., Anunció planes para desinvertir por completo de los fondos de cobertura en 2014. [265] Algunos servicios están intentando mejorar la correspondencia entre los fondos de cobertura e inversores: HedgeZ está diseñado para permitir a los inversores buscar y clasificar fondos fácilmente; [266] iMatchative tiene como objetivo emparejar inversores con fondos a través de algoritmos que tienen en cuenta los objetivos y el perfil de comportamiento de un inversor, con la esperanza de ayudar a los fondos e inversores a comprender cómo sus percepciones y motivaciones impulsan las decisiones de inversión. [267]
Vínculos con analistas
En junio de 2006, impulsado por una carta de Gary J. Aguirre , el Comité Judicial del Senado de los Estados Unidos inició una investigación sobre los vínculos entre los fondos de cobertura y los analistas independientes. Aguirre fue despedido de su trabajo en la SEC cuando, como investigador principal de las acusaciones de uso de información privilegiada contra Pequot Capital Management , trató de entrevistar a John Mack , quien en ese momento era considerado como director ejecutivo de Morgan Stanley . [268] El Comité Judicial y el Comité de Finanzas del Senado de los Estados Unidos emitieron un informe mordaz en 2007, que encontró que Aguirre había sido despedido ilegalmente en represalia [269] por su persecución de Mack, y en 2009 la SEC se vio obligada a reabrir su caso contra Pequot. Pequot llegó a un acuerdo con la SEC por US $ 28 millones y Arthur J. Samberg , director de inversiones de Pequot, no pudo trabajar como asesor de inversiones. [270] Pequot cerró sus puertas bajo la presión de las investigaciones. [271]
The New York Times informó en julio de 2012 de la práctica sistemática de los fondos de cobertura que envían cuestionarios electrónicos periódicos a analistas de acciones como parte de la investigación de mercado . Según el informe, una de las motivaciones de los cuestionarios era obtener información subjetiva que no estaba disponible para el público. y posible aviso temprano de recomendaciones comerciales que podrían producir movimientos de mercado a corto plazo. [272]
Valor en una cartera eficiente de media / varianza
Según la teoría moderna de carteras , los inversores racionales buscarán mantener carteras que sean eficientes en media / varianza (es decir, carteras que ofrezcan el nivel más alto de rendimiento por unidad de riesgo). Una de las características atractivas de los fondos de cobertura (en particular , los fondos neutrales del mercado y similares) es que a veces tienen una correlación modesta con activos tradicionales como las acciones. Esto significa que los fondos de cobertura tienen un papel potencialmente muy valioso en las carteras de inversión como diversificadores, lo que reduce el riesgo general de la cartera. [105]
Sin embargo, hay tres razones por las que es posible que no se desee asignar una alta proporción de activos a fondos de cobertura. Estas razones son:
- Los fondos de cobertura son muy individuales y es difícil estimar los posibles rendimientos o riesgos.
- La baja correlación de los fondos de cobertura con otros activos tiende a disiparse durante eventos de mercado estresantes, lo que los hace mucho menos útiles para la diversificación de lo que parece.
- Los rendimientos de los fondos de cobertura se reducen considerablemente debido a las elevadas estructuras de comisiones que normalmente se cobran.
Varios estudios han sugerido que los fondos de cobertura se están diversificando lo suficiente como para merecer su inclusión en las carteras de inversores, pero esto lo discute, por ejemplo, Mark Kritzman, quien realizó un cálculo de optimización de la varianza media en un conjunto de oportunidades que consistía en un fondo de índice de acciones, un fondo de índice de bonos. y diez fondos de cobertura hipotéticos. [273] [274] El optimizador descubrió que una cartera eficiente de varianza media no contenía ninguna asignación a fondos de cobertura, en gran parte debido al impacto de las comisiones de rendimiento. Para demostrar esto, Kritzman repitió la optimización asumiendo que los fondos de cobertura no cobraban comisiones de rendimiento. El resultado de esta segunda optimización fue una asignación del 74% a los fondos de cobertura.
El otro factor que reduce el atractivo de los fondos de cobertura en una cartera diversificada es que tienden a tener un desempeño deficiente en los mercados bajistas de renta variable , justo cuando un inversor necesita parte de su cartera para agregar valor. [105] Por ejemplo, en enero-septiembre de 2008, el índice Credit Suisse / Tremont Hedge Fund cayó un 9,87%. [275] Según la misma serie de índices, incluso los fondos de "sesgo corto dedicado" obtuvieron un rendimiento del -6,08% durante septiembre de 2008. En otras palabras, aunque las correlaciones medias bajas pueden parecer que hacen que los fondos de cobertura sean atractivos, esto puede no funcionar en un período turbulento, por ejemplo en torno al colapso de Lehman Brothers en septiembre de 2008.
Ver también
- Accionista activista
- Inversion alternativa
- Junta Directiva
- Gobierno corporativo
- Gobernanza del fondo
- Banca de inversión
- Lista de fondos de cobertura
- Fondo buitre
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enlaces externos
- Archivo de artículos sobre controversias sobre fondos de cobertura en el siglo XXI , Capitalismo desnudo